必和必拓收购英美资源新报价遭拒后终止计划

　　德国公债收益率周一盘初小幅下挫，但德债与美债收益率之差仍接近一个月来最小，此前一位美联储高官表示12月可能降息，在上周尾声提振了美债价格。

　　纽约联储总裁威廉姆斯（John Williams）周五表示，利率“可能在短期内下降”，这促使交易商迅速对美联储12月降息的可能性进行定价。

　　指 10年期德国公债收益率上周收盘时离六周高点不远，周一早盘下跌 1 个基点，报 2.688%，较美国可比公债收益率贴水幅度收窄至 136.4 个基点，几乎是 10 月下旬以来的最小值。

　　在欧元区货币政策方面，欧洲央行管委米勒（Madis Müller）和科赫（Martin Kocher）周五在一次小组讨论会上表示，欧洲央行预计通胀率将暂时维持在2%的目标水平左右，同时仍呼吁保持警惕。

　　“尽管欧洲央行仍按兵不动，但我们认为宏观前景虽然疲弱，不过还没有恶化到足以改变其言论或政策立场的地步。会议纪要应会提供执委会如何看待经济前景风险平衡的最新视角，”Jefferies分析师在一份说明中说。

　　德国商业信心调查将于周一公布。预计Ifo的11月商业景气指数将从10月份的88.4升至88.5。

　　美元汇率维持震荡格局，市场对美联储是否会在12月再度降息的预期仍存分歧。最新美联储官员表态显示，政策制定者对12月是否降息意见不一，而上周公布的美国经济数据也未能指明利率路径方向。

　　受此前联邦政府停摆影响，延后发布的9月非农就业报告显示，当月新增就业岗位超预期但失业率意外攀升至3.8%。不过这些数据均属历史性指标，而本应本周公布的10月完整就业数据因政府停摆影响将推迟发布。衡量美元兑六种主要货币的DXY美元指数当前持平于100.192点。

　　此前推动美国债市迈向 2020 年以来最佳年度表现的涨势，如今让投资者陷入悬念 —— 美国国债能否守住这波亮眼涨幅仍待观察。

　　上周，美国 10 年期国债收益率（代码：^TNX）下跌，推动这一基准收益率向 4% 回落 —— 股市与加密货币市场的波动引发了对债券的避险需求。纽约联邦储备银行行长约翰・威廉姆斯的最新表态进一步提振了买盘，重新点燃了市场对下月降息的预期。

　　感恩节假期导致本周交易日缩短，在此背景下，彭博美国国债基准指数在过去 10 个月中有 8 个月上涨，目前 11 月有望小幅收涨。然而，尽管市场整体基调仍偏乐观，但当前债市价格仍低于 10 月高点，收益率也处于区间震荡状态。

　　市场观察人士表示，在缺乏新一轮避险买盘、且美联储 12 月会议前无重要经济数据发布的情况下，短期内市场大概率将维持这一态势。

　　嘉信理财（Charles Schwab）首席固定收益策略师凯西・琼斯（Kathy Jones）指出：“要实现有意义的涨势，市场需要一些实打实的数据支撑。”

　　近期，30 万亿美元规模的美国债市一直局限在特定交易区间内。究其原因，就业与通胀数据缺乏明确信号（部分受近期政府停摆造成的扭曲影响），不仅导致美联储决策者内部意见分歧，也让 “连续第三次降息” 的确定性大幅下降。

　　智慧树投资（WisdomTree）固定收益策略主管凯文・弗拉纳根（Kevin Flanagan）称：“目前来看，10 年期国债收益率不太可能再次跌破 4%。” 他补充道，从整条收益率曲线来看，美国国债正 “陷入停滞”。

　　这种信心不足也体现在债市波动率指标上。尽管波动率较上月的四年低点有所回升，但仍处于历史低位附近。

　　美国 9 月官方就业数据已于周四（11 月 20 日）终获发布，但数据呈现喜忧参半的态势，未能为美联储政策路径的争论画上句号。不过周五（11 月 21 日），纽约联储主席威廉姆斯表示，随着劳动力市场降温，近期存在降息空间，此后市场对 12 月降息的概率预期回升至 65% 左右。

　　哈特福德基金（Hartford Funds）固定收益策略师阿马尔・雷甘蒂（Amar Reganti）认为：“12 月降息的可能性大于不降息。” 但他也补充道：“目前通胀仍高于目标水平，劳动力市场确实在走弱，但这也是一个滞后指标，我们无法判断其疲软程度会持续多久。因此，无论是支持还是反对降息，都能找到合理依据。”

