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美国地区性银行经受住了 CRE 风暴的考验，但办公楼贷款仍处于落后状态
Reuters
Niket Nishant/Manya Saini
分析师们表示，尽管有少数变质贷款引发了担忧，但美国地区性银行的商业房地产贷款账簿仍被证明具有广泛的弹性，但办公楼领域仍是一个痛点。
路透对财报的分析显示，至少有八家美国中型和地区性银行第三季度的不良贷款(NPLs) （借款人未按期还款的贷款）较去年同期有所下降。
自从 新冠 大流行病改变了人们的工作习惯以来，商业房地产（主要是办公楼贷款）一直面临压力，而重返办公楼的任务尚未转化为办公楼房地产需求的显著反弹。
近十家贷款机构表示，他们已经降低了写字楼贷款的集中度。 Flagstar Bank （前身是纽约社区银行 ）去年的房地产信贷危机引发了整个行业的信任危机，该银行在第三季度将与写字楼投资组合相关的信贷损失准备金减少了 142 个基点。
Regions Financial 则表示，办公楼贷款导致了其第三季度的冲销，但该公司预计很快就会解决这些风险敞口。
M&T Bank 也表示计划继续削减办公楼贷款组合，而Citizens Financial 则表示其办公楼贷款余额在第三季度略有下降。
Trepp公司的数据显示，写字楼物业贷款的拖欠率正达到创纪录的水平，目前拖欠率已超过11.76%。
"人们的工作方式正在发生深刻变化。写字楼空置率甚至高于全球金融危机后的水平。标普全球首席分析师托马斯-梅森（Thomas Mason）说："我们肯定还没有解决所有的写字楼问题。
地区性银行面临的挑战更为严峻，因为与全球性贷款机构相比，地区性银行账面上的 CRE 贷款比例更高。
上个月，由于担心信贷市场出现问题，引发了整个行业的抛售 ，投资者对地区性银行的CRE风险敞口的担忧再次被点燃。
贷款人一直在通过延长贷款期限来争取时间，并希望美联储的降息能缓解借款人的压力，但现在还不清楚这一策略能持续多久，因为 12 月份的降息现在还存在疑问 。
CRE 贷款定价倾向于追随长期国债收益率而非短期政策利率，这意味着美联储降息需要时间来消化。
根据标准普尔全球公司（S&P Global）的数据，即使自 9 月中旬以来已两次降息，2025 年新发放的 CRE 贷款平均利率仍将达到 6.24%，而今年到期的贷款利率仅为 4.76%。
根据标普全球市场情报公司（S&P Global Market Intelligence）的估计，明年将有大约 9,360 亿美元的美国 CRE 抵押贷款到期，比 2025 年高出 18.6%，预计 2029 年的到期量将达到 1.1 万亿美元的峰值。
"穆迪分析公司（Moody's Analytics）经济研究主管埃尔门加德-贾比尔（Ermengarde Jabir）告诉路透记者："预计2025年到期的商业房地产贷款中约有五分之一是写字楼贷款。
"她说："写字楼等物业类型尚未'复苏'，空置率仍在上升。
生物技术房地产之痛
虽然写字楼仍是该行业的压力点，但随着生物技术融资放缓，该行业能够进入公开市场的公司越来越少，业主和贷款人正在收紧生命科学房地产的条款。
"瑞穗美洲公司（Mizuho Americas）高级股票研究分析师维克拉姆-马尔霍特拉（Vikram Malhotra）说："很多公司，尤其是中小型生物技术公司，都搁置了扩张计划。
"这些租户通常拥有四到六个季度的现金流，但在错过了一两轮融资后，有些租户的资金已经耗尽。"
世邦魏理仕的数据显示，第二季度，美国前13大生命科学市场的实验室整体空置率上升至22.7%，比上一季度上升了1.2个百分点。
银行仍深陷房地产泡沫
美国抵押贷款银行家协会（Mortgage Bankers Association）第二季度的数据显示，虽然商业银行已经缩减了对 CRE 的贷款，并向私人信贷公司出售了贷款组合，但它们仍然持有最大份额的商业或多户抵押贷款，占 38%，总额达 1.8 万亿美元。
标普全球金融机构研究主管内森-斯托沃（Nathan Stovall） 在一份说明中 写道 ，2026 年的贷款损失准备金可能上升到净收入的 24%，而今年仅为 20.8%。
"私人信贷公司在 CRE 市场份额的增长可以说让银行受益匪浅。但该行业并未完全摆脱困境，"他写道。
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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。
ADM、Pinterest、UL 解决方案
Reuters
华尔街证券分析师周三调整了对几家美国上市公司的评级和目标价，其中包括 ADM、Pinterest 和 UL Solutions。
公司要闻
以下是路透周三报道的美国公司研究行动摘要。股票条目按字母顺序排列。
* Advanced Energy Industries Inc ：Benchmark将目标价从150美元上调至225美元
* Advanced Energy Industries Inc ：Susquehanna将目标价从120美元上调至190美元
* Advanced Energy Industries Inc ：TD Cowen将目标价从140美元上调至210美元
* Advanced Micro Devices ：Truist Securities将目标价从273美元上调至279美元
* Broadridge Financial Solutions Inc ：摩根士丹利将目标价从261美元下调至256美元
* Broadridge Financial Solutions Inc ：加拿大皇家银行将目标价从289美元下调至265美元
* Caribou Biosciences Inc ：H.C. Wainwright 将目标价从 3 美元上调至 9 美元
* Digital Realty Trust Inc ：Truist Securities将其目标价从199美元上调至200美元。
* Exact Sciences Corp：富国银行将目标价从68美元上调至85美元
* Expeditors International ：Truist Securities将预测价格从120美元上调至130美元
* Expeditors International of Washington Inc ：瑞银证券将该公司的目标价从120美元上调至138美元
* Kratos Defense and Security Solutions Inc ：摩根大通将目标价从62美元上调至83美元
* Live Nation Entertainment Inc：奥本海默将目标价从180美元下调至175美元
* Madrigal Pharmaceuticals Inc ：Leerink Partners将目标价从430美元上调至510美元
* NewAmsterdam Pharma Company NV ：Piper Sandler将目标价从37美元上调至60美元
* Nuveen Churchill Direct Lending Corp. ：富国银行将目标价从 15 美元下调至 14 美元
* O'Reilly Automotive Inc ：Raymond James将其目标价从 "市场表现 "上调至 "跑赢大盘"。
* Par Pacific Holdings Inc ：瑞银将目标价从 181 美元上调至 197 美元：瑞银将目标价从37美元上调至40美元
* Procept Biorobotics Corp ：Leerink Partners将目标价从65美元下调至55美元
* Rexford Industrial Realty Inc ：Truist Securities将目标价从44美元上调至45美元
* Rhythm Pharmaceuticals Inc：奥本海默将其评级从 "跑赢大盘 "下调至 "表现良好"。
* Super Micro Computer Inc ：Northland Capital将目标价从67美元下调至63美元
* Tempus Ai Inc(Pre-Reincorporation) ：Stifel将目标价从65美元上调至85美元
* Ultragenyx Pharmaceutical Inc ：Truist Securities将目标价从100美元下调至90美元
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华尔街证券分析师周三调整了对几家美国上市公司的评级和目标价，其中包括 ADM、Pinterest 和 Ul Solutions。
