信息服务(III.O)：最新机构观点 2025-10-15

　　文章来源：智通财经网

　　美联储最高银行业监管官员计划于周二告知众议院议员，她将致力于为银行和稳定币制定新规，以确保华尔街、金融科技公司和加密货币企业之间形成良性竞争。

　　鲍曼在为众议院金融服务委员会听证会准备的发言稿中表示：“作为监管者，我的职责是鼓励负责任的创新，同时我们必须持续提升对创新所带来的安全稳健性风险的监管能力。”

　　她补充道，新技术有望打造更高效的银行业体系，在扩大信贷可及性的同时，为金融科技公司与数字资产企业创造公平竞争环境。

　　鲍曼还指出，将依据《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）要求，与其他监管机构合作制定稳定币发行方的资本与多元化监管规则。据了解，GENIUS法案强制要求稳定币发行方正式注册，并按1：1比例持有美元储备资产。她强调，监管机构将明确数字资产相关监管标准，并针对新用途场景的提案提供监管反馈。

　　此番表态正值银行与加密货币企业围绕数字资产监管未来展开激烈博弈之际，双方争夺的焦点包括银行特许经营权。对加密货币企业而言，获得银行牌照可带来多重利好，其中包括显著提升行业合法性。

　　然而传统贷款机构警告称，这可能导致竞争环境失衡或特许经营权体系空心化——部分企业虽享有银行牌照的合法地位，却不必承担历史上银行所需履行的全部责任。

　　银行资本监管动态

　　鲍曼的证词还重点提及她推动多项银行资本监管措施落地的相关工作，包括备受期待的《巴塞尔协议III》最终方案。

　　“我的监管思路是从底层出发校准新框架，而非通过逆向推导修改规则，以预设或先入为主的方式确定资本要求，”鲍曼表示。

　　此前有报道称，美联储已向美国其他监管机构展示了修订后的《巴塞尔协议III》方案框架，该方案将大幅放宽拜登政府时期针对华尔街大型贷款机构的资本监管提案。

　　鲍曼同时透露，美联储正结合整体资本框架改革进程，推进大型银行附加资本金规则的完善工作。

　　华尔街见闻

　　AI正迫使顶级咨询公司（如麦肯锡、BCG）连续第三年冻结毕业生起薪，原因在于AI技术能从更少的初级员工身上“榨取更大价值”。这不仅是薪酬问题，更标志着行业传统“金字塔”人才模型面临颠覆，招聘规模收缩、人才结构向有经验的专业人士倾斜，预示着知识服务行业的根本性变革正在发生。

　　人工智能崛起正深刻重塑咨询行业的传统商业模式，迫使业界巨头重新审视其赖以成功的人才金字塔结构。

　　最直接的信号是，包括麦肯锡在内的顶级咨询公司已连续第三年冻结了毕业生的起薪，因为它们发现，AI技术使得其能从更少的初级员工身上榨取更大的价值。

　　根据为学生提供面试辅导的机构Management Consulted以及熟悉相关聘用邀约的人士透露，包括麦肯锡和波士顿咨询（BCG）在内的公司发出的2026年聘用合同显示，毕业生的薪酬水平将维持在与今年相同的水平。这一动态表明，作为毕业生和MBA学生最大招聘方之一的咨询公司，正采取一种谨慎的招聘策略。

　　“公司内部实施AI带来了切实的生产力提升，”Management Consulted的首席运营官Namaan Mian表示。他补充说，从更少的初级员工身上榨取更多价值的能力，“正在对薪酬构成下行压力”。他认为，“在专业服务和科技行业，AI带来的颠覆比经济其他领域更为真实。”

　　这一趋势的影响远不止薪酬停滞。在AI有望提高效率的预期下，咨询公司正在缩减招聘规模、调整人才结构，并引发了对行业传统“金字塔”模型的存废之辩。这不仅影响着数以万计顶尖毕业生的职业前景，也预示着整个知识服务行业的未来图景可能发生根本性改变。

