中国顶流私募“美股成绩单”出炉：阿里、拼多多成香饽饽

　　一位网友在X上转发马斯克最近接受罗恩·巴伦采访的视频片段。马斯克在采访中说：“所以Neuralink也在取得良好的进展。目前已有超过10名患者接受了Neuralink的植入。而那些无法移动手臂或双腿的人，在某些情况下，会完全处于‘封闭状态’，就像斯蒂芬·霍金那样。而他们现在能够进行的交流速度，我认为和我们现在交流的速度一样快，或者差不多一样快。这真是太酷了，而且这种趋势还将继续加速。”

　　马斯克今年9月在一条帖子中透露，目前全球已有12位患者接受了Neuralink的植入手术。

　　华尔街见闻

　　在特朗普强烈呼吁降息之际，美联储新主席候选人却罕见集体转向“缩表”，鹰派共识悄然成型。资产负债表收缩、QE工具存废，将直接影响全球资本市场走向，华盛顿对美联储未来角色的激烈争论正加剧政策不确定性。

　　尽管总统特朗普持续不断地公开施压，要求降低利率，但下一任美联储主席的热门候选人们，却将政策讨论的焦点放在了限制央行的资产负债表规模上——这是一种可能与总统低利率愿望背道而驰的政策倾向。

　　这场关于美联储角色的思辨，正值白宫紧锣密鼓地物色鲍威尔继任者的关键时刻。据POLITICO报道，负责物色工作的财政部长贝森特本人，以及多位被列入候选名单的重要人物，均已公开表达了对美联储庞大市场影响力的担忧，暗示未来可能采取更为收敛的政策路径。

　　最新的动态是，包括前美联储理事Kevin Warsh和现任理事Michelle Bowman在内的主要候选人，都发出了类似的信号。Warsh在福克斯商业频道上以民粹主义的口吻呼吁“将资金从华尔街抽走”，而Bowman则主张维持“尽可能小的资产负债表”。这些表态与特朗普希望通过一切手段压低借贷成本的诉求，形成了鲜明对比。

　　对于投资者而言，这场辩论的核心在于未来美联储在应对经济衰退时，是否还会像过去一样动用量化宽松（QE）这一强力工具。下一任主席的人选，将直接决定美国央行在未来数年内的政策弹药库和行动意愿，从而深刻影响全球资本市场的预期和走向。

　　候选人的“鹰派”共识

　　在下一任美联 储主席的角逐中，一种限制央行市场干预的“鹰派”共识似乎正在形成。这些候选人普遍认为，美联储超过6万亿美元的资产负债表规模已然过大。

• Kevin Warsh：作为前美联储理事，Warsh在过去近15年里一直主张限制央行的规模。他认为，缩减资产负债表反而能为美联储在不引发通胀的情况下降低短期利率创造空间，尽管这一观点并非所有人都认同。

• Michelle Bowman：作为现任美联储理事，Bowman的逻辑是，一个更小的资产负债表能为“应对未来的冲击或经济衰退提供更多空间”，不必担心扩张工具时空间不足。

• 贝森特：领导遴选过程的财长贝森特本人也被特朗普提及为潜在人选。他在一篇长达5000字的文章中明确指出，央行需要致力于“缩减其对市场的扭曲性影响”。尽管他在接受采访时澄清，其观点更侧重于对未来的资产购买保持谨慎，而非立即收缩，但他承认，“改革”是他在此次物色工作中关注的重点之一。

　　特朗普的矛盾立场

　　候选人们对“缩表”的关注，与特朗普本人的政策偏好和过往言论形成了直接冲突。特朗普以其“即兴的政策风格”而闻名，他最关心的是降低利率，以减轻联邦政府的债务利息和刺激按揭贷款。

　　一个极具说服力的例子发生在2018年12月。当时，美联储正以每月最多500亿美元的规模缩减其资产持有量，特朗普在一条深奥的推文中直接喊话：“停止那500亿（Stop with the 50 B’s）”，他担心此举会抽走关键融资市场的流动性。

　　这引出了一个核心问题：特朗普究竟是希望削弱美联储对市场的影响力，以迎合共和党传统的小政府理念；还是希望利用这种影响力，来满足他对尽可能低利率的渴望？目前来看，答案并不明朗。