公司要闻
以下是路透周三报道的美国公司研究行动摘要。股票条目按字母顺序排列。
* Advanced Energy Industries Inc ：Benchmark将目标价从150美元上调至225美元
* Advanced Energy Industries Inc ：TD Cowen将目标价从140美元上调至210美元
* Advanced Micro Devices ：Truist Securities将目标价从273美元上调至279美元
* Agilon Health, Inc：富国银行将目标价从1.5美元下调至1美元
* Anaptysbio, Inc：富国银行将目标价从 51 美元上调至 81 美元
* Arista Networks, Inc：巴克莱将目标价从 179 美元上调至 183 美元
* Broadridge Financial Solutions Inc ：摩根士丹利将目标价从261美元下调至256美元
* Broadridge Financial Solutions Inc ：加拿大皇家银行将目标价从289美元下调至265美元
* Cardinal Health, Inc：富国银行将目标价从 185 美元上调至 221 美元
* Caribou Biosciences, Inc：H.C. Wainwright 将目标价从 3 美元上调至 9 美元
* 威尔斯公司 (DW.O)：巴克莱将目标价从176美元下调至148美元
* Cirrus Logic Inc：巴克莱将目标价从90美元上调至95美元
* Compass Inc：巴克莱将目标价从8美元上调至9美元
* Compass, Inc：富国银行将目标价从 7 美元上调至 8 美元
* Corebridge Financial, Inc：富国银行将目标价从 44 美元下调至 43 美元
* Digital Realty Trust Inc ：Truist Securities将目标价从199美元上调至200美元
* Exact Sciences Corp：富国银行将目标价从68美元上调至85美元
* Exelixis, Inc：巴克莱将目标价从40美元上调至41美元
* Expeditors International ：Truist Securities将预测价格从120美元上调至130美元
* Expeditors International of Washington Inc ：瑞银证券将该公司的目标价从120美元上调至138美元
* Figma, Inc：富国银行将目标价从 70 美元下调至 52 美元
* Gartner Inc：巴克莱将目标价从270美元下调至260美元
* Harmonic, Inc：巴克莱将目标价从8美元上调至11美元
* Henry Schein, Inc：富国银行将目标价从 70 美元上调至 76 美元
* Hinge Health, Inc：巴克莱将目标价从62美元上调至65美元
* Impinj Inc：巴克莱将目标价从200美元上调至211美元
* Jeld-Wen Holding, Inc：巴克莱将目标价从 5 美元下调至 3 美元
* Kratos Defense and Security Solutions Inc ：摩根大通将目标价从62美元上调至83美元
* Latham Group, Inc：巴克莱将目标价从 7 美元上调至 8 美元
* Live Nation Entertainment Inc：奥本海默将目标价从180美元下调至175美元
* Madrigal Pharmaceuticals Inc ：Leerink Partners将目标价从430美元上调至510美元
* 万豪国际 (Mar.O)：巴克莱银行将目标价从262美元上调至274美元
* Match Group, Inc：富国银行将目标价从35美元下调至33美元
* Myriad Genetics, Inc：富国银行将目标价从 6 美元上调至 6.5 美元
* Neuropace, Inc：富国银行将目标价从 15 美元上调至 16 美元
* Noble Corp：巴克莱将目标价从32美元上调至33美元
* Nuveen Churchill Direct Lending Corp. ：富国银行将目标价从 15 美元下调至 14 美元
* O'Reilly Automotive Inc ：Raymond James将其目标价从 "市场表现 "上调至 "跑赢大盘"。
* Ormat Technologies, Inc：奥本海默将目标价从 120 美元上调至 125 美元
* Par Pacific Holdings Inc ：瑞银将目标价从 181 美元上调至 197 美元：瑞银将目标价从37美元上调至40美元
* Pinterest, Inc：富国银行将目标价从 42 美元下调至 35 美元
* Playstudios Inc：奥本海默将目标价从 5 美元下调至 2.5 美元
* Procept Biorobotics Corp ：Leerink Partners将目标价从65美元下调至55美元
* Rexford Industrial Realty Inc ：Truist Securities将目标价从44美元上调至45美元
* Rhythm Pharmaceuticals Inc：奥本海默将其评级从 "跑赢大盘 "下调至 "表现良好"。
* Rocket Companies Inc：富国银行将目标价从 15 美元上调至 17 美元
* Sarepta Therapeutics, Inc：富国银行将目标价从 50 美元下调至 45 美元
* Senseonics Holdings Inc：巴克莱将目标价从1.5美元上调至31美元
* Soleno Therapeutics, Inc：富国银行将目标价从 123 美元下调至 106 美元
* Stanley Black & Decker, Inc：富国银行将目标价从80美元下调至75美元
* Super Micro Computer Inc ：Northland Capital将目标价从67美元下调至63美元
* Tempus Ai Inc(Pre-Reincorporation) ：Stifel将目标价从65美元上调至85美元
* Toast, Inc：奥本海默将目标价从48美元上调至49美元
* Uber Technologies Inc：巴克莱将目标价从110美元下调至107美元
* Uber Technologies, Inc：富国银行将目标价从125美元下调至120美元
* Ul Solutions Inc：富国银行将目标价从 77 美元上调至 97 美元
* Ultragenyx Pharmaceutical Inc ：Truist Securities将目标价从100美元下调至90美元
* Wingstop Inc：巴克莱银行将目标价从 330 美元下调至 295 美元
* Xcel Energy Inc：巴克莱将目标价从 83 美元上调至 85 美元
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AMD财报电话会实录：牵手OpenAI将获千亿营收，2026年产品迭代成业务关键
财联社
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-0.54%财联社11月5日讯（编辑 刘蕊）美东时间周二盘后，AMD（超威半导体）发布2025年第三季度财报并召开电话会议，交出一份营收与盈利双创新高的成绩单。
在财报电话会上，AMD首席执行官苏姿丰博士和AMD首席财务官胡锦回答了众多分析师的提问，尤其是重点透露了AMD与OpenAI 签署多年期协议的细节以及其技术和产品进展。
苏姿丰称，公司与OpenAI达成的6吉瓦 Instinct GPU 部署协议将在未来数年贡献超1000亿美元营收，同时明确2027年公司AI业务年度营收将达数十亿美元。
财报电话会核心关注点
1. 业绩表现：营收利润双增，多业务板块协同发力
整体业绩：Q3 营收 92 亿美元（同比 + 36%、环比 + 20%），净收入同比增长 31%，自由现金流达 15 亿美元（创纪录），非 GAAP 毛利率 54%，摊薄后每股收益 1.20 美元（同比 + 30%），核心财务指标均超市场预期。
