数据中心融资的关键玩家害怕了？大摩正考虑剥离部分债务风险敞口

　　对日本消费价格上涨的预期抑制了经通胀调整后的债券收益率，进而削弱了日元获得的支撑力。

　　作为衡量市场对未来价格上涨预期的重要指标，10年期盈亏平衡通胀率本周飙升至自2004年有记录以来的最高水平。

　　周一早些时候，该指标一度触及1.74%左右，此后一直保持在1.7%以上，即便在日本央行行长植田和男强烈暗示可能会在本月晚些时候的会议上加息以抑制通胀。

　　加息虽然会推高名义债券收益率，对日元有利，但如果消费价格持续上涨过快，削弱日元的购买力，那么这种影响就会减弱。日元本季度已下跌超过4.5%，周四东京时间上午9点左右，兑美元汇率基本持平于155.10。

　　“由于预期通胀上升，日本央行的加息不会导致实际利率上升，因此不会成为支撑日元的因素，”SMBC日兴证券首席外汇及外国债券策略师Makoto Noji表示。

　　植田和男表示，实际利率较低，即使加息后，货币政策仍将保持宽松。

贝莱德与美银认为，用“泡沫”框架来评估AI投资并无助益，鉴于AI基础设施建设正以前所未有的规模和速度展开，任何基于历史指标的回溯性评估都是“不完整的”。当前AI热潮由真实投资和盈利驱动，但市场需警惕一个潜在的“空中气穴”——即巨额资本支出与收入变现之间出现暂时性脱节，这可能引发短期市场波动。

华尔街正在重塑关于人工智能（AI）的投资叙事。

包括贝莱德和美国银行在内的顶级金融机构认为，纠结于AI是否是“泡沫”已无意义，当前真正的焦点应转向如何应对巨额前期投资与商业变现之间的错位与滞后，这一阶段可能给市场带来新的动荡。

近日，贝莱德投资研究所负责人Jean Boivin明确表示，在当前阶段，用“泡沫”框架来评估AI投资并无助益。他认为，鉴于AI基础设施建设正以前所未有的规模和速度展开，任何基于历史指标的回溯性评估都是“不完整的”。贝莱德指出，AI领域的资本支出规模巨大，其本身已构成一个宏观经济事件。

美国银行则提出了一个更具体的警告。其美国股票与量化策略主管Savita Subramanian虽同样否定了“泡沫论”，但她预警市场可能面临一个“空中气穴”（air pocket）。她将其描述为一个资本支出增长超过收入增长的阶段，这种投资与变现之间的滞后，尤其是在电力和基础设施瓶颈的制约下，可能会在短期内动摇投资者信心。

尽管存在短期风险，但两家机构的长期观点依然乐观。他们认为，当前的AI热潮由真实的企业盈利、投资和生产力增长驱动，与21世纪初的互联网泡沫有着本质区别。

贝莱德：“AI泡沫论”是一种误导，真正的挑战在于支出与收入的鸿沟

华尔街巨头正引导市场将注意力从“AI是否是泡沫”的辩论中移开。贝莱德的Jean Boivin在周二的一场媒体圆桌会议上指出，将当前的AI热潮简单定义为泡沫是一种误导。

他强调，市场中存在着健康的怀疑情绪，“关于潜在泡沫的讨论如此之多……人们意识到了风险”，这与非理性繁荣时期缺乏风险意识的状态截然不同。

贝莱德在其展望报告中称，AI相关的资本支出雄心是如此庞大，以至于“微观即宏观”。该机构认为，这一投资规模有望推动美国GDP增长持续突破过去几十年来主导的2%趋势线。这标志着AI不仅是一项技术革新，更是一个足以重塑整体经济格局的宏观驱动力。

AI的宏大叙事背后，是惊人的资本支出计划和现实的物理制约。贝莱德估计，到2030年，全球企业在AI领域的支出计划将在5万亿至8万亿美元之间，其中大部分发生在美国。报告写道，“投资者的挑战在于：如何协调巨大的资本支出计划与潜在的AI收入。它们的数量级会匹配吗？”

这种“前期投入”模式在带来变革的同时也使其变得脆弱。报告指出了从算力到电网的物理极限，并预测到本十年末，AI数据中心的耗电量可能占到美国总用电量的15%至20%。贝莱德认为，这种支出的前置对于实现最终收益是必要的，但它也构成了投资者必须正视的结构性压力。

