超微电脑(SMCI.O)：最新机构观点 2025-09-25

聚焦于AI算力基础设施与混合云平台的慧与科技(HPE.US)当地时间周四公布截至10月31日的2025财年第四财季业绩报告与未来展望，这家AI服务器设备制造商毛利率显著改善，但是对当前季度的销售额前景给出了低于华尔街分析师平均预期的指引，这在很大程度上表明该公司在AI服务器销售方面未能满足外界的高期望，主要因一些大型AI服务器交易被推迟到了2026年日历年，但是整体AI算力基础设施订单仍旧爆满，且未来携手AMD、博通有望带来强劲增量。

慧与科技长期以来是英伟达、AMD等芯片巨头在AI服务器领域的核心OEM客户之一，这家公司与戴尔(Dell)、超微电脑(Supermicro)类似，是把AI GPU/ASIC 以成套服务器集群方案卖给企业与政府、科研机构的重要服务器出货窗口。慧与科技的HPE Cray超算平台以及部分 ProLiant/AI System产品线面向企业/云端大型AI训练与推理集群，把Blackwell GPU 或XPU模块集成在标准机架级别服务器或整柜解决方案中。

慧与科技(Hewlett Packard Enterprise Co. )周四在一份业绩声明中表示，预计截至1月的本季度营收将达到90亿美元至94亿美元，剔除部分项目后的调整后每股收益区间则将在0.57美元至0.61美元之间。然而，根据机构汇编的数据，相比之下华尔街分析师们平均预期营收约为98.8亿美元，调整后的每股收益预期约为0.53美元，慧与科技给出的营收展望区间未达到分析师预期。对于2026财年，慧与科技则重申17%至22%的营收指引区间。

截至10月31日的2025财年第四财季樱花搜数据同样低于分析师平均预期，该公司首席执行官Antonio Neri在一次采访中表示，一部分用于支撑人工智能工作负载的服务器订单被推迟到了2026年。他强调，欧洲的一笔大型交易因AI数据中心尚未就绪而延迟，与美国政府的一项合作协议则因联邦政府停摆而被推迟。

“我们对那笔欧洲交易的转化(落地)感觉良好，”他表示，“这些只是时间上的问题。”

财报数据显示，慧与科技第四财季总营收同比增长14%至97亿美元，不及华尔街分析师们平均预期的约99亿美元;该公司第四财季调整后每股收益达到0.62美元，强于分析师平均预期并且显著高于上年同期的0.04美元;该公司第四财季自由现金流约19亿美元，显著高于上年同期的4.20亿美元。

市场重点聚焦的毛利率方面，该公司GAAP准则下的毛利率为33.5%，比上年同期上升270个基点，环比上升430个基点;Non-GAAP准则下则为36.4%，比上年同期上升550个基点，环比上升650个基点。

慧与科技首席财务官Marie Myers在业绩发布后与分析师的业绩会议上表示，AI服务器需求持续激增，尤其是来自主权政府机构和一些大型云计算企业客户的需求。“值得注意的是，我们预计需求仍将趋于不均衡，因为我们一些最大规模的主权客户下的订单交货周期较长，这可能会导致AI服务器系统发货推迟到未来的一段时间。”她在会议上说道。

投资者们似乎仍对该公司业绩前景感到担忧，在纽约股市周四收盘报22.90美元后，由于最新业绩与未来展望不及市场预期，该股在盘后交易中一度下跌超9%。截至周四收盘，股价今年以来累积上涨6.7%，跑输标普500指数以及纳斯达克100指数。

尽管作为全球最大规模高性能计算设备制造商之一的慧与科技正在看到全球企业以及一些主权政府机构对其AI服务器需求的持续增加，但该公司也押注网络业务将成为其未来业绩扩张的一个重要支柱——此前这家聚焦于AI服务器的公司于7月以约130亿美元收购了Juniper Networks Inc。

通过削减成本措施以及在完成对Juniper Networks 收购事项后销售利润率更高的网络设备，公司利润率已有所改善。Neri表示：“我们现在的核心是一家以服务器系统以及网络为中心的公司。”

2025财年第四季度是慧与科技完成对Juniper Networks 收购后的首个完整季度。

联手AMD与博通有望带来强劲增量?

