汉堡王母公司餐厅品牌因 3G 资本减持股份而下滑

　　周五全球股市遭遇重挫，美国股市的抛售压力持续，因市场担忧美联储可能转向更鹰派的政策立场，导致投资者继续撤离风险资产。东京、巴黎和伦敦等全球蓝筹股指全线下跌，英国市场更因对即将公布的预算存在新的不确定性而承压。

　　截至发稿，道指期货跌0.58%，标普500指数期货跌1.00%，纳指期货跌1.49%。

　　欧洲股市周五走低，对人工智能泡沫和全球经济的担忧动摇了投资者的信心。泛欧斯托克600指数下跌1.9%，主要股指全线下跌。

　　英国市场剧烈波动，英镑受预算相关报道影响大幅震荡。由于财政大臣雷切尔·里夫斯取消了在即将公布的预算中上调所得税税率的计划，英国国债遭遇抛售，引发市场对如何弥补财政收入缺口的质疑。此后有知情人士称，相关决定反映出经济预测有所改善，市场情绪才略有缓和，但10年期国债收益率依然较高，维持在4.50%，上涨6个基点。英镑跌幅收窄。

　　美国股指期货指向美股低开，科技股预计将继续领跌，纳斯达克100指数期货下滑1.5%。该指数在上一交易日已大跌逾2%，因市场对下个月降息的怀疑情绪升温，再度引发对科技股高估值的担忧。

　　美联储鹰声打压市场

　　随着市场担心通胀以及在美国今年两次降息后劳动力市场仍然保持相对稳健，越来越多的美联储官员对进一步宽松持谨慎态度。

　　市场现在仅定价49%的概率认为美联储将在12月降息25个基点，而本周早些时候这一概率还略高于60%。此外，由于美国政府停摆导致部分经济数据迟迟无法公布，再加上AI热潮推动的科技股估值泡沫争议，金融市场整体情绪愈发紧张。

　　由于多位美联储官员相继表达对第三次连续降息的怀疑态度——理由包括经济韧性强于预期以及政府停摆后通胀前景的不确定性——交易员将12月降息的概率大幅下调至50%以下。市场仍在观察政策制定者整体的倾向，因为部分官员仍对劳动力市场出现疲软迹象感到不安。

　　一个月前，市场几乎完全消化了12月降息25个基点的预期。周五将有三位美联储官员发表讲话，其中包括具备投票权的杰弗里·施密德。

　　CIBC市场部G10外汇策略主管Jeremy Stretch表示：“在我们等待延迟的数据发布前，市场只能保持观望。我们又回到对12月降息五五开的判断，而对AI泡沫的担忧进一步削弱了市场情绪。”

　　本月以来市场情绪已经明显转变，如Palantir和Oracle等热门科技股在过去两周均下跌约15%，芯片巨头英伟达跌近8%。白宫则进一步打击市场期待，表示10月美国失业率数据可能永远无法公布，使得市场更加认为美联储需要等待更多明确信号才会行动。

　　Kepler Cheuvreux经济与跨资产策略主管Arnaud Girod表示：“市场的紧张情绪十分明显，而且来自多个方向。美联储任何对降息预期的否定都会是坏消息。如果美联储缺乏足够的数据，他们大概率不会降息。”

　　美债获得买盘

　　MSCI除日本外亚洲指数下跌近2%，日本日经指数下跌约1.8%，韩国股市大跌3.8%。Nutshell Asset Management首席投资官Mark Ellis表示：“从全局来看，股市只是回到了几天前的位置。但确实感觉到市场出现明显的抛售，尤其是那些今年以来表现强劲的高贝塔科技股。”

　　避险情绪推动美债获得买盘。两年期美债收益率小幅回落至3.58%，此前一夜上升3个基点；10年期美债收益率上涨1.4个基点至4.12%。

　　美元指数下滑至99.19，本周将录得下跌。日元走强至154.48兑1美元，此前曾创九个月新低；瑞士法郎兑美元上涨约0.3%，欧元则维持在1.16美元附近基本不变。比特币也跌至六个月低点。

　　油价上涨，因乌克兰无人机袭击导致俄罗斯一处油库受损，布伦特原油期货上涨1%至63.65美元。现货黄金报4173美元/盎司，日内变动不大，前一日下跌0.6%终结四连涨，但金价仍远低于历史高位4381美元。