美银：警惕“空中气穴”——AI投资与变现的滞后风险

美国银行对AI投资周期的下一阶段提出了更明确的警示。Savita Subramanian认为，尽管AI的领导地位不会“不受约束地”持续，但这更像是一次“暂停”而非崩溃的开始。她提出的“空中气穴”概念，精准描述了投资与回报之间的暂时脱节。

数据显示，这种风险已在资产负债表上有所体现。据美国银行统计，在过去一年中，超大规模云服务提供商（hyperscaler）的资本支出已升至其运营现金流的60%，远高于十年前的30%。尽管这一比例仍远低于互联网泡沫时期140%的峰值，但支出的快速增长不容忽视。该行预测，来自微软、亚马逊、谷歌、Meta和甲骨文等公司的超大规模支出将在2025年达到4000亿美元，2026年将达到5100亿美元。

今非昔比：为何当前并非2000年重演

尽管市场广度收窄和估值高企的现象与2000年“有相似之处”，但Savita Subramanian强调了几个关键区别，解释了为何历史不会简单重演。她指出，与互联网泡沫时期相比，当前投资者的股票配置水平要低得多，高估值得到了企业盈利增长的支撑，IPO市场规模更小，并且对无盈利公司的投机行为远不如上世纪90年代末那般极端。

这些根本性的差异支撑了美国银行的长期看涨观点。该行预测，标普500指数（^GSPC）将在2026年底达到7100点。这一立场表明，尽管短期内存在“空中气穴”的颠簸风险，但华尔街普遍认为，由真实基本面驱动的AI革命，其长期上升轨道依然稳固。

英特尔(INTC.US)表示，公司经评估后决定不再分拆或出售其网络部门的股份。该公司认为，网络部门作为内部业务单元运营更有可能实现成功发展。

“经过对网络部门NEX战略选项的全面评估——包括潜在的独立运营路径——我们确定，将该业务保留在英特尔体系内最有利于其发展，”该公司周三在电子邮件声明中表示，“将NEX纳入内部运营有助于实现芯片、软件与系统的深度整合，进而强化我们在人工智能、数据中心及边缘计算领域的客户解决方案能力。”

公司发言人补充道，作为此次战略调整的一部分，英特尔已终止与爱立信(ERIC.US)的相关谈判，双方此前曾探讨爱立信收购NEX部分股权的可能性。英特尔今年早些时候曾披露，计划对网络部门进行分拆，并正在寻找战略投资者。

这一计划调整反映了英特尔首席执行官陈立武自今年3月上任以来不断演进的转型战略。他在任内主要通过裁员和剥离非核心业务，着力推动公司优化运营。

爱立信方面的代表拒绝就此置评。

自今年夏季以来，英特尔受益于大量资金注入。在特朗普政府促成的一项非常规交易中，美国政府于8月收购了这家芯片制造商10%的股份。此外，英特尔获得了软银集团(SFTBY.US)20亿美元的投资，以及英伟达(NVDA.US)50亿美元的额外注资。在此背景下，英特尔股价今年已累计上涨逾一倍。

今年早些时候，爱立信曾考虑通过投资方式助力英特尔维持业务运转。对这家瑞典电信设备制造商而言，确保英特尔NEX部门的持续运营至关重要——因其多款硬件产品依赖英特尔为其移动网络设备设计的芯片。两家公司的合作关系在去年初进一步深化，爱立信当时宣布其未来基础设施将采用英特尔下一代至强处理器，以提升运行速度和能源效率。

近年来，英特尔在与台积电(TSM.US)和三星电子(SSNLF.US)等竞争对手的竞争中逐渐落后。前首席执行官Pat Gelsinger去年被迫离职，原因是其耗资巨大的“代工业务转型计划”未能按董事会预期快速见效。随后，英特尔开始大幅削减成本，并考虑出售非核心业务以改善财务状况，其中便包括分拆NEX的计划。

　　华尔街见闻

　　美光宣布将彻底关闭已运营近30年的Crucial品牌业务，将继续通过消费渠道出货产品至2026年2月。美光是全球第三大DRAM供应商，在用于SSD的NAND闪存领域占据13%的市场份额，其退出将在消费级存储市场留下巨大空白，在分析师警告内存短缺可能持续数年之际，尚不清楚是否有公司能够填补这一缺口。

