房贷机构因对降息持乐观态度而获利

2025年下半年，小米17“妙享背屏”推出、iPhone17告别挤牙膏，智能手机正引爆新一轮换机潮。

市场普遍认为消费电子供应链受益于这一轮换机热潮。而除了零部件厂商直接受益外，能直接承接旧机流转、并服务于换新需求的二手电商，也成为产业链中最为受益的环节之一。

这一趋势已在财报中体现，根据万物新生（爱回收）最新财报，第三季度，公司总收入51.5亿元，同比增长27.1%；non-GAAP经营利润创新高，达1.4亿元，同比增长34.9%，实现持续性的全面盈利。

平台保持健康发展节奏的背后，是供需同强的市场。从产业侧观察，AI升级与消费电子换代加速了旧机流转，存量消费电子正成为城市中亟待挖掘的“矿产”。而从消费侧看，在AI引发的换新潮下，消费者出手旧机意愿增强，以旧换新成为消费者优化支出、实现智性消费的理性决策。

站在科技变革与绿色消费的交叉点上，二手电商成为存量商品流通的“大动脉”，一场围绕循环经济的产业重估正在到来。

国补驱动行业升级

二手电商在换机潮中踏浪前行

今年以来，二手3C行业在国补政策与新机周期的双重驱动下，迎来了供需同频的结构性增长契机。

从供给端看，上半年国补政策带动换新需求，下半年iPhone 17、小米17等旗舰新机，承接国补政策激发的市场流量，进一步释放了优质存量设备的回收需求。

国家将手机等3C产品纳入“两新”补贴范围后，根据国家税务总局数据，前三季度手机等通信设备零售业销售收入同比增长19.9%。

而作为新品消费的重要配套环节，二手电商成为以旧换新的重要通道。万物新生管理层在电话会上提到，据估算，爱回收在京东已实现了10%以上的回收和以旧换新渗透率。万物新生与京东、苹果、华为等品牌合作，随着品牌厂商新机销售价格保持上升趋势，以旧换新帮助厂商保护新机的零售价格，逐步成为品牌方产品生命周期管理中的重要一环。

三季度，在货源端，爱回收官网的3C回收订单量同比增长30%。随着消费者通过以旧换新购入AI新机，大量成色良好、功能完备的旧手机进入二手流通渠道，提升了平台货品质量和可选择性。

从需求端看，国补政策的影响更是远超直接补贴本身。受益“以旧换新”的心智和优质货源流通市场，年轻人不再将二手交易视为经济拮据的表现，而是将二手交易看作兼具环保意识与消费智慧的理性决策。

“金九银十”消费旺季中，有不少闲鱼用户出攻略：“新版iphone出来，蹲一台上两代的iphone是最划算的。”转转数据显示，iPhone17系列新机发布会后当天，二手苹果手机相关搜索量环比增长150%，回收询价量环比上涨210%。

优质旧机销售热潮下，三季度，万物新生旗下爱回收严选和拍拍等零售渠道为C端用户提供严选好货，1P（自营）产品销售收入达47.3亿元，同比增长28.7%，持续成为营收增长引擎。此外，3P（平台）服务收入也同比增长11.6%至4.2亿元。

数据表明，本轮换机潮的独特之处在于，它不仅是以旧换新，更是将旧机高效回收到循环链中释放更多消费需求。IDC研究显示，2025年二手手机出货量预计超过全球新智能手机市场增速。

二手电商已经从消费电子的“配套环节”，跃升为商品循环的“战略节点”。

为此，国务院和商务部等部门亦联合发布行动方案，促进二手商品的规范化流通，让二手电商后国补时代的增长逻辑初见雏形。

在国补政策退坡后，行业因AI手机迭代与循环消费习惯的深化，有望形成“补贴政策退、长期需求进”的良性衔接。

中国的绿色消费市场正展现出可持续发展的红利，而红利，最终需要依靠供应链能力强大的企业来承接。

循环生态中枢

二手电商拥抱供给侧升级

产业政策规范、消费观念变化，二手电商正在经历一场深刻的身份转变，从过去一手交易的生态补位者，升级为现代消费体系中不可或缺的流通中枢。

供需共振的战略性机遇窗口，需要平台在能力、规模、供应链、质检体系方面进一步完善，才能承接这波市场红利。

二手电商信任交易的特性决定了大部分用户对“回收体系的专业化”依赖更强。

C2C模式中存在的交易周期长、价格波动大、信任成本高等痛点始终存在。尤其是在AI手机换机潮下，消费者希望旧机能够快速、可靠地流转，从而降低换新成本，追求“快速估价、可靠回收、即时到账”的一站式解决方案。

因此，“卖给平台、从平台买”成为明确趋势，二手电商行业正从“低门槛买卖”迈入“高壁垒的专业回收”时代。

在此过程中，平台的核心能力在于构建覆盖全链路的专业化体系，包括标准化的质检技术、高效稳定的供应链网络以及合规的翻新能力。这些高门槛能力正逐步塑造行业“强者愈强”的竞争格局。

