萧条日数据：陈旧的贸易平衡、新的抵押贷款

　　数据中心运营商 Blockfusion 于周三表示，将通过与空白支票公司 Blue Acquisition Corp 合并的方式在美国上市，此次交易估值为 4.5 亿美元。目前投资者对数据中心领域的兴趣持续高涨，推动了这一上市计划。

　　特殊目的收购公司（SPAC）在经历长期沉寂后，于今年重新崛起。知名投资者及金融机构再次将这类公司视为进入公开市场的替代途径，纷纷对其表示青睐。

　　SPAC（特殊目的收购公司）本质上是一家 “空壳公司”，它通过首次公开发行（IPO）募集资金，随后与某家私营企业合并，为该私营企业提供一条无需通过传统 IPO 即可登陆公开市场的 “捷径”。

　　SPAC 研究机构创始人本杰明・克瓦斯尼克（Benjamin Kwasnick）表示：“2025 年最热门的那些 IPO（股票）大多已远低于历史高点。我认为，对 Blockfusion 而言，通过 SPAC 上市是抓住当前热门主题的最快方式 —— 无需去验证一家规模较小的运营商，在市场处于高位时能否持续吸引投资者关注。”

　　总部位于纽约的 Blockfusion 主要为人工智能、企业及托管客户设计、建设并运营基础设施。

　　2025 年，数据中心基础设施企业的需求大幅上升，背后驱动力包括数字服务的快速增长、生成式人工智能与机器学习技术的广泛应用 —— 这些技术均需消耗大量计算资源。

　　美国银行一份报告显示，随着科技巨头加大对人工智能基础设施的投资，6 月美国数据中心建设支出经季节性调整后，年化增长率已攀升至 400 亿美元，创下历史新高。

　　Blockfusion 预计，若转型顺利，到 2028 年公司毛收入最高可达 1.28 亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）可达 7500 万美元。

　　此次交易预计将于 2026 年上半年完成。交易完成后，合并后的公司将以 “Blockfusion Data Centers Inc” 为名运营，预计在纳斯达克证券交易所挂牌交易。

　　美国银行表示，上周科技股遭遇最大幅度的资金流出，这是该板块连续第五周资金流出。

　　客户是“美国个股的主要卖方”，策略师Jill Carey Hall表示，补充说机构客户在前一周逢低买入后带头抛售。

　　指出企业客户的回购活动持续放缓，而科技行业的回购“近几周放缓”。

　　必需消费品和房地产板块是继科技板块之后资金流出最多的板块，通信服务板块连续第二周遭遇资金流出。

　　只有医疗保健和能源板块录得资金流入且全部来自机构客户。

　　尽管市场热议银行与私募信贷之间的 “地盘之争”，但摩根大通公司却在这一领域占据绝对主导地位 —— 凭借只有这家美国最大银行才有能力出具的巨额融资方案，摩根大通持续领跑。

　　摩根大通多次凭借规模庞大的融资组合，压过私募信贷管理人及华尔街同行，赢得备受青睐的债务交易。先是牵头提供 80 亿美元资金，助力 3G 资本收购斯凯奇（Skechers）；随后又拿出 175 亿美元，协助华纳兄弟探索公司（Warner Bros． Discovery Inc．，股票代码 WBD）完成业务分拆。

　　而摩根大通最 “大胆” 的一笔交易，当属为艺电公司（Electronic Arts Inc．，股票代码 EA）收购案提供 200 亿美元融资 —— 这是单家银行为杠杆收购承诺的史上最大规模资金。当时，银湖资本（Silver Lake Management）的伊贡・杜尔班（Egon Durban）致电摩根大通首席执行官杰米・戴蒙（Jamie Dimon），希望确认摩根大通是否有决心承诺所需资金，短短 11 天后，双方便敲定了这笔交易。摩根大通及后续加入的银行通过此次交易获得的服务费约为 5 亿美元。

　　戴蒙曾多次就当前信贷市场状况发出警告，且摩根大通的银行家们若认为某笔交易风险过高，也并不介意选择 “旁观”。但对于与可信客户合作的优质交易，摩根大通会全力投入。

　　摩根大通全球资本市场主管凯文・福利（Kevin Foley）在接受采访时表示：“我们要么不参与，要参与就全力以赴。对于一笔交易，我们要么完全看好，要么就干脆不碰。”