　　薪酬停滞与招聘收缩

　　咨询行业薪酬增长乏力的趋势已经显现。Management Consulted的数据发现，2024年和2025年，麦肯锡、BCG和贝恩公司在美国为本科毕业生提供的首年一揽子薪酬（包括薪水和奖金）总计在13.5万至14万美元之间，而MBA毕业生的薪酬则在27万至28.5万美元之间。2026年的薪酬将维持这一水平。这三家公司均拒绝对此置评。

　　与此同时，薪酬水平通常较低的“四大”会计师事务所——德勤、安永、毕马威和普华永道——的起薪停滞时间更长，自2022年以来就未见增长。

　　薪酬冻结的背后是招聘规模的收缩。普华永道英国区负责人Marco Amitrano表示，公司2025年的毕业生招聘已经削减。普华永道在10月份还表示，将无法实现其在2026年前全球员工人数增加10万的目标——该目标设立于五年前，远在生成式AI普及之前。

　　两位“四大”的高管估计，在未来一年，英国最大的几家咨询和会计师事务所的毕业生招聘人数将下降约一半。其中一位高管表示：“部分原因是商业性的，因为市场更艰难了，但部分原因也是对AI影响的预期。”

　　AI冲击下的战略转型

　　AI技术正在从根本上改变咨询顾问的工作方式，从而推动了公司的战略转型。AI减少了对通用型分析师的需求，这些初级员工的传统工作是处理数据，并将市场洞察和战略建议包装成PPT演示文稿。

　　普华永道全球主席Mohamed Kande在去年10月对《金融时报》表示，AI提高了员工的生产力。他上个月在接受BBC采访时更直言，普华永道正在寻求招聘一批“与传统候选人背景不同的人”，包括更多的工程师。

　　Management Consulted的Mian指出，这种反思在许多咨询公司中都很普遍。随着公司业务重心从传统战略咨询转向帮助企业实施技术和AI，它们正在寻求“更多拥有职业中期经验的专业化”员工。他解释说：“让一个23岁的年轻人参与这类项目，比让一个有经验的人来做要困难得多。”

　　除了调整对客服务，咨询公司也在内部积极推广AI，以提高合伙人的利润，并向持怀疑态度的客户展示其潜在收益。咨询公司AlixPartners的联席首席执行官Rob Hornby说：“客户会理所当然地问，你们在做什么？解释你如何在自己的公司应用AI，已经成为一种新的资历证明。”

　　埃森哲在截至8月的三个月里，将其全球员工人数减少了超过1.1万名至77.9万人，并表示将裁掉那些它认为无法通过再培训来使用AI的员工。

　　金字塔模型的未来

　　这场由AI引发的变革，正直接挑战咨询行业传统的“金字塔”结构。在这种模式下，公司雇佣数千名初级员工，并通过“不晋升就离开”的文化来筛选人才，最终只有少数人能登上顶端。

　　行业专家们预测了多种可能取代金字塔的新模型。一些人赌注于“方尖碑”结构，其层级更少，对初级员工的依赖度更低；另一些人则预测会出现“沙漏”结构——由于AI将中层常规任务自动化，导致中间层级收缩。

　　咨询公司Alvarez & Marsal的欧洲负责人Antonio Alvarez III则倡导一种“盒子模型”，让高级员工的数量与初级员工更接近，因为它更依赖经验丰富的专业人士，而非“庞大的初级分析师群体”。

　　不过Alvarez也补充说：“虽然我们预计AI将增强分析能力并减少对初级劳动力的需求，但我们也预期AI将增加对我们服务的总体需求——从而创造自然的抵消效应。”

