【分红权息】泰纳瑞斯钢铁(TS)2025年11月26日权息

　　金十数据

　　市场赖以生存的“政策确定性”时代或已终结，“老债王”甚至已经开始用脚投票！

　　华尔街在10月底画上了一个圆满的句号。人工智能（AI）的乐观情绪、稳健的企业财报以及宽松的金融环境，共同推动股市连续第六个月上涨，而信贷市场也连续第三个月走高。但就在风险资产再度飙升之际，美联储却传递出一个更微妙、也更复杂的信号。

　　上周，美联储主席鲍威尔表示，12月降息“远非”板上钉钉。此次降息的决定也并非一致通过。美联储六年来首次出现了双向的反对意见，一些官员主张更大幅度的降息，而另一些则倾向于按兵不动。

　　共识的破裂让一个熟悉的两难困境再度浮现：当就业市场走弱，但通胀风险却居高不下时，该怎么办？而对于投资者来说，这带来了一层新的不确定性，是今年以来大部分时间里都无需考虑的。

　　市场反应迅速。债券收益率创下2022年以来美联储议息日的最大单日涨幅之一，进而推高了美元。利率互换市场目前预计，美联储12月降息的可能性约为50%，而会议前这一概率高达90%。

　　在2025年的大部分时间里，投资者曾可以将美联储的政策路径视为一个已知数。这使得债券能够扮演双重角色：既是防御性资产，也是收益来源。风险平价交易、60/40投资组合以及偏重信贷的配置策略，都在利率下降和波动性受抑的环境中蓬勃发展。

　　但鲍威尔的言论暗示了另一种可能性——美联储内部不再步调一致，通胀与就业之间的权衡在最终解决前会变得更加棘手，这使得债券交易员的投资策略可能正在失效：对美联储近期举措最敏感的交易现在看起来成本高昂，而更多受到通胀和增长意外影响的长期债券，在经济任何重新加速的迹象面前都依然脆弱。

　　在此背景下，“老债王”比尔·格罗斯正在抛售美国国债期货，他押注高额的财政赤字和海量的国债发行将持续推高收益率。其他投资者则正在重新调整策略，转向受短期政策波动影响较小的中等期限债券。

　　“你要做的，是不要站在车流里，”Loomis Sayles的Dan Fuss说，“你应该走到中间的‘安全岛’上去。”

　　上周五，三位不同的官员——达拉斯联储主席洛根、克利夫兰联储主席哈玛克以及堪萨斯城联储主席施密德分别解释了他们为何倾向于维持利率不变，这进一步印证了鲍威尔提到的“观点存在很大分歧”。一些人预计，如果经济报告显示并未崩溃，这种分歧将持续更长时间。

　　“如果数据好坏参半，你就会看到更多反对意见，”摩根大通资产管理公司全球固定收益、货币及大宗商品部门负责人Bob Michele表示，“鲍威尔正在失去对美联储官员们的控制。他这届任期已经进入‘跛脚鸭’阶段了。”

　　尽管债券市场波动，但以科技股为主的纳斯达克100指数上周仍上涨了2%。自鲍威尔上周四发表讲话以来，彭博美元指数已上涨近1%，并在上周五录得今年以来仅有的第二次月度上涨。期权市场显示，交易员们在未来一个月普遍看好美元前景。

　　居高不下的美债收益率使得全球投资者持有美元现金更具吸引力，这可能会支撑美元对主要货币的汇率。对于自主型外汇交易员来说，这意味着可以买入美元，同时卖出日元等货币，尤其是在日本央行行长植田和男领导的官员们本周决定维持利率不变，并暗示未来加息可能需要时间之后。

　　“如果你预期美联储降息的幅度或速度不及预期，那么这对美元应是利好，”摩根士丹利投资管理公司投资组合解决方案部首席投资官Jim Caron在一次采访中表示。

　　摩根士丹利的货币交易部门同事们在长期看空美元后，于美联储10月会议后对美元转为中性立场，并建议平仓对欧元和日元的空头头寸。

　　TS Lombard的Daniel Von Ahlen和Andrea Cicione押注，到今年年底，美国的短期利率将超过日本。他们的交易是：做空美国12月担保隔夜融资利率（SOFR）期货，同时做多日本的同类期货，这是一场押注于央行政策路径分化的赌局。

