Coupang大规模数据泄露事件收官，韩国网络攻击频发创年度纪录

　　Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊近日在接受BBC《Newsnight》采访时表示，量子计算正处于类似人工智能五年前的关键节点，即将迎来突破并走向主流应用的前夕。他称，“量子技术大概已经到了五年前AI所处的位置，五年后我们会进入一个非常令人兴奋的阶段”。

　　皮查伊的乐观来自谷歌近期的技术进展。今年10月，谷歌的Willow量子芯片在学术上实现所谓“可验证量子优势”，不仅能运行复杂物理模拟，还在特定任务中比全球最快超算快约13000倍。这一成果发表于《自然》，并展示了其在分子化学和药物研发等领域的潜在应用。不过，他也表示，真正具备纠错能力、可在现实环境中大规模部署的量子计算机距离成熟仍有十年甚至更久。

　　过去一年，量子概念股IonQ、D-Wave Quantum与Rigetti Computing涨幅分别高达97%、1420%和1590%，但近期都从高位回落超过35%。

　　据市场研究数据预计，全球量子计算产业规模将从2025年的35.2亿美元增至2030年的202亿美元，年复合增长率达41.8%。大型科技企业如IBM、微软和英伟达正加快布局，使竞争进一步加剧。尽管板块波动明显，卖方分析师对相关公司的股价仍保持积极预期，普遍给出70%至80%不等的上涨空间。

　　全球债券投资者正开始将部分特定新兴市场视为比许多富裕国家更安全的投资选择。这一重大转变为该资产类别下一阶段的优异表现奠定了基础。

　　这一趋势在阿联酋、卡塔尔、中国台湾地区、韩国和捷克共和国等信用评级为 AA 级的国家及地区的主权债券与企业债券中体现得最为明显。今年，无论是以美元计价还是本币计价，这些国家及地区债券的总回报率均高于评级相同的发达国家信用债。对其中部分国家及地区而言，其美元融资成本正逐渐向美国（长期被视为全球最安全市场）靠拢。

　　此外，有迹象表明，风险趋同的范围正进一步扩大，甚至已涵盖部分信用评级较低的经济体。

　　新兴市场债券的优异表现，在很大程度上源于广大发展中国家及地区在降负债、控通胀和改善经常账户余额方面取得的进展。但另一方面，这也与七国集团（G7）工业化国家史无前例的财政状况恶化有关 —— 这些国家的债务与产出比未来数年仍将持续上升，其 “避险天堂” 地位正被逐渐削弱。

　　“若想寻找财政稳健、政策正统的市场，目前我会选择新兴市场，而非发达国家市场。” 马尔伯勒投资管理公司（Marlborough Investment Management）投资组合经理詹姆斯・阿西（James Athey）表示。

　　阿西透露，他已提高了新兴市场债券的配置比例，除了买入智利本币债券和南非美元计价债券外，还增持了墨西哥比索计价债券。

　　从年度债券收益来看，2025 年将成为新兴市场自疫情前以来表现最强劲的一年。

　　在主权美元债市场，目前投资者要求的相对于美国国债的风险溢价已降至七年来最低水平。对于 AA 级发行主体，这一利差已收窄至创纪录的 31 个基点。自 2024 年底以来，新兴市场本币债券的平均收益率一直低于美国国债收益率，今年 8 月这一利差（新兴市场收益率低于美国国债收益率的幅度）更是扩大至历史新高。中国、泰国、马来西亚和立陶宛等国家及地区的国内融资利率已低于美国。

　　宏观视角

　　需要明确的是，新兴市场中仍存在大量信用资质薄弱的债券，主要集中在非洲和拉丁美洲地区 —— 这些地区的债务困境和政治不稳定始终是潜在风险。目前仅少数主权经济体拥有 AA 级信用评级，数量之少不足以让投资者配置大量资金。此外，投资者往往倾向于将所有发展中国家归为一类：当市场情绪恶化时，他们会不加区分地抛售新兴市场债券，优质信用债与劣质信用债将一同被抛售。

　　今年新兴市场债券的优异表现，在很大程度上还得益于美元走弱和美国利率下降，同时较长的债券久期和较低的新增债券供应量也起到了推动作用。这重新点燃了所谓的 “套利交易”（即从利率较低的市场借款，将资金投入收益率更高的市场），吸引资本流入黎巴嫩、阿根廷等高收益市场。