　　华尔街警告：信贷“蟑螂”比比皆是！

　　安联首席经济顾问穆罕默德•埃尔-埃利安对不断演变的全球经济和和人工智能热潮发出了严厉警告。

　　他指出，尽管基础体系仍然完好无损，但投资者应该为AI领域出现重大个人损失做好准备。他还预计会出现大量“信贷事故”。

　　埃利安表示，他曾与诺贝尔经济学奖得主迈克尔·斯宾塞合作评估了人工智能的繁荣，并得出结论，认为市场正在经历“理性泡沫”：虽然AI创造的总价值巨大，投资者采取风险投资策略并因高回报而“过度投资”是合理的，但泡沫背后也隐藏着阴暗面：会有泪水和损失。

　　对冲基金持续抛售股票，散户投资者力撑牛市不坠。

　　根据美国银行最新的客户资金流数据，对冲基金和其他机构客户是今年个股和交易所交易基金的最大净卖出方，在2025年已抛售了价值超过670亿美元的股票。

　　在11月的第一周，由于对估值过高的担忧加剧，对冲基金和其他大型投资者出现了两年来最大规模的科技股净卖出。而散户投资者反复进场，帮助维持了超大市值科技股以及市场中更具投机性板块的涨势。

　　不过，这种模式似乎正在演变。美银指出，在市场持续上涨之后，散户的热情已显示出初步的疲态。

　　焦点个股

　　部分明星股盘前大幅走低，英伟达盘前跌3.3%，谷歌跌2.7%，博通跌2.5%，台积电跌3.4%。

　　随着比特币价格跌至六个月以来新低，美股数字货币概念股盘前走低。Riot Platforms跌2.4%，Hut 8 Mining跌3.7%，Mara Holdings跌1.3%。

　　特斯拉盘前跌4.3%，跌破400美元，年内走势再度转负。特斯拉目前成为2025年“科技七巨头”中唯一股价处于负收益的股票。

　　CoreWeave盘前续跌超2%，遭美媒点名为“AI泡沫的核心”。

　　沃尔玛盘前跳水跌2.5%，沃尔玛现任首席执行官DOUGLAS MCMILLON将退任。

　　华纳兄弟探索盘前涨超3.3%，据报派拉蒙、康卡斯特和奈飞拟参与竞购。

　　哔哩哔哩盘前涨超3.3%，Q3广告业务增长动能强劲+获多家大行看好。

　　文远知行盘前涨超1%，机构料其海外商业化落地拐点将至。

　　腾讯音乐盘前涨1.34%，花旗重申“买入”评级。

　　贝壳盘前涨超1%，绩后获多家大行上调目标价。

　　美国政府停摆导致美联储决策者无法获取关键数据，陷入 “盲目决策” 困境，而这种不确定性正考验着投资者的神经。

　　11 月 13 日（周四），市场突然掀起一波避险情绪，今年表现突出的部分热门股大幅下挫，加密货币近期的跌势也进一步加剧。标普 500 指数下跌 1.7%，科技股密集的纳斯达克 100 指数暴跌 2%。

　　跌势延续至周五：欧洲斯托克 600 指数受科技股拖累，跌幅一度扩大至 1%；美国股市期货走低；亚洲股市创下 4 月以来最大跌幅，科技股同样是主要拖累因素。比特币价格进一步跌破 10 万美元，周五跌幅一度达 2.8%，较 10 月创下的历史高点已累计下跌逾 20%。

　　许多交易员认为，美联储 12 月再次降息的概率不断下降，是此次抛售潮最可能的触发因素。掉期交易员目前对降息的定价概率约为 50%，低于一周前的 72%—— 近期美联储官员的表态中，也未释放出支持降息的明确信号。

　　市场对美联储下一步行动的不确定性，是周四市场焦虑情绪的主要根源。决策者既要应对高企的通胀，又要处理疲软的就业市场，而美国史上最长时间的政府停摆导致关键经济报告取消或延迟发布，让他们对这两方面情况都缺乏清晰认知。

　　周四的抛售潮中，高动能股以及散户投资者青睐的股票首当其冲。美国银行的高动能股篮子下跌 4.7%，创下 4 月（当时唐纳德・特朗普总统的关祱威胁达到顶峰）以来最差单日表现。该篮子自 4 月低点至本周一，曾累计反弹高达 63%。

　　高动能投资策略的核心是 “买入近期赢家、做空近期输家”。其中部分 “赢家” 是与人工智能相关的股票 —— 在市场对该技术的狂热情绪推动下，这些股票的估值大幅攀升。

　　“此前降息预期是许多投资者愿意忽视高动能股高估值的原因，” 米勒・塔巴克公司首席市场策略师马特・马利表示，“如今这一预期的吸引力下降，投资者开始减少对这些高价股的持仓。”