　　八旬高龄的太平洋投资管理公司（PIMCO）联合创始人格罗斯此前已警告称，美国金融体系正积聚过度风险。如今，他表示，不断膨胀的赤字和美元走弱使他继续看空美国国债。

　　“要问我做什么交易？我正在卖出10年期国债期货，”格罗斯在一封电子邮件中写道，“即便经济增速放缓至1%到2%，国债的供应也太多了。”

　来源：华尔街见闻

　本周美联储利率决议中，12名票委中两位投下反对票，随后周五3位美联储高官表态反对本周降息，这种罕见的双向异议是过去六年来首次出现。在美联储政策路径不确定性增加的背景下，格罗斯选择卖出美债，他表示不断膨胀的赤字和美元走弱让他对美债持悲观态度。

　　随着主席鲍威尔的鹰派表态与美联储内部罕见分歧的公开化，市场的不确定性骤然升温，就连“老债王”格罗斯也开始布局做空美国国债。

　　周四华尔街见闻提及，美联储主席鲍威尔在本周美联储利率会议后表示，12月的降息远非“板上钉钉”。此外，这次利率决议中部分官员主张更大幅度的降息，而另一些官员则倾向于按兵不动。

　　这是六年来首次出现如此复杂的内部分歧。据芝商所联邦利率观察工具，美联储12月降息的概率已一周前的91.7%降至63%。

　　（芝商所联邦利率观察工具显示12月美联储降息概率）

　　美联储政策路径不再明朗之际，PIMCO联合创始人、传奇投资人比尔．格罗斯透露他正在抛售美国国债期货，押注高额赤字和国债发行过剩将持续推高收益率。

　　六年来首次双向异议，美联储共识不再

　　美联储内部日益公开化的分歧，正在成为市场新的关注焦点。美联储主席鲍威尔在讲话中承认FOMC内部存在“强烈不同的观点”。

　　在本周的利率决议中，12名投票委员里有两人投下反对票。其中，理事米兰主张降息50个基点，而堪萨斯城联储主席Jeff Schmid则认为应维持利率不变。

　　周五华尔街见闻提及，达拉斯联储主席Lorie Logan、克利夫兰联储主席Beth Hammack和堪萨斯城联储主席Jeff Schmid均各自解释了他们更倾向于维持利率不变的理由。

　　Jeff Schmid认为劳动力市场基本平衡，而通胀“仍然过高”。Logan则表示，除非有明确证据表明通胀降速超预期，否则她“很难在12月再次支持降息”。

　　然而美联储理事沃勒发声，继续主张在12月降息，理由是“最大的担忧是劳动力市场”，且通胀数据正朝着正确的方向发展。

　　这种罕见的双向异议是过去六年来首次出现。一些市场人士认为，如果未来的经济数据表现复杂，这种分歧可能会持续更长时间。摩根大通Bob Michele表示：

如果未来美国经济数据好坏参半，你将会看到更多反对意见。鲍威尔正在失去对美联储成员的控制。看看他，他实际上已经处于任期的‘跛脚鸭’阶段。

　　“老债王”出手，做空十年期美债期货

　　在美联储政策路径不确定性增加的背景下，曾经的“债券之王”比尔．格罗斯选择卖出美国国债期货。

　　据报道，这位Pimco的联合创始人对美国国债保持看跌立场。格罗斯曾警告称，美国金融体系中存在过度扩张的风险。

　　如今他表示，不断膨胀的赤字和美元走弱让他对美国国债持悲观态度。格罗斯在一封电子邮件中写道：

交易？我正在卖出10年期（国债）期货，即使经济放缓至1%到2%，（美债）供应也太多了。

　　分析认为在当前环境下，对短期利率变动最敏感的交易看起来已不再便宜。投资者需调整策略，转向期限较长的债券，这类债券受短期政策波动的影响较小。Loomis Sayles的Dan Fuss建议投资者保持谨慎：