对于慧与科技来说，与AI服务器销售相关的营收无疑与搭载英伟达高性能AI GPU的AI服务器系列产品紧密挂钩，但是未来业绩增长其中一部分强劲增量有望来自于AMD的机架级AI算力解决方案。

据了解，慧与科技将成为首批采用AMD“Helios”机架级AI算力集群架构的系统供应商之一，并且AMD和慧与科技将在与ASIC兼高性能网络基础设施领军者博通深度合作的基础上，集成一款专门打造的HPE Juniper Networking机架内高性能扩展交换机(scale-up switch)。该大型人工智能算力系统旨在简化更大规模AI 算力基础设施集群的部署，以及提供英伟达Blackwell系之外的更具性价比与能效比的AMD AI算力集群方案。

这次AMD–慧与科技–博通三方围绕AMD 机架级别Helios AI算力集群的合作，可谓是将GPU/CPU/NIC、机架系统工程和高端网络硅打包成一个开放的机架级AI集群平台。对于微软、谷歌以及亚马逊等正在斥巨资购置AI算力基础设施的云计算巨头们以及主权AI建设者们而言，它既是对英伟达主导的垂直一体化方案的高端替代选项，也是未来“主权 AI+ 前沿HPC融合”的底层模板：即数据中心不再是堆积GPU，而是以整机架为单位部署一个可以同时跑HPC和高参数AI大模型的标准算力积木。

慧与首席执行官Antonio Neri表示：“随着全新AMD‘Helios’以及我们专门打造的HPE(慧与科技)机架级网络解决方案的推出，我们正在为云计算服务提供商这些大客户们在全球AI应用部署速度、机架AI系统更加灵活和降低计算风险方面提供重大帮助，从而支持他们在业务中大规模扩展AI算力集群。”

　　北京时间12月2日凌晨，美股周一收跌，三大股指均结束此前连续五个交易日的连续上涨。随着避险情绪升温，科技股与加密货币双双下跌。经历了波动不断的11月后，市场震荡行情仍在延续。

　　道指跌427.09点，跌幅为0.90%，报47289.33点；纳指跌89.76点，跌幅为0.38%，报23275.92点；标普500指数跌36.46点，跌幅为0.53%，报6812.63点。

　　加密货币比特币暴跌逾6%，跌破86000美元关口。上月末，该数字货币自4月以来首次跌破90000美元，此后始终难以回升至该关键位上方。

　　博通与超微电脑等股价走低，意味着之前领涨大盘的人工智能概念股继续面临获利回吐压力。

　　华尔街刚经历强势一周。上周标普500指数与纳斯达克综合指数分别大幅上涨3.7%和4.9%，道琼斯工业平均指数同期上涨3.2%。

　　但11月市场风云突变，走势波折不断。标普500指数与道指当月收盘基本持平，纳斯达克指数则下跌1.5%，终结连续七个月的上涨势头。

　　11月期间纳斯达克指数一度较10月收盘价下跌近8%，对AI股票估值过高的担忧情绪给主要股指带来持续压力。

　　值得关注的是，随着12月交易拉开帷幕，季节性规律对华尔街较为有利。根据《股票交易员年鉴》（Stock Trader’s Almanac）自1950年以来的数据统计，标普500指数在12月的平均涨幅超过1%，使其成为该基准指数全年表现第三佳的月份。

　　Fundstrat技术策略师Mark Newton上周撰文指出：“鉴于（上周）市场强势反弹，加之11月初艰难时期过后市场广度已开始回暖，我对12月行情持更积极态度。随着12月降息可能性上升，股市似乎正变得更加从容。”

　　特朗普接近提名美联储主席人选；市场关注利率路径。

　　美国总统特朗普周日表示，他已确定了美联储下任主席的人选，此前他明确表示过希望提名者能够实现降息。在返回华盛顿的“空军一号”专机上，特朗普告诉记者，“我知道我要选谁了，我们很快就会公布这一决定。”但他并没有透露具体人选。