　　琼斯交易公司首席市场策略师迈克尔・奥罗克指出，高动能股往往是成长股，这类股票会从降息中受益，因为降息会降低估值模型中的贴现率，从而推高其市盈率。

　　“如果利率下降速度不及投资者预期，市场预期就会重置，进而引发抛售，导致市盈率回落以适应新的前景。” 他说。

　　狂热指数

　　近几周，人工智能热潮的受益者已开始显露疲态 —— 对估值过高和巨额资本支出的担忧，促使投资者获利了结。周四，美国银行高动能股篮子中与人工智能相关的股票大幅下跌：闪迪公司暴跌 14%，阿斯特拉实验室下跌 8.4%；大型人工智能相关股中，英伟达下跌 3.6%，博通下跌 4.3%，帕兰提尔技术公司下跌 6.5%。

　　业余交易员青睐的股票，避险情绪尤为浓厚。巴克莱分析师近期根据其股票狂热指数指出，散户交易活跃度 “显著下降”。

　　花旗美国散户热门股篮子暴跌 6%，创下 4 月 4 日以来最大跌幅。该指数涵盖特斯拉、索菲科技、 riot 平台等公司，截至 10 月 15 日的 12 个月内几乎翻倍，此后已累计下跌 15%。以奥本多科技为主要成分股的迷因股 ETF 暴跌逾 11%，创下上月推出以来最差单日表现。范艾克社会情绪 ETF 和凯西・伍德旗下的方舟创新 ETF 均下跌逾 5%。与比特币矿企和量子计算公司相关的杠杆产品跌幅更大，部分产品暴跌逾 20%。

　　就连市场中最不受待见的股票也未能幸免。高盛集团编制的 “市值超 10 亿美元最被做空股票” 篮子下跌 5.5%，同样创下 4 月以来最差单日表现。

　　此次政府停摆期间，美联储官员对利率政策的分歧也日益加大。上月，在决策者投票通过连续第二次降息 25 个基点后，美联储主席杰罗姆・鲍威尔表示，再次降息绝非 “必然结果”。

　　“适度限制性” 政策

　　11 月 13 日（周四），圣路易斯联邦储备银行行长阿尔贝托・穆萨勒姆表态称，由于通胀仍高于央行 2% 的目标，官员们在进一步降息问题上应保持谨慎。明尼阿波利斯联邦储备银行行长达尼尔・卡什卡里在接受彭博新闻采访时表示，他不支持上次降息，且尚未确定 12 月政策会议的最佳行动方案。克利夫兰联邦储备银行行长贝丝・哈马克则指出，政策应保持 “适度限制性”。

　　“根据后续数据情况，我既可以找到降息的理由，也可以找到维持利率不变的理由，最终结果需拭目以待。” 卡什卡里说。

　　随着交易员等待积压的官方经济数据发布，他们对美联储利率路径的不确定性也在持续。

　　“各类头条新闻引发的担忧不断累积，导致股价大幅波动，” 富国银行投资研究所全球投资策略主管保罗・克里斯托弗表示。他补充称，投资者应关注明年的降息前景，“即便延迟发布的经济数据集中出炉，也不太可能改变就业增长放缓的趋势 —— 停摆期间的州级数据和私营部门数据已证实了这一点。”

专业投资者一直将市场的破纪录涨势视为获利了结的良机，而散户投资者则在这轮持续三年的牛市最新阶段承担了大部分的支撑工作。

根据美国银行最新的客户资金流数据，对冲基金和其他机构客户是今年个股和交易所交易基金的最大净卖出方，在2025年已抛售了价值超过670亿美元的股票。

这家华尔街投行表示，散户投资者一直是市场的支柱，是自2020年以来最持续的逢低买入者，这种行为模式是在疫情后的市场反弹中形成的。随着标普500指数在今年多次创下历史新高，这一策略获得了丰厚回报。

散户在市场回调期间持续稳定的新资金流入，使他们的业绩表现领先于许多在降息不确定性和地缘政治冲突(从贸易战到加沙、乌克兰和伊朗问题)中保持谨慎的机构投资者。

这种紧张态势将成为本周的焦点，众多知名机构投资者周四将齐聚纽约，参加"传递Alpha"投资者峰会，这将让世界有机会聆听业内一些最具影响力的声音如何驾驭这个波动的市场。

在11月的第一周，由于对估值过高的担忧加剧，对冲基金和其他大型投资者出现了两年来最大规模的科技股净卖出。

尽管专业资金经理在今年的早期回调中犹豫不决，但散户投资者反复进场，帮助维持了超大市值科技股以及市场中更具投机性板块的涨势。

然而，这种模式似乎正在演变。美银指出，在市场持续上涨之后，散户的热情已显示出初步的疲态。

　　华尔街见闻

　　美国短期融资市场流动性再现收紧苗头，关键利率指标SOFR与准备金利率利差扩大至8个基点，显示银行准备金正从“充裕”滑向“稀缺”。这一变化发生在美联储刚结束量化紧缩后，市场预期其将被迫启动“准备金管理购买”以注入流动性，尽管美联储视其为技术性操作，市场已将其解读为变相的新一轮量化宽松（QE）。