　　与此同时，一些前“四大”合伙人正在创立AI原生的精品咨询公司。初创公司Queen’s Tower Advisory的管理合伙人、前德勤高级合伙人Mark Bunker表示：“发展方向似乎是，随着常规工作被自动化，金字塔的底部将萎缩，但顶层对经验丰富的判断力的需求将变得更加关键。”

　　行业分歧与不确定性

　　然而，并非所有高管都认为AI将彻底颠覆金字塔结构。行业内部对此存在分歧，未来的确切路径仍不明朗。

　　麦肯锡北美区主席Eric Kutcher在9月份表示，该公司在2026年招聘的毕业生将比今年多12%。他认为：“我们从事的工作仍将需要同等水平的智力、同样的速度，你将做的是那些机器无法做到的事情。”

　　AlixPartners的Rob Hornby则持更为审慎的观点。他认为，传统的金字塔可能会“有所收缩”，但“会有新的工作岗位出现，包括在初级层面，专注于AI系统的管理和策划”。

　　他最后总结道：“最终的净效应是什么，我不确定。确切的时间点是什么，我也不确定。在工业革命和互联网革命中，都是先有损失后有收益，中间存在一个缺口。这种情况也可能发生。”

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　美联储负责监管银行业的最高官员计划周二向众议院议员表示，她将努力为银行和稳定币制定新规则。监管机构正寻求确保华尔街、金融科技公司和加密货币公司之间保持健康的竞争。

　　美联储负责监管的副主席米歇尔·鲍曼在为众议院金融服务委员会听证会准备的发言稿中表示，“作为监管者，我的职责是以负责任的方式鼓励创新，我们必须不断提高能力来监管创新给安全和稳健带来的风险。”

　　她补充说，新技术可以创造一个更高效的银行业，扩大信贷渠道，同时为金融科技和数字资产公司创造公平的竞争环境。

　　鲍曼还表示，她将与其他机构合作，根据针对稳定币的法律“GENIUS法”的要求，为稳定币发行机构制定资本和多元化监管规定。该法要求这些发行机构正式注册，并持有等额储备金。她强调，各机构将就数字资产提供明确的监管指导，并就拟议的新应用案例提供监管反馈。

　　鲍曼的证词还重点介绍了她为最终敲定几项银行资本措施所做的努力，其中包括一项期待已久的措施，即巴塞尔协议III终局措施。

　　她表示，“我的方法是自下而上地解决新框架的校准问题，而不是逆向工程以实现预先确定或预先设想的资本需求。”

智通财经注意到，包括Columbia Threadneedle在内的资金管理公司正在密切关注美国抵押贷款支持证券(MBS)，将其作为规避美国公司债券高估值和可能影响回报率的一波科技债券发行潮的避风港。

摩根大通策略师写道，剔除再融资后，2026年美国投资级债券发行总量可能超过8000亿美元，较今年净增长约54%。其中大部分发行将来自投资人工智能基础设施(如数据中心)的科技公司。大量发行可能会推高风险溢价，摩根大通上周预计，2026年美国高级别公司债的利差将扩大约0.15个百分点。

贝恩点资本投资组合经理兼结构化信贷主管本·汉萨克表示："如果你是一家超大规模云计算公司，在搞对AI这件事上投入巨大，那么利差扩大带来的额外利息支出几乎无关紧要。超大规模公司正通过项目融资和公司债券的组合为数据中心建设提供资金，但阻力最小的途径可能来自公司债。"

与此同时，抵押贷款支持证券有望实现二十年来最强劲的回报，截至上周五，Bloomberg美国抵押贷款支持证券指数在2025年上涨了8.35%。该指数上一次表现更好是在2002年，当时上涨了8.75%。