　　雪上加霜的是，受政府停摆影响，美国政府已取消 10 月就业报告与消费者价格指数（CPI）报告的发布；11 月相关数据则要等到 12 月中旬美联储决策者会议结束后才会公布。

　　在威廉姆斯发表讲话前，已有多位美联储官员呼吁对进一步降息保持谨慎态度。美联储理事迈克尔・巴尔（Michael Barr）表示，美联储在考虑进一步降息时需谨慎行事；芝加哥联储主席奥斯坦・古尔斯比（Austan Goolsbee）也暗示，他对下月再次降息仍持担忧态度。

　　诚然，从长期视角来看，投资者仍乐观认为，美联储最终将在未来一年内把利率从当前的略低于 4% 降至约 3%—— 这一前景对债市有利。摩根大通最新调查（发布于 9 月就业数据公布前）显示，美国国债净多头头寸仍接近 4 月以来的最高水平。

　　债市多头表示，尽管短期数据不明朗，但随着劳动力市场持续降温，这只会推迟而非打断美联储的宽松周期。交易员已完全消化了 1 月会议降息 25 个基点的预期，并预计未来 12 个月累计降息幅度将达 0.9 个百分点。

　　德意志银行经济学家（包括马修・卢泽蒂 Matthew Luzzetti）在一份报告中写道：“如果美联储 12 月不降息，我们认为他们很可能会用略带鸽派的表态来平衡这一决定，为 1 月降息保留可能性。从这个角度看，目前对美联储委员会而言，12 月和 1 月的政策行动在一定程度上可视为可互换的选项。”

　　彭博社策略师观点

　　“即便 12 月不降息，收益率仍有下行空间 —— 尤其是在美联储掉期市场已反映出 1 月必然降息的情况下。”—— 艾丽丝・安德烈斯（Alyce Andres），市场实时栏目策略师

　　摩根大通资产管理公司固定收益执行董事凯尔西・贝罗（Kelsey Berro）指出，股市若进一步下跌，可能会成为债市的推动力，引发资金避险流入。目前，受对美联储鹰派立场的担忧及高估值影响，标普 500 指数已较 10 月高点下跌约 5%。

　　否则，在近期缺乏重大催化剂的情况下，市场缺乏采取激进操作的动力。

　　三菱日联证券美洲公司（MUFG Securities Americas Inc．）美国宏观策略主管乔治・贡萨尔维斯（George Goncalves）表示，他预计美联储下月将降息，美国国债年底前将小幅上涨；随着美联储明年继续推进降息周期，美国债市有望斩获更多涨幅。但就目前而言，临近年末的时间节点使得市场难以 “形成足够信心进行有影响力的交易操作”。

　　需关注事件

　　经济数据（受政府停摆影响，发布时间仍存在不确定性）

• 11 月 24 日：芝加哥联储全国活动指数；美联储发布工业生产年度修正数据
• 11 月 25 日：费城联储非制造业活动指数；9 月零售销售数据；9 月生产者价格指数（PPI）；联邦住房金融局（FHFA）房价指数；标普 / 凯斯 - 席勒 20 城房价指数及美国全国房价指数（HPI）；商业库存数据；里士满联储制造业指数及商业状况指数；世界大型企业联合会（Conference Board）消费者信心指数；成屋待完成销售数据；达拉斯联储服务业活动指数
• 11 月 26 日：抵押贷款银行家协会（MBA）抵押贷款申请数据；首次申请失业救济人数；耐用品及资本品订单数据；MNI 芝加哥采购经理人指数（PMI）；美联储褐皮书（Beige Book）；领先经济指标（Leading Index）

　　美联储日程

• 11 月 29 日：美联储 12 月 9-10 日会议前的对外沟通静默期开始

　　国债拍卖日程

今天（11月24日）的市场比想象的要弱一些！

上周五晚间，美股“救市”，不少资产都有不错的反弹，但今天A50却表现一般。与此同时，一些核心资产亦出现大跳水，比如工业富联和赣锋锂业都被打到了跌停或接近跌停的位置。