　　此前，特朗普经常抨击现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔未能迅速降息，并暗示他希望新的美联储主席能更坚决地推行降息。知情人士上周告诉媒体，白宫国家经济委员会主任、特朗普的首席经济顾问凯文·哈塞特被视为接替鲍威尔的热门人选。

　　知情人士表示，特朗普信任哈塞特，并认为两人在“推动美联储更激进降息”这一诉求上是一致的。哈塞特表态如果被任命，他将接受美联储主席这一职位，尽管分析师警告说，他可能难以团结美联储的利率制定委员会，而且更容易受到特朗普的压力影响，哈塞特此前强调市场反应实际上正是反驳这些担忧。尽管特朗普因临时变卦的行事风格出名，但“哈塞特可能被提名”的消息仍一度推动10年期美国国债收益率跌破4%以下。

　　负责监督候选人遴选过程的美国财政部长贝森特上周表示，特朗普可能会在12月25日圣诞节假期前宣布提名。除哈塞特外，其他入围者还包括美联储理事沃勒和鲍曼、前美联储理事沃什和贝莱德集团首席投资官里德。特朗普此前还多次表示希望贝森特担任美联储主席，但贝森特一再拒绝这一提议。

　　海外央行消息面，日本央行行长植田和男发出迄今最明确的加息信号。受其讲话影响，日元走强，日本两年期国债收益率保持在2008年以来最高水平。

　　植田和男周一在名古屋对当地商业领袖表示，日本央行将在评估国内外经济、通胀和金融市场后，“适时考虑加息的利弊并作出相应决定”。市场预计，日本央行在12月19日会议上加息的概率约为80%。

　　随后在新闻发布会上，他补充说，一旦利率升至0.75%，他将进一步阐述未来加息路径，并称12月的决策将基于薪资信息及更多经济数据。

　　三菱日联金融集团外汇策略师Lee Hardman称：“这些言论发出了最强信号，表明日本央行正准备于本月恢复加息，与我们的预测一致。但市场此前一直小心谨慎，因不确定政府是否会对此施压反对。”

　　北京时间12月2日凌晨，美股周一尾盘继续下滑。科技股与加密货币双双下跌。经历了波动不断的11月后，市场震荡行情仍在延续。特朗普接近提名美联储主席人选，明确希望提名者推动降息。

　　道指跌350.04点，跌幅为0.73%，报47366.38点；纳指跌101.46点，跌幅为0.43%，报23264.23点；标普500指数跌30.95点，跌幅为0.45%，报6818.14点。

　　加密货币比特币暴跌逾6%，跌破86000美元关口。上月末，该数字货币自4月以来首次跌破90000美元，此后始终难以回升至该关键位上方。

　　博通与超微电脑等股价走低，意味着之前领涨大盘的人工智能概念股继续面临获利回吐压力。

　　华尔街刚经历强势一周。上周标普500指数与纳斯达克综合指数分别大幅上涨3.7%和4.9%，道琼斯工业平均指数同期上涨3.2%。

　　但11月市场风云突变，走势波折不断。标普500指数与道指当月收盘基本持平，纳斯达克指数则下跌1.5%，终结连续七个月的上涨势头。

　　11月期间纳斯达克指数一度较10月收盘价下跌近8%，对AI股票估值过高的担忧情绪给主要股指带来持续压力。

　　值得关注的是，随着12月交易拉开帷幕，季节性规律对华尔街较为有利。根据《股票交易员年鉴》（Stock Trader’s Almanac）自1950年以来的数据统计，标普500指数在12月的平均涨幅超过1%，使其成为该基准指数全年表现第三佳的月份。

　　Fundstrat技术策略师Mark Newton上周撰文指出：“鉴于（上周）市场强势反弹，加之11月初艰难时期过后市场广度已开始回暖，我对12月行情持更积极态度。随着12月降息可能性上升，股市似乎正变得更加从容。”

