英国央行启动私募股权和信贷压力测试

　　周四沪铜创下历史新高，原因是伦敦金属交易所（LME）仓库的注销仓单激增，同时市场对美联储本月降息的押注增加。

　　上海期货交易所最活跃的铜合约日间收盘大涨2.26%，至每吨90980元（12873.01美元），当天早些时候曾创下91450元的历史新高。

　　LME三个月指标期铜周三创下每吨11540美元的历史新高。伦敦期铜微跌0.10%，报每吨11476美元。

　　LME周三的数据显示，韩国和台湾仓库的新净注销量为50725吨，使LME仓库的注册仓单降至7月份以来的最低水平105275吨，铜因此获得支撑。

　　中国经纪商金瑞期货的分析师在一份报告中说，LME注销仓单的急剧增加表明，美国以外市场供应收紧的预期开始成为现实。

　　嘉能可（Glencore）周三下调了其 2026 年铜产量预期，但表示仍预计到 2035 年产量将上升。

　　高盛（Goldman Sachs）将2026年上半年LME铜平均价格预期从之前的10415美元上调至10，710美元。

　　美元周四走软，此前低迷的经济数据巩固了美联储下周降息的理由。 

　　其他金属市场上，锡价攀升至三年半以来的最高水平。

　　沪锡收盘上涨2.23%，报每吨316230元，当天早些时候曾触及2022年4月底以来的最高点323700元。

　　伦敦期锡收跌1.40%，报每吨40210美元，稍早一度触及每吨41010美元，也是2022年4月以来的最高价。

　　在其他上海基本金属中，铝上涨0.75%；锌上涨0.55%；铅上涨0.35%；镍微涨0.13%。

　　在LME，铅上涨 0.30%，镍微涨 0.11%，锌下跌 0.15%，锡下跌 1.40%，铝变化不大。

　　华尔街见闻

　　高盛认为，近期铜价上涨主要基于对未来市场紧缺的预期，而非当前基本面支撑，预计2026年铜价将在1万至1.1万美元区间震荡。该行预测今年铜供应将比需求多出约50万吨，2026年逐步趋于平衡，真正的短缺要到2029年才会出现。

　　高盛集团对铜价飙升至每吨1.1万美元以上发出警告，认为这一涨势难以持续，因为全球铜供应仍能充分满足需求，预计2026年铜价将在1万至1.1万美元区间震荡。

　　据追风交易台，在最新发布的研报中，高盛的Aurelia Waltham分析师团队写道，近期铜价上涨主要基于对未来市场紧缺的预期，而非当前基本面支撑。该行预计今年铜供应将比需求多出约50万吨，铜短缺要到2029年才会出现。

　　高盛将2026年上半年伦敦金属交易所（LME）铜均价预测上调至10，710美元，反映美国潜在关税政策推动铜流入的影响，但下半年或有小幅回调。此外，美国以外地区的“极低”库存问题可通过更高的地区升水和更紧的伦敦金属交易所（LME）价差得到缓解。

　　LME铜价周三在创下每吨1.154万美元的历史新高，主要由于市场担心美国征收关税前金属大量涌入造成全球供应紧张。周四亚太地区矿业股跟随走高，洛阳钼业A股一度上涨6%，Capstone Copper澳洲股票一度涨8.2%。

　　铜仍被高盛视为工业金属中的“首选”，受全球电网与能源基础设施投资拉动，长期供需结构趋紧，但短期内市场仍处于小幅过剩状态。

　　供需基本面支撑有限

　　今年以来，铜价受美联储降息预期、美元走弱以及中国经济复苏预期提振，叠加供应扰动、政策变化（如美国关税、AI资本开支热潮）等因素，带动投机资金大举涌入，铜的投机净多头接近历史高位。

　　据高盛分析，近期铜价突破主要由市场对未来供应紧张的预期推动，而非当前实际需求或库存变化。上周，贸易商Mercuria Energy Group警告称可能出现“极端”供应错配，进一步推高了市场情绪。这一警告加剧了市场对美国加征关税前金属抢运的担忧。

