大麻衍生THC产品面临美国联邦禁令，行业奋起反击

　　芝加哥商品交易所确认EBS市场外汇平台中断后恢复运行，主要汇率波动基本持稳，美元维持涨势。货币对买卖点差已收窄至较正常水平。Pepperstone分析师Michael Brown表示，在EBS平台重启前，各货币对点差一度维持在异常高位。美元指数最新涨0.1%至99.692；欧元跌0.2%报1.1567美元，因缺乏重要经济数据且适逢美国感恩节假期交投清淡，与早盘水平基本持平。伦交所数据显示，欧元兑美元买卖报价分别为1.1567美元和1.1568美元。

　　德国11月通胀率意外升至九个月高位，在欧洲央行今年最后一次会议召开前提醒人们，物价稳定风险依然存在。

　　根据德国统计机构公布的数据，11月通胀率为2.6%，高于上月的2.3%。接受彭博调查的经济学家此前预计通胀率仅会小幅升至2.4%。

　　这份报告为本周五来自欧元区四大经济体的通胀更新画上句号，并将为决策者在三周后召开会议、决定利率提供参考。最新数据显示，法国和意大利的物价压力弱于预期，西班牙则高于预期。经济学家预计，将于周二公布的欧元区20国整体通胀率将维持在接近2%的水平。

　　欧元区决策者近期表示，他们对前景感到放心，短期内不倾向于调整借贷成本。首席经济学家Philip Lane周三表示，他与同事们有信心，工资涨幅的放缓将有助于实现持续符合目标的通胀。

　　不过，担忧仍然存在。服务和食品价格涨势依旧较快，而欧洲央行周五发布的一项调查显示，消费者对未来12个月的通胀预期在10月升至2.8%，高于9月的2.7%。对未来三年和五年的通胀预期则保持不变，但仍高于欧洲央行的目标。

　　彭博经济研究的Martin Ademmer表示，德国本月通胀的回升可能主要受包价旅游产品和燃料成本上升推动，而食品价格则可能带来温和拖累。

　　即便如此，他在数据公布前就表示，“更广泛的趋势指向通胀稳步回落”，并预测德国通胀率在2025年将平均为2.3%，并在2026年保持在2%以下。

　　Ebury分析师Matthew Ryan指出，尽管市场对英国央行12月降息的预期升温，但英镑在本周预算案公布后表现相对稳健。

　　Ryan表示，预算声明未出现重大意外因素维持了市场平静，从而支撑英镑走势。约221亿英镑的财政空间扩大同样助力市场稳定，“更充裕的缓冲资金将降低工党明年此时再次增税的可能性”。

　　目前英镑对广泛走强的美元下跌0.2%至1.3214美元，但对欧元微涨至0.8751欧元。

　　美团（HKEX：3690）今日发布了截至9月30日的2025年第三季度财报：营收为955亿元，同比增长2.0%。净亏损186亿元，而2024年同期净利润129亿元；调整后的净亏损为160亿元，而2024年同期净利润为128亿元。

　　详见：美团第三季度营收955亿元 经调净亏损160亿元

　　财报发布后，美团董事长兼CEO王兴、高级副总裁兼CFO陈少晖参加了随后举行的分析师电话会议，对财报进行了解读。

　　以下为电话会议问答环节实录：

　　高盛分析师Ronald Keung：我的第一个问题想请问管理层，能否请您谈一谈目前外卖行业的竞争格局？特别是对于接下来的第四季度，您有哪些看法？外卖行业的补贴是否会逐渐退坡？另外，我们注意到同业加大了对外卖会员的投入，例如推出88VIP联合会员等。从美团的角度来看，管理层目前观察到公司的核心用户参与度和留存率趋势如何？

　　我的第二个问题有关公司的财务表现。能否请管理层与我们分享一下，您对第四季度公司的外卖业务表现有何预期？从长期来看，公司对外卖业务的增长、盈利前景有何看法？

　　王兴：在回答你的问题之前，我想在这里重申一下过去两个季度我们一直明确表达的几个观点：首先，我认为“外卖价格战”是一个典型的内卷案例。产品价格低廉、质量低劣，本质上其实是一种恶性竞争，而美团是坚决反对这种内卷的。过去六个月的实践也证明了一点。这种“内卷”是无法为行业创造任何真正价值的，也无法助力行业持续发展。其次，我们将加倍投入，保障外卖员的权益，并支持平台的中、小商家的发展。我们相信，这是确保行业长期、健康发展的唯一途径。最后，我们将专注服务好消费者、商家和外卖员。我们完全有信心捍卫美团在即时配送领域的行业领先地位，并为行业创造真正的长期价值。