板块分化：数据中心业务成增长支柱，营收 43 亿美元（同比 + 22%、环比 + 34%），其中第五代 EPYC Turin CPU 占 EPYC 总营收近 50%，Instinct MI350 系列 GPU 销量大幅提升；客户端与游戏业务营收 40 亿美元（同比 + 73%），Ryzen 9000 处理器推动桌面 CPU 销量创新高，游戏业务因 Radeon 9000 显卡与半定制产品增长 181%；嵌入式业务营收 8.57 亿美元（同比 - 8%），但环比增长 4%，设计订单年内已超 140 亿美元，创纪录势头延续。
2. AI 业务：订单规模破纪录，技术与合作双线突破
重大合作落地：与 OpenAI 签署多年期协议，计划部署 6 吉瓦 Instinct GPU，2026 年下半年启动首批 1 吉瓦 MI450 系列部署，预计贡献超 1000 亿美元营收；甲骨文将成为 MI450 首发合作伙伴，2026 年起部署数万个MI450 GPU；与美国能源部合作建设 “Lux AI” 工厂及 “Discovery” 超级计算机，巩固在国家级 AI 与超算领域的地位。
技术与产品进展：ROCm 7 软件平台性能显著提升（推理性能较前代 + 4.6 倍、训练性能 + 3 倍），获 Hugging Face 等开发者支持；2026 年将推出 MI400 系列 GPU 与 Helios 机架式解决方案，支持 Meta 开放式机架标准，目前威尼斯 2 纳米 CPU 已进入实验室测试，客户合作意愿达历史最高。
市场需求与供应链：超大规模云服务商对 AI 计算需求旺盛，多家客户计划 2026 年扩大 CPU 部署；公司通过出售 ZT 制造业务并与 Sanmina 建立合作，保障 Helios 大规模生产，同时表示供应链已做好准备，可支撑 2026-2027 年增长需求。
3. 未来展望：2026 年产品迭代成关键，多业务增长路径清晰
短期指引（Q4 2025）：预计营收 96 亿美元（上下浮动 3 亿美元），同比增长 25%，其中数据中心业务两位数增长（MI350 持续扩产），客户端业务增长、游戏业务短期下滑，嵌入式业务恢复增长；非 GAAP 毛利率预计 54.5%，运营费用约 28 亿美元。
中长期规划：2026 年核心推进威尼斯 2 纳米 CPU、MI400 系列 GPU 及 Helios 机架式解决方案上市，目标实现 AI 业务规模化增长；2027 年 AI 业务年度营收冲刺 “数十亿美元”，同时计划通过产品结构优化与市场份额提升，推动客户端、服务器业务持续跑赢行业增速。
4. 投资者关切：毛利率、客户集中度与供应链风险回应
毛利率趋势：数据中心 GPU 业务毛利率随新一代产品（如 MI400）产能提升逐步改善，短期过渡阶段后将趋于稳定，公司优先保障营收与毛利额双增长。
客户集中度风险：虽与 OpenAI 合作规模庞大，但公司强调已构建多元化客户矩阵（含甲骨文、能源部及多家超大规模云服务商），供应链规划可支撑多客户大规模部署，降低单一客户依赖。
供应链与外部限制：MI308 显卡暂未计入营收，目前已获部分出口许可，正与客户沟通需求，后续将根据市场情况调整供应；行业电力与组件短缺风险可控，公司与生态伙伴协同规划，保障 2026 年部署需求。
以下为财报电话会全程记录（由AI辅助翻译，部分内容有删减）
AMD 财务战略与投资者关系副总裁马特・拉姆齐：感谢大家参加 AMD 2025 年第三季度财务业绩电话会议。本次电话会议的参会高管包括：AMD 董事长兼首席执行官苏姿丰博士（Dr. Lisa Su），以及 AMD 执行副总裁、首席财务官兼财务主管胡锦（Jean Hu）。
本次会议为实时直播，会后可在官网通过网络直播回放。
在会议正式开始前，我想说明：苏姿丰博士将携 AMD 高管团队，于下周二（11 月 11 日）在纽约举办的 “财务分析师日” 活动上，阐述我们的长期财务战略；12 月 3 日（周三），苏姿丰博士将出席瑞银（UBS）全球科技与人工智能大会并发表演讲；最后，12 月 10 日（周三），胡锦将在第 23 届巴克莱（Barclays）全球科技大会上发言。
接下来，我将把会议主持权交给苏姿丰博士。
AMD 董事长兼首席执行官苏姿丰：感谢马特，也向今天所有收听会议的各位致以下午的问候。本季度，我们交出了出色的业绩答卷，营收与盈利能力均创历史新高，这得益于数据中心人工智能（AI）、服务器及个人电脑（PC）业务的广泛需求。营收同比增长 36%，达到 92 亿美元；净利润同比增长 31%；自由现金流增长超两倍，这一成绩主要由 EPYC（霄龙）、Ryzen（锐龙）及 Instinct（英维达）处理器的创纪录销量推动。
第三季度的创纪录业绩，标志着我们的增长轨迹实现了显著跃升。这得益于我们不断拓展的计算业务体系，以及数据中心 AI 业务的快速规模化发展，二者共同推动营收与利润大幅增长。
接下来谈谈各业务板块：数据中心板块营收同比增长 22%，达到 43 亿美元，创下历史新高，这主要归功于 Instinct MI350 系列显卡（GPU）的产能提升，以及服务器市场份额的增长。随着第五代 EPYC Turin（都灵）处理器的采用率加速提升，服务器中央处理器（CPU）营收创下历史峰值，该处理器在本季度的 EPYC 总营收中占比近 50%。此外，上一代 EPYC 处理器本季度销量同样表现强劲，这体现出其在各类工作负载场景下具备强大的竞争优势。
在云计算领域，我们的销量创下纪录。超大规模云服务商（Hyperscaler）扩大了 EPYC CPU 的部署规模，既用于支撑自身的服务，也为公共云服务提供动力。本季度，超大规模云服务商推出了超过 160 款基于 EPYC 处理器的云实例，其中包括谷歌、微软 Azure、阿里巴巴等推出的新款 Turin 处理器相关实例，这些实例在各类工作负载场景下均实现了无与伦比的性能与性价比。目前，全球范围内可用的公共 EPYC 云实例已超 1350 个，较去年同期增长近 50%。
大型企业在云端对 EPYC 处理器的采用率同比增长超两倍。由于我们在本地部署市场的份额提升，企业客户对 AMD 云实例的需求不断增加，以支持混合计算模式。我们预计，云计算需求将持续保持强劲态势，因为超大规模云服务商在扩大 AI 工作负载规模的同时，正大幅提升通用计算能力。当前，许多客户计划在未来几个季度大幅增加 CPU 部署量，以满足 AI 领域不断增长的需求，这将成为我们服务器业务发展的强大新动力。
再看企业市场的采用情况：EPYC 服务器的实际销量（sell-through）同比与环比均大幅增长，这表明企业对该产品的采用速度正在加快。惠普企业（HPE）、戴尔（Dell）、联想（Lenovo）、超微（Supermicro）等厂商已推出超 170 款基于第五代 EPYC 处理器的平台，这是我们迄今为止最丰富的产品组合，其解决方案可针对几乎所有企业工作负载场景进行优化。
本季度，我们在多个重要垂直领域赢得了大型新客户，涵盖《财富》500 强中的科技、电信、金融服务、零售、流媒体、社交及汽车企业，进一步扩大了我们在各主要行业的业务版图。EPYC 产品组合在性能与总拥有成本（TCO）方面的优势、我们在市场推广方面不断增加的投入，以及主流服务器与解决方案提供商日益丰富的产品供应，这些因素共同奠定了我们在企业市场持续提升份额的良好基础。
展望未来，我们计划在 2026 年推出下一代 2 纳米制程的 EPYC Venice（威尼斯）处理器，目前该计划进展顺利。Venice 处理器已进入实验室测试阶段，表现十分出色，在性能、能效及计算密度方面均实现了显著提升。客户对 Venice 的需求与合作意愿达到了我们前所未有的高度，这既体现了我们的竞争优势，也反映出市场对数据中心计算能力日益增长的需求。已有多家云服务商与原始设备制造商（OEM）合作伙伴将首批 Venice 平台投入使用，为该产品推出时实现广泛的解决方案供应与云端部署奠定了基础。
转向数据中心 AI 业务：我们的 Instinct 显卡业务增长势头持续强劲。在 Instinct MI350 系列显卡销量大幅提升及 MI300 系列部署范围不断扩大的推动下，该业务营收实现同比增长。目前，多家大型云服务商与 AI 提供商已启动 MI350 系列的部署工作，更多大规模部署计划也将在未来几个季度逐步推进。
甲骨文（Oracle）成为首家公开提供 MI355X 实例的超大规模云服务商，该实例在 OCI ZetaScale 超级集群上，为实时推理与多模态训练工作负载提供了显著更高的性能。本季度，Crusoe、DigitalOcean、TensorWave、Vultr 等新兴云服务商（Neocloud）也开始逐步推出基于 MI350 系列的公共云服务。