　　美国短期融资市场在经历短暂企稳后，再度显现流动性收紧的迹象，这引发了市场对美联储近期干预措施有效性的质疑。关键利率指标的回升，正加剧市场关于美联储将被迫重新扩张其资产负债表的猜测，这一举措被部分市场人士解读为新一轮的“量化宽松”（QE）。

　　最新的动态是，作为关键融资成本基准的担保隔夜融资利率（SOFR）近期再度出现显著上行，其与美联储准备金利率（IOR）的利差已扩大至8个基点。这标志着此前趋于缓和的融资环境再度紧张。

　　这一变化发生在美国联邦储备委员会为缓解市场压力，刚刚于10月底提前两个月结束量化紧缩（QT）之后。市场的最新反应表明，银行系统内的准备金可能正滑向“稀缺”水平，从而对美联储构成进一步行动的压力。市场参与者正密切关注美联储是否会宣布启动“准备金管理购买”，以向金融体系注入更多流动性。

　　尽管美联储此前结束QT的决定，一度缓解了自新冠疫情暴发以来最严重的回购市场冻结状况，使市场暂时恢复稳定，但当前的紧张局面表明，潜在的流动性挑战可能比预期更为持久。

　　SOFR再度拉响警报

　　在10月底美联储宣布停止QT后，SOFR曾一度回落，几乎与准备金利率持平，但近期的飙升打破了这份平静。SOFR与IOR的利差走阔是衡量货币市场压力的一个关键信号。

　　据高盛回购交易部门的分析，不仅是SOFR，三方回购利率（Tri-Party repo）近期也已反弹至准备金利率上方约0.8个基点。根据美国银行分析师Mark Cabana此前勾画的框架，这些利率指标高于IOR，通常意味着银行准备金已脱离“充裕”甚至“丰富”的水平，开始进入“稀缺”的区间。

　　“储备金已非充裕”

　　对于融资利率再度走高的背后原因，高盛的FICC交易员Chris Horvatin在一份报告中分享了他的观察。他指出，美联储官员近期的表态颇为“令人困惑”，他们称准备金已不再“丰富”，但仍“略高于充裕水平”。

　　Horvatin解读称，这些言论的潜台词是，“准备金管理购买”将是美联储资产负债表正常化进程的下一步。这意味着美联储的资产负债表可能很快将再次开始增长。这一观点与美国银行的Mark Cabana不谋而合，他此前曾准确预测美联储将提前结束QT，并认为美联储应以每月750亿至1000亿美元的速度购买短期国债，以补充准备金。

　　美联储紧盯两大关键指标

　　Chris Horvatin认为，美联储重新扩张其资产负债表（SOMA投资组合）的时机将取决于“几个因素”，其中两个尤为关键。

　　首先是有效联邦基金利率（EFFR）与准备金利率（IORB）的关系。回顾2018年至2019年的情况，当EFFR开始持续高于IORB时，美联储便决定放缓QT。Horvatin认为，当前市场正显现出明显的紧张态势，预计到年底EFFR与IORB的利差可能会进一步收窄。

　　其次是常备回购便利工具（SRF）的持续使用情况。SRF的使用被视为准备金处于稀缺水平的明确信号。根据纽约联储主席Williams以及官员Lorie Logan、Hammack、Perli的表态，联邦公开市场委员会（FOMC）显然希望对这一新工具进行压力测试。数据显示，在短暂暂停后，SRF工具近期已重新出现每日使用的情况。高盛预计，随着交易商在年底前优化资产负债表，融资需求将会增加，SRF的使用频率可能进一步回升。

　　市场押注联储扩表

　　总而言之，当前融资市场的紧张局面是多种因素共同作用的结果。其中包括QT仍在持续抽干流动性（直至12月1日才正式停止）、市场对美联储即将宣布“准备金管理购买”的预期，以及美联储准备让SRF工具在准备金水平过渡期间发挥更大作用的立场。

　　目前，美国的银行准备金水平已降至五年来的最低点。美联储希望从“丰富”到“稀缺”的准备金过渡能够平稳进行，但市场信号表明这一过程可能充满颠簸。现在，唯一悬而未决的问题是，什么因素会率先“爆雷”，从而迫使美联储采取更果断的行动。

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。