　　高盛预计，2025年全球铜市场将出现50万吨过剩，主要因亚洲部分国家四季度需求疲软，但2026年过剩将收窄至16万吨，市场逐步趋于平衡，但仍不足以构成真正的供应短缺。

　　高盛指出，2026年上半年铜价将获得美国市场的额外支撑。由于美国可能在2026年中期宣布至少25%的精炼铜进口关税，贸易商已提前锁定全年高溢价采购协议，推动铜流加速流入美国，收紧美国以外市场供应。

　　近期LME铜价格上涨即受库存注销影响，释放金属流向美国。高盛据此将2026年上半年LME铜均价预测上调至10，710美元，但预计关税落地后，下半年价格将出现小幅修正。

　　值得注意的是，尽管市场普遍担心美国以外地区库存处于“极低”水平，高盛认为这一问题的严重性被过度放大。

　　该行分析师表示，地区性库存紧张可通过市场机制得到缓解，包括提高地区升水和收紧伦敦金属交易所期货合约价差结构。这些调整将有助于重新平衡全球铜供应分布。

　　铜仍是首选

　　尽管短期供应充足，但长期看来，全球电网和能源基础设施投资，尤其是AI和国防等战略领域，将足以支撑铜的需求持续增长。

　　因此，高盛维持对铜的“首选”评级，建议投资者做多2027年12月LME铜合约。预计2026年铜价将在10，000至11，000美元区间波动，10，000美元成为坚实价格底部，反映资源约束与结构性需求增长。

　　短期内，受美国关税预期和库存流动影响，铜价或有阶段性上行，但突破区间后难以持续。长期看，供需缺口将在2029年后逐步显现，届时铜价有望进一步上行，高盛预测2035年LME铜价将达15，000美元/吨（以2025年美元计为11，500美元/吨）。

　　周四LME铜价延续涨势，今年累计涨幅达31%。铝价也继续走强，有望创下2022年以来的最高收盘价。

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　　华尔街见闻

　　高盛最新报告警告，当前由宏观情绪推动的工业金属普涨“潮水”即将退去，市场将面临严重分化：受供应海啸冲击，铝、锂、铁矿石预计在2026年底价格将分别重挫18%、23%和17%；唯独铜因持续的供应瓶颈与电网、AI等强劲的结构性需求，成为“退潮”后依然坚挺的“一枝独秀”，其价格在10，000美元/吨有坚实底部。

　　今年以来，在美联储降息预期、美元贬值及中国增长前景改善等宏观利好“潮水”的推动下，工业金属价格普遍大涨，周三，铜价甚至一度冲上11540美元/吨的历史新高。

　　据追风交易台，高盛在12月3日发布的报告中发出警告：这股由投机情绪驱动的潮水即将退去，除了铜以外，工业金属市场即将面临严重的供应过剩。

• 铜（看多）： 尽管近期突破11，000美元/吨的历史高位不可持续，但铜仍是高盛的“首选”金属。由于电网及AI基础设施的结构性需求，铜价在10，000美元/吨有坚实底部。
• 铝、锂、铁矿石（看空）： 这三类金属将在2026年全面进入过剩周期。高盛预测，到2026年底，铝、锂、铁矿石价格将较现货价格分别下跌 18%、23% 和 17%。

　　铜：供应受限，需求坚挺的“天选之子”

　　高盛唯独对铜的前景表示乐观，但也强调其价格并非无限制上涨。报告认为，到2026年，铜价将在10，000美元至11，000美元的区间内运行。

　　铜市的强势主要源于两个方面：

• 供应端的结构性瓶颈：报告指出，今年全球多个主要铜矿（如Kamoa-Kakula、El Teniente）发生事故，凸显了老旧矿山和复杂地质带来的挑战。矿山供应增长受限，为铜价提供了坚实的底部支撑。
• 需求端的结构性增长：电网升级、电力基础设施、人工智能和国防等战略性领域的投资，正带来强劲且持续的铜需求。高盛预计，仅电网和电力设施一项，到2030年就将贡献超过60%的铜需求增长。