在 AI 开发者领域，MI300 系列显卡的部署范围本季度进一步扩大。IBM 与 Zyphra 将在大规模 MI300X 集群上训练多代未来多模态模型；Cohere 目前已在 OCI 上使用 MI300X 训练其 Command 系列模型。在推理领域，Character AI、Luma AI 等多家新合作伙伴现已在 MI300 系列上运行生产级工作负载，这充分证明了我们的架构在实时 AI 应用场景下的性能与总拥有成本优势。
本季度，我们在软件领域也取得了重大进展。我们推出了 ROCm 7—— 这是迄今为止我们最先进、功能最丰富的 ROCm 版本。与 ROCm 6 相比，ROCm 7 的推理性能提升高达 4.6 倍，训练性能提升 3 倍。此外，ROCm 7 还引入了无缝分布式推理功能，增强了跨硬件的代码可移植性，并新增了企业级工具，简化了 Instinct 解决方案的部署与管理流程。
重要的是，我们的开放式软件战略得到了开发者群体的积极响应。Hugging Face、VLLM、SGLang 等机构直接为 ROCm 7 的开发贡献了力量，助力我们将 ROCm 打造为大规模 AI 开发的开放式平台。
展望未来，我们的数据中心 AI 业务正进入新的增长阶段。在 2026 年下一代 MI400 系列加速器与 Helios 机架式（Rack Scale）解决方案推出之前，客户的合作热情已快速升温。MI400 系列融合了全新的计算引擎、行业领先的内存容量及先进的网络功能，将为最复杂的 AI 训练与推理工作负载带来性能的巨大飞跃。
MI400 系列整合了我们在芯片、软件与系统方面的专业技术，为 Helios（我们的机架式 AI 平台）提供动力支持。Helios 平台旨在重新定义数据中心规模下的性能与能效标准，它将 Instinct MI400 系列显卡、Venice EPYC CPU 及 Pensando 网卡整合到一个双宽机架解决方案中，针对下一代 AI 基础设施所需的性能、功耗、散热与可维护性进行了优化，并支持 Meta（元宇宙）全新的开放式机架宽标准。
在越来越多的超大规模云服务商、AI 企业、OEM 及原始设计制造商（ODM）合作伙伴的深度技术支持下，MI400 系列显卡与 Helios 机架的研发进展迅速，为明年实现大规模部署奠定了基础。我们去年收购的 ZT Systems 团队在 Helios 的研发中发挥着关键作用，他们凭借数十年为全球最大云服务商构建基础设施的经验，确保客户能够在自身环境中快速部署并扩展 Helios 平台。此外，上周我们已完成将 ZT 制造业务出售给 Sanmina 的交易，并建立了战略合作伙伴关系，指定 Sanmina 为 Helios 的主要制造合作伙伴。这一合作将加速我们机架式 AI 解决方案在大型客户中的部署进程。
在客户合作方面，我们宣布与 OpenAI 达成一项全面的多年期协议，计划部署 6 吉瓦（gigawatts）规模的 Instinct 显卡，其中首批吉瓦级的 MI450 系列加速器预计将于 2026 年下半年开始投入使用。此次合作使 AMD 成为 OpenAI 的核心计算供应商，也彰显了我们在硬件、软件及全栈解决方案方面的战略优势。
未来，AMD 与 OpenAI 将在未来的硬件、软件、网络及系统级路线图与技术方面开展更紧密的合作。OpenAI 选择 AMD Instinct 平台处理其最复杂、最精密的 AI 工作负载，这一决定清晰地表明：我们的 Instinct 显卡与 ROCm 开放式软件栈，能够满足最严苛部署场景下对性能与总拥有成本的要求。我们预计，此次合作将显著推动我们数据中心 AI 业务的增长，未来几年有望为我们带来超过 1000 亿美元的营收。
甲骨文也宣布将成为 MI450 系列的主要首发合作伙伴，计划从 2026 年开始在甲骨文云基础设施（OCI）中部署数万个 MI450 显卡，并在 2027 年及以后进一步扩大部署规模。
此外，我们的 Instinct 平台在主权 AI（Sovereign AI）与国家超级计算项目中也获得了越来越多的认可。在阿联酋（UAE），思科（Cisco）与 G42 将部署一个由 Instinct MI350X 显卡驱动的大规模 AI 集群，为该国最先进的 AI 工作负载提供支持。在美国，我们正与能源部（Department of Energy）及橡树岭国家实验室合作，携手 OCI 与 HPE 等行业合作伙伴，打造专注于科学发现的首个 AI 工厂 ——Lux AI。该 AI 工厂将采用我们的 Instinct MI350 系列显卡、EPYC CPU 及 Pensando 网络产品，预计于 2026 年初投入使用，届时将为大规模训练与分布式推理提供一个安全的开放式平台。
美国能源部还选择了我们即将推出的 MI430X 显卡与 EPYC Venice CPU，为橡树岭国家实验室的下一代旗舰超级计算机 Discovery 提供动力。该超级计算机旨在树立 AI 驱动科学计算的新标准，并巩固美国在高性能计算领域的领先地位。我们的 MI430X 显卡专为支持国家级 AI 与超级计算项目而设计，将进一步扩大我们在为全球最强大计算机提供支持方面的领先优势，助力实现下一代科学突破。
总而言之，我们的 AI 业务正进入新的增长阶段，在我们领先的机架式解决方案、不断扩大的客户采用范围，以及日益增多的全球大规模部署项目推动下，我们有明确的轨迹在 2027 年实现数十亿美元的年度 AI 业务营收。我期待着在下周的 “财务分析师日” 活动中，为大家详细介绍我们数据中心 AI 业务的增长计划。
再来看看客户端与游戏业务板块：该板块营收同比增长 73%，达到 40 亿美元。我们的 PC 处理器业务表现极为出色，季度销量创下纪录，这得益于强劲的需求环境以及我们领先的 Ryzen 产品组合所带来的增长动力。
桌面端 CPU 销量创下历史新高，锐龙 9000 系列处理器需求旺盛，推动渠道进货量（sell-in）与实际销量（sell-out）双双突破纪录。该系列处理器在游戏、生产力及内容创作应用场景中均实现了无与伦比的性能。本季度，搭载 Ryzen 处理器的笔记本电脑在 OEM 渠道的实际销量也大幅增长，这反映出终端客户对高端游戏型与商用型 AMD PC 的持续需求。
商用领域增长势头在本季度进一步加快：受医疗、金融服务、制造、汽车及制药行业《财富》500 强企业大量采购的推动，企业对 Ryzen PC 的采用率大幅提升，Ryzen PC 实际销量同比增长超 30%。
展望未来，凭借 Ryzen 产品组合的强劲实力、更广泛的平台覆盖范围，以及在市场推广方面不断增加的投入，我们认为客户端业务有望继续以快于整体 PC 市场的速度增长。
游戏业务方面：营收同比增长 181%，达到 13 亿美元。随着索尼（Sony）与微软（Microsoft）为即将到来的假日销售季做准备，半定制化（Semi-custom）产品营收有所增长。在游戏显卡领域，得益于 Radeon 9000 系列在性价比方面的领先优势，营收与渠道实际销量均实现显著增长。我们的机器学习超分辨率技术 FSR 4 本季度获得了快速应用，支持该技术的游戏数量自推出以来已翻倍，达到 85 款以上，该技术能够提升帧率，打造更具沉浸感的视觉效果。
最后看嵌入式业务板块：该板块营收同比下降 8%，为 8.57 亿美元。环比来看，受仿真测试、航空航天与国防、工业视觉及医疗健康等多个市场需求回暖的推动，营收与实际销量均有所增长。
我们通过推出新解决方案，进一步扩大了嵌入式产品组合，巩固了我们在自适应计算与 x86 计算领域的领先地位。我们已开始向主要客户交付行业领先的 Versal Prime 系列第二代自适应系统级芯片（SoC）；向客户提供了首批 Versal RF 开发平台，以支持多个下一代设计项目；同时推出了锐龙嵌入式 9000 系列，该系列在每瓦性能与延迟方面达到行业领先水平，适用于机器人、边缘计算及智能工厂应用场景。
我们嵌入式产品组合的设计订单（design win）势头依然强劲，有望连续第二年创下设计订单纪录。截至目前，本年度设计订单总额已超 140 亿美元，这反映出我们的领先产品在各类市场与应用场景中的采用率不断提升。
总而言之，我们第三季度的创纪录业绩与第四季度的强劲展望，体现出在持续的产品领先优势与严谨的执行能力推动下，我们各业务板块正积累强大的发展动力。得益于总可寻址市场（TAM）的不断扩大、Instinct 平台采用率的加速提升，以及 EPYC 与 Ryzen CPU 市场份额的增长，我们的数据中心 AI、服务器与 PC 业务均即将进入强劲增长期。
