PSP 和 Oaktree 是购买 Hologic 20 亿美元债务的直接贷款人之一 - 彭博新闻社

　　资深科技分析师Ben Thompson提出，在谷歌携Gemini模型与TPU芯片全面反击下，AI领域两大巨头正面临截然不同的危机：英伟达的商业模式易受挑战，因其利润高度依赖少数有能力“推倒CUDA生态墙”的大型云客户；而OpenAI则手握由8亿用户形成的强大网络效应，但其最大的战略失误在于至今未采用广告模式，导致未能将用户优势转化为可持续的商业壁垒，从而削弱了自身的护城河。

　　本文作者：叶慧雯

　　来源：硬AI

　　12月1日周一，资深科技分析师Ben Thompson在他广受关注的博客Stratechery上发表文章，深入探讨了当前AI领域的竞争格局，他将整个AI产业的发展类比为一部经典的“英雄之旅”史诗。

　　Thompson以其深刻的商业战略分析闻名，他认为，在过去几年AI的叙事中，OpenAI和英伟达无疑是两大主角。

　　一个是从初创公司一跃成为现象级消费科技公司的英雄，另一个则是从游戏芯片商转型为AI革命“军火库”的基石。然而，就像电影《星球大战》中英雄卢克必须进入“死星”面对考验一样，这两家公司如今也迎来了它们的“帝国反击战”——谷歌正以雷霆之势全面反扑。

　　面对谷歌这位昔日霸主的强势反击，过去几年里AI领域的两大主角——硬件巨头英伟达和模型领袖OpenAI，究竟谁的处境更危险？

　　Thompson的分析直指两家公司商业模式的根基，他认为，尽管OpenAI在持续“烧钱”，而英伟达则在疯狂“印钱”，但从护城河的根本属性来看，OpenAI所拥有的优势可能比英伟达更为坚固。

　　然而，他也一针见血地指出，OpenAI自身似乎并未完全意识到，甚至在主动削弱自己最大的优势，这为其未来埋下了巨大的隐患。

　　谷歌的反击：一场双线作战

　　首先，我们来看看谷歌是如何“反击”的。Thompson指出，谷歌的第一招就是发布了其强大的Gemini 3模型。这个模型在多项基准测试中超越了OpenAI最先进的模型，证明了谷歌在技术研发上依然拥有深不可测的实力。这直接动摇了OpenAI作为“最佳模型提供商”的根基。

　　更关键的是谷歌的第二招，这一招直指英伟达的命脉。

　　过去，大家普遍认为，即使谷歌自研的TPU芯片性能优越，也只是自用。但现在情况变了，谷歌开始将TPU作为英伟达GPU的替代品向市场出售，并已经与Anthropic、Meta等巨头达成了合作意向。这相当于在英伟达利润丰厚的后花园里，突然出现了一个实力雄厚的竞争对手。

　　正如Thompson所言，这让“英伟达突然发现自己也处于风口浪尖，外界对其长期增长，特别是其天价利润率的可持续性，重新提出了质疑。”

　　英伟达的护城河：看似坚固，实则暗藏裂痕

　　那么，英伟达的护城河足够深吗？Thompson分析，英伟达的优势主要有三点：卓越的性能、更强的通用性（GPU比TPU灵活），以及由CUDA软件平台构筑的强大开发者生态。然而，当谷歌TPU的性能追平甚至反超，第一个优势就被削弱了。

　　更深层次的危机在于CUDA生态。Thompson用了一个非常精妙的类比：当年AMD是如何在数据中心市场逆袭英特尔的。他指出，正是像谷歌、微软这样的超大规模云服务商，发现投入资源重写底层软件，以兼容AMD和英特尔两种芯片是“值得的”，从而打破了英特尔的垄断。

　　如今，英伟达面临着同样的问题，它的客户高度集中于少数几家巨头，而这些巨头完全有动机和资源去“推倒CUDA这堵墙”。Thompson引用自己过去的文章说：“逃离CUDA的压力和可能性比以往任何时候都高。”虽然短期内英伟达的地位难以撼动，但利润率被侵蚀的长期风险已然浮现。

　　OpenAI的王牌：8亿用户的选择权

　　相比之下，OpenAI的处境又如何呢？虽然它在财务上看起来更脆弱，但Thompson认为它的护城河有着本质的不同。英伟达的客户是少数几家大公司，而ChatGPT的阵地是拥有超过8亿周活用户的庞大消费市场。

