高盛推出“2026年最重要交易”：AI生产力受益组合

铠侠在一则消息的影响下于日本股市暴跌超过 12%。该消息称，一家由贝恩资本支持的实体将出售其在这家日本存储芯片制造商的股份，这引发了人们对全球人工智能相关企业高估值的担忧。据牵头承销商高盛发布的声明称，BCPE Pangea Cayman LP计划向海外投资者出售 3600 万股铠侠公司股票。基于周二收盘价9853日元计算，这意味着该交易的估值可能约为 3550 亿日元(约合 23 亿美元)。

铠侠的股票因人们对人工智能需求快速增长的预期而受益，这使得其股价在本月早些时候创下历史新高。尽管此后股价有所回落，但仍比其首次公开募股时的每股 1455 日元高出数倍。然而随后，这家 NAND 芯片制造商公布的季度业绩未达市场预期，导致其股价大幅下跌。

美国银行对预测市场和体育博彩的爆炸性增长发出警告，称这可能导致消费者承担过多债务并发生贷款违约。包括Mihir Bhatia在内的美银策略师在一份报告中写道，此类投注活动的迅速扩张正在给贷款机构带来新的信贷风险，因为博彩损失会给消费者造成财务压力。

策略师指出，自美国最高法院推翻联邦政府对体育博彩的禁令以来，在线投注日益普及。他们表示，近期，Kalshi Inc.和Polymarket等预测市场平台凭借其与体育赛事及其他事件挂钩的金融合约，“正在创造一种新型的投机参与方式”。他们警告称，这些投注活动带来的负面财务影响在低收入消费者，尤其是年轻男性群体中可能最为显著。

策略师表示：“便捷的访问途径和游戏化的界面鼓励频繁且冲动的下注。对于投资者而言，这种娱乐与投机金融的融合意味着行为风险加剧，可能压低信贷质量、提高违约率并影响发卡机构和次级贷款机构的盈利。”

据悉，加州大学洛杉矶分校安德森管理学院和南加州大学的研究人员此前发现，在允许在线博彩的州，大约四年后，平均信用评分下降近1%，而破产的可能性增加28%。此外，他们报告称，送至催收机构的债务金额增加了8%。

美银策略师指出，博彩产品的营销“放大了参与度，并转化为不断上升的信贷余额和更高的贷款损失率”。他们警告称，在其覆盖范围的公司中，包括Bread Financial Holdings(BFH.US)、Upstart Holdings(UPST.US)和OneMain Holdings(OMF.US)最容易受到“低收入或信贷压力消费者”的影响。他们表示：“在线博彩市场给贷款机构带来了新的风险，这是它们历史上未曾处理过的，而承销模型可能需要调整。”

美银表示，在某些消费者压力指标中已经出现了令人担忧的迹象。美银引用了一项调查，该调查发现四分之一的博彩者报告曾错过账单支付，45%的人表示他们没有足够的钱支付三到六个月的生活费用。

近几个月来，预测市场通过提供与选举结果、体育赛事等结果挂钩的“是/否”二元金融合约而人气激增。根据Dune Analytics上dunedata整理的数据，Kalshi和Polymarket的名义月交易量在10月份首次超过85亿美元。近期的增长很大程度上是由Kalshi上与体育赛事结果挂钩的合约所推动。该交易所利用其金融牌照在全国范围内提供所谓的“事件合约”，无视州级博彩监管机构的反对。

美银策略师表示：“尽管它们被宣传为预测工具，但其移动优先的设计和游戏化的界面模仿了体育博彩平台，模糊了投资与赌博的界限。”这种融合引发了与博彩类似的关于强迫行为和流动性压力的担忧，尤其是在年轻和低收入消费者中。

预测市场则表示，他们的模式比体育博彩公司对客户更公平，因为他们提供中立的交易场所，并且不直接与客户对赌。Kalshi的发言人Jack Such表示：“作为受联邦监管的金融交易所，Kalshi的模式提供更公平、更透明的定价，不会像赌场那样榨取消费者。因为我们不是‘庄家’，我们的收入并非来自客户的损失。”Polymarket于周二表示，它已清除了几年后在美国重新开放的最后监管障碍之一，此前与商品期货交易委员会达成和解迫使它离开了美国市场。

　　韩国SK电信和三星电子公司周三表示，双方签署了共同开发AI驱动的无线接入网络（RAN）的谅解备忘录（MOU），以引领下一代6G网络技术。

　　根据协议，两家公司计划研究和演示核心6G技术，包括基于AI的信道估计技术、分布式多输入多输出（MIMO）传输和接收技术以及基于AI-RAN的调度程序和核心网络技术。