美国优质公司债券的价差处于历史低位

摩根士丹利表示，尽管公司债券供应量在上升，但明年MBS的净供应量可能只会略有增加，部分原因是相对较高的房价和抵押贷款利率抑制了购房活动。

该行称，与此同时，对MBS的需求可能会更强劲，这有助于改善其表现。例如，房地产投资信托基金一直在购买更多MBS，因为其股票的高估值帮助它们筹集了现金。

摩根士丹利策略师团队表示，银行一旦更清楚关于这些证券的资本规则和压力测试要求，可能会购买更多MBS。

美联储的目标是最快在明年第一季度公布巴塞尔协议III终局规则的新计划。摩根士丹利策略师写道，房利美和房地美等政府支持的抵押贷款公司也可能购买更多MBS。

从估值角度看，MBS可能不算便宜，但不像公司债那么昂贵。摩根士丹利数据显示，截至上月，高级别公司债的估值处于过去二十年来的第三百分位，意味着其估值很少比现在更贵。MBS则处于第二十百分位。

截至上周五，美国高级别公司债券的利差平均约为0.8个百分点(80个基点)。数据显示，过去二十年的平均利差更接近1.48个百分点。截至上周五，这些债券在今年内上涨了约8%。

Columbia Threadneedle Investments的投资组合经理亚历克斯·克里斯滕森表示："我们逐渐转向了MBS，因为长期投资级债券的利差未能为包括发行量增加或基本面恶化在内的多项风险提供足够的缓冲空间。"

MBS仍然存在风险。这类证券的投资者实际上是在押注利率变动方向的不确定性(即利率波动性)将会降低。今年大部分时间里，这一直是个不错的押注，一项关键的利率波动性指标自4月以来已下降。

但贝恩点资本的汉萨克表示，随着美联储进一步降息，明年通胀可能再次抬头。他还表示，日本计划进行自疫情以来最大规模的额外政府支出，最终可能将更高的长期债券收益率传导至美国。这两种情况都可能促使利率波动性上升。

一些投资者正将部分资金从公司债券转移到其他证券化债务产品。

卢米斯·塞尔斯公司的投资组合经理布莱恩·肯尼迪正在关注那些提供比MBS更高收益的债券，包括抵押贷款义务和由特许经营权费支持的债券。他表示，该公司正试图最小化其利率风险(尤其是久期风险)敞口，并最大化收益率。

　　尽管特朗普总统已列出美联储下一任主席的 5 位最终候选人，但他上周表示，自己心中已大致有了人选。

　　“我想我已经知道要选谁了，” 特朗普在椭圆形办公室就 “谁将接替即将卸任的美联储主席杰罗姆・鲍威尔” 这一问题对记者表示。鲍威尔的任期将于明年 5 月结束。“我现在就想让现任主席离任，但有人在阻止我。”

　　美国财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）一直在牵头候选人面试工作，他上周表示，总统很快将与候选人进行面谈。

　　候选名单上的 5 人分别是：美联储理事克里斯・沃勒（Chris Waller）、米歇尔・鲍曼（Michelle Bowman）、前美联储理事凯文・沃什（Kevin Warsh）、白宫国家经济委员会（NEC）主任凯文・哈西特（Kevin Hassett），以及贝莱德集团固定收益部门主管里克・里德（Rick Rieder）。

　　特朗普上周两次重申，他仍倾向于选择贝森特，但贝森特再次表示自己无意担任这一职务。

　　特朗普前高级经济顾问史蒂夫・摩尔（Steve Moore）认为，下一任美联储主席的角逐实际上是沃什、哈西特与贝森特三人之间的竞争 —— 尽管贝森特并未正式进入候选名单。

　　摩尔表示：“如果总统希望他担任这个职位，他不会拒绝。”

　　关于特朗普所选人选将对美联储产生何种影响，摩尔表示：“关键问题在于，这个人是否会致力于抑制通胀、捍卫美元地位？”

　　他指出，这两项是美联储主席最关键的任务：将通胀率拉回到美联储 2% 的目标水平并维持住，同时挽救持续走弱的美元。

　　TD 考恩公司分析师贾里特・塞伯格（Jaret Seiberg）认为，沃什目前略有优势，但哈西特也有很大可能 —— 因为作为顾问，他与总统的接触更为频繁。塞伯格补充称，沃勒可能会成为折衷人选。