当前，市场对计算能力的需求达到了前所未有的高度 —— 如今，商业、科学与社会领域的每一项重大突破，都依赖于更强大、更高效、更智能的计算能力。这些趋势为 AMD 带来了前所未有的增长机遇。我期待着在下周的 “财务分析师日” 会议上，向大家详细介绍我们的战略、产品路线图及长期财务目标。
现在，我将会议主持权交给胡锦，由她为大家进一步解读第三季度的业绩。
胡锦：感谢苏姿丰博士，也向各位致以下午的问候。我将首先回顾我们的财务业绩，然后介绍 2025 财年第四季度的展望。
我们对第三季度的财务业绩感到满意。本季度，我们实现了 92 亿美元的创纪录营收，同比增长 36%，超出了我们业绩指引的上限，这体现出我们各业务板块的强劲发展势头。需要说明的是，第三季度业绩未包含向中国市场出口 MI308 显卡所产生的任何营收。
受数据中心与客户端及游戏业务板块强劲增长，以及嵌入式业务板块温和增长的推动，本季度营收环比增长 20%。
毛利率为 54%，同比提升 40 个基点，这主要得益于产品结构的优化。运营费用约为 28 亿美元，同比增长 42%，这是因为我们为抓住重大 AI 机遇，在研发（R&D）领域持续加大投入，同时也为推动营收增长而增加了市场推广支出。运营利润为 22 亿美元，运营利润率为 24%。税费、利息支出及其他费用总计 2.73 亿美元。
2025 年第三季度，摊薄后每股收益（EPS）为 1.20 美元，较去年同期的 0.92 美元增长 30%。
接下来，我将介绍各可报告业务板块的情况，首先从数据中心板块开始。数据中心板块营收创下 43 亿美元的纪录，同比增长 22%，这主要得益于市场对第五代 EPYC 处理器与 Instinct MI350 系列显卡的强劲需求。环比来看，受 AMD Instinct MI350 系列显卡产能大幅提升的推动，数据中心板块营收增长 34%。
数据中心板块运营利润为 11 亿美元，占该板块营收的 25%；去年同期该板块运营利润为 10 亿美元，占同期营收的 29%。利润增长主要得益于营收提升，但部分增长被为抓住重大 AI 机遇而增加的研发投入所抵消。
客户端与游戏板块营收创下 40 亿美元的纪录，同比增长 73%，环比增长 12%，这得益于市场对最新一代客户端处理器与显卡的强劲需求，以及游戏主机产品销量的增长。其中，客户端业务营收为 28 亿美元，创下纪录，同比增长 46%，环比增长 10%，这主要由 Ryzen 处理器的创纪录销量与更优化的产品结构推动；游戏业务营收增长至 13 亿美元，同比增长 181%，环比增长 16%，这得益于半定制化产品营收的提升以及市场对 Radeon 显卡的强劲需求。
客户端与游戏板块运营利润为 8.67 亿美元，占该板块营收的 21%；去年同期该板块运营利润为 2.88 亿美元，占同期营收的 12%。利润增长主要得益于营收提升，但部分增长被为支持营收增长而增加的市场推广投入所抵消。
嵌入式板块营收为 8.57 亿美元，同比下降 8%；环比增长 4%，这是因为多个终端市场需求有所回暖。嵌入式板块运营利润为 2.83 亿美元，占该板块营收的 33%；去年同期该板块运营利润为 3.72 亿美元，占同期营收的 40%。运营利润下降主要是由于营收减少与终端市场结构变化。
在回顾资产负债表与现金流之前，需提醒各位：上周我们已完成将 ZT Systems 制造业务出售给 Sanmina 的交易。ZT 制造业务第三季度的财务业绩已在我们的财务报表中作为终止经营业务单独列报，且未纳入非 GAAP 财务指标。
关于资产负债表与现金流：本季度，我们持续经营业务产生的经营活动现金流为 18 亿美元，自由现金流创下 15 亿美元的纪录。我们通过股票回购向股东返还了 8900 万美元，2025 年前三个季度股票回购总额已达 13 亿美元。截至本季度末，我们的股票回购计划仍有 94 亿美元的授权额度。
截至本季度末，我们的现金、现金等价物与短期投资共计 72 亿美元，总债务为 32 亿美元。
接下来介绍 2025 年第四季度展望：需说明的是，我们第四季度展望未包含向中国市场出口 AMD Instinct MI308 显卡所产生的任何营收。
我们预计 2025 年第四季度营收约为 96 亿美元，上下浮动 3 亿美元。该指引中点对应的同比营收增长率约为 25%，这一增长将得益于数据中心与客户端及游戏业务板块的两位数强劲增长，以及嵌入式业务板块恢复增长。
环比来看，我们预计营收增长约 4%，具体驱动因素包括：数据中心板块实现两位数增长（服务器业务强劲增长，同时 MI350 系列显卡持续扩产）；客户端与游戏板块有所下滑（客户端业务营收增长，游戏业务营收呈两位数大幅下滑）；嵌入式板块实现两位数增长。
此外，我们预计第四季度非 GAAP 毛利率约为 54.5%；非 GAAP 运营费用约为 28 亿美元；净利息及其他费用预计为约 3700 万美元的收益；非 GAAP 有效税率预计为 13%；摊薄后股份总数预计约为 16.5 亿股。
最后总结：我们执行情况良好，本年度前三个季度营收均创下纪录。我们正在进行的战略投资，使我们能够充分把握各终端市场不断扩大的 AI 机遇，推动营收实现可持续的长期增长与利润提升，为股东创造可观的价值。
接下来，我将会议主持权交回给马特，进入问答环节。
马特：非常感谢。现在，我们可以开始收集听众的提问了。
主持人：请稍候，我们正在收集提问。第一个问题来自美银证券（Bank of America Securities）的维韦克・Arya（Vivek Arya），请您提问。
维韦克・Arya：感谢贵公司接受提问。我有一个短期问题和一个中期问题。短期来看，苏姿丰博士，能否请您说明一下第三季度与第四季度 CPU 和 GPU 的营收占比情况？从策略层面，在明年下半年从 MI355 过渡到 MI400 的过程中，贵公司会如何管理这一转型？在客户开始采用 MI400 系列之前，贵公司能否在明年上半年继续保持当前（第四季度）的增长水平，还是说我们需要预计会出现一段停滞期或市场消化期？
苏姿丰：感谢你的提问，维韦克。我来简要说明几点。本季度我们的数据中心业务表现非常强劲，服务器与数据中心 AI 业务均实现了超预期增长，且需要提醒的是，这一成绩是在未计入任何 MI308 销量的情况下取得的。
MI355 的产能提升进展十分顺利。我们原本预计该产品在第三季度会迎来大幅产能增长，实际情况也确实如此。此外，我们也看到服务器 CPU 销量呈现出进一步增长的态势 —— 这种增长不仅体现在短期，从客户向我们提供的未来几个季度展望来看，他们预计需求仍将保持高位，这是一个积极信号。
展望第四季度，数据中心业务仍将保持强劲表现，营收环比实现两位数增长，服务器与数据中心 AI 业务均将贡献增长，这得益于两大业务板块的持续发力。
关于你的第二个问题：显然，我们目前尚未披露 2026 年的具体计划，但从当前情况来看，我们预计 2026 年市场需求环境将保持良好。因此，我们预计 MI355 在 2026 年上半年将继续扩产；正如我们之前所提及的，MI450 系列将于 2026 年下半年投入市场，届时我们预计数据中心 AI 业务将在下半年迎来更快速的增长。
维韦克・Arya：明白了。我的追问是：目前行业内对于 OpenAI 是否在电力、资本支出（CapEx）受限，且需考虑现有云服务提供商（CSP）合作伙伴关系的情况下，同时与三家大型厂商及 ASIC 供应商合作存在争议。贵公司对此有何看法？在与 OpenAI 的初期合作中，贵公司的能见度如何？更重要的是，到 2027 年合作范围进一步扩大时，情况又会怎样？是否有办法估算 OpenAI 对各供应商的资源分配比例？或者说，我们应如何看待这一重要客户合作中的能见度问题？
苏姿丰：非常好的问题，维韦克。显然，我们对与 OpenAI 的合作感到无比兴奋 —— 这是一项意义重大的合作。当前 AI 行业正处于一个非常特殊的时期，各类工作负载对计算能力的需求极为旺盛。在与 OpenAI 的合作中，我们已规划了未来多个季度的工作，确保电力供应与供应链能够及时跟上。
关键信息是：首批 1 吉瓦规模的部署将于 2026 年下半年启动，目前相关准备工作进展顺利。考虑到交货周期等因素，我们正与 OpenAI 及云服务提供商合作伙伴紧密协作，确保我们能按计划部署 Helios 平台及相关技术。
因此，总体而言，我们的合作进展十分顺利。我们对 MI450 的扩产进度有清晰的能见度，各项工作均在按计划推进。
主持人：下一个问题来自巴克莱（Barclays）的托马斯・奥马利（Thomas O’Malley），请您提问。