　　“缩表”背后的政策逻辑

　　候选人们对缩减资产负债表的呼吁，背后是共和党人对量化宽松政策长期存在的担忧。量化宽松（QE）是央行在短期利率降至零后，通过购买美国国债和抵押贷款支持证券来压低长期利率的非常规工具。

　　反对者认为，这一政策存在多重弊端：

1. 干扰市场纪律：向金融体系注入大量现金，干扰了市场的正常定价和风险出清功能。

2. 助长政府开支：Bessent在其文章中指出，美联储的资产购买为国会在新冠疫情后进行大规模财政支出创造了空间。

3. 加剧财富不平等：通过非自然地推高资产价格，QE被指加剧了贫富分化。

　　当然，并非所有人都持此观点。现任主席鲍威尔上月为QE辩护，称其在2020年市场失灵、失业率飙升等危机时刻是“关键工具”，尽管他也承认事后看来2021年的资产购买可能持续得过久。

　　市场前景与最终抉择

　　无论这场辩论如何发展，市场的短期路径似乎已经确定。美联储计划于12月1日停止缩减其资产负债表，以防止金融系统出现流动性问题。这一决定得到了白宫首席经济学家、现为美联储理事的Stephen Miran的支持。Miran同时指出，由于央行将用短期美国国债逐步替换其持有的抵押贷款支持证券，市场仍将承担更多长期债务风险。

　　对于未来，Miran表示，当美联储的就业和物价稳定双重使命面临“可信且重大的风险”时，他并不反对使用QE。

　　最终，无论谁在明年五月鲍威尔任期结束后接掌美联储，都可能面临“身在战壕，没有无神论者”的现实。在经济真正陷入衰退、民众生活成本成为首要议题时，任何一位由特朗普任命的主席或许都会感到有必要动用所有可用的政策工具。然而，在此之前，这场关于美联储未来角色的辩论，将持续为市场带来不确定性。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　北京时间11月15日，美国总统特朗普在社媒发布了一张AI生成的图片：画面中人物以 “歌剧魅影” 风格面具造型亮相，手持写有 “TRUMP 2028” 的标牌。

　　不过，特朗普没有对该图片进行更多文字解释。

　　注：2028为美国下一个总统大选年

　　每经记者|岳楚鹏

图片来源：每经记者 王嘉琦 摄

　　软银集团的AI“豪赌”引发了一场市场动荡。

　　11月11日，软银集团在最新财报中称，清仓其持有的全部英伟达股票，套现58.3亿美元，并将这笔钱用于对OpenAI的追加投资。

　　仅在第二财季，该集团的净利润高达166亿美元，其中有146亿美元收益都源于OpenAI估值从2600亿美元到5000亿美元的增长。

　　但光鲜的数据背后暗藏玄机：在对OpenAI的投资回报中，有80亿美元收益，软银还未真金白银地出资，仅凭一纸承诺，就计入了利润。

　　分析师指出，软银对外承诺的投资总额与实际可用资金之间，可能存在高达545亿美元的缺口，存在过度承诺的风险。

　　11月12日至14日，软银股价连跌三日，市值累计蒸发269亿美元。

　　软银集团于10月清仓了其持有的全部3210万股英伟达股票，10月底英伟达股价处于历史高点。

　　有分析师认为，此举表明，孙正义可能预见到将英伟达推上5万亿美元市值的AI狂热正在冷却。

　　但软银首席财务官后藤芳光（Yoshimitsu Goto）强调，此举并非针对英伟达本身的基本面，而是一次战略性的资源重新配置，旨在为集团更大规模的AI投资筹集资金。他表示：“今年我们对OpenAI的投资非常大——需要超过300亿美元——为此我们需要剥离现有的投资组合。”

　　这并非软银首次清仓英伟达，其旗下愿景基金曾在2017年斥资约40亿美元建仓英伟达，但在2019年初清仓离场，错失超过1000亿美元的收益。

　　此外，软银还出售了部分T-Mobile股份，价值约92亿美元。这些资金也将直接用于对OpenAI的投资，以及5000亿美元的“星际之门”（Stargate）项目等。