　　“在货币政策方面，我们不会将这三位主要竞争者中的任何一位描述为传统的‘鸽派’，” 塞伯格表示，“诚然，近几个月他们都呼吁降息，这与总统的要求一致。但我们认为，三人都同样重视物价稳定。正因如此，我们相信，如果通胀成为首要问题，这三人都有可能与特朗普发生冲突。”

　　以下是对各位候选人的详细介绍：

　　凯文・哈西特（Kevin Hassett）

　　白宫国家经济委员会主任凯文・哈西特与特朗普关系密切，负责为总统提供经济政策建议，他也曾在特朗普的第一任期内任职。

　　哈西特近期对雅虎财经表示，他高度重视美联储独立性、稳健的货币政策，以及使利率与经济状况相匹配。他批评美联储此前将疫情期间及拜登政府时期刺激支票政策引发的通胀飙升视为 “暂时性现象”，认为当时的高物价只是短期问题。他特别指出，美联储在特朗普第一任期内通过减税政策时选择加息，却在 2024 年总统大选前选择降息，这一做法存在争议。

　　“我认为他们做出了一些糟糕的政策决策，而且有些决策在我看来带有党派色彩，” 哈西特说。

　　“我认为美联储需要进行大量‘清理工作’，而且我相信，无论总统选择谁，此人都会立即着手解决问题，努力让美联储恢复独立性。”

　　哈西特表示，他认同特朗普的观点，即利率 “可以大幅下调”；同时他认为，由于政府停摆影响了第四季度经济增长，且影响程度尚不明确，因此在 12 月暂停降息将是一个错误。

　　他表示，自己将支持在 12 月降息 50 个基点，是过去两次货币政策会议中 25 个基点降息幅度的两倍。

　　哈西特还表示，如果获得提名，他愿意接受美联储主席这一职位。

　　克里斯・沃勒（Chris Waller）

　　支持沃勒担任主席的理由是，他目前已是美联储理事会成员，且其政策观点与总统一致。在今年 6 月美联储会议后，沃勒是首位在 7 月呼吁降息的央行决策者。

　　他支持下月降息，理由是相比通胀加剧，他更担心就业市场走弱。他表示，就业增长放缓是由两方面因素导致的：一是企业对劳动力的需求减弱，二是移民减少导致劳动力供给不足，但需求减弱是更主要的原因。沃勒指出，目前没有迹象表明薪资增长加速、职位空缺增加或辞职率上升，因此他认为就业增长放缓并非由劳动力供给减少所致。

　　在通胀问题上，沃勒表示，截至 9 月的数据显示，关税对通胀的影响相对较小，这支持了他的观点 —— 关税只会一次性推高物价，并非通胀的持续性来源。若剔除关税因素，沃勒认为当前通胀已接近联邦公开市场委员会（FOMC）设定的 2% 目标。

　　沃勒是在特朗普第一任期内被任命为美联储理事的。在此之前，他于 2009 年至 2020 年 12 月担任圣路易斯联邦储备银行研究部主任。

　　沃勒对福克斯商业新闻表示，大约 10 天前，他已就美联储主席职位与财政部长贝森特进行了沟通。

　　“我们进行了一次非常愉快、非常棒的会面，” 沃勒说，“我认为他们在寻找一个有能力、有经验且熟悉工作的人，而我认为自己符合这些条件。”

　　米歇尔・鲍曼（Michelle Bowman）

　　鲍曼是另一位现任美联储理事，她在特朗普第一任期内获得任命，并于今年早些时候升任美联储监管副主席。鉴于她所谓的就业市场 “脆弱性” 日益加剧，她也支持降息，曾计划今年降息三次，预计也会支持下月降息。

