为何多数美国人高估自身财务能力？代价高昂的错误背后藏着惊人真相

　　由于交易所运营商芝加哥商品交易所集团（芝商所）发生故障，货币、大宗商品、国债和股票等一系列期货交易受阻，进一步消耗了市场流动性，全球股市周五进入本月最后一个交易日。

　　芝加哥商品交易所数据中心发生故障时，美国投资者正从感恩节假期中返回，周五的交易时段缩短。截至格林尼治标准时间13时05分，芝加哥商品交易所的EBS平台恢复了部分货币交易。

　　欧洲斯托克600指数当日基本持平，11月份上涨0.5%，创下6月份以来最弱的月度表现，尽管几周前曾创下历史新高。

　　标普500指数（SPX）将出现 4 月份以来的首次月度下跌，11 月份下跌了 0.4%，尽管该指数已从一周前的两个月低点回升，这意味着该指数本月迄今下跌了 5%。

　　波澜不惊的十一月

　　今年11月全球股市异常波动，因为市场担心科技股估值过高，而美国政府在创纪录的43天后才结束关门。比特币BTC=很好地反映了投资者的风险偏好，11月份下跌了16%。

　　政府关门后缺乏经济数据，使得美联储对进一步放松政策持谨慎态度，但美联储理事克里斯托弗-沃勒（Christopher Waller）和纽约联储总裁约翰-威廉姆斯（John Williams）等重量级人物已表示支持下月降息，这对股市复苏起到了核心作用。

　　“Lombard Odier 经济学家萨米-查尔（Samy Chaar）说：”通常你会预期9月和10月会出现波动，我们在11月也出现了波动，但已经恢复了大部分。

　　“我们对 12 月降息概率的定价约为 30%，而现在已经超过了 80%。他说：”我认为，这是月底反弹的一个非常有力的理由。

　　CME FedWatch显示，联邦基金利率期货暗示下月降息的可能性为85%，与一周前的30%相比发生了巨大变化。

　　英国央行加息在望

　　在更广泛的货币市场上，美元兑一篮子主要货币走高，但创下7月份以来最大单周跌幅，本月几乎持平。

　　日元小幅走强，使美元兑日元下跌 0.24%，报 156.11 日元。日元上周触及157.9的10个月低点，使得投资者在经过数周试图阻止日元持续下滑的口头努力后，开始关注日本当局的干预迹象。

　　周五的数据显示，11 月份东京核心消费者物价同比上涨 2.8%，高于预期的 2.7%。这些数据使人们对日本央行加息的押注持续升温。

　　“今天也是月末，外汇市场的表现往往取决于那些不太容易预测的资金流动，”MUFG的策略师在一份报告中说。

　　澳元和新西兰元本周涨幅较大，分别上涨了1.1%和1.8%，因为市场押注这两个国家的降息周期已接近尾声。 欧洲中央银行（European Central Bank）最近一次会议的纪要显示，那里的决策者也不急于降息。

　　欧元下跌0.2%至1.157美元，本月累计上涨0.3%。

　　石油、黄金上涨

　　由于美国推动乌克兰和平计划，油价周五下跌，将连续第四个月下跌。布兰特原油期货LCOc1扭转了早些时候的涨势，下跌0.25%，报每桶63.18美元，11月份下跌近2.5%。

　　现货金价格上涨0.5%，报每盎司4177美元，月涨幅达到约4.5%。

　　自 2017 年起，美国人在感恩节餐桌上谈论加密货币就成了节日 “传统项目”。而今年，一种新事物取而代之 —— 预测市场。

　　美国经济的金融化有时会让人难以理解，在感恩节聚餐后讨论这类话题，还可能惹毛脾气不好的长辈。

　　但预测市场呢？理解起来就容易多了。

　　组合投注（Parlays）和迷因币（Meme Coins）早已成为千禧一代和 Z 世代的 “流行符号”，这些概念也逐渐渗透到年长世代中。而预测市场的目标是扩大投注用户群体，并重新定义 “投注” 本身的含义。

　　像 Kalshi 和 Polymarket 这样的平台，正将预测市场从体育领域拓展到更多场景：用户可以对 “今年 Spotify 年度回顾（Spotify Wrapped）的发布日期”“特朗普将提名谁担任美联储主席”“埃隆・马斯克一周内在其社交平台 X 上发布的帖子数量” 等事件下注。

　　周三，交易平台 Robinhood 宣布与萨斯奎哈纳国际公司（Susquehanna International）合作，扩大其预测市场业务。消息传出后，投资者纷纷涌入 Robinhood（股票代码：HOOD），推动该股股价上涨 11%。

　　此举是对 Robinhood 现有战略的延伸：一方面迎合高活跃度的散户投资者需求，另一方面丰富平台内部服务，打造 “一站式金融服务枢纽”。

　　Robinhood 此前已与 Kalshi 合作推出预测市场合约。该公司表示，自去年推出这项服务以来，已有超过 100 万用户交易了 90 亿份合约，年化收入达 1 亿美元。