　　摩根大通的资产规模达 4.6 万亿美元，比最接近它的竞争对手美国银行（Bank of America Corp．）高出约三分之一。按美国监管规定（该规定限制银行对单一客户的风险敞口上限）计算，理论上摩根大通对单一实体的风险敞口上限可接近 500 亿美元。

　　彭博社收集的数据显示，凭借这一 “资金实力”，摩根大通有望在今年的杠杆收购融资排行榜上登顶。目前，主流投资银行家预测 2026 年可能成为并购交易的 “创纪录之年”，因此所有人都在关注摩根大通的下一步动作。

　　随着市场对信贷市场 “裂痕” 的担忧加剧，摩根大通愿意出具巨额融资方案的态度，让竞争对手倍感压力。值得注意的是，摩根大通在 2022 年曾缩减杠杆融资领域的承销业务 —— 该领域传统上是债务市场中风险较高的板块之一。这一决策后来被证明十分明智，因为摩根大通避开了同行因思杰系统（Citrix Systems Inc．）、尼尔森控股（Nielsen Holdings Ltd．）等大型收购案而蒙受的数亿美元损失。

　　近年来，橡树资本（Ares Management Corp．）、阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management Inc．）等私募信贷巨头承接的交易规模不断扩大。随着市场重心在银团贷款市场与私募信贷之间反复摇摆，这两大领域的关系也在 “盟友” 与 “对手” 之间交替，形成了复杂且时而紧张的局面。

　　近期，两起企业倒闭事件导致银行和投资公司出现损失，双方的紧张关系也随之公开化。摩根大通因次级汽车贷款机构 Tricolor Holdings 陷入困境而损失 1.7 亿美元，戴蒙借此警告 “可能还有更多问题尚未暴露”。私募信贷公司则将这番话视为对其交易尽职调查水平的讽刺。

　　摩根大通与银湖资本的合作渊源可追溯至知名交易撮合者吉米・李（Jimmy Lee）仍在摩根大通任职之时。吉米・李于 2015 年去世，银湖资本在其逝世后发表声明称，李曾为银湖资本 “规模最大、难度最高的投资项目” 提供咨询。

　　十年后，杜尔班致电戴蒙，开启了一场紧张的推进工作：福利及由伦敦、纽约、旧金山三地银行家组成的团队全天候工作，通过 Zoom 会议密集沟通，最终促成了交易。

　　此次努力的成果是一笔规模 550 亿美元的收购案 —— 艺电公司同意被一个财团收购，该财团成员还包括沙特公共投资基金（Saudi Arabia’s Public Investment Fund）和贾里德・库什纳（Jared Kushner）旗下的 Affinity Partners。艺电是美国最大的视频游戏公司之一，旗下拥有《战地风云》（Battlefield）、《EA Sports FC》等知名游戏 IP。（福利坦言，他还没来得及玩过这些游戏。）

　　并非摩根大通参与的每笔交易都大获成功。上个月，由于化工行业整体面临担忧，摩根大通与高盛集团（Goldman Sachs Group Inc．）撤回了为凯雷集团（Carlyle Group Inc．）支持的诺力昂（Nouryon）提供的 58 亿美元债务融资方案。

　　今年 3 月，为航空零部件制造商 Pursuit Aerospace 提供的 9.5 亿美元融资方案也被撤回 —— 该方案的部分资金原本计划用于替换成本高昂的私募信贷贷款。但由于关税谈判引发市场动荡，摩根大通试图将 Pursuit 的借贷成本降低近 3 个百分点，这一做法遭到投资者抵制。

　　彭博社数据显示，过去 10 年中，摩根大通有 7 年在全球并购支持型债务融资领域排名第一。福利表示，随着竞争加剧，摩根大通承诺将采取 “产品中立” 策略。无论是过桥贷款、摩根大通预留的 500 亿美元直接贷款额度中的一部分，还是组合式融资方案，摩根大通的主张是：“你想要什么产品都可以，” 福利说，“只要选择摩根大通就行。”

　　以 Sycamore Partners 收购沃尔格林（Walgreens）的相关融资为例：今年 7 月，摩根大通牵头推出了包含美元、欧元、英镑三个币种的分拆式贷款方案，同时还参与了该收购案的私募信贷融资。