首先，今天关于工业富联的“小作文”比较多，但有券商认为，多为谣言。

其次，高盛下调赣锋锂业H股评级至“卖出”，将2026年下半年锂价预期下调14%。

最后，日本金融市场带来的变量仍未彻底平息。今天，日本国债仍在下跌。华侨银行策略师表示，潜在的干预措施不太可能扭转日元的广泛贬值趋势。

三大变数

工业富联连续两天大幅杀跌，今天一度跌停，对沪指跌幅贡献达到了7.63点，也就是说，一度贡献了沪指一半以上的跌幅。而该股杀跌主要缘于两大传闻，一是英伟达将切入L10系统，二是四季度业绩下修。

有机构认为，上述两大传闻都是谣言。一是标准化的L10是产业趋势，但英伟达不会切入OEM环节，这样会降低利润率。而英伟达在上个业绩会中承诺，接下来的毛利率会维持在70%以上。二是预计工业富联四季度机柜交付环比增长30%以上。展望明年一季度，虽然是传统电子产业的淡季，但依旧会实现环比增长。工业富联作为算力的核心资产，前期调整较多。除了英伟达外，工业富联在谷歌等ASIC厂商的进展上佳。

工业富联在互动易表示，当前，公司第四季度整体经营，包括GB200、GB300等相关产品出货均按既定计划推进，客户需求持续畅旺，生产及出货一切正常。公司未向市场下调第四季度利润目标，不存在应披露未披露的信息。同时，与客户合作开发的下一代产品，也正在按前期的计划如期顺利推进当中。

另外，今天锂电池概念股继续大面积跌停。高盛将赣锋锂业H股评级从中性下调至卖出，理由是锂现货价格面临下行风险，因下游市场短期反馈欠佳以及补库存增速放缓。高盛分析师团队在最新的研究报告中指出，尽管锂市场基本面已显著改善，供需平衡预计将在明年上半年保持紧张，但储能系统库存周期延长可能成为抵消因素。该行预测，全球锂产能在2025年下半年相对需求将出现12%的短缺，但到2026年下半年将转为10%的过剩。

外围方面，日本国债收益率仍在上行，今天该国10年期国债收益率维持在1.78%上方，40年期收益率达到了3.678%。而且，华侨银行策略师表示，潜在的干预措施不太可能扭转日元的广泛贬值趋势，不过可能会减缓其下跌速度。

Frances Cheung和Christopher Wong在一份报告中写道，财政政策转变、货币政策延迟和地缘政治不确定性共同导致日元走软。有关干预的言论甚嚣尘上，日本财务大臣上周表示，官员们对日元单边、快速贬值感到担忧。这些分析师称，如果确实看到日元再度急剧走软，逼近158—160日元区间，那么逆风干预的风险是真实存在的。但要让美元兑日元的趋势逆转，决策者将需要展现出财政纪律以恢复信誉。日本央行也需要恢复政策正常化。

A股调整何时结束

那么，A股当下处于一个什么样的局面？调整何时可以结束？

中信建投策略分析师夏凡捷认为，当前市场处于“三期叠加”——牛市中段整固期、景气验证关键期、业绩政策空窗期，因此上涨放缓，进入震荡调整期，市场震荡轮动和资金年底止盈等特征也进一步放大。另外近期海外环境出现较多扰动，美联储12月降息预期反复，带动全球市场流动性预期波动；英伟达财报超预期，但股价出现巨震，投资者担忧AI开支的可持续性，影响A股情绪。

从上述下跌原因的分析来看，目前牛市中段整固跌幅基本到位（全A回踩60日均线，半年线将提供支撑）、但市场缩量尚不充分。业绩政策空窗期持续，美联储降息预期仍不确定。从情绪和资金面来看，近日两融成交额占比明显下滑值得警惕（意味着杠杆资金情绪回落、缺乏后续看好的方向），市场从前期“增量资金涌入”重回“存量博弈”，超跌反弹需求不高。因此判断市场向下空间有限，无需恐慌，但最佳抄底时机或仍需等待。

从时间上看，一是等待市场充分缩量（缩到1.3万亿—1.6万亿元），二是等待12月10日美联储议息会议和中下旬国内一系列政策会议（可在12月上旬择机布局等待利好，全球流动性改善关注比特币表现）。从点位上看，全A如果跌至半年线可能成为较好抄底位置。

华泰证券发布A股策略研报称，近期AI叙事起争论、流动性有所收紧、地缘扰动构成了市场波动加大的底色，当前市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑，后续伴随着海外流动性预期改善、国内资金压力减弱、市场情绪进一步消化，行情走势环境或更加健康。