　　分析师指出，与萨斯奎哈纳的合作将使 Robinhood 能直接增加更多事件类合约。

　　然而，在快速扩张的过程中，这些平台也面临引发更广泛反对的风险，同时引发了金融分析师的新质疑。

　　美国银行上周发布的一份新报告警告称，预测市场和移动体育博彩的快速发展正带来新的风险。

　　包括米希尔・巴蒂亚（Mihir Bhatia）在内的分析师团队在报告中写道：“便捷的访问渠道和游戏化的界面，会鼓励用户频繁、冲动地下注，这可能导致信贷过度扩张和贷款违约率上升。”

　　“对投资者而言，娱乐与投机性金融的这种融合，意味着行为风险加剧 —— 这可能对信贷质量造成压力、推高逾期率，并影响发行方和次级贷款机构的收益。”

　　推广这类投注服务的企业将其视为 “新兴市场”，认为其中蕴藏着大量未被开发的潜在用户和资金。但美国银行的团队提醒，这些增长策略可能导致信贷余额增加，并加大贷款机构的损失程度。

　　该机构在报告中称：“流动性压力指标正在攀升 —— 根据《美国新闻与世界报道》（U.S． News）的一项调查，四分之一的投注者表示曾逾期支付账单，近一半的投注者没有足够的应急储蓄。”

　　“除个人行为外，这些趋势的本质还可能对整体投资组合的信贷质量造成压力，给承销模型和风险定价带来挑战。总而言之，在线投注市场给贷款机构带来了一种新风险 —— 这是它们历史上从未应对过的风险，因此承销模型可能需要调整。”

　　Tether（USDT）作为规模最大、历史最久的稳定币，是加密资产市场的基础。然而，根据标普全球评级2025年11月26日发布的最新报告，其风险结构已出现实质性变化。标普公司将USDT的稳定性评估从4级（Constrained，受限）下调至最低级别5级（Weak，薄弱），理由包括资产质量恶化以及持续存在的透明度缺口。

　　标普此次下调评级主要基于两点：其一，USDT储备组合中高风险资产占比显著上升；其二，储备构成与对手方信用的公开披露仍然不足。这些结构性弱点推动了评估框架的全面调整。

　　在资产质量方面，从2024年9月30日至2025年9月30日的储备数据变化显示，公司超额抵押率从5.1%收窄至 3.9%，高风险资产占比从17%上升至24%，而主要由美国国债和回购组成的低风险资产占比则从81%降至75%。

　　标普的报告指出，最直接的风险来自比特币持仓。比特币敞口现已占USDT流通量的5.6%，明显高于当前的3.9%超额抵押空间，意味着比特币价格单一资产的下跌即可吞噬全部缓冲，这可能导致USDT出现抵押不足。此外，截至2025年9月，Tether披露的储备资产为：64% 为短期美国国债，10% 为以美债为基础的隔夜回购，2%为其他回购及非美债券，4%为货币市场基金，现金与存款不到0.5%，其余24%属于高风险资产（包括公司债、贵金属、比特币、抵押贷款类资产及其他投资）。除了以上的可被量化的风险之外，更大的不确定性来自不可量化的透明度问题。

　　透明度缺失是评估中的另一核心弱点。对于机构投资者而言，无法验证托管方、交易对手方或具体储备资产构成，构成无法量化的信用风险和操作风险。标普特别指出：Tether并未披露托管机构、银行账户或回购交易对手的信用情况；储备中的若干资产类别缺乏细项说明，包括货币基金、抵押贷款及“其他投资”；季度测试频率低于行业主流的月度揭露；其网站公布的每日数据未经审计且无资产细分；智能合约源码未开源。这些披露缺口使机构投资者难以进行全面尽调，也放大了资产组合中的信用、市场与流动性风险。

　　治理与运营层面也存在值得关注的结构性风险。稳定币发行主体应具备明确的风险政策与业务范围，但 Tether并未公开其储备资产的纳入标准，也未披露在资产价值出现大幅波动时的处置机制。此外，2024年的架构调整使Tether业务扩展至金融、数据、电力和教育四大板块，并涉及AI与比特币挖矿等非核心领域，导致其整体风险暴露远超行业常规水平。同时，公司未公开储备资产是否与其他业务相隔离。

　　此外，由于Tether在萨尔瓦多现行监管框架下，稳定币储备不被要求进行法律意义上的资产隔离，这意味着一旦发行主体面临财务风险，其他业务的损失可能最终影响USDT储备本身。萨尔瓦多允许高风险资产作为合格储备资产，也不强制储备与公司资产隔离。监管要求允许多达30%的储备用于流动性超过30天的资产，这可能在大规模赎的情境下造成流动性危机。

　　在流动性和赎回机制方面，USDT的二级市场流动性广泛，但直接赎回渠道存在高门槛：最低赎回金额为10万美元，且收取150美元验证费及0.1%（或至少 1000 美元）的赎回费用；赎回依赖银行体系营业时间，无法实现7×24小时。结果是绝大部分持有人需依赖交易市场流动性，在极端情况下无法保障按面值兑换。