　　存储芯片巨头美光科技宣布将退出消费级存储业务，转而全力投入AI数据中心所需的先进存储芯片HBM生产。这一战略调整正值全球存储芯片供应紧张之际，或将进一步加剧消费电子市场供应短缺问题。

　　周三，美光宣布，将在全球范围内停止其“Crucial”品牌消费级产品在零售商、电商平台和经销商的销售，但消费渠道的产品出货将持续至2026年2月。该公司首席商务官Sumit Sadana表示，AI驱动的数据中心增长导致对存储器的需求激增，美光做出这一艰难决定是为了改善对更大规模战略客户的供应和支持。

　　消息公布当日，美光股价一度下跌约3%，但今年以来该股累计涨幅仍达178%。分析表示，AI基础设施建设热潮正在造成包括存储在内的关键产品短缺，而几家头部公司计划在未来几年投入数千亿美元建设大型数据中心，进一步推高了需求。

　　据市场研究公司TrendForce数据，美光是全球第三大DRAM供应商，仅次于三星和SK海力士，三家公司合计占据DRAM市场92%的份额。美光在用于SSD的NAND闪存领域占据13%的市场份额。美光的退出将在消费级存储市场留下巨大空白，而在分析师警告内存短缺可能持续数年的背景下，目前尚不清楚是否有公司能够填补这一缺口。

　　消费业务让位HBM业务

　　美光将继续通过消费渠道出货产品至2026年2月，但将彻底关闭已运营近30年的Crucial品牌业务。该品牌产品包括NVMe固态硬盘、外置存储设备，以及DDR4和DDR5内存条等PC用户常用的升级部件。

　　美光长期以来一直在向HBM（高带宽存储器）业务转型，这已成为全球三大存储器供应商——美光、韩国SK海力士和三星——之间竞争最激烈的领域。HBM是一种动态随机存取存储器，通过垂直堆叠芯片来降低功耗，帮助处理大量数据，在AI开发中不可或缺。这类芯片价格远高于消费级存储器，通常能带来可观的利润率。

　　美光CEO Sanjay Mehrotra今年9月透露，在8月季度，美光HBM收入增长至近20亿美元，折合年化约80亿美元。相比之下，该公司的Crucial消费级业务从未在财报中单独列示。Summit Insights分析师Kinngai Chan表示，消费级存储业务并非美光业务的重要驱动力。

　　相比之下，美光最新季度的云存储业务部门实现了213%的同比增长，反映出AI数据中心需求的强劲势头。高盛分析师周二将美光股票目标价从180美元上调至205美元，尽管维持持有评级，但表示由于存储器“持续的价格势头”，预计美光两周后公布的季度业绩将“健康地超出市场预期”。

　　AI芯片引发存储供应紧张

　　此次决策凸显AI基础设施建设热潮正在造成存储芯片等关键投入品短缺。少数几家公司承诺在未来几年投入数千亿美元建设大型数据中心，导致存储供应面临全球性紧张。

　　英伟达和AMD等公司生产的AI芯片需要消耗大量最先进的存储芯片。例如，当前一代英伟达GB200芯片每个图形处理器配备192GB内存，谷歌最新AI芯片Ironwood TPU需要192GB高带宽内存。AMD当前AI芯片MI350则配备288GB高带宽内存。

　　相比之下，手机和电脑使用的存储规格较低、数量也少得多——许多笔记本电脑仅配备16GB内存。这种需求差异促使美光将有限产能向利润更高的AI数据中心市场倾斜。

　　消费市场面临供应缺口

　　美光退出将对消费级存储市场产生显著影响。据TrendForce数据，美光在用于固态硬盘的NAND闪存领域占据13%的市场份额。在DRAM市场，美光作为第三大供应商，其退出使PC组装商失去了信赖的Crucial品牌选择。

　　除三星和SK海力士外，美光还为英伟达RTX 5000系列显卡供应GDDR7显存。据TrendForce数据，消费级和企业级系统的出货量均已出现下降。

　　据报道，三星和SK海力士也在优先考虑盈利能力，而非进行风险较高的产能扩张。在全球存储器供应链持续紧张、从智能手机闪存芯片到AI数据中心使用的先进高带宽存储器都面临供应紧张的背景下，美光的退出可能进一步加剧消费市场的供应压力。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　华尔街见闻