你要做的不是站在车流中，而是走到中间的安全岛上。

　　居高不下的美国国债收益率为美元指数提供了支撑，因为这将使全球投资者持有美元现金更具吸引力。摩根士丹利Jim Caron在一次采访中表示：

如果你预期美联储不会那么快或那么大幅度地降息，那应该会支撑美元。

　　据报道，摩根士丹利长期看空美元的货币团队，在美联储10月会议后已将对美元的看法转为中性，并建议平仓对欧元和日元的空头头寸。

　　TS Lombard的Daniel Von Ahlen和Andrea Cicione则押注美国短期利率在年底前将超过日本，他们的交易策略是做空美国12月担保隔夜融资利率（SOFR）期货，同时做多日本的等价物。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　美国能源部（Department of Energy）正计划进一步削减数十亿美元联邦资金，特朗普政府这一决定可能影响福特（Ford）、通用汽车（General Motors）、Stellantis 等汽车制造商，以及众多前景良好的初创企业。

　　据 TechCrunch 对一份尚未公开的内部文件的分析，此次提议的削减计划将取消超过 12 家初创企业已获得的、总额超 5 亿美元的合同。所有拟削减的资金均为依据《两党基础设施法案》（Bipartisan Infrastructure Law）授予的补贴。此次拟取消的项目中，有多项此前未被报道；而就在上周，特朗普政府已宣布计划削减超 75 亿美元的合同，此次削减可谓 “雪上加霜”。

　　受影响的或许不止初创企业。文件显示，其他可能失去数亿美元补贴的公司包括北美戴姆勒卡车公司（Daimler Trucks North America）、福特、通用汽车、哈雷戴维森（Harley-Davidson）、梅赛德斯 - 奔驰 vans（Mercedes-Benz Vans）、Stellantis 以及美国沃尔沃技术公司（Volvo Technology of America）。消息人士已向 TechCrunch 证实，这些均为拟削减对象。

　　通用汽车可能会失去至少 5 亿美元的补贴，这笔资金来自联邦政府的 “国内制造业转型补贴计划”（Domestic Manufacturing Conversion Grant program），原计划用于密歇根州兰辛大河组装厂（Lansing Grand River Assembly Plant）的设备改造。2024 年 7 月，通用汽车曾宣布，计划在该工厂生产包括混合动力车在内的电动化车型。

　　部分已授予的补贴金额庞大，若被削减，无疑将影响初创企业的运营。上周泄露的拟削减名单中已包含部分项目，但此次新增的拟削减项目中有不少尚未对外公布。TechCrunch 已联系多家相关企业，若收到回复将更新本文内容。

　　拟削减名单中有两项补贴金额超 1 亿美元，其中一项是授予材料初创企业 Brimstone 的 1.89 亿美元 —— 该资金原本用于帮助该公司建设一座工厂，以更低的二氧化碳排放量生产波特兰水泥、氧化铝及其他材料。

　　另一项超 1 亿美元的补贴授予了总部位于芝加哥的初创企业 Anovion，该公司正计划建设一座工厂，用于生产锂离子电池所需的本土合成石墨。目前，全球石墨市场主要由中国企业主导。

　　电池材料初创企业 Li Industries 曾依据《两党基础设施法案》获得 5520 万美元补贴，用于磷酸铁锂（LFP）电池回收，以试图从中国手中夺取部分供应链控制权。

　　拟削减名单中还包含其他水泥行业初创企业：总部位于马萨诸塞州萨默维尔的 Sublime Systems 曾获得 8690 万美元补贴，用于建设一座超低碳排放水泥厂；总部位于山景城、致力于研发新型模块化水泥窑的 Furno 公司，则可能失去 2000 万美元补贴 —— 该资金原计划用于在芝加哥建设一座示范工厂。

　　多家建筑材料企业也在拟削减名单之列：为住宅和商业建筑生产隔热材料的 CleanFiber 和 Hempitecture，分别面临失去 1000 万美元和 840 万美元补贴的风险；生产工业热泵的 Skyven Technologies 和生产超隔热窗户的 Luxwall，可能分别失去 1500 万美元和 3100 万美元补贴。

　　拟取消的补贴项目中，至少有一项似乎与特朗普政府 “能源与人工智能主导地位” 的目标相悖。输电线路先进导体制造商 TS Conductor 可能会失去 2820 万美元补贴，该公司生产的输电线路先进导体，有望将现有输电线路的容量提升 1 至 2 倍。这项技术本可减少电网瓶颈，提高数据中心更快获得电力供应的可能性。