　　需要指出的是，USDT在历史极端事件中的表现较为稳健，包括Terra/Luna（2022）、FTX（2022）及硅谷银行危机（2023）期间均维持住锚定。而Tether市值在过去一年中从1200亿美元增长至1830亿美元，仍占据主导地位。但与竞争对手USDC的市值比已从3.5倍下降至2.4倍，其相对优势正在收窄。

　　综合来看，Tether面临的机构级风险体现在四个方面：其一，量化层面已出现潜在的抵押不足风险；其二，托管方与资产构成的透明度缺口使对手方风险难以评估；其三，缺乏资产隔离要求，叠加多元化业务带来的发行方破产风险；其四，赎回机制的结构性限制，使稳定性风险在压力情景下由发行方转嫁至市场。上述因素共同构成了标普此次给予最低级别5级“Weak”评级的核心依据。

　　USDT作为规模最大、历史最久的稳定币，是加密资产市场的基础。然而，根据标普全球评级2025年11月26日发布的最新报告，其风险结构已出现实质性变化。标普公司将USDT的稳定性评估从4级（Constrained，受限）下调至最低级别5级（Weak，薄弱），理由包括资产质量恶化以及持续存在的透明度缺口。

　　标普此次下调评级主要基于两点：其一，USDT储备组合中高风险资产占比显著上升；其二，储备构成与对手方信用的公开披露仍然不足。这些结构性弱点推动了评估框架的全面调整。

　　在资产质量方面，从2024年9月30日至2025年9月30日的储备数据变化显示，公司超额抵押率从5.1%收窄至 3.9%，高风险资产占比从17%上升至24%，而主要由美国国债和回购组成的低风险资产占比则从81%降至75%。

　　标普的报告指出，最直接的风险来自比特币持仓。比特币敞口现已占USDT流通量的5.6%，明显高于当前的3.9%超额抵押空间，意味着比特币价格单一资产的下跌即可吞噬全部缓冲，这可能导致USDT出现抵押不足。此外，截至2025年9月，Tether披露的储备资产为：64% 为短期美国国债，10% 为以美债为基础的隔夜回购，2%为其他回购及非美债券，4%为货币市场基金，现金与存款不到0.5%，其余24%属于高风险资产（包括公司债、贵金属、比特币、抵押贷款类资产及其他投资）。除了以上的可被量化的风险之外，更大的不确定性来自不可量化的透明度问题。

　　透明度缺失是评估中的另一核心弱点。对于机构投资者而言，无法验证托管方、交易对手方或具体储备资产构成，构成无法量化的信用风险和操作风险。标普特别指出：Tether并未披露托管机构、银行账户或回购交易对手的信用情况；储备中的若干资产类别缺乏细项说明，包括货币基金、抵押贷款及“其他投资”；季度测试频率低于行业主流的月度揭露；其网站公布的每日数据未经审计且无资产细分；智能合约源码未开源。这些披露缺口使机构投资者难以进行全面尽调，也放大了资产组合中的信用、市场与流动性风险。

　　治理与运营层面也存在值得关注的结构性风险。稳定币发行主体应具备明确的风险政策与业务范围，但 Tether并未公开其储备资产的纳入标准，也未披露在资产价值出现大幅波动时的处置机制。此外，2024年的架构调整使Tether业务扩展至金融、数据、电力和教育四大板块，并涉及AI与比特币挖矿等非核心领域，导致其整体风险暴露远超行业常规水平。同时，公司未公开储备资产是否与其他业务相隔离。

　　此外，由于Tether在萨尔瓦多现行监管框架下，稳定币储备不被要求进行法律意义上的资产隔离，这意味着一旦发行主体面临财务风险，其他业务的损失可能最终影响USDT储备本身。萨尔瓦多允许高风险资产作为合格储备资产，也不强制储备与公司资产隔离。监管要求允许多达30%的储备用于流动性超过30天的资产，这可能在大规模赎的情境下造成流动性危机。

　　在流动性和赎回机制方面，USDT的二级市场流动性广泛，但直接赎回渠道存在高门槛：最低赎回金额为10万美元，且收取150美元验证费及0.1%（或至少 1000 美元）的赎回费用；赎回依赖银行体系营业时间，无法实现7×24小时。结果是绝大部分持有人需依赖交易市场流动性，在极端情况下无法保障按面值兑换。

　　需要指出的是，USDT在历史极端事件中的表现较为稳健，包括Terra/Luna（2022）、FTX（2022）及硅谷银行危机（2023）期间均维持住锚定。而Tether市值在过去一年中从1200亿美元增长至1830亿美元，仍占据主导地位。但与竞争对手USDC的市值比已从3.5倍下降至2.4倍，其相对优势正在收窄。

　　综合来看，Tether面临的机构级风险体现在四个方面：其一，量化层面已出现潜在的抵押不足风险；其二，托管方与资产构成的透明度缺口使对手方风险难以评估；其三，缺乏资产隔离要求，叠加多元化业务带来的发行方破产风险；其四，赎回机制的结构性限制，使稳定性风险在压力情景下由发行方转嫁至市场。上述因素共同构成了标普此次给予最低级别5级“Weak”评级的核心依据。