一方面，二手电商的供应链网络从线上向线下延伸履约能力，形成类似“新零售”的一体化经营模式。

这是因为在以信任为基础的交易中，线下实体交易体验始终是纯线上无法比拟的。万物新生二手商品交易量持续增长背后，也离不开交付能力的增强。截至2025年三季度末，万物新生线下门店数达2195家，覆盖全国298座城市。上门团队人数达到1962人。

另一方面，从人工到自动化和AI的技术升级，也是撑起二手流通市场规模化、标准化的基石。

在二手交易快速增长的阶段，万物新生通过AI应用和回收端、运营中心处置端的自动化质检工具及系统，实现了质检、分级与定价的标准化，将传统依赖人力的非标品评估转化为精准、可复制的工业流程。近期，万物新生凭借自研的Matrix自动化系统，获评了英国威廉王子发起的“为地球奋斗奖”中“建设无废世界”领域全球三大项目之一，为解决全球电子废弃物问题贡献了中国方案。

随着供给侧升级，技术与服务网络的优势持续凸显，二手电商能够更高效地匹配存量资源与消费需求。

从财报看，万物新生技术与标准化积累的口碑，正转化为更高比例的合规翻新增值与更具产业链价值的B2C零售。第三季度，集团1PtoC收入同比增长超70%，1PtoC占比提升至36.4%。此外，合规翻新产品收入同比增长102%；拍拍寄卖GMV同比增长180%。

与此同时，万物新生构建的从回收到销售的生态闭环，除了吸引消费者和品牌方，也吸引了大量小B商家入驻，进一步促进生态活跃。万物新生旗下定位为“行业基础设施以及二手手机3C交易所”的拍机堂，截至2025年三季度末，累计注册商家数突破137万。

这标志着一种良性生态的形成，平台通过规模化、专业化的服务构筑信任，而信任又反过来吸引更多第三方商家加入，共同完善并壮大循环生态。

在消费者、生产企业、二手商家与平台共同奔赴下，循环经济才会成为一个社会共识，从而打开更大的想象空间。

万物皆可循环，二手电商

真正进入“流通社会”时代

从更高层面看，这轮消费电子换新周期引发的二手交易热潮，本质是中国二手电商市场变成新的流通大市场。

这一转变的背后，是商品存量社会形成，叠加全球电子废弃物的持续增长，进一步凸显了循环链路的紧迫性。根据国际电信联盟《2024年全球电子废弃物检测报告》，全球电子废弃物预计到2030年将增至每年8200万吨。

中国在绿色消费与以旧换新政策的推动下，正加速构建资源循环体系。二手电商通过高效匹配存量资源与消费需求，成为“存量社会+循环经济”双重趋势下的结构性优胜者。

iPhone17等手机带来的“以旧换新”换机潮，只是这个大时代的一个缩影。

二手电商越来越深度地嵌入到存量经济的毛细血管中，品类的多元化持续扩张循环经济的广阔边界。从财报看，截至三季度末，万物新生集团共有1009家爱回收门店开通多品类回收服务；箱包、腕表、黄金、名酒、鞋服等多品类回收交易额同比增长95%。这说明循环经济逻辑正成功复用到高价值、高流通性品类。

究其原因，“消费智性比”提升驱动二手奢侈品市场增长。

年轻一代消费者注重品牌成色与保值率，也将循环消费视为兼具经济理性与环保价值的生活方式。eBay的《2025年再商业报告》显示，近九成全球消费者计划维持或增加二手商品支出，其中Z世代和千禧一代是核心推动力量。

在这一群体的推动下，循环消费从电子品类向生活方式领域渗透，奢侈品等非标品的价格弹性塑造了活跃的循环交易生态。

而随着品类扩张，多元回收生态的协同效应正在显现。

多品类回收不仅提升了门店的获客能力，还通过跨品类流量复用增强了用户的回收复购意愿。一位出售旧手机的用户，可能同时成为奢侈箱包的买家；而黄金回收服务则吸引了原本不关注二手3C产品的客群。这种流量与供应链的协同，分摊前端与履约费用后，也进一步强化了规模效应。

长此以往，在越来越多消费群体参与下，循环经济不再只是生意，更是一个关于资源效率、消费理性与商业可持续的增长故事。

在全球主要经济体持续优化存量资源，发展循环经济的大背景下，“万物皆可循环”成为流通社会基本特征，从二手3C到更多品类回收，再到世界的“大循环”，二手电商有望实现“三级火箭式”增长，长期价值会持续释放。

　　作为全球最大零售商，沃尔玛（Walmart，股票代码 WMT）于周四发布的第三季度利润与销售额均超出市场预期。在当前消费者环境充满不确定性、部分主要竞争对手承压的背景下，沃尔玛仍实现了增长。

　　彭博社数据，沃尔玛调整后每股收益为 0.62 美元，高于华尔街分析师预期的 0.60 美元；营收同比增长 6%，达 1795 亿美元，同样超出预期的 1776 亿美元。