　　值得投资者关注的是，高盛特别提到了一个短期催化剂：市场预期美国可能在2026年中期对精炼铜征收至少25%的关税。这导致交易商提前将铜运往美国囤积，从而收紧了美国以外市场的供应。基于此，高盛将2026年上半年的LME铜价平均预测从10，415美元/吨上调至10，710美元/吨。

　　尽管如此，高盛也提醒，铜价近期突破11，000美元主要基于对未来的“预期”，而非当前基本面。该行预测2025年全球铜市将过剩50万吨，到2026年过剩量收窄至16万吨，市场仅从过剩走向平衡，短期内不会出现严重短缺。

　　铝：潮水退去后的最大输家，目标价看低至2，350美元

　　铝市场正面临供需双杀的局面，高盛建议做空铝。

1． 供应海啸即将到来：当前的高价格正在刺激过多的新增供应，尤其是来自印度尼西亚和印度的新增产能。高盛预计，2026年全球铝市场将从今年的平衡转为110万吨的过剩。中国在海外的一系列投资项目将在2026年集中释放产能。

2． 需求端面临替代风险：随着铜铝价格比率扩大，虽然部分领域出现了“以铝代铜”，但在汽车制造领域，由于成本考量，制造商正从铝转向更便宜的钢铁。例如，美国钢铁生产商Cleveland-Cliffs已宣布向受铝供应中断影响的客户提供钢铁替代品。

3． 价格预测：鉴于上述因素，高盛维持看空立场，预计LME铝价将在2026年第四季度跌至2，350美元/吨。

　　锂：反弹只是“死猫跳”，供应大闸即将开启

　　尽管锂价近期从五年低点反弹，甚至突破11，000美元/吨（碳酸锂），但这只是短期现象。

1． 短期紧缺源于储能需求：高盛上调了短期锂价预测，原因是能源存储系统（ESS）的需求强于预期，且中国部分锂云母矿因亏损暂停运营，减少了原料供应。

2． 2026年下半年重回暴跌：这种紧缺不可持续。随着来自非洲和澳大利亚的锂辉石供应增长，以及此前关闭的中国锂云母产能重启，市场将在2026年下半年重新转为宽松。高盛预测，到2026年底，锂价将较现货价格下跌23%，至9，500美元/吨左右。

　　铁矿石：港口库存激增，价格将跌破90美元

　　铁矿石的基本面在近几个月已大幅恶化，2026年的前景更为黯淡。

1． 同时面对供应冲击与需求萎缩：高盛预计，2026年中国港口铁矿石库存将激增5，100万吨。

• 供应端： 除了澳大利亚和巴西的增量外，几内亚的西芒杜（Simandou）项目将在明年向市场输送2，000万吨铁矿石。
• 需求端： 预计2026年全球海运铁矿石需求将下降1%，其中中国钢铁产量预计下降2%。

2． 价格预测：为了将高成本的海运供应（如印度出口）挤出市场，铁矿石价格必须下跌。高盛预测，SGX铁矿石价格将在2026年底跌至88美元/吨（经普氏指数规格调整后为86美元/吨）。

　　高盛的报告揭示了一个残酷的现实：当前的工业金属上涨很多是建立在沙堆之上的。对于投资者而言，2026年的策略应当是“去伪存真”——做多具有结构性短缺逻辑的铜，同时坚决回避或做空将面临巨大供应压力的铝、锂和铁矿石。

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　　高盛给铜价前景泼了一些冷水。这家华尔街大行认为，铜价突破每吨11，000美元的涨势恐难持久，因为目前全球铜供应仍足以满足需求。

　　高盛分析师在报告中写道：“近期铜价涨势主要基于对未来市场供应趋紧的预期，而非当前基本面。我们预计此次突破11，000美元的涨势不会持久。”