　　资产管理公司 TCW 的固定收益首席投资官布莱恩・惠伦（Bryan Whalen）在近期的媒体圆桌会议上表示，目前市场趋势对银行 “推进大型交易” 有利。

　　但谈到出具 200 亿美元规模的融资方案，恐怕很少有机构能与摩根大通匹敌 —— 该银行刚刚在曼哈顿中城启用了高耸的新总部大楼。当被问及摩根大通的这一 “实力” 时，惠伦调侃道：“你没看到他们新大楼的规模吗？”

　　在过去三年的大部分时间里，无论市场环境如何，大型科技公司总能展现出独特优势：市场繁荣时利润飙升，市场承压时拥有稳健的资产负债表。

　　但近几周，这种 “稳健形象” 受到了冲击。甲骨文公司（Oracle Corp．）、亚马逊公司（Amazon.com Inc．）以及元宇宙平台公司（Meta Platforms Inc．）等科技巨头纷纷进入信贷市场融资数十亿美元，以支持人工智能项目。

　　这一现象导致大型科技股出现自今年 4 月以来的首次持续抛售。随着投资者抛售科技板块中的热门股票、转而青睐防御性更强的股票，纳斯达克 100 指数领跌大盘。而高股息支付企业成为此次板块轮动的受益者之一。

　　这类高股息企业包括埃克森美孚（Exxon Mobil Corp．）、摩根大通（JPMorgan Chase & Co．）以及宝洁（Procter & Gamble Co．）等传统经济领域的龙头企业。当高风险股票估值看似过高时，这类企业往往会成为投资者追捧的对象，且在市场动荡时期表现更为平稳。周二，芝加哥期权交易所波动率指数（Cboe Volatility Index，简称 VIX）突破 24，超过其 19 的长期平均值。

　　彭博情报（Bloomberg Intelligence）美国量化股票策略师克里斯托弗・凯恩（Christopher Cain）表示：“当整体市场估值过高时，投资者倾向于选择高股息股票，这是常见现象。这类股票的估值通常更低，且稳定的现金流有助于缓冲市场波动带来的冲击。”

　　受投资者对人工智能领域投资热情降温的影响，彭博 “Magnificent 7”（七大科技巨头）指数自 10 月 29 日达到峰值以来已下跌 7.6%；而同期先锋高股息收益率 ETF（Vanguard High Dividend Yield ETF）仅下跌 1.3%。

　　这种板块分化延续了一种趋势：科技股正回归其 “成长型板块” 的传统定位，而医疗保健、公用事业及日用品制造等防御性板块则逐渐获得青睐。

　　根据 22V Research 的数据，七大科技巨头与防御性板块的相关性已降至 80%，这一数据凸显出市场风险偏好的转变。

　　该机构表示：“当前市场的核心主题是资金向高现金流回报行业轮动。”22V Research 追踪股息和股票回购的 “多空现金流回报因子”（long-short Cash Return factor）过去一周上涨 1.4%，当月上涨 2%，而同期大盘指数全面下跌。在彭博情报追踪的 12 个因子中，股息收益率因子的单周表现位居第二。

　　高股息股票的另一吸引力源于美联储的政策信号 ——12 月 10 日会议后，美联储并非必然会降息。目前美国国债收益率接近数月低点，这使得股票股息的吸引力相对上升。

　　22V Research 董事凯文・布罗克斯（Kevin Brocks）指出：“如果美联储打算避免经济过热，那么投资者会倾向于转向质地更优、能稳定向投资者返还现金的资产。这正是我们目前看到的市场现象。”

　　在本月市场回调期间，标普 500 指数中表现突出的个股多为股息率（股息与股价之比）较高的企业。

　　例如，杜邦公司（DuPont de Nemours Inc．）的股息率达 4.2%，本月股价已上涨 13%。

　　不过，特里瓦里特研究公司（Trivariate Research）的数据显示，对标普 500 指数成分股而言，高股息股票的 “避险属性” 面临一项挑战：该指数的整体股息率已接近 50 年来的最低水平，平均派息率降至 1.14%，为 21 世纪初互联网泡沫破裂以来的最低值。

　　部分原因可归结于大型科技公司的现金流需求 —— 这些企业对现金的大量消耗，导致其股息发放和股票回购计划的推进速度放缓。

　　布罗克斯补充道：“目前市场的共性趋势似乎是追逐高现金流回报。七大科技巨头正减少股票回购支出、增加资本开支，这使得它们至少在目前不再是高现金流回报板块。”