　　SK电信将利用其全国网络运营经验，提供数据并建立示范基础设施，三星电子将推进人工智能信道估计模型和分布式MIMO算法。

　　此次共同研究将由SK电信和三星研究部门共同主导。

　　距离英伟达成为首家市值突破5万亿美元的公司仅过去27天，投资者对AI算力真实需求和AI投入能否转化为足够的收益，就产生了怀疑。

　　在一周前的内部会议上，英伟达首席执行官黄仁勋坦言，尽管公司交出了“令人难以置信的”成绩单，但市场对英伟达的预期已经高到令公司陷入某种“无赢局面”。他直言：“如果我们交出糟糕的季报，哪怕只是差一点点，看起来有一点点不稳，整个世界就会崩溃。”

　　这样的预言正在成为现实。尽管交出了超出市场预期的财报，但在谷歌发布Gemini 3后，市场的风向开始转变。谷歌的这一模型采用的是自研TPU进，而不是英伟达GPU，更重要的是，业内认为其已经“超越”了OpenAI的GPT模型。

　　11月25日美股盘中，英伟达股价一度重挫逾 7%，市值瞬间蒸发近 3500 亿美元，虽随后跌幅收窄，但最终仍收跌 2.59%，收盘价 177.82 美元，创两个多月收盘新低。英伟达曾在 10 月 29 日触及 212 美元 / 股的历史高点，当时总市值达到5.15万亿美元，不过目前其股价较该历史高点已跌去约 16%，市值蒸发超8000亿美元。

　　英伟达紧急发声

　　当天，英伟达官方罕见对外发文，称该公司技术依然领先行业一代，是唯一能够运行所有人工智能（AI）模型并应用于所有计算场景的平台。分析认为，英伟达此举是为了回应华尔街对该公司在AI基础设施领域主导地位可能受到谷歌芯片威胁的担忧。

　　英伟达在社交平台X上发文称：“我们对谷歌的成功感到高兴，他们在人工智能方面取得了巨大进展，而我们也将继续向谷歌供货。英伟达领先行业整整一代——是唯一一个能运行所有AI模型、并在所有计算场景中部署的平台。”

　　英伟达补充道：“与专为特定AI框架或功能设计的ASIC（专用集成电路）芯片相比，英伟达提供更高的性能、更强的通用性以及更好的可替代性。”

　　但如今的市场风向已经开始转变。

　　距离英伟达创造市值仅过去27天后，投资者对AI算力真实需求和AI投入能否转化为足够的收益，就产生了怀疑。不仅桥水第三季度大幅减持英伟达、“硅谷风投教父”彼得·蒂尔（Peter Thiel）第三季度清仓了英伟达，曾在2008年次贷危机前做空房地产的“大空头”迈克尔·伯里（Michael Burry）近日也在社交平台上，针对科技公司围绕英伟达的循环交易等提出批评。

　　迈克尔·伯里在社交平台上发布了一张图，描绘了美国科技公司投资和采购关系。“以下列出的每家公司都存在可疑的收入确认方式。若将所有交易往来的情况以图表形式呈现，那会是一幅难以理解的复杂图景。未来人们会将此视为欺诈行为的证据，而非一个良性循环的模式。”迈克尔·伯里表示，真正的最终需求量极其微小，几乎所有的客户都是由其经销商提供资金支持的。

　　这张图中出现了英伟达、英特尔、OpenAI、甲骨文、AMD、xAI、微软等厂商的名字，英伟达被放在中央。这些公司之间的复杂关系包括，甲骨文花费数百亿美元采购英伟达芯片、OpenAI与甲骨文之间有3000亿美元云相关的交易、英伟达计划至多投资OpenAI1000亿美元等。迈克尔·伯里还质疑英伟达的芯片能带来利润的时间，他认为3到4年前生产的芯片已被全部售出，因此折旧年限被设定得更长，但这些产品被使用并不意味着能够盈利。

　　订单蒙上“不确定性”

　　尽管英伟达近期已驳斥了市场上关于科技公司循环交易、AI存在泡沫的观点。但从股价表现看，英伟达释放的对AI行业的信心，并未充分打动投资者。

　　英伟达CEO黄仁勋在上周的电话会议上已驳斥了AI泡沫论，称英伟达看到了不一样的东西，且现在已进入AI良性循环。英伟达CFO科莱特·克雷斯（Colette Kress）也驳斥了英伟达芯片使用寿命不长的说法，称6年前的芯片仍在满负荷工作。

