被封四年后，Polymarket重回美国市场，加速美国“万物皆可赌”

　　华尔街见闻

　　德银报告认为，人民币点心债市场正从边缘化“小众市场”演变为主流资产，其核心在于供给端（低利率吸引全球发行人）与需求端（真实贸易结算及“南向债券通”引入内地资金）的双重质变。在全球寻求美元替代和人民币升值预期下，市场已进入自我强化的良性循环，为投资者打开了历史性的配置窗口。

　　德银认为，人民币点心债市场正从一个边缘化的“小众市场”演变为一个具有重要配置价值的“主流资产”，一个历史性的发展机遇窗口已经打开。

　　据追风交易台，12月3日，德意志银行发布报告指出，这一转变由三大核心驱动力支撑：

1. 供给端爆发：在人民币低利率环境下，从中国科技巨头到“一带一路”沿线国家的各类发行人，正以前所未有的热情涌入点心债市场以降低融资成本、管理汇率风险。

2. 需求端质变：与过去依赖人民币升值预期的投机性需求不同，当前离岸人民币资金池的稳定增长主要源于真实的跨境贸易和资本结算需求，这为市场提供了坚实的基础。更关键的是，“南向债券通”等政策工具正有效引导中国内地庞大的资金进入，从根本上解决了历史上的投资者不足问题。

3. 宏观环境助推：在全球寻求美元替代资产的大背景下，叠加人民币进入升值通道的预期，点心债对于全球投资者的吸引力正在显著增强。

　　总而言之，点心债市场正在进入一个“发行扩大-流动性增强-吸引更多投资者-鼓励更多发行”的良性循环。投资者应密切关注这一市场的扩容，将其视为全球资产配置中一个愈发重要的组成部分。

　　发行井喷：市场规模与参与主体双重扩张

　　点心债市场的增长势头惊人。报告数据显示，以人民币计价、在香港发行的点心债，其年度发行量已从2021年的3000亿元人民币，激增至2024年的8500亿元人民币，预计今年（2025年）将达到9000亿至1万亿元人民币的规模。目前，市场存量规模已达1.8万亿元人民币。

　　驱动发行的核心动力是人民币作为融资货币的强大吸引力。较低的人民币利率环境，不仅吸引了中国内地/香港的政府机构和金融机构，也促使各类企业发行人积极参与。值得注意的是，包括阿里巴巴、百度和腾讯在内的中国科技公司在过去一年中完成了首次点心债发行。

　　市场的广度也在延伸。哈萨克斯坦开发银行和印度尼西亚政府等外国主体的首次发行，标志着发行人基础正从中国走向国际。此外，低利率环境也推动了融资久期的拉长，15至30年期的超长期债券发行量从2020-23年间的几乎为零，增长到2024年的110亿元人民币，并在2025年至今达到200亿元人民币。

　　需求之谜：从投机驱动到交易驱动的坚实基础

　　历史上，投资者需求不足是限制点心债市场发展的主要瓶颈。2010年代初期的繁荣与人民币升值预期高度绑定，当2015年人民币开始贬值时，市场迅速萎缩，发行量在2017年骤降至不足500亿元人民币，仅为2014年峰值的六分之一。

　　然而，近期市场的最大亮点在于其展现出的韧性。在2022-24年人民币同样面临贬值压力期间，点心债市场却持续扩张。报告揭示了背后的关键变量：离岸人民币资金池的性质发生了根本性变化。

　　分析显示，2017年以来离岸人民币存款的增长，与跨境人民币支付交易量的增长高度相关，几乎可以被完全解释。这表明当前的离岸人民币持有主要出于企业支付等交易性需求，而非投机。

　　数据显示，人民币在经常账户支付中的结算份额从2021年的18%增至2025年上半年的28%。2025年第三季度，贸易及经常项目下的人民币结算量达到4.76万亿元人民币，是2014年同期的三倍。这为点心债市场提供了比以往任何时候都更稳定、更可靠的流动性基础。

　　政策东风：“南向债券通”成为关键加速器

　　中国政府加速推进人民币国际化的政策意图，正为点心债市场提供强劲的东风。报告指出，中国即将出台的“十五五”规划中，对人民币国际化的政策基调已从“稳慎推进”转变为“推进”，显示出更强的决心。

　　中国人民银行（PBOC）在其最新的《2025年人民币国际化报告》中做出了一系列承诺，包括：定期在海外发行国债和央行票据以完善收益率曲线、支持更多合格主体赴港发债、通过货币互换等多种渠道增加长期人民币流动性供给。

　　在所有政策工具中，“南向债券通”扮演了至关重要的加速器角色。该机制自2022年启动以来，已允许内地银行直接投资点心债，迄今累计规模达到6000亿元人民币，极大地缓解了市场的需求瓶颈。报告强调，下一步将“南向债券通”的资格扩大到保险公司、资产管理公司等非银行金融机构，将是关键一步。这些长线机构投资者的参与，将进一步提升市场需求和流动性，尤其是对长久期债券的需求。