　　医疗保健、必需消费品和公用事业等传统防御性板块通常能提供稳定股息，由于其业务受经济周期波动影响较小，这些板块近期表现跑赢大盘。

　　其中，医疗保健板块尤其受到对冲基金青睐。该板块连续两周成为美国市场净买入最多的板块，且完全由多头头寸增加推动。基金经理已连续九周净买入医疗保健板块股票，推动美国医疗保健板块的多空比率升至三年多来的最高水平。

　　此次资金轮动还推动资金流向金融和能源板块 —— 这两个板块有一个共同特征：以股息发放为支撑的强劲现金流回报能力。

　　随着美国消费者在今年假日购物季逐渐弃用传统搜索引擎、转而使用 ChatGPT，塔吉特百货（Target，股票代码 TGT）成为最新一家宣布与 OpenAI（股票代码 OPAI.PVT）达成合作的零售商。

　　此次合作计划于下周启动测试，届时消费者可在 ChatGPT 中 “标记” 塔吉特百货，并告知其购物需求。

　　例如，消费者可向 ChatGPT 提问：“帮我规划一场假日电影之夜。” 随后，消费者能在该 AI 平台上直接查看塔吉特百货的商品品类，并根据 ChatGPT 提供的推荐将商品加入购物车。当消费者准备结算购物车中的商品时，系统会引导其跳转至塔吉特百货的官方应用程序完成购买。

　　塔吉特百货首席信息与产品官普拉特・韦马纳（Prat Vemana）在接受雅虎财经独家采访时表示，此次整合使塔吉特百货成为零售领域首家实现 “对话式商品筛选” 的企业。

　　韦马纳称，这款新产品需融入消费者已在 ChatGPT 平台上进行的 “自然对话” 流程中。

　　普华永道（PwC）的数据显示，15% 的 Z 世代和千禧一代消费者表示，计划在今年假日购物季使用 AI 获取礼物选购灵感。

　　韦马纳表示，公司与 OpenAI 合作时特别注重确保这一服务能传递出塔吉特百货的核心品牌特质，助力公司重拾曾作为其标志性标签的 “Tar-jay” 高端平价风格（注：“Tar-jay” 为消费者对塔吉特百货的调侃式昵称，暗含 “平价却具质感” 的品牌印象）。

　　与此同时，塔吉特百货还需努力跟上美国最大零售商沃尔玛（Walmart，股票代码 WMT）的步伐 —— 沃尔玛早在 10 月中旬就已宣布与 OpenAI 达成合作，但尚未公布合作的具体运作细节。

　　此次合作宣布之际，塔吉特百货仍在努力吸引消费者，该公司最新财报显示销售额再度下滑：本季度同店销售额下降 2.7%，净销售额较去年同期下降 1.5%。

　　即将上任的首席执行官迈克尔・菲德尔克（Michael Fiddelke）在电话会议中向记者传递了乐观信号，他表示：“无论周边宏观环境如何变化，我们坚信存在一条取胜之路。”

　　不过，塔吉特百货也透露，最新一季度的数字渠道同店销售额增长了 2.4%。截至周三财报发布前，该公司股价今年已累计下跌 34%。

　　与此同时，塔吉特百货还发出预警，尽管公司上周已宣布计划对 3000 种食品和家居必需品降价，但涵盖假日购物季核心时段的第四季度销售额仍将下降低个位数百分比。

　　第四季度初，塔吉特百货已裁减了 1800 个总部职位。

　　当被问及公司的 AI 计划与近期裁员有何关联时，韦马纳表示：“结构性调整对我们提升灵活性和反应速度至关重要。”

　　韦马纳补充称，塔吉特百货的未来发展方向是为消费者打造沉浸式体验，例如推出门店地图和预算工具等功能 —— 此类功能与沃尔玛在其应用程序中提供的服务类似。

　　“我们将持续推进创新…… 在这一领域，我们还有很多东西需要学习。” 韦马纳说道。

　　在周四举行的媒体圆桌会议上，美国银行（Bank of America）消费者与小企业产品部门负责人玛丽・海因斯・德罗施（Mary Hines Droesch）表示，AI 整合只是零售业广泛趋势的开端。

　　“我们认为，随着人们越来越习惯使用这些工具，未来这一领域将实现增长。” 海因斯・德罗施指出，“我们将持续追踪这一新兴技术的增长态势及应用情况。”