　　特朗普接近提名美联储主席人选；市场关注利率路径。

　　美国总统特朗普周日表示，他已确定了美联储下任主席的人选，此前他明确表示过希望提名者能够实现降息。在返回华盛顿的“空军一号”专机上，特朗普告诉记者，“我知道我要选谁了，我们很快就会公布这一决定。”但他并没有透露具体人选。

　　此前，特朗普经常抨击现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔未能迅速降息，并暗示他希望新的美联储主席能更坚决地推行降息。知情人士上周告诉媒体，白宫国家经济委员会主任、特朗普的首席经济顾问凯文·哈塞特被视为接替鲍威尔的热门人选。

　　知情人士表示，特朗普信任哈塞特，并认为两人在“推动美联储更激进降息”这一诉求上是一致的。哈塞特表态如果被任命，他将接受美联储主席这一职位，尽管分析师警告说，他可能难以团结美联储的利率制定委员会，而且更容易受到特朗普的压力影响，哈塞特此前强调市场反应实际上正是反驳这些担忧。尽管特朗普因临时变卦的行事风格出名，但“哈塞特可能被提名”的消息仍一度推动10年期美国国债收益率跌破4%以下。

　　负责监督候选人遴选过程的美国财政部长贝森特上周表示，特朗普可能会在12月25日圣诞节假期前宣布提名。除哈塞特外，其他入围者还包括美联储理事沃勒和鲍曼、前美联储理事沃什和贝莱德集团首席投资官里德。特朗普此前还多次表示希望贝森特担任美联储主席，但贝森特一再拒绝这一提议。

　　海外央行消息面，日本央行行长植田和男发出迄今最明确的加息信号。受其讲话影响，日元走强，日本两年期国债收益率保持在2008年以来最高水平。

　　植田和男周一在名古屋对当地商业领袖表示，日本央行将在评估国内外经济、通胀和金融市场后，“适时考虑加息的利弊并作出相应决定”。市场预计，日本央行在12月19日会议上加息的概率约为80%。

　　随后在新闻发布会上，他补充说，一旦利率升至0.75%，他将进一步阐述未来加息路径，并称12月的决策将基于薪资信息及更多经济数据。

　　三菱日联金融集团外汇策略师Lee Hardman称：“这些言论发出了最强信号，表明日本央行正准备于本月恢复加息，与我们的预测一致。但市场此前一直小心谨慎，因不确定政府是否会对此施压反对。”

　　戴尔科技集团（Dell）于周二发布业绩预告，预计第四季度营收与利润将超出华尔街预期。得益于数据中心领域为支持人工智能（AI）而增加的投资，戴尔服务器需求大幅上升，这一消息推动其股价在周三盘前交易中上涨 5%。

　　该公司同时宣布，正式任命戴维・肯尼迪（David Kennedy）为首席财务官。戴尔此次上调了年度营收与利润预期，其推出的人工智能优化服务器搭载了英伟达的高性能芯片。

　　戴尔此次给出强劲业绩预期的背景是，投资者正担忧两方面问题：一是来自超微电脑（Super Micro Computer）等竞争对手在人工智能服务器市场的竞争压力，二是高昂的生产成本，这两方面因素均可能对利润率造成挤压。

　　目前，戴尔预计 2026 财年人工智能服务器出货量带来的营收将达 250 亿美元，高于此前 200 亿美元的预期。

　　截至第三季度末，戴尔人工智能服务器的未交付订单金额已增至 184 亿美元，这一增长得益于 123 亿美元的新增订单。该季度戴尔服务器出货额为 56 亿美元。

　　戴尔已与美国能源部、阿布扎比人工智能公司 G42 达成合作协议，此外，埃隆・马斯克旗下的人工智能初创公司 xAI 以及云计算公司 CoreWeave 也均为其客户。

　　大型科技公司纷纷推进人工智能基础设施建设，这推动动态随机存取存储器（DRAM）与闪存（NAND）—— 两种常用存储芯片 —— 的价格上涨，而当前服务器市场的竞争也十分激烈。