　　尽管如此，一个明显的转变正在发生：许多投资者表示，他们投资新兴市场不再仅仅是为了追求套利收益，而是因为关键的宏观经济基本面正朝着对新兴市场有利的方向转变。

　　例如，目前发展中国家及地区的整体通胀率已低于发达国家 —— 这一罕见的逆转在过去 35 年中仅出现过一次，而与此同时，新兴市场央行的平均利率仍比发达国家央行高 2.1 个百分点。

　　新兴市场的优势还延伸至外部账户和财政领域。尽管新兴经济体整体呈现经常账户盈余，但富裕国家普遍处于经常账户赤字状态。两类经济体的预算缺口规模相近，但发展中国家及地区的经济增长势头明显更强 —— 预计今年新兴市场的经济产出增速将比发达国家高出约 2.5 个百分点。

　　“颇具讽刺意味的是，曾经被视为‘习惯性违约者’的新兴市场，如今却实现了基本财政盈余且通胀可控，而发达国家反而深陷持续性财政赤字。” 威廉・布莱尔公司（William Blair）基金经理马尔科・鲁伊尔（Marco Ruijer）表示。

　　风险溢价收窄

　　美国的情况变化最为显著。据预测，美国总统唐纳德・特朗普的贸易和税收政策将大幅扩大美国的财政赤字。目前美国政府债务已超过年度经济产出的 100%，预算赤字占 GDP 的比例接近 6%，年度债务偿还成本更是首次突破 1 万亿美元。

　　“如果有人不告诉你国家名称，只给你看美国的这些经济数据，你绝对不会想碰这个市场，情况太糟糕了。” 管理着 6600 亿美元资产的 MFS 投资管理公司基金经理埃里克・韦斯曼（Erik Weisman）表示，“英国或法国的情况也类似。”

　　韦斯曼负责管理一个发达国家投资组合，但他正利用投资授权的灵活性，减持十国集团（G10）国家债券，转而买入高评级新兴市场债券。

　　近几个月，新兴市场与美国的风险趋同出现了多个例证。10 月，韩国发行的五年期美元债券相对于美国国债的收益率溢价仅为 17 个基点，创历史新低 —— 这一结果并不意外：今年韩国的债务与 GDP 比率预计为 55%，仅为七国集团平均水平的一半，且其经常账户盈余占比达 6%。

　　同样，阿布扎比发行的 10 年期债券相对于美国国债的利差仅为 18 个基点，创下新兴市场该期限债券的最窄利差纪录。中国发行的三年期美元债券票面利率与美国国债完全持平，彻底消除了去年投资者要求的风险溢价。

　　摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）新兴市场主权债策略主管尼克・艾辛格（Nick Eisinger）表示，部分新兴市场债券目前的收益率与同期美国国债持平，甚至低于美国国债，这一现象表明市场对多元化投资存在真实需求。

　　“优质新兴市场国家的结构性改善已持续多年，市场终于开始意识到这一点。” 艾辛格说。

　　需关注的事件

　　美国总统唐纳德・特朗普于周日表示，他已确定下任美联储主席的人选。此前，特朗普曾明确表示，期望其提名的人选能推动降息。

　　“我知道自己要选谁了，没错，” 特朗普在返回华盛顿的 “空军一号” 上对记者表示，但未透露具体人选，“我们随后会宣布这一决定。”

　　特朗普曾多次批评现任美联储主席杰罗姆・鲍威尔未能迅速降息，并暗示他希望选出一位更积极推动降息的主席。上周，知情人士向彭博新闻透露，白宫国家经济委员会主任、特朗普的首席经济顾问凯文・哈西特（Kevin Hassett）被视为接替鲍威尔的潜在人选。

　　哈西特周日早些时候在哥伦比亚广播公司（CBS）的节目中表示，他不愿回应自己是否是接替鲍威尔的热门人选，并将相关报道称为 “传言”。不过，他提到，市场对 “特朗普即将确定人选” 这一消息反应积极 —— 这一表述巧妙反驳了外界的担忧，即投资者可能会认为他与总统关系过于密切。

　　哈西特在 CBS 节目中称：“我们刚刚完成了一场非常成功的国债拍卖，利率有所下降。我认为，美国民众有理由期待特朗普总统会选出一位能帮助他们获得更低利率汽车贷款、更易申请低息抵押贷款的人选。这正是市场对有关我的传言所做出的反应。”