　　旧金山联邦储备银行行长玛丽・戴利近日表示，股市中潜在的人工智能（AI）泡沫或不会威胁整体金融稳定。

　　戴利强调：“我们应警惕将所有泡沫都归为金融类泡沫的想法，目前尚无太多迹象表明 AI 泡沫属于此类。” 她指出，从研究和经济学角度看，AI 领域的投资更像是 “有益泡沫”—— 即便投资者未获得早期热衷者预期的全部回报，也能留下富有成效的成果，而非一无所获。

　　具体而言，戴利给出三点理由：一是 AI 资本支出热潮由财务稳健的大公司推动，而非高风险初创企业浪潮，不构成金融稳定威胁；二是即便投资者热情过高，也能助力这一变革性技术发展，类似互联网泡沫破裂后仍留下互联网技术；三是 AI 或如 iPhone 般具备变革力，释放未知机遇并提升整体经济生产率。

　　不过戴利也提到，AI 提升生产率可能减少用工需求，但目前未发现大规模岗位替代现象，仅观察到经济放缓时企业 “以技术替代招聘”，形成低招聘、低裁员的劳动力市场。她同时认为 AI 或能 “普及专业技能”，提升国家生产率，这与 TS Lombard 宏观策略师达里奥・帕金斯观点一致，即 AI 或助中产阶层提升技能。

　　戴利强调，尽管富裕群体因股价上涨感觉更富有，支撑了消费支出，但劳动力市场仍是比股价等资产价格更优的消费支出指标。她表示，即便 AI 潜力未达预期，也不太可能引发整体经济连锁风险。

　　全球范围内，长期债券所面临的压力正逐步缓解。此前长期债券遭遇抛售，如今投资者着眼于供应端变化，纷纷寻找低价买入机会。

　　自 9 月初以来，美国 30 年期国债收益率已下跌约 25 个基点，英国长期国债（ gilt ）收益率下跌 20 个基点，日本长期国债收益率也下跌近 15 个基点。这一走势扭转了此前大规模抛售的局面 —— 此前的抛售扰乱了全球主要政府债券市场，不仅将日本长期国债收益率推至历史高点，还使英国长期国债收益率升至 1998 年以来的最高水平。

　　此次长期债券行情回暖，部分原因是长期限债券供应减少。日本财务省已提议在即将举行的国债拍卖中缩减长期限债券的发行规模；英国央行将从下月起，降低其量化紧缩（ QT ）计划中长期限债券的出售比例；澳大利亚债务管理机构此前也表示，将考虑减少超长期限债券的发行量。

　　安本资产管理公司（ Aberdeen ）基金经理马修・埃米斯持有英国 30 年期国债的多头头寸，他表示：“今年夏季收益率曲线大幅陡峭化的趋势已放缓，并开始逆转。市场长期限端的债券供应不会太多。”

　　供应端的变化正促使市场普遍重新审视长期债券。龙洲经讯（ TS Lombard ）的策略师指出，供应 “调整” 为英国和日本债券市场创造了买入机会。长期限债券市场情绪的转变也波及美国 —— 花旗集团（ Citigroup Inc． ）和美国银行（ Bank of America Corp． ）的策略师已撤回此前的交易建议，不再认为长期美国国债表现会落后于其他期限品种。

　　投资者对长期债券前景重拾一定信心，这凸显出供应担忧是近期抛售潮的重要推手 —— 尽管对财政赤字膨胀的普遍担忧也起到了火上浇油的作用。

　　龙洲经讯经济学家达维德・奥内利亚认为，全球 30 年期国债收益率上升并非 “财政危机即将来临” 的信号。相反，他将其归因于两方面：一是养老金和保险公司（通常是长期限债券市场最活跃的投资者）的需求下降；二是各国央行实施的量化紧缩政策。他补充道：“若当局采取更有力的措施减少长期债券发行，将为投资者带来不错的机会。”

　　在美国债券市场，本月早些时候，对美联储独立性的担忧是推动 30 年期国债收益率逼近 5% 的因素之一。但上周美联储几乎全票通过的政策决定，让花旗集团不再那么担心这一问题，该行利率策略师因此建议客户获利了结此前的押注 —— 即 30 年期利率远期合约表现将逊于 5 年期品种。