　　迈向良性循环：全球资产配置新机遇

　　一个有利的“机会之窗”已经出现。在全球范围内，高企的美元利率抑制了美元债券的融资需求。根据国际资本市场协会（ICMA）数据，亚洲国际债券发行中，美元计价的份额已从2020年的83%降至2024年的67%，而人民币计价的份额则迅速增长至11%。

　　展望未来，强势人民币将成为另一大助力。报告预测，在经历了数年贬值后，人民币已进入升值通道（2025年至今兑美元已升值约4%），并有望在2026-27年继续走强。这将显著增加包括点心债在内的人民币资产对全球投资者的吸引力。

　　抓住这一机遇，点心债市场有望进入一个自我强化的良性循环：更大的市场规模和流动性将吸引更多发行人，丰富的供给又会吸引更多投资者。这将最终巩固人民币作为一种价值储存工具的地位，使其从“点心”真正成长为全球投资者资产负债表上的“主菜”。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

（来源：网易科技）

OpenAI首席执行官Sam Altman已探索收购或合作建立火箭公司，与马斯克的SpaceX展开直面竞争。

周四，据《华尔街日报》援引知情人士消息，Altman夏天至少接触了一家火箭制造商Stoke Space，讨论在秋季加速推进，提议包括让OpenAI对该公司进行一系列股权投资并最终获得控股权，总投资额将达数十亿美元。不过接近OpenAI的人士表示，相关谈判已不再活跃。

长期以来，Altman对在太空建设数据中心的可能性表现出兴趣，认为人工智能系统对计算资源的巨大需求最终可能需要如此庞大的电力，以至于太空成为更好的选择。这一举动将使他与马斯克在火箭发射和AI领域的竞争进一步升级。

此举正值OpenAI面临市场逆风之际。该公司签署了数千亿美元的计算交易，却未公开说明如何为这些项目买单，同时ChatGPT正在流失市场份额。

火箭公司谈判细节浮出水面

据《华尔街日报》报道，Altman在去年夏天接触了Stoke Space。该公司由Jeff Bezos旗下Blue Origin的前员工创立，正在研发完全可重复使用的火箭，这也是SpaceX正在努力实现的目标。

谈判方案之一是OpenAI对Stoke进行一系列股权投资，最终获得控股权。这笔投资随时间推移总额将达数十亿美元。知情人士称，讨论在秋季有所升温，但接近OpenAI的人士表示，相关谈判目前已不再活跃。

与Stoke达成交易将使Altman获得该公司正在开发的火箭Nova的参与权。但创建新火箭充满技术挑战和监管问题，通常需要十年时间，这使得从零开始创建新公司变得困难。目前包括Blue Origin、Rocket Lab和Stoke在内的多家发射公司正试图挑战SpaceX的地位。

太空数据中心的宏大愿景

Altman多次公开谈论建立火箭公司和在太空开发数据中心的可能性。他认为，为人工智能系统提供动力所需的计算资源需求巨大，最终可能需要如此多的电力，以至于环境影响将使太空成为更好的选择。轨道数据中心的支持者表示，这将使企业能够利用太阳能为其供电。

“我确实猜测，随着时间的推移，世界上很多地方都会布满数据中心，”Altman最近在与Theo Von的播客中表示。“也许我们会在太阳系周围建造一个巨大的戴森球，然后说，'嘿，把这些东西放在地球上实际上没有意义。'”

这一概念尚未得到证实，但Alphabet旗下的Google和卫星运营商Planet Labs已达成协议，将在2027年发射两颗搭载Google AI芯片的原型卫星。包括Bezos、Musk和Google的Sundar Pichai在内的科技CEO都赞扬了在太空建设AI计算集群的可能性。

OpenAI面临支付压力

这些关于潜在火箭投资的讨论开始形成时，正值市场对AI的热情达到顶峰。Altman在去年9月和10月宣布了一系列芯片和数据中心交易，合作方包括Oracle、Nvidia、Advanced Micro Devices等公司。

投资者最初对这些公告反应积极，Oracle和Nvidia股价在公告后数周内快速上涨。但市场随后对扩张主义AI野心转为悲观，Oracle股价在过去一个月下跌约19%，Nvidia下跌约13%。英伟达首席财务官本周表示，该公司与OpenAI之间价值1000亿美元的交易尚未最终敲定。

OpenAI仅在过去几个月就签署了近6000亿美元的新计算承诺，引发了外界对其如何支付这些开发项目的质疑。这家初创公司今年预计将实现130亿美元的收入，同时还面临来自Anthropic的压力，后者在程序员和企业客户中的销售正在快速增长。

周一，OpenAI宣布进入"红色警报"状态以改进ChatGPT，此前该产品开始流失市场份额给Google的Gemini聊天机器人。因此，OpenAI正在推迟其他产品的推出，包括广告业务，并鼓励员工暂时转岗以专注于聊天机器人。