　　有消息称，英伟达还在近期发给华尔街分析师的一份备忘录中回应称，英伟达的战略投资在营收中所占比例较小，英伟达战略投资组合中的公司主要是从第三方客户而非从英伟达获取收入，并强调了公司财务的稳健状况。英伟达表示，公司与以往的会计欺诈案中的公司截然不同，因为英伟达的基础业务在经济上是稳健的，公司的报告内容完整且透明，且非常重视自身诚信声誉。

　　AI格局变化，也让与OpenAI关系密切的英伟达未来获得订单的前景，蒙上了一层不确定性。

　　目前英伟达通过投资与OpenAI、xAI形成一定的绑定。黄仁勋在上周的电话会议上表示，他相信对OpenAI的投资将转化为巨大的回报。然而，上周谷歌发布Gemini 3，该模型在几乎所有主流基准测试中实现全面领先，谷歌开始对OpenAI的优势地位形成威胁。有消息称，OpenAI CEO奥尔特曼在内部备忘录中承认，谷歌近期在人工智能领域的进展可能给OpenAI带来暂时的经济压力。

　　如果大模型竞争格局改变，算力结构就可能发生改变。谷歌在芯片自研方面走得较快，今年4月发布的第四代TPU（张量处理器）单芯片峰值算力可达4614TFLOPs，谷歌对英伟达GPU的依赖相对较低。虽然谷歌TPU仍用于公司内部工作负载，不对外出售芯片，但若谷歌自身模型被更广泛使用，后续存在更多AI负载跑在谷歌芯片上的可能。

　　英伟达还持续受到其他自研AI芯片厂商的竞争压力。相比英伟达GPU的通用性，以谷歌TPU为代表的ASIC（专用集成电路）芯片另有一些优势，例如理论能耗表现和性能可更高。OpenAI竞争对手Anthropic10月已计划使用谷歌的算力，计划部署多达100万个谷歌的TPU芯片以训练旗下AI大模型Claude，这批TPU芯片将专门用于加速机器学习工作负载，计划于2026年部署。

　　虽然AI的前景受到一些质疑，仍有一些数据说明当下需求仍较强劲。英伟达上周拿出了一份超市场预期的2026财年第三季度财报，显示该季度营收同比增长62%至570亿美元、净利润同比增长65%至319亿美元。11月25日晚间，财报发布后的电话会上，阿里巴巴CEO吴泳铭则表示，至少三年内，AI泡沫是不太存在的，阿里云AI服务器等上架节奏严重跟不上客户需求。

　　后续要向市场证明AI需求将持续强劲，英伟达或需拿出更多有力的证据，而要说服投资者AI泡沫不会破裂，各科技大厂和大模型独角兽，则需要证明AI投入可以转化为足够的收入。

　　华尔街见闻

　　MSCI提议将数字资产财库公司从指数中剔除，摩根大通立即预警MicroStrategy或面临88亿美元被动资金流出。加密货币社区强烈反弹，呼吁抵制华尔街机构甚至做空摩根大通，MicroStrategy创始人也坚称公司为运营性质而非基金。根据MSCI规则，投资基金通常被排除在股票基准指数之外。

　　一则关于MicroStrategy（MSTR）可能被MSCI指数剔除的提议，引发了加密货币支持者与传统金融机构之间的理念冲突。“币圈”大战“华尔街”的风暴正在酝酿。

　　近期，指数编制巨头MSCI发布了一份咨询文件，提议将“数字资产财库公司”从其全球可投资市场指数中剔除。根据MSCI的定义，这类公司指数字资产持有量超过总资产50%的企业，或那些自称为数字资产财库、主要以增持比特币为目的融资的公司。

　　MSCI在文件中明确质疑这些公司是否“表现出类似投资基金的特征”，而投资基金通常被排除在股票基准指数之外。这也是这场争论的核心：这些“数字资产财库公司”究竟是创新的运营实体，还是披着公司外衣的投资基金？

　　此举立即引发了市场的连锁反应。华尔街大行摩根大通发布分析报告警告称，若MicroStrategy被剔除，将对其估值构成“巨大压力”。该行分析师表示，在MicroStrategy当时约590亿美元的市值中，约有90亿美元由追踪各大指数的被动投资工具持有。

　　该行估算，仅MSCI的行动就可能触发约28亿美元的被动基金强制卖出；如果罗素等其他指数提供商跟进，总抛售额可能高达88亿美元。

　　另一家拥有107年历史的投资银行TD Cowen也表示，预计MSCI最终会将其指数中的所有此类“数字资产财库公司”剔除。

　　“币圈”强烈抵制，甚至呼吁做空摩根大通

　　MSCI的提议和摩根大通的分析在社交媒体和加密货币社区引发强烈反弹。部分加密货币支持者公开呼吁抵制摩根大通，并做空其股票。他们指责该银行可能“抢先交易”（front running），即先布局好仓位，再发布利空报告来砸盘获利。