　　古根海姆资产管理公司（ Guggenheim Managers Inc． ）首席投资官安妮・沃尔什表示，只要通胀率保持在 3% 以下，30 年期国债收益率就应维持在 5% 以下。

　　她指出：“我们目前对通胀的基本判断和预期是，通胀下行压力仍在持续。因此，我们对通胀将继续下降（尽管速度会更慢）的看法，可能比同行略显乐观。”

　　新加坡星展银行（ DBS Bank Ltd． ）高级利率策略师尤金・廖表示，在长期债券遭遇抛售後，投资者再平衡可能成为市场特征 —— 基金会买入第三季度表现落后的品种。

　　他在本周的一份报告中写道：“在这一类品种中，我们认为投资者会对期限有偏好。我们重申，超长期限日本国债看起来具有吸引力。”

　　相对价值

　　全球经济的强劲增长也对长期限债券市场起到支撑作用：一方面缓解了市场对财政赤字影响的担忧，另一方面让投资者重新思考利率的长期走势。

　　在亚太地区，这一逻辑成为法国兴业银行（ Societe Generale ）的斯蒂芬・斯普拉特本周提出新交易建议的依据。这位利率策略师建议澳大利亚投资者买入 “平坦化策略” 头寸，具体而言，若未来几周澳大利亚 10 年期国债表现优于 3 年期国债，该头寸将实现盈利。

　　谈及澳大利亚经济前景时，斯普拉特表示：“前瞻性增长数据表明，经济将进一步走强。”

　　彭博全球综合指数显示，大胆押注长期限债券正开始获得回报。本月，剩余期限 10 年及以上的债券回报率领先于其他期限品种，涨幅达 0.7%；而剩余期限几年的短期债券回报率仅为 0.2%。

　　摩根士丹利（ Morgan Stanley ）全球宏观策略主管马修・霍恩巴赫在《彭博监视》节目中表示：“美国 30 年期通胀保值国债（ TIPS ）的实际收益率达到 2.5%，这蕴含着巨大的价值。一直以来买入 30 年期通胀保值国债的长期投资者，如今收益颇丰。”

　　当然，市场仍面临潜在风险。财政担忧并未消失，降息可能导致收益率曲线进一步陡峭化。政治因素也可能打破当前的平静态势：下周英国工党大会可能动摇英国国债市场信心，而日本新任首相则可能带来增加支出承诺的风险。

　　但近期的国债拍卖显示需求依然强劲。周四，日本 40 年期国债拍卖吸引大量投资者认购，此后该品种价格上涨；上周的 20 年期国债拍卖则迎来 2020 年以来最强劲的需求。

　　瑞穗银行（ Mizuho ）欧洲、中东和非洲地区宏观策略主管乔丹・罗切斯特表示：“长期限债券市场回归了。”

　　彭博美元指数上涨，交易员在美联储9月决议后继续调仓布局，尽管看跌期权兴趣浓厚，但短线资金日内为美元提供了支撑。日元收窄日本央行周五会议后的涨幅。

　　彭博美元指数上涨0.2%，本周持平；周五为连续第三个交易日上涨。

　　欧洲交易员表示，短线交易员在欧元和英镑破位下跌时卖出，而实钱账户则持续卖出。

　　期权资金流显示，交易员仍对美元长期走弱保持警惕；尽管美元自美联储会议以来已反弹逾1%，彭博美元指数波动率偏斜在各期限上仍体现美元下行风险溢价。

　　美元/日元下跌不到0.1%，至147.92，早先一度下跌0.5%，此前日本央行维持隔夜拆借利率在0.5%不变，并宣布将开始减持交易所交易基金。

　　此次利率决议并非一致投票赞成，分歧显示加息可能会早于预期。

　　“有两名反对者、且减持股权持仓之举出人意料，这看起来偏鹰，”TS Lombard的Rory Green写道，“然而，从植田的记者会来看，显然尚无定论。我们认为，通胀数据尚可以及政治不确定性，让植田有理由推迟到至少12月（由于交投清淡，这一时机调整利率很不寻常），甚至推迟到1月”。

　　欧元/美元连续第三天下跌，下跌0.3%，至1.1749，周涨幅缩窄至0.1%。

　　美元/加元下跌0.2%，至1.3777，自加拿大央行和美联储会议以来，加元继续强于其他G-10货币。

　　加元本周料涨0.5%。