与马斯克展开“全面竞争”

拟议中的与Stoke合作将使Altman与马斯克的竞争更加直接。SpaceX在火箭发射领域占据主导地位，而马斯克还运营着竞争对手AI初创公司xAI。Altman最近还创办了脑机接口初创公司Merge Labs，与马斯克的Neuralink竞争，OpenAI还在建立一个可能与X竞争的社交网络。

Altman是一位资深风险投资家，曾管理初创公司孵化器Y Combinator，该孵化器曾投资Stoke。据《华尔街日报》此前报道，他监管着一个不透明且庞大的投资组合，涉及400多家公司。他个人投资已不如以前频繁，但并不羞于利用OpenAI的资产负债表为雄心勃勃的项目提供资金。例如，今年早些时候，他承诺OpenAI与SoftBank一起向名为Stargate的新数据中心公司投资180亿美元。

Altman在去年6月与兄弟的播客节目中反问道，“我应该建立一家火箭公司吗？我希望人类最终消耗的能源将远远超过我们在地球上可能产生的能源。”

　　美银证券预计，日元将在2026年继续贬值，因为宽松政策氛围加上财政风险，将持续对日元构成下行压力。

　　美银策略师Shusuke Yamada预计，美元兑日元将在2026年初突破160，到年底将稳定在155；预计欧元兑日元将在2026年上半年进一步升至190。

　　美银表示，日本家庭应继续保持向海外股票的结构性投资转移，同时伴随着日元抛售；与此同时，企业对外投资依然强劲

　　尽管美联储政策可能会影响日元，但降息本身并不一定意味着日元会走强。

　　如果美联储在经济增长保持稳健且通胀高于目标水平的情况下降息，风险资产应会受益，美元兑高贝塔系数货币的潜在疲软可能不会对美元兑日元汇率造成太大影响。

美国银行表示，在连续三年实现两位数回报率、估值被推升至高位后，美国股市在2026年实现超额收益的空间已十分有限。

该行预测，标普500指数将于明年12月底收于7100点左右，较周三收盘价上涨约4%。该指数在2025年迄今已上涨约16%，而此前两年涨幅均超过23%。

美国银行美国股票与量化策略主管Savita Subramanian在报告中写道，该行预计美国企业明年将实现两位数的盈利增长，但股市将迎来“温和的股价回报”。

这位策略师写道，虽然当前股市领涨板块集中、估值高企的情形与2000年互联网泡沫时期相似，但并不会走向同样的结局。不过她指出，由于大型科技股在人工智能(AI)领域的巨额投入尚未实现盈利转化，市场可能遭遇AI“增长空窗期”。

这一谨慎展望发布之际，标普500指数正经历震荡期。交易员正努力应对AI主题引发的焦虑，以及美联储降息幅度不确定性的影响。多数预测机构仍看好这一美股基准指数的后续表现——该指数在10月末创下历史新高后一度下跌5%，但在11月最后一周重拾涨势。目前标普500指数的未来12个月预期市盈率为22倍，较其长期平均水平高出19%。

德意志银行的Binky Chadha预计该指数明年将升至8000点，摩根士丹利的Mike Wilson预测为7800点。摩根大通和高盛分别给出7500点和7600点的目标价，这些预测均意味着标普500指数将连续第四年实现10%及以上的回报率。

Subramanian写道：“当前市场流动性依然充沛，但未来的方向很可能是收缩而非扩张。股票回购减少，资本支出增加;同时央行降息力度减弱，且美联储仅会在经济增长疲软时采取宽松措施。”

这位策略师同时提出了更为乐观的情景假设：若企业盈利表现大幅超出市场预期，标普500指数可能飙升至8500点，较周三收盘价上涨约24%。

她也设想了悲观情形：如果AI热潮退去且宏观经济利好未能兑现，该指数可能下跌约24%至5500点。

关于股市是否存在泡沫风险，Subramanian承认确实存在相关风险，但她认为市场不会出现崩盘。她在分析中指出，与2000年相比，当前投资者的股票配置比例更低，盈利增长对回报形成支撑，且市场对投机性、未盈利个股的追捧程度也更为温和。

“我们认为当前市场与2000年的差异远大于相似之处，”Subramanian表示。

　　高盛在一份报告中指出，受供应充裕影响，明年铜价恐难以维持升破11000美元/吨的行情。

　　该行分析师写道，近期价格的“突破”难以持久，涨幅主要源于对未来供应紧张的预期而非基本面支撑；未来3-6个月在关税实施前流入美国的铜将支撑LME价格。

　　高盛将2026年上半年LME铜均价预测从10415美元上调至10710美元/吨，全年均价预期为10650美元。

　　另外高盛预测，鉴于供应强劲增长，明年铝、铁矿石及锂价料将走弱。