　　加密货币社区认为，“数字资产财库公司”为受限制的机构投资者提供了通过股票敞口间接追踪比特币的途径，而指数剔除可能削弱这一渠道。MicroStrategy执行主席Michael Saylor回应称，公司并非基金、信托或控股公司，而是一家拥有5亿美元软件业务的运营企业，使用比特币作为“生产性资本”。

　　与此同时，MicroStrategy的创始人则坚决捍卫其商业模式。这场风波不仅是关于一家公司的命运，更可能加速机构投资者获取比特币敞口的渠道轮动，从代理股票转向监管更为明确的现货ETF。

　　指数巨头的“内务整理”

　　从表面上看，MSCI的提议像是一次常规的“指数内务整理”。在其10月份发布的咨询文件中，MSCI明确提出了一个根本性问题：这些大量持有数字资产的公司，是否“表现出与投资基金相似的特征”？

　　这一问题的背景是，主流股票指数通常会将交易所交易基金（ETF）、封闭式基金和投资信托等投资工具排除在外，以确保指数成分股能代表实体经济中的运营公司。MSCI此举正是试图厘清，当一家软件公司的资产负债表被比特币主导时，它是否已经跨越了运营公司和投资工具之间的界限。

　　根据MSCI的时间表，相关规则的最终决定将于2026年1月15日宣布，并计划在2026年2月的指数审议中付诸实施。这一看似技术性的调整，却可能对一个新兴的股票类别产生深远影响。

　　一场关于“定义”的理念之争

　　此次事件的核心，是一场深刻的理念冲突，即如何定义这些新型公司。彭博专栏作家Matt Levine对此进行了深入剖析，总结了市场中的两种对立观点。

　　支持将其视为普通股票的观点认为：

1. 它们在法律上就是股票。

2. 它们大多拥有除持有加密货币外的其他业务（如MicroStrategy价值5亿美元的软件业务），因此应被视为特殊行业的运营公司。

3. 对于那些因合规限制而无法直接投资加密货币的机构而言，这些股票提供了一种合法的替代敞口。

　　而反对的观点则更加尖锐：

1. 它们本质上是投资基金，而投资基金历来被排除在标普500等主流股指之外。

2. 所谓的“运营业务”只是点缀，其股价主要反映的是其持有的加密资产价值。

3. 允许股票基金通过这种方式“混入”加密资产，违背了投资者购买纯粹股票敞口的初衷。

　　MicroStrategy的联合创始人Michael Saylor则坚决反对“基金”的标签。

　　他强调，公司并非一个基金、信托或控股公司，而是一家利用独特财库策略将比特币作为生产性资本的上市公司，指数分类如何变化不会影响公司的运营方式。他将公司重新定位为一家“比特币支持的结构性金融公司”，以凸显其运营属性。

　　市场影响：从代理股票到现货ETF的轮动

　　无论最终定义如何，MSCI的举动都可能加速一个已在发生的市场趋势：机构资本从“数字资产财库”（DATs）股票向现货比特币ETF轮动。

　　根据DLA Piper的报告，截至2025年9月，已有超过200家美国上市公司采纳了数字资产财库策略，持有约1150亿美元的加密货币。这些公司为传统金融机构提供了一个便捷的“变通”方案。但这种便利性伴随着结构性弱点，例如当股价跌破其持有的加密资产净值时，公司将面临出售资产以回购股票的压力。

　　与此同时，现货比特币ETF在推出不到一年的时间里，资产管理规模已突破1000亿美元。这些ETF提供了更纯粹、杠杆风险更低的比特币敞口，避免了财库股票复杂的资产负债表问题。

　　因此，MSCI的提议对这些代理股票而言是“明确的流动性负面事件”。指数基金一旦卖出MSTR，不会转而买入比特币ETF，而是会买入填补指数空位的其他股票。虽然这不直接导致比特币被抛售，但二级效应不容忽视：面临股价和融资压力的财库公司，未来购买比特币的能力可能会减弱，甚至可能被迫出售部分持仓。

　　据CryptoSlate整理的表格显示，除MicroStrategy外，Riot Platforms、Marathon Digital等加密矿企也被列入MSCI的初步观察名单，构成了潜在的“长尾”流动性风险。最终，这场风波将迫使市场做出选择：比特币敞口究竟应该存在于股票基准指数中，还是应该归于专门的加密投资产品。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。