　　知情人士透露，特朗普信任哈西特，并认为他在 “推动美联储更激进降息” 这一诉求上与自己立场一致。哈西特表示，若被提名，他会接受这一职位。但分析师警告，哈西特可能难以团结美联储的利率制定委员会，且更容易受到特朗普的压力影响。而他对 “市场反应” 的强调，实则是对这些担忧的反驳。

　　尽管特朗普素有 “临时变卦” 的行事风格，但 “哈西特可能被提名” 的消息曾短暂推动 10 年期美国国债收益率跌破 4%。

　　负责监督人选选拔流程的美国财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）上周表示，特朗普可能在 12 月 25 日圣诞节假期前宣布提名。

　　除哈西特外，其他最终候选人还包括美联储理事克里斯托弗・沃勒（Christopher Waller）、米歇尔・鲍曼（Michelle Bowman）、前美联储理事凯文・沃尔什（Kevin Warsh）以及贝莱德集团的里克・里德（Rick Rieder）。特朗普还多次表示，希望贝森特担任美联储主席，但这一提议多次遭到贝森特拒绝。

　　无论特朗普最终提名谁，候选人都需获得参议院批准才能出任主席一职。若提名的是美联储外部人士，该人选还可能需同时接受 14 年任期的美联储理事任命（任期将于明年 2 月开始）。鲍威尔的主席任期将于明年 5 月结束。

　　ChatGPT 发布三周年纪念日为本周日（11 月 30 日）。

　　对投资者与企业界而言，此后发生的变革远超 “三年” 所能承载的体量。

　　股价飙升、工作流程革新、人员配置需求大幅调整、国内大规模基础设施建设如火如荼。

　　经济体的 “K 型分化” 趋势日益明显 —— 无论在企业领域还是消费者层面，拥有金融优势与缺乏金融优势的群体之间，差距正不断拉大。

　　经济与市场的这种变革状态本身已足够引人注目，而若将其置于这场人工智能热潮兴起时的市场背景下审视，这一转变更显震撼。

　　简而言之，ChatGPT 不仅催生了一代人以来规模最大的技术热潮，更为扭转金融危机后投资者所面临的最糟糕市场环境之一，提供了关键推动力。

　　2022 年 10 月 12 日，标普 500 指数触及新冠疫情后抛售潮的最低点，较当年首个交易日创下的历史高点下跌 25%。

　　2022 年 11 月 30 日 OpenAI 发布 ChatGPT 时，标普 500 指数已从低点反弹近 13%，但该指数直到 2024 年 1 月才创下历史新高。

　　2022 年秋，通胀居高不下，美联储为最终遏制通胀而激进加息。疫情后曾是市场 “宠儿” 的科技股，当时正处于市场风暴的中心。

　　在 2022 年年内低点时，英伟达（NVDA）、元宇宙平台公司（META）、帕兰提尔科技（PLTR）等后来的人工智能 “赢家” 股价，年内跌幅均接近 70%；苹果（AAPL）股价 2022 年下跌近 30%；字母表（GOOG、GOOGL）股价下跌近 40%；亚马逊（AMZN）股价腰斩。

　　正是在这样的背景下，本轮牛市始终伴随的质疑声才更易理解。

　　2022 年 11 月，OpenAI 发布 ChatGPT 的声明仅包含 6 句话。

　　在 ChatGPT 发布前 18 个月，OpenAI 在最新一轮融资中的估值为 140 亿美元；如今，这家非上市企业的估值已达 5000 亿美元。全球估值高于它的企业不足 20 家。

　　OpenAI 在声明中称：“我们训练了一款名为 ChatGPT 的模型，它能以对话形式与人类交互。这种对话模式使 ChatGPT 能够回答后续问题、承认自身错误、质疑错误前提，并拒绝不当请求…… 我们很高兴推出 ChatGPT，以获取用户反馈，了解其优势与不足。”

　　当时，无论是投资者、用户还是普通公众，都未能从这一产品发布中察觉到该公司即将引发的革命。

　　一则 10 秒就能读完的简单产品声明，竟要拯救一个深陷大规模裁员与 40 年高通胀困境的市场和经济体？这在当时看来几乎不可能。然而，事实最终却如此发展。

　　如今人工智能热潮已迈入第四年，其低调的起源将继续影响人们对当前发展进程的认知。