　　鲍曼曾担任堪萨斯州银行专员，她坚决反对前美联储监管副主席迈克尔・巴尔（Michael Barr）提出的《巴塞尔协议 III》相关计划 —— 该计划拟将银行资本金要求大幅提高 20%。她认为这一计划将严重损害经济，并预计将于明年初推出新提案。她主张根据银行的风险状况和规模制定差异化监管政策。

　　她的观点与特朗普任命的其他金融监管机构官员及本届政府的立场一致。今年，鲍曼已宣布了一系列改革措施，包括修改美联储对大型银行的监管评级框架；她还计划重组美联储监管与法规部门，并将该部门人员缩减约 30%，以重新聚焦于 “重大金融风险的安全性与稳健性” 监管。

　　此外，鲍曼还牵头提出一项提案：要求美联储每年公布用于压力测试的模型和方法 —— 压力测试旨在评估美国大型银行能否抵御严重经济衰退。此举旨在提高测试透明度，得到了银行业的欢迎。

　　凯文・沃什（Kevin Warsh）

　　今年早些时候，沃什曾一度被视为接替鲍威尔的热门人选。

　　他拥有在美联储内部工作的经验：2006 年至 2011 年期间担任美联储理事，在 2008 年金融危机的混乱时期，他还曾担任前美联储主席本・伯南克（Ben Bernanke）与华尔街之间的联络人。

　　他对特朗普而言也并不陌生 —— 八年前，特朗普在选择鲍威尔之前，曾面试过沃什，考虑让其担任美联储主席。

　　沃什对美联储的批评态度十分强烈，他近期在《华尔街曰报》的一篇评论文章中写道，美联储应 “摒弃滞胀预测”，并认为美联储忽视了人工智能（AI）这一 “重要力量”——AI 将提高生产率、压低通胀。

　　他批评鲍威尔做出了 “不明智的选择”，例如未能预判疫情后通胀的持续性。沃什不认同 “经济增长过快、工人薪资过高导致通胀” 这一观点，相反，他认为通胀是由政府支出过多、印钞过量造成的。

　　沃什还表示，他认为美联储应将关税视为一次性价格变动 —— 这一观点得到了白宫及当前美联储许多成员的认同。

　　里克・里德（Rick Rieder）

　　里德是固定收益领域的专家，现任贝莱德集团固定收益部门主管，负责管理 2.4 万亿美元资产。他曾担任美国财政部借款委员会副主席及委员，同时也是美联储金融市场投资咨询委员会成员。

　　里德认为，美联储能够且应该在 12 月降息。他近期在接受雅虎财经采访时承认，当前通胀率高于美联储目标，但他表示：“我的观点更明确 —— 我认为劳动力市场从现在起将面临复杂局面，未来几年我们可能会看到劳动力市场出现显著动荡。”

　　里德认为，若剔除医疗保健行业创造的就业岗位，今年春夏两季的就业增长实际上是负的。

　　“我认为这种情况将持续下去，” 他说，“希望经济能继续保持韧性，我认为它会的…… 目前经济状况良好，企业状况也很好，但劳动力市场不太乐观。”

　　会是坚定的鸽派吗？

　　威尔明顿信托公司高级债券基金经理威尔默・斯蒂斯（Wilmer Stith）预测，特朗普将提名一位倾向于降息的人选，这意味着华尔街明年可能会面对一个更偏向鸽派的美联储。

　　普林斯顿大学教授、前美联储副主席艾伦・布林德（Alan Blinder）表示，特朗普最关心的是候选人是否对自己忠诚。

　　“这是我能想到的最糟糕的美联储主席人选评判标准，” 布林德说。

　　布林德表示，他对美联储的独立性及通胀问题感到担忧。

　　“金融市场几乎对所有事情都会反应过度，” 布林德对雅虎财经表示，“但这件事我认为他们反应不足。我觉得他们没有充分重视美国央行独立性可能丧失的风险。”