托马斯・奥马利：早上好。感谢贵公司接受提问，也祝贺贵公司取得优异业绩。我的第一个问题关于 Helios 平台。显然，随着开放计算项目（OCP）相关消息的公布，客户互动必然会增加。能否请您谈谈，展望明年，贵公司如何看待独立组件（discrete）销售与系统（system）销售的占比？预计何时会出现二者占比的交叉点（即系统销售超过独立组件销售）？此外，在展会上客户近距离了解 Helios 平台后，初期反馈如何？
苏姿丰：好的，感谢你的提问，汤姆。市场对 MI450 与 Helios 平台的关注度非常高，OCP 展会上客户的反响尤为热烈。我们接待了众多客户，事实上，许多客户还带来了他们的工程团队，深入了解该系统的细节及构建方式。
行业内一直有关于机架式系统复杂性的讨论，而这类系统确实非常复杂。我们对 Helios 的设计感到非常自豪 —— 它具备了大家期望的所有特性与功能，在可靠性、性能及功耗效率方面均表现出色。
过去几周，随着我们与 OpenAI、OCI（甲骨文云基础设施）公布合作消息，以及在 OCP 展会上与 Meta（元宇宙）达成相关合作，市场对 MI450 与 Helios 的兴趣进一步升温。
总体而言，我们认为 Helios 平台在研发与客户合作方面均取得了良好进展。在机架式解决方案方面，我们预计 MI450 的早期客户将主要采用机架式解决方案；当然，MI450 系列也将提供其他形态的产品，但目前市场对完整机架式解决方案的兴趣极高。
托马斯・奥马利：非常有帮助。我的追问是一个更宏观的问题，与维韦克之前的问题有相似之处。从明年早期公布的计划来看，部分项目的电力需求相当庞大；此外，行业内也面临着互联内存相关的组件供应问题。作为行业领导者，贵公司认为未来的瓶颈将出现在哪里？是组件供应首先出现短缺，还是数据中心基础设施（如场地）或电力供应会成为限制因素，影响明年大规模部署计划的推进？
苏姿丰：好的，汤姆。你提出的问题，正是我们整个行业需要共同应对的挑战 —— 整个生态系统必须协同规划，而这也正是我们目前正在做的事情。我们正与客户共同规划未来两年的电力供应方案；在芯片、内存、封装及组件供应链方面，我们也在与供应链合作伙伴紧密协作，确保所有环节的产能能够及时跟上。
根据我们目前的能见度，我们对供应链的实力充满信心 —— 供应链已做好准备，能够支持我们实现显著的增长速度，并满足市场对大规模计算能力的需求。
当然，所有环节都将处于紧张状态。从部分企业的资本支出情况可以看出，市场有强烈的意愿增加计算能力部署，我们正为此紧密协作。我想说的是，当行业面临这类供应紧张情况时，整个生态系统都会全力以赴应对挑战。同时，我们也看到，随着我们在电力供应、组件供应等方面持续投入，相关瓶颈正逐步得到缓解。
总而言之，我们有充分的信心，在向 2026 年下半年及 2027 年过渡的过程中，随着 MI450 与 Helios 平台的推出，我们能够实现显著的增长。
主持人：下一个问题来自 TD Cowen 的约书亚・布哈尔特（Joshua Buchalter），请您提问。
约书亚・布哈尔特：各位好。感谢贵公司接受提问。我想先从 CPU 业务说起。贵公司与 CPU 领域的主要竞争对手都提到，近期 Agentic 技术推动下，通用服务器在 AI 工作负载方面的需求表现强劲。能否请您谈谈这一趋势的可持续性？竞争对手提到了供应链限制问题，贵公司在供应链中是否也观察到类似情况？此外，我们应将数据中心 CPU 业务视为处于非季节性周期（即不受传统季节因素影响），还是预计明年上半年会回归正常的季节性波动？
苏姿丰：好的，约书亚，我来就服务器 CPU 业务谈几点看法。过去几个季度，我们一直在关注这一趋势，实际上，几个季度前我们就已观察到 CPU 需求出现积极信号。随着 2025 年的推进，我们发现 CPU 需求正逐步扩大 —— 多家大型超大规模云服务商已开始预测 2026 年将大幅增加 CPU 部署量。从这一角度来看，当前 CPU 需求环境十分积极。
出现这一情况的原因是：AI 工作负载需要大量通用计算能力，而这恰好与我们 Turin 处理器的扩产周期相契合。Turin 处理器的扩产速度远超预期，市场对该产品的需求十分旺盛；同时，我们其他产品线的需求也保持稳定强劲。
关于 2026 年的季节性问题：我们预计 2026 年 CPU 需求环境将保持积极态势。年底时我们会提供更详细的指引，但目前来看，随着 AI 工作负载逐步进入实际应用阶段，对计算能力的需求将持续增长，因此 CPU 需求有望保持强劲 —— 这一趋势具有可持续性，并非短期现象，而将是一个持续多个季度的过程。
在供应链方面，约书亚，我们拥有充足的供应能力支持增长，尤其是在 2026 年，我们已为产能提升做好了准备。
约书亚・布哈尔特：非常感谢两位的解答。我的追问是，苏姿丰博士，您在准备好的发言中提到了 ROCm 7 的进展 —— 我们知道 ROCm 一直是贵公司的重点投入领域。能否请您用一两分钟时间谈谈，目前 ROCm 在竞争中的定位如何？贵公司能为开发者社区提供多大范围的支持？在缩小潜在竞争差距方面，贵公司仍需在哪些领域继续努力？
苏姿丰：好的，约书亚，感谢你的问题。ROCm 的发展取得了显著进展，ROCm 7 在性能提升及支持的框架范围方面实现了重大突破。对我们而言，确保对所有最新模型的 “首日支持”（day-zero support），以及对所有最新框架的原生支持，至关重要。
目前，大多数新采用 AMD 产品的客户在将工作负载迁移至 AMD 平台时，都能获得非常顺畅的体验。当然，我们仍有改进空间 —— 我们正持续扩充库资源与整体生态系统，尤其是在训练与推理结合强化学习的新一代工作负载领域。
但总体而言，ROCm 的进展十分显著。值得一提的是，我们将继续在该领域加大投入，因为打造顺畅的客户开发体验对我们至关重要。
主持人：下一个问题来自 Tanner Fitzgerald 的 C・J・缪斯（C J Muse），请您提问。
C・J・缪斯：下午好。感谢贵公司接受提问。我的第一个问题是：在从 MI355 向 MI400 过渡，并逐步转向完整机架式解决方案的过程中，我们应如何看待 2026 年全年毛利率的变化框架（即毛利率将如何波动）？
胡锦：好的，C・J，感谢你的问题。总体而言，正如我们过去所提及的，对于数据中心 GPU 业务，新一代产品推出后，随着产能提升，毛利率将持续改善。通常在产能提升初期，会经历一个过渡阶段，之后毛利率将逐步趋于稳定。
我们目前尚未提供 2026 年的具体指引，但数据中心 GPU 业务的首要目标是实现营收的大幅增长与毛利额的提升，同时我们也将持续推动毛利率百分比的上升。
C・J・缪斯：非常有帮助。我的追问是，苏姿丰博士，能否请您谈谈贵公司对 2026 年及以后的增长预期 —— 您之前提到 2027 年 AI 业务营收有望达到数十亿美元。从宏观层面来看，贵公司如何看待 OpenAI 及其他大型客户的合作情况？我们应如何理解 2026 年至 2027 年贵公司客户渗透范围的扩大情况？若能提供相关信息，将对我们非常有帮助。
苏姿丰：好的，C・J。下周的 “财务分析师日” 活动中，我们将更详细地探讨这一话题，但我可以先分享一些宏观层面的观点。
首先，我们对产品路线图充满信心，并且已在大型客户中取得了显著进展。与 OpenAI 的合作对我们而言意义非凡，能够达成吉瓦级规模的合作，也印证了我们向市场交付大规模计算解决方案的能力。
除 OpenAI 外，我们还与众多其他客户开展了深度合作。例如，我们之前提到了与 OCI（甲骨文云基础设施）的合作，也宣布了与美国能源部合作的多个大型系统项目。目前，我们还有许多其他正在推进的合作项目。
因此，大家可以这样理解：在 MI450 产品周期中，我们预计将有多家客户实现大规模部署，这也体现了我们客户合作的广度。同时，我们也在调整供应链规模，以确保既能满足与 OpenAI 的合作需求，也能支持其他众多合作项目的推进。
主持人：下一个问题来自伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）的斯泰西・拉斯贡（Stacy Rasgon），请您提问。
斯泰西・拉斯贡：各位好。感谢贵公司接受提问。我的第一个问题是：在本季度数据中心板块中，从美元金额与百分比增长来看，服务器业务与 GPU 业务哪个同比增长更快？
苏姿丰：斯泰西，正如我们之前所提及的，本季度数据中心板块的服务器业务与数据中心 AI 业务（GPU 业务）均实现了良好的同比增长。
斯泰西・拉斯贡：能否请您进一步说明 —— 仅从增长趋势来看，哪个业务增长更快？我不需要具体数字，只需了解大致趋势。
苏姿丰：从增长趋势来看，两者增长速度相近，但服务器业务略快一些。