　　在刚刚过去的十月、十一月，我们看到相比夏季补贴峰值，当前的行业补贴水平有所回落，尤其是在“双十一”大促结束后。目前，我们仍在密切地关注市场动态，并将根据情况调整策略。

　　按照我们目前观察到的数据显示，美团外卖业务的市场份额出现反弹。根据数据显示，美团平台的“中高客单价（AOV）订单量”在行业中持续保持领先。我们认为，应当对高客单价订单予以重视与关注。举例来说，美团平台净客单价超15元人民币的订单GTV（总交易额）市占率超三分之二；净客单价在30元人民币左右的订单GTV市占率约为70%。我想这些才是我们应该加以关注的领域。数据显示，美团平台的单订单净客单价仍远高于其他平台；平台的核心用户持续保持高留存率，消费频率也在持续地稳步增长。

　　以上数据都清晰地反映了我们在餐饮、配送领域建立起的强大用户心智，以及我们在服务核心用户方面的竞争优势。消费者通常会在手机上安装多个本地服务应用程序，这是非常正常的。但在订外卖时，美团仍然是多数消费者餐饮服务的首选平台，我们拥有数亿用户。这一点在我们的核心用户行为中尤为突出。他们的消费频次是普通消费者的数倍，甚至更高。即便是在竞争如此激烈的市场中，美团用户仍然展现出了强大品牌认知度和更高的消费者忠诚度。在我看来，这是因为高消费、高客单价的消费者更看重配送体验、产品质量和服务的可靠性，而不仅仅是低廉的价格。美团更快、更可靠的配送服务为消费者提供了更强大的保障，尤其是在极端天气和节假日期间；此外，美团平台的商品能够涵盖所有价格区间，可以为用户提供丰富且极具价值的产品和服务，精准匹配消费者需求；通过美团的会员服务，我们可以为核心用户提供更具吸引力的优惠和专属服务升级。

　　总之，我们有信心为核心用户提供更高质量、更全面的服务。从长期来看，这也有助于增强平台的用户忠诚度。此外，同业对高端用户群体的投资将有助于扩大整体的潜在市场，我们也将从中受益。我们将利用平台自身在服务质量、覆盖范围方面的优势，进一步巩固我们在更多高端用户群体中的认知与地位。

　　财务表现方面。虽然我们认为外卖业务的亏损已在第三季度达到峰值，但我们预计第四季度仍将出现较大亏损。当然，我们也将进行必要的投资以保持领先地位，但美团无意参与行业的“价格战”。我们将根据行业竞争格局动态调整投资策略，同时，我们也将继续强化平台在服务体验以及运营效率方面的优势。

　　从中、长期来看，我们认为行业的竞争格局将保持动态变化。行业革新通常遵循清晰的轨迹：从资本驱动到效率驱动，最终到创新驱动。中国的餐饮服务业目前已进入一个新阶段，供应创新、服务升级和技术解决方案对行业的可持续增长至关重要，仅仅依靠激进补贴策略驱动的流量增大、规模扩张往往是不可持续的。我们相信，目前外卖行业的非理性竞争终有一日会过渡到更加理性、成熟的阶段。最终，只有那些拥有更深刻的行业洞察力、卓越的运营能力和持续高质量增长能力的平台才会成为行业的领导者。

　　因此，正如我在上个季度提到的，美团将继续专注做正确的工作。我们将持续扩大优质产品的选择范围，确保快速可靠的配送服务，并为用户提供始终如一的实惠价格，捍卫自身的市场地位，同时持续为整个行业创造更大价值。现如今，“点外卖”已成为越来越多消费者信赖的生活方式，我们也拥有清晰的长期增长前景。我们希望实现“日均1亿份优质订单”的长期目标保持不变。凭借成熟的运营效率优势，我们将继续保持行业领先的单位经济效益。

　　展望未来，即使行业动态变化、补贴力度加大，我们也期待外卖业务的利润能够逐渐回归合理水平。

　　（持续更新中。。。）