　　其美国业务的同店销售额也高于预期，同比增长 4.5%，超过市场预测的 4%。数据显示，沃尔玛美国门店的客流量同比增长 1.8%，平均客单价同比增长 2.7%。

　　在与投资者的电话会议中，沃尔玛首席执行官道格・麦克米伦（Doug McMillon）表示，公司 “在各收入群体中均表现强劲，尤其是高收入家庭客户群”。上周，麦克米伦已宣布计划于明年初退休，现任沃尔玛美国区总裁约翰・弗纳（John Furner）将接任首席执行官一职。

　　财报发布后，沃尔玛周四早盘上涨6.6%。

　　沃尔玛还上调了 2025 财年业绩指引：目前预计净销售额同比增幅将在 4.8%-5.1% 之间，高于此前预测的 3.75%-4.75%；调整后每股收益预计为 2.58-2.63 美元，同样高于此前 2.52-2.62 美元的预期区间。

　　其批发业务山姆会员店（Sam‘s Club）同比增长 3.8%，低于华尔街预测的 4.8%；该季度沃尔玛全球电子商务销售额同比增长 27%。

　　沃尔玛同时表示，预计本年度资本支出将占净销售额的 3.5%，达到此前 3%-3.5% 预期区间的上限。

　　第三季度，沃尔玛食品杂货销售额实现低个位数增长。公司将这一增长归因于 “价格回落与配送便利性提升”，这两个因素推动了商品销量增长及市场份额提升。在美国市场，食品杂货业务占沃尔玛总销售额的比重超过 60%。麦克米伦在发言中提到，公司在食品杂货领域的市场份额正持续扩大。

　　与众多零售同行的观点一致，沃尔玛也指出，低收入消费者的财务压力仍未缓解。

　　“对比低收入、中等收入与高收入群体的消费情况，我们发现低收入群体的支出增长已有所放缓，” 沃尔玛首席财务官约翰・戴维・雷尼（John David Rainey）在电话会议中表示。

　　雷尼补充称，10 月高收入与低收入消费者之间的薪资增长差距 “达到了近十年来的最高水平…… 我们正密切关注这一趋势”。

　　佛罗里达州威尼斯市某沃尔玛门店入口处的标识（图片来源：埃里克・麦格雷戈 / LightRocket via 盖蒂图片社）・埃里克・麦格雷戈 via 盖蒂图片社

　　沃尔玛还宣布，将把股票上市地点从纽约证券交易所（NYSE）转移至纳斯达克（Nasdaq）。

　　麦克米伦表示，此举 “与公司‘以人为本、科技驱动’的长期战略方向一致”。股票转移后，沃尔玛仍将沿用 “WMT” 这一交易代码。

　　今年 10 月中旬，沃尔玛宣布与 OpenAI 建立合作关系，但双方合作的具体细节尚未公布。

　　当被问及智能体人工智能（agentic AI）在公司业务中的作用时，弗纳表示，相关应用场景 “范围非常广泛”，例如人工智能可向顾客推荐完整购物清单，他认为这类功能 “将产生强大的业务价值”。

　　资产管理公司Ashmore Group的首席执行官Mark Coombs表示，像英国这样存在财政赤字并依赖金融市场融资的国家，“肯定”会面临利兹·特拉斯时刻重演的风险。

　　“目前英国面临的一个问题是，这一时刻即将再次上演，”他说道，指2022年时任英国首相特拉斯新政引发的市场动荡。“如果一个国家长期存在赤字、依赖市场融资，一旦市场信心丧失，不仅会引起重新定价，收益率曲线的某些部分还能会出现无人问津的现象。”

　　2022年9月，特拉斯新政府推出一系列新政策，其中包括大规模依靠赤字融资的减税措施，导致英国国债收益率飙升，市场乱作一团。最终她不得不撤销其中的大部分措施，并将财政大臣解雇，自己也在上任仅仅44天后便宣布辞职。

　　“一旦信心丧失，真正的问题就会出现，市场将遭受冲击，”英国亿万富豪Coombs表示。

　　Pimco的副董事长John Studzinski则对此持不同意见。

　　“我认为不会再出现另一个特拉斯时刻，”他在该论坛上表示。“如果市场有所预期，就不会出现美元冲击或其他什么情况。”

　　“同样在特拉斯事件中，我认为大概三分之一的因素跟利兹·特拉斯有关，三分之二是LDI，”他说道，指养老金基金采用的负债驱动型投资策略，这一策略当时加剧了市场动荡。

　　Ashmore的Coombs表示，4月份因关税风暴导致的市场抛售，显现出投资者对全球债务水平上升的担忧。

　　“有一段时间收益率曲线的表现并不如预期，出现了避险情绪，”他说。“长端买盘并不踊跃，市场反应也没有完全符合预期。这说明投资者更愿意停留在短期。”

　　上周英国国债大跌，财政大臣里夫斯放弃在即将公布的预算案中提高所得税税率的计划。日本国债周四继续下跌，市场严阵以待高市早苗将于周五公布的经济刺激方案。

　　全球债务总额已飙升至约74万亿美元，政府和企业纷纷举债。仅今年以来，全球债券发行量就创下5.95万亿美元的纪录，借款人利用宽松的融资环境为人工智能项目、并购交易等各类需求筹集资金。