斯泰西・拉斯贡：好的。关于业绩指引：贵公司提到数据中心板块整体将实现两位数增长，其中服务器业务将实现 “强劲的两位数增长”。这具体意味着什么？是指增长超过 20% 吗？我想了解 “强劲的两位数增长” 的具体定义。此外，从全年来看，GPU 业务营收是否仍处于您上季度提及的约 65 亿美元区间？目前的情况似乎仍符合这一预期。
胡锦：斯泰西，我们的指引是：数据中心板块营收环比将实现两位数增长，服务器业务将实现强劲增长，同时 MI350 系列也将继续扩产。你刚才提到的 65 亿美元营收预期，并非我们之前给出的指引。
斯泰西・拉斯贡：好的。也就是说，如果贵公司提到服务器业务 “强劲增长”，是否意味着其增长速度将超过 Instinct（GPU）业务？因为您并未明确提及 Instinct 业务的增长情况。
苏姿丰：斯泰西，我来澄清一下。数据中心板块营收环比将实现两位数增长，这一增长将由服务器业务与数据中心 AI 业务（GPU 业务）共同推动，两者均将实现增长。我们之前提到的 “强劲的两位数增长”，可能是针对同比增长而言的。
主持人：下一个问题来自瑞银（UBS）的蒂莫西・阿库里（Timothy Arcuri），请您提问。
蒂莫西・阿库里：非常感谢。苏姿丰博士，距离您宣布与 OpenAI 的合作已有一个月时间，能否请您分享一些案例，说明这一合作如何影响贵公司在市场中的定位，以及是否因此接触到了之前未合作过的客户？这是我的第一个问题。
第二个问题与之前的提问相关：从 2027 年至 2028 年的时间范围来看，OpenAI 的合作可能会占据贵公司数据中心 GPU 营收的一半左右。在您看来，对单一客户存在如此高的依赖度，风险有多大？
苏姿丰：好的，蒂姆。我来分两点回答你的问题。首先，与 OpenAI 的合作已筹备了相当长的时间，我们很高兴能够公开这一合作，并分享部署规模（吉瓦级）与合作期限（多年期）等关键信息 —— 这些信息都非常积极。
此外，过去一个月中，还有其他多个因素推动我们的业务发展。除了与 OpenAI 的合作，在开放计算项目（OCP）展会上全面展示 Helios 机架式平台也是一个重要里程碑 —— 客户能够直观看到 Helios 的工程设计与功能优势。
若你问过去一个月是否有更多客户表示合作兴趣，或合作进程是否加速，答案是肯定的。目前客户的合作意愿普遍较高，且合作规模也更大，这是一个积极信号。
关于客户集中度风险：我们在数据中心 AI 业务中的一个核心战略基础，就是建立广泛的客户群体。一直以来，我们都与多家客户保持合作。在供应链规划方面，我们也确保有充足的产能，以支持 2027 年至 2028 年期间多家客户实现类似规模的部署 —— 这无疑是我们的目标。
主持人：下一个问题来自富国银行（Wells Fargo）的亚伦・雷克斯（Aaron Rakers），请您提问。
亚伦・雷克斯：感谢贵公司接受提问。我想了解，在当前服务器业务表现强劲的背景下，如何分析 Turin 产品周期中销量增长与平均售价（ASP）提升对营收的贡献比例？贵公司对未来这一比例的变化有何预期？
苏姿丰：好的，亚伦。在服务器 CPU 业务中，Turin 处理器的功能更丰富，因此随着该产品产能的提升，平均售价（ASP）有所上升。但正如我在准备好的发言中所提及的，上一代 Genoa 处理器的需求依然旺盛 —— 超大规模云服务商无法立即将所有部署都切换到最新一代产品，因此 Genoa 仍保持着良好的销售势头。
从我们的角度来看，当前 CPU 需求具有广泛基础，覆盖各类工作负载场景。这在一定程度上属于服务器更新周期，但从与客户的沟通中我们了解到，更重要的驱动因素是：AI 工作负载催生了更多传统计算需求，因此需要扩大部署规模。
展望未来，我们观察到客户对最新一代产品的需求意愿更强。因此，我们对 Turin 处理器的扩产进展感到满意；同时，我们也看到市场对 Venice 处理器的需求十分强劲，且早期合作项目已在推进 —— 这从侧面反映出当前通用计算的重要性。
亚伦・雷克斯：感谢解答。我的追问是：虽然不想过多占用下周 “财务分析师日” 的讨论内容，但苏姿丰博士，您一直强调 AI 芯片总可寻址市场（TAM）规模有望达到 5000 亿美元，且目前这一规模仍在扩大。我想了解，在当前大型吉瓦级部署项目不断涌现的背景下，贵公司对未来 AI 芯片 TAM 规模的最新看法是什么？
苏姿丰：亚伦，正如你所说，我们不想过多提前透露下周的讨论内容。但可以肯定的是，下周我们将全面阐述对市场的看法。从目前观察到的情况来看，AI 计算市场的 TAM 规模正持续扩大。下周我们将公布更新后的具体数据，但可以明确的是，尽管最初 5000 亿美元的 TAM 规模听起来已十分庞大，但我们认为未来几年该市场的机会将更大 —— 这无疑是一个令人兴奋的趋势。
主持人：下一个问题来自 New Street Research 的安托万・奇卡班（Antoine Chikaban），请您提问。
安托万・奇卡班：感谢贵公司接受提问。我想请问，与 OpenAI 不断深化的合作，是否会推动贵公司软件栈的定制化开发？能否请您分享一下双方合作的实际运作方式，以及这一合作是否有助于提升 ROCm 的稳定性？
苏姿丰：好的，安托万，感谢你的问题。答案是肯定的 —— 所有大型客户的合作，都在推动我们软件栈的拓展与深化。与 OpenAI 的合作尤其如此，我们计划在硬件、软件、系统及未来路线图方面开展深度协作。从这一角度来看，我们与 OpenAI 在 Triton（推理框架）方面的合作，无疑具有重要价值。
但我想强调的是，除了 OpenAI，我们与所有大型客户的合作都对软件栈的完善起到了重要作用。我们已投入大量新资源，不仅服务于大型客户，还与众多 AI 原生企业合作 —— 这些企业正积极基于 ROCm 栈进行开发，为我们提供了大量反馈。
目前，我们在训练与推理软件栈方面已取得显著进展，未来还将继续加大投入。因此，越多客户采用 AMD 产品，就越能推动 ROCm 栈的完善。下周我们还将就此话题展开更多讨论，此外，我们也在利用 AI 技术加速 ROCm 内核开发及整个生态系统的建设进程。
安托万・奇卡班：感谢解答，苏姿丰博士。我的追问是：能否请您谈谈显卡的使用寿命？我了解到大多数云服务提供商（CSP）对显卡的折旧年限设定为 5 至 6 年，但在与他们的沟通中，您是否观察到或听到任何早期迹象表明，他们实际计划延长显卡的使用时间？
苏姿丰：安托万，我们确实观察到了一些早期迹象。关键在于，一方面，在建设新数据中心基础设施时，客户显然希望采用最新、最先进的显卡 —— 例如，MI355 通常部署在新建的液冷设施中，MI450 系列未来也将如此；但另一方面，市场对 AI 计算能力的需求十分旺盛，因此上一代显卡（如 MI300X）在推理等场景中的部署与使用依然活跃。
因此，目前市场呈现出两种趋势并存的局面。
主持人：下一个问题来自摩根士丹利的乔・摩尔（Joe Moore），请您提问。
乔・摩尔：非常感谢。您提到了 MI308 显卡。我想了解贵公司对该产品的战略定位：如果未来出口限制有所放宽，允许出货，贵公司是否已做好准备？能否请您说明该产品可能对营收产生的潜在影响规模？
苏姿丰：好的，乔。目前 MI308 面临的形势仍较为动态（存在不确定性），这也是我们未将该产品营收纳入第四季度指引的原因。我们已获得部分 MI308 的出口许可，感谢政府部门对这些许可的支持。
目前，我们正与客户沟通，了解需求环境及潜在市场机会，未来几个月我们将提供更多更新信息。
乔・摩尔：好的。但如果市场开放，贵公司是否已有现成产品支持供应，还是需要重新建立库存？
苏姿丰：我们目前有部分在制品（work in process），并且会继续推进相关工作，但具体供应情况仍需根据需求环境来确定。
乔・摩尔：非常感谢。
苏姿丰：感谢提问。
主持人：接线员，我们或许还能再接受最后一个提问。
接线员：没问题。最后一个问题来自德意志银行的罗斯・西摩（Ross Seymore），请您提问。
罗斯・西摩：感谢贵公司让我参与提问。苏姿丰博士，虽然可能在整点前时间有限，但我还是想请教：目前 OpenAI 已公布多项吉瓦级合作，AMD 如何在其中实现真正的差异化竞争？当看到这家大型客户同时与其他显卡厂商及 ASIC 供应商签约时，贵公司采取了哪些与竞争对手不同的市场策略，以确保不仅能获得最初的 6 吉瓦部署订单，还能在未来争取到更多份额？
苏姿丰：好的，罗斯。目前全球对 AI 计算能力的需求十分旺盛，这是一个核心背景。OpenAI 在追求更多 AI 计算能力方面走在行业前列，但他们并非个例 —— 展望未来几年，所有大型客户对 AI 计算能力的需求都将大幅增长。
在产品定位方面，各家厂商都有自己的优势。我们认为，MI450 系列（尤其是结合机架式解决方案）具有极强的竞争力。从计算性能与内存性能来看，该产品在推理与训练场景中均处于领先地位。