　　2025财年二季度财报发布后的三个交易日，软银集团股价累计下跌12.8%，市值蒸发4.16万亿日元（约合269亿美元）。自11月以来，公司股价已累跌近27%。

红框为11月以来软银股价走势

　　第二财季，软银集团净利润高达2.5万亿日元（约合166亿美元），同比增长超一倍。仅OpenAI的估值增长，就为软银带来了约146亿美元的投资收益。

　　后藤芳光在业绩说明会上直言，以公允价值计算，OpenAI最新估值已达5000亿美元，这是软银利润的关键支撑。

　　从利润构成来看，在这146亿美元中，有80亿美元并非来自软银实际投资所产生的增值，而是公司在会计上对“远期合约”（forward contract）的巧妙处理。

　　具体而言，根据协议，软银承诺，将于今年12月以2600亿美元的估值，追加对OpenAI的225亿美元投资。也就是说，在二季度财报截止的9月30日，这笔资金尚未支付，但软银已经将这笔投资预期可能带来的80亿美元收益计入了利润。

　　这种因投资标的估值增长，并计入当期利润的“财务魔术”，本质上是未实现的账面浮盈。它并未给公司带来任何实际的现金流入，却“美化”了财务报表。

　　MST Financial的分析师 大卫・吉布森（David Gibson）表示，一旦OpenAI的估值出现波动或下滑，这笔“收益”就可能迅速蒸发。

　　软银和OpenAI的合作关系凸显出当下AI领域投资的一个普遍现象：

　　大型科技公司和投资机构通过复杂的协议合作，与初创AI公司深度绑定，进而支撑后者估值。

　　比如，微软向OpenAI投资约130亿美元的同时，指定自家Azure为OpenAI独家云提供商。

　　再比如，英伟达今年同意最多向OpenAI投资1000亿美元，用于共建大型数据中心，而OpenAI承诺采购数百万片英伟达GPU来填满这些机架。

　　再看甲骨文，它既是OpenAI的早期投资方，又于今年签订协议，将在未来五年向OpenAI提供价值3000亿美元的云服务。

　　诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼（Paul Krugman）将这种现象比作“自我吞噬的衔尾蛇”：“表面上是销售产生的收入，实际上只是同一笔资金在各家公司之间循环流动。”

　　哈佛大学肯尼迪学院高级研究员保罗·卡瓦奥（Paulo Carvão）表示，这种循环游戏在上世纪末的互联网泡沫中并非没有先例：“公司互相购买对方服务以制造增长假象，营收数字好看但实际没有产生真实现金流”。卡瓦奥补充道：“这次不同的是，AI公司确有过硬技术，但烧钱速度仍快于变现速度。”

　　DA Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）表示：“硅谷让人们投入真金白银的核心理念之一就是‘假装成功直到真正成功’。”

图片来源：视觉中国-VCG211478322341

　　本周，软银还公布了一项“1拆4”的股票分拆计划，将于2026年1月1日正式生效。

　　公司表示，鉴于近期股价波动剧烈，此举旨在降低单一股票的价格，从而降低个人投资者的投资门槛，借此吸引更多投资者并扩大股东基础。

　　回顾历史，自21世纪以来，软银的每次拆股都伴随着全球市场的大幅动荡。

　　不过，这些重大危机事件与软银的股票分拆并无直接的因果逻辑，更多是时间上的巧合。

　　相比于所谓的“历史魔咒”，分析师更关注软银未来的财务风险。

　　大卫・吉布森警告称，软银已公开承诺的各项投资总额高达1130亿美元，但其当前可动用的资金能力（包括现金、债务及部分可售股份）仅约为585亿美元，也就是说资金缺口高达545亿美元。

　　他进一步分析称，为了填补缺口，软银未来可能需要动用旗下“愿景基金”的资金，甚至被迫出售其在日本电信运营商软银公司（SoftBank Corporation）或英国芯片设计公司Arm等核心战略资产中的股份。他强调，这些潜在的资产处置过程“充满了执行风险”，任何操作不当都可能对集团的根基造成影响。

　　债券市场似乎已经嗅到危险，软银近期发行的债券利率已超过8%，这表明债券投资者要求更高的风险溢价。大卫・吉布森表示：“但股票市场似乎忽视了这一潜在的、未被资金完全覆盖的风险。”