　　“我们正处于一个非常特殊的时期，这种情况是前所未有的。我们从未见过成本以如此快的速度上涨，” 戴尔首席运营官杰夫・克拉克（Jeff Clarke）在财报发布后的电话会议上表示。

　　克拉克称，定价压力可能会传导至客户端，但戴尔将 “尽一切努力缓解这一影响”。

　　标普全球 Visible Alpha 研究部门负责人梅利莎・奥托（Melissa Otto）指出，在当前客户需求超过可用供应量的市场环境下，戴尔等企业具备了提价能力，而戴尔或许会利用这一潜在的定价优势。

　　根据伦敦证券交易所集团（LSEG）汇编的数据，戴尔预计第四季度营收将介于 310 亿至 320 亿美元之间，高于市场预期的 275.9 亿美元；经调整后每股利润预计为 3.50 美元，同样高于 3.21 美元的市场预期。

　　戴尔将年度营收预期从之前的 1050 亿至 1090 亿美元上调至 1112 亿至 1122 亿美元，同时将经调整后每股收益上调至 9.92 美元。

　　戴尔第三季度营收为 270.1 亿美元，略低于 271.3 亿美元的市场预期；经调整后每股利润为 2.59 美元，高于 2.47 美元的市场预期。

戴尔科技(DELL.US)上调了对关键的人工智能(AI)服务器市场的预测，这表明在当前数据中心繁荣的背景下，对此类机器的需求依然强劲。截至发稿，戴尔科技周二美股盘后涨近4%。

戴尔科技公布的2026财年第三季度财报显示，该公司当季营收同比增长11%至270.05亿美元，创下历史新高，但不及分析师普遍预期的272亿美元。在Non-GAAP会计准则下，经营利润为25.03亿美元，同比增长11%;净利润为17.62亿美元，同比增长11%。调整后的每股收益为2.59美元，好于分析师普遍预期的2.48美元。

按部门划分，基础设施解决方案部门(ISG)营收为141.07亿美元，同比增长24%。其中，服务器和网络业务营收同比增长37%至创新高的101.25亿美元。客户解决方案部门(CSG)营收为124.78亿美元，同比增长3%。

戴尔科技表示，在第三季度，该公司获得了123亿美元的AI服务器订单，出货了价值56亿美元的AI服务器，季末积压订单达184亿美元。该公司还将全年AI服务器出货预期从200亿美元上调至250亿美元，同比增长超150%。

在前所未有的AI数据中心和任务支出推动下，对由戴尔科技、超微电脑(SMCI.US)以及慧与科技(HPE.US)等公司制造、搭载强大芯片并能训练与运行AI模型的机器的需求持续攀升。今年10月，戴尔科技将未来四年的营收与利润增长预期近乎翻倍，并表示AI产品需求将推动这一高增长预期至少延续至2030财年。

但赢得并满足这些订单也使戴尔科技承受更高成本，该公司正努力提升其AI服务器业务的利润率。戴尔科技包含服务器和网络销售的基础设施解决方案部门第三季度的营业利润率为12.4%，好于分析师普遍预期的11.2%。

戴尔科技首席运营官Jeff Clarke在财报发布后的电话会议上表示，服务器和个人电脑所需内存芯片的成本正以远快于典型水平的速度上涨。他表示：“我们将尽一切努力将影响降至最低。但事实是，所有产品的成本基础都在上升。没有哪个产品是例外。”该公司第三季度毛利率为21.1%，好于分析师普遍预期的20.4%。

此外，戴尔科技公司第三季度通过股票回购和分红向股东返还了16亿美元。今年迄今为止，该公司已向股东返还了53亿美元，并回购了超过3900万股股票。

展望未来，戴尔科技预计，2026财年全年营收将处于1112亿美元至1122亿美元之间，预测区间中值为1117亿美元(即同比增长17%)，好于此前预期的1070亿美元;预计全年调整后每股收益为9.92美元(即同比增长22%)，好于此前预期的9.55美元。