关键成功因素包括：产品上市时间（time to market）、总拥有成本（TCO）、深度合作关系，以及对未来产品路线图的规划（不仅限于 MI450 系列，还包括后续产品）。目前，我们已深入讨论 MI500 及以后的产品规划。
我们有充分的信心，不仅能参与到这一市场中，还能在需求旺盛的环境中占据重要份额。过去几年，我们在 AI 产品路线图方面积累了丰富经验，深刻理解大型客户在工作负载方面的需求 —— 因此，我对我们未来的市场表现持乐观态度。
罗斯・西摩：非常好。我的追问是：在与 OpenAI 的合作中，贵公司采用了独特的结构，包括授予部分认股权证（warrant），且根据报道，定价方式也颇具创新性，能够实现多方共赢。您认为这是一项相对独特的协议，还是鉴于全球对计算能力的迫切需求，AMD 未来愿意通过类似的股权工具等创新方式，与其他客户达成合作以满足市场需求？
苏姿丰：好的，罗斯。从 AI 行业当前的特殊时期来看，与 OpenAI 的合作协议确实具有独特性。我们在合作中的首要目标，是建立深度、长期的合作关系，实现多代产品、大规模的部署 —— 我们显然达成了这一目标。
该合作结构实现了极强的利益一致性，是一种多方共赢的模式：AMD、OpenAI，以及我们的股东，都能从中受益，而这些收益最终将反哺到产品路线图的推进中。
展望未来，我们正在与众多客户发展有趣的合作关系，包括大型 AI 用户及主权 AI 项目。我们将每一项合作都视为独特的机会，会充分调动 AMD 在技术及其他方面的全部能力，为合作方创造价值。
因此，与 OpenAI 的合作确实具有独特性，但我相信，未来我们还将有更多机会将自身能力融入生态系统，以重要方式参与市场发展。
主持人：女士们、先生们，问答环节到此结束，本次电话会议也即将结束。感谢各位的参与，现在您可以挂断电话了。
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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。
Crowdstrike、Guardant Health、Palantir Technologies
Reuters
华尔街证券分析师周一调整了对几家美国上市公司的评级和目标价，其中包括 Crowdstrike、Guardant Health 和 Palantir Technologies。
要点
以下是路透周一报道的美国公司研究行动摘要。股票条目按字母顺序排列。
* Alexandria Real Estate Equities Inc ：加拿大皇家银行将目标价从98美元下调至65美元
* Apollo Commercial Real Estate Finance Inc ：摩根大通将目标价从10.5美元上调至11美元
* Aptargroup, Inc：富国银行将目标价从152美元下调至133美元
* Avalonbay Communities Inc ：Piper Sandler 将目标价从 200 美元下调至 190 美元
* Avis Budget Group Inc：巴克莱将目标价从 150 美元下调至 120 美元
* CBOE Global Markets Inc：德意志银行将目标价从268美元上调至287美元
* Charter Communications, Inc：巴克莱将目标价从 275 美元下调至 200 美元
* Charter Communications, Inc：KeyBanc将其评级从 "增持 "下调至 "行业权重"。
* Charter Communications, Inc：富国银行将目标价从 300 美元下调至 240 美元
* Edwards Lifesciences Corp ：Canaccord Genuity将目标价从81美元上调至84美元
* Edwards Lifesciences Corp ：雷蒙德-詹姆斯将目标价从 "市场表现 "上调至 "跑赢大盘"。
* Edwards Lifesciences Corp ：Truist Securities将目标价从87美元上调至90美元
* First Bancorp(North Carolina) ：Piper Sandler 将目标价从 51 美元上调至 58 美元
* First Mid Bancshares Inc ：Piper Sandler 将目标价从 49 美元下调至 48 美元
* Integra Lifesciences Holdings Corp ：Truist Securities将目标价从15美元下调至13美元
* Kratos Defense and Security Solutions Inc ：加拿大皇家银行将目标价从90美元上调至100美元
* Mid-America Apartment Communities Inc ：Piper Sandler将目标价从153美元下调至140美元
* NPK International Inc：H.C. Wainwright将目标价从12美元上调至18美元
* Oil States International Inc ：Susquehanna 将目标价从 5.5 美元上调至 6.5 美元
* Plus Therapeutics, Inc ：H.C. Wainwright 将目标价从 3 美元下调至 2 美元
* Rapt Therapeutics, Inc：富国银行将目标价从 48 美元上调至 72 美元
* Republic Services Inc：巴克莱将目标价从 240 美元下调至 237 美元
* Rexford Industrial Realty, Inc：巴克莱将目标价从 39 美元下调至 38 美元
* Standex International Corp ：D.A. Davidson将目标价从237美元上调至272美元
* Stock Yards Bancorp Inc ：Piper Sandler 将目标价从 82 美元下调至 75 美元
* Take-Two Interactive Software Inc ：杰富瑞将目标价从 270 美元上调至 300 美元
* Tenet Healthcare Corp ：Truist Securities将目标价从225美元上调至240美元
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* Avalonbay Communities Inc ：Piper Sandler 将目标价从 200 美元下调至 190 美元
* Avis Budget Group Inc：巴克莱将目标价从 150 美元下调至 120 美元
* CBOE Global Markets Inc：德意志银行将目标价从268美元上调至287美元
* Charter Communications, Inc：巴克莱将目标价从 275 美元下调至 200 美元
* Charter Communications, Inc：KeyBanc将其评级从 "增持 "下调至 "行业权重"。
* Charter Communications, Inc：富国银行将目标价从 300 美元下调至 240 美元
* Edwards Lifesciences Corp ：Canaccord Genuity将目标价从81美元上调至84美元
* Edwards Lifesciences Corp ：Truist Securities 将目标价从 87 美元上调至 90 美元
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* Rapt Therapeutics, Inc：富国银行将目标价从 48 美元上调至 72 美元
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* Rexford Industrial Realty, Inc：巴克莱将目标价从 39 美元下调至 38 美元
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* First Bancorp(North Carolina) ：Piper Sandler将目标价从51美元上调至58美元
* Kratos Defense and Security Solutions Inc ：加拿大皇家银行将预测价值从90美元上调至100美元
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