　　美国总统唐纳德·特朗普周五表示，他计划下周起诉英国广播公司（BBC） ，就BBC对他的演讲内容进行剪辑寻求高达50亿美元的赔偿，尽管该电视台此前已经为此道歉。

　　“我觉得我必须这么做，”他在空军一号上告诉记者，并表示他的诉讼索赔金额将在10亿至50亿美元。

　　特朗普的律师在11月9日致BBC的一封信中表示，BBC必须在周五晚上之前发表道歉声明，撤回引发争议的Panorama纪录片，并对“造成的损害”提供经济赔偿，否则将面临10亿美元的诽谤诉讼。

　　BBC周四发表了正式道歉声明，并在之前撤回了名为《特朗普 ：第二次机会？》的节目，该节目在2024年总统大选前一周播出，但BBC未向特朗普提供任何补偿。几天前，BBC总裁Tim Davie以及新闻主管Deborah Turness辞职。

　　华尔街见闻

　　MicroStrategy股价过去一个月已累计重挫32%，公司市值降至590亿美元，而其持有的比特币价值达623亿美元。这意味着相对净资产价值倍数（mNAV）跌至约0.95倍。公司CEO Saylor表示：”我们将于下周一早上公布下一批购买情况，我认为人们会感到惊喜。”

　　全球最大的“比特币财库”公司MicroStrategy（MSTR）正面临严峻考验，公司市值已低于其持有的比特币总价值。

　　周五，随着比特币价格跌破9.5万美元，并创六个月新低，MicroStrategy股价过去一个月已累计重挫32%。公司市值降至590亿美元，而其持有的比特币价值达623亿美元。

　　这意味着其相对净资产价值倍数（mNAV）跌至约0.95倍，这是该公司历史上首次出现市值低于比特币持仓的情况。

　　公司联合创始人兼执行主席Michael Saylor接受媒体采访时驳斥了链上数据引发的抛售猜测，同时表示：

我们正在购买比特币，将在周一上午公布下一批购买情况。我认为人们会感到惊喜。事实上，我们一直在加速购买。

　　MicroStrategy的商业模式依赖于以溢价发行股票和可转债购买比特币，而当前市值折价意味着这一融资机制已失去效力。

　　链上异动引发抛售猜测

　　市场对MicroStrategy可能出售比特币的猜测并非空穴来风。

　　据加密情报平台Arkham Analytics数据显示，MicroStrategy链上资金存在变动，引发了部分市场观察人士的疑虑。

　　不过，Arkham补充称，这些动向也可能仅仅表明MicroStrategy正在使用Coinbase作为其新的托管方，而非抛售。

　　此外，在预测市场Myriad上，交易员对MicroStrategy在2025年出售比特币的押注赔率一度跃升至14%。

　　面对传言，Saylor在媒体采访中予以澄清，称他所看到的唯一抛售行为来自一些“OG持有者”（早期持有者），这些人在比特币价格达到10万美元大关后选择获利了结，但这与公司行为无关。

　　他强调，MicroStrategy的策略始终是“一直在买入”，只是在每个财季末会暂停公告新的购买行为。

　　TD Cowen分析师Lance Vitanza对此表示，理论上，该公司可能需要出售比特币来偿还到期债务，但公司的可转换债券要到2028年才到期，目前MicroStrategy主动出售比特币“极不可能”发生。

　　融资机制面临考验

　　MicroStrategy股价与其比特币储备价值的倒挂，是当前市场关注的核心。

　　MicroStrategy通过发行普通股购买比特币，利用其股价相对于比特币持仓价值的溢价进行融资。然而，当前0.95倍的mNAV意味着这一机制已经失效。

　　该公司采用多元化融资工具为比特币购买提供资金，包括可转换债券和附带股息支付的优先股。

　　截至周五，MicroStrategy通过可转换债券筹集了82亿美元，优先股规模达76亿美元。上周，该公司宣布在卢森堡首次发行以欧元计价的优先股，预计将产生7.15亿美元股息。

　　面对市场质疑，Saylor在媒体采访中表达了坚定信心。他表示：

即使比特币价格下跌80%，MicroStrategy的资产负债表仍然稳定，我们仍将拥有充足的抵押品来偿还债务。

　　他对比特币目前的价位“相当满意”，并称比特币近期的下跌为其反弹奠定了基础。但他补充说，目前很难预测比特币年底的价格走势。

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