　　亚马逊CEO首次披露，其自研AI芯片Trainium2业务已实现数十亿美元的年化收入，并有超过100万片芯片投入生产。这主要得益于其“性价比优势”以及关键客户Anthropic的大规模采用。同时，亚马逊发布了性能提升4倍的新一代芯片Trainium3。

　　亚马逊正凭借其自研AI芯片，在英伟达主导的市场中开辟出一条数十亿美元的收入新路径。

　　在近日举行的AWS re：Invent大会期间，亚马逊首次向外界揭示了其自研AI芯片业务的具体规模。亚马逊首席执行官Andy Jassy在其社交媒体帖子中明确表示，其第二代AI训练芯片Trainium2业务“已拥有巨大吸引力，是一项年化收入达数十亿美元的业务，有超过100万片芯片在生产中。”

　　这一表态首次量化了亚马逊自研芯片的商业成功，直接回应了市场对其在AI基础设施领域竞争力的关切。Jassy强调，客户选择Trainium的核心原因是其“相较于其他GPU选项极具吸引力的性价比优势”，这正是亚马逊经典的商业模式——以更低价格提供自研技术。

　　他透露，目前已有超过10万家公司正在使用Trainium，并且该芯片支撑了亚马逊AI应用开发平台Bedrock上的大部分使用量。

　　Bedrock是亚马逊提供的一项关键AI服务，允许企业客户在多个AI模型中进行选择和构建应用。Trainium芯片成为该平台的主力计算硬件，意味着亚马逊成功地在其生态系统内部完成了从硬件到服务的垂直整合。

　　关键客户Anthropic的强力支撑

　　Trainium芯片数十亿美元收入的背后，关键客户的采用起到了决定性作用。据科技媒体CRN报道，AWS首席执行官Matt Garman在一次采访中透露，AI初创公司Anthropic是Trainium芯片最大的使用者之一。

　　Garman表示：“我们看到Trainium2获得了巨大的吸引力，特别是来自我们的合作伙伴Anthropic。”他进一步指出，在一个名为“Project Rainier”的项目中，亚马逊部署了超过50万片Trainium2芯片，以帮助Anthropic构建其下一代Claude系列AI模型。Project Rainier是亚马逊迄今最宏大的AI服务器集群，旨在满足Anthropic急剧增长的算力需求。

　　亚马逊是Anthropic的主要投资者，作为投资协议的一部分，Anthropic将AWS作为其主要的模型训练云服务商。这一战略合作不仅为Trainium芯片带来了稳定的收入来源，也为亚马逊提供了一个展示其芯片性能和规模的标杆案例。

　　新一代Trainium3发布，挑战英伟达生态

　　在巩固现有市场的同时，亚马逊正通过技术迭代加速追赶。公司在re：Invent大会上正式发布了新一代AI芯片Trainium3。根据Jassy的说法，新芯片的性能实现了大幅跃升，“与Trainium2相比，Trainium3将提供至少4.4倍的计算性能、4倍的能效以及近4倍的内存带宽”。

　　尽管取得了显著进展，但挑战英伟达的市场地位依然艰巨。英伟达的护城河不仅在于其GPU硬件，更在于其专有的CUDA软件平台，该平台已成为AI开发的事实标准。据TechCrunch报道，为非CUDA芯片重写AI应用是一项复杂且成本高昂的工作。

　　不过，亚马逊似乎已在规划应对之策。报道称，其更下一代的Trainium4芯片将被设计为可以与英伟达的GPU在同一系统中协同工作。此举的最终效果是会削弱英伟达的份额，还是在AWS云上进一步巩固其主导地位，仍有待观察。

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　　韩国产业通商资源部周四表示，由于半导体、汽车和船舶等主要出口项目的强劲表现，韩国2025年出口将创下历史新高。

　　韩国产业通商资源部的数据显示，今年前11个月，韩国出口达到了6402亿美元，已超过2022年的6287亿美元的全年纪录。

　　2025年全年的出口额预计将首次超过7000亿美元。

　　韩国产业通商资源部表示，半导体、汽车、船舶、生物保健产品等主要出口产品，以及食品、美容产品的出口均呈现出强劲的势头。

　　今年前11个月，韩国中小企业的出口额也创下了871亿美元的历史新高。