　　伦敦期铜周三创下每吨11，540美元的纪录新高，伦敦金属交易所（LME）仓库铜提货申请量激增加剧了美国关税风险引发的供应担忧。贸易商摩科瑞上周警告美国以外地区的铜市场供应极易受到低库存的影响。

　　虽然高盛上调了对于明年上半年铜价的预测，并表示美国关税驱动的铜供应风险将支撑价格，但该行指出，通过更高的区域升水和更紧的LME价差，可以避免美国以外地区出现“极低”库存。高盛预计，今年的需求将比供应少约50万吨，直到2029年全球铜市场都不会出现供应短缺。

　　高盛分析师指出：“尽管我们预计2026年铜供应将比需求仅多出约16万吨，使市场更趋平衡，但这意味着我们认为全球铜市场短期内不会出现供应短缺。”

　　截至发稿，LME期铜上涨0.23%，报每吨11513.5美元，今年以来涨幅扩大至31%。

美国银行表示，在连续三年实现两位数回报率、估值被推升至高位后，美国股市在2026年实现超额收益的空间已十分有限。

该行预测，标普500指数将于明年12月底收于7100点左右，较周三收盘价上涨约4%。该指数在2025年迄今已上涨约16%，而此前两年涨幅均超过23%。

美国银行美国股票与量化策略主管Savita Subramanian在报告中写道，该行预计美国企业明年将实现两位数的盈利增长，但股市将迎来“温和的股价回报”。

这位策略师写道，虽然当前股市领涨板块集中、估值高企的情形与2000年互联网泡沫时期相似，但并不会走向同样的结局。不过她指出，由于大型科技股在人工智能(AI)领域的巨额投入尚未实现盈利转化，市场可能遭遇AI“增长空窗期”。

这一谨慎展望发布之际，标普500指数正经历震荡期。交易员正努力应对AI主题引发的焦虑，以及美联储降息幅度不确定性的影响。多数预测机构仍看好这一美股基准指数的后续表现——该指数在10月末创下历史新高后一度下跌5%，但在11月最后一周重拾涨势。目前标普500指数的未来12个月预期市盈率为22倍，较其长期平均水平高出19%。

德意志银行的Binky Chadha预计该指数明年将升至8000点，摩根士丹利的Mike Wilson预测为7800点。摩根大通和高盛分别给出7500点和7600点的目标价，这些预测均意味着标普500指数将连续第四年实现10%及以上的回报率。

Subramanian写道：“当前市场流动性依然充沛，但未来的方向很可能是收缩而非扩张。股票回购减少，资本支出增加;同时央行降息力度减弱，且美联储仅会在经济增长疲软时采取宽松措施。”

这位策略师同时提出了更为乐观的情景假设：若企业盈利表现大幅超出市场预期，标普500指数可能飙升至8500点，较周三收盘价上涨约24%。

她也设想了悲观情形：如果AI热潮退去且宏观经济利好未能兑现，该指数可能下跌约24%至5500点。

关于股市是否存在泡沫风险，Subramanian承认确实存在相关风险，但她认为市场不会出现崩盘。她在分析中指出，与2000年相比，当前投资者的股票配置比例更低，盈利增长对回报形成支撑，且市场对投机性、未盈利个股的追捧程度也更为温和。

“我们认为当前市场与2000年的差异远大于相似之处，”Subramanian表示。

　　高盛在一份报告中指出，受供应充裕影响，明年铜价恐难以维持升破11000美元/吨的行情。

　　该行分析师写道，近期价格的“突破”难以持久，涨幅主要源于对未来供应紧张的预期而非基本面支撑；未来3-6个月在关税实施前流入美国的铜将支撑LME价格。

　　高盛将2026年上半年LME铜均价预测从10415美元上调至10710美元/吨，全年均价预期为10650美元。

　　另外高盛预测，鉴于供应强劲增长，明年铝、铁矿石及锂价料将走弱。