　　这里，Thompson提出了一个简单而深刻的观点：“护城河的稳固程度与独立用户的数量成正比。”

　　为什么这么说呢？他解释道，要让一个大公司的CEO下令更换技术栈，可能只需要几场会议和一份漂亮的PPT就能搞定。但要改变8亿用户的日常使用习惯，却是一场需要一个一个去争夺的“巷战”。

　　这种源于消费者自发选择而形成的网络效应，才是最难被攻破的壁垒。Thompson犀利地指出：“改变8亿多每周使用ChatGPT的人的习惯，是一场只能通过个体对个体进行的战斗。这才是ChatGPT在对抗谷歌的战斗中与英伟达的真正区别。”

　　最大的隐忧：手握王牌却不知如何出牌

　　既然拥有如此强大的用户基础，OpenAI为何还会被认为有风险？这引出了Thompson在文章中最核心的批评。他认为OpenAI犯了一个巨大的商业错误：至今没有推出广告模式。

　　他尖锐地指出，对于一个拥有海量用户的聚合器平台（Aggregator）来说，广告不仅是最佳的变现模式，更是能让产品变得更好的催化剂。

　　广告能吸引更多免费用户，带来更多使用数据和反馈，从而优化模型；同时，通过捕捉用户的购买意图，可以更深入地理解用户，提供更个性化的服务。

　　正如另一位专家Eric Seufert所指出的，谷歌在搜索上线后不到两年就开始了广告变现，而正是广告收入支撑了它后续所有的创新。Thompson直言，OpenAI在三年后仍固守订阅模式，是一种“商业上的失职”，尤其是在它已经承诺要购买数万亿美元算力的情况下。这种做法，无异于将广阔的免费用户市场拱手让给了精于此道的谷歌。

　　关于商业模式的终极考验

　　最后，Thompson将这场竞争上升到了对他自己“聚合理论”（Aggregation Theory）的终极考验。他一直认为，在互联网世界，谁能控制用户需求，谁就掌握了最终的权力。ChatGPT的崛起完美印证了这一点。

　　然而，现在的问题是，一个已经功成名就的聚合器（谷歌），能否凭借其压倒性的资源优势，击败一个新兴的、但却未能充分利用其聚合优势（即广告模式）的挑战者（OpenAI）？Thompson坦言，他对此既紧张又兴奋。

　　总而言之，Thompson的核心观点是：英伟达的脆弱在于其商业模式，它的高利润依赖于少数几个有能力“背叛”它的大客户；而OpenAI的优势在于其庞大的用户基数，但这优势正因其商业模式的短视而被削弱。 这场巨头之争的最终结局，不仅将决定这几家公司的命运，更可能重新定义未来科技平台竞争的根本法则：究竟是海量资源更重要，还是对用户需求的极致掌控更胜一筹？这无疑是未来几年科技行业最值得关注的看点。

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　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　全球期货市场周五陷入数小时混乱，此前全球最大的交易所运营商芝商所（CME）遭遇了多年来持续时间最长的一次中断，导致股票、债券、大宗商品和外汇交易暂停。

　　最新的消息显示，芝商所（CME）宣布，其所有市场均已开放并恢复交易。CME将此次宕机归咎于CyrusOne运营的数据中心冷却故障。市场人士称，受美国感恩节假期影响，本周成交量减少，交易商希望在月底结清仓位，因而交易恢复后波动性可能大幅上升。

　　Bradesco BBI股票策略主管Ben Laidler表示：“这对芝商所（CME）来说是一个沉重打击，可能也是一个迟来的提醒，提醒人们市场结构的重要性，以及所有这些因素是如何相互关联的。”

　　尽管特朗普总统已列出美联储下一任主席的 5 位最终候选人，但他上周表示，自己心中已大致有了人选。

　　“我想我已经知道要选谁了，” 特朗普在椭圆形办公室就 “谁将接替即将卸任的美联储主席杰罗姆・鲍威尔” 这一问题对记者表示。鲍威尔的任期将于明年 5 月结束。“我现在就想让现任主席离任，但有人在阻止我。”

　　美国财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）一直在牵头候选人面试工作，他上周表示，总统很快将与候选人进行面谈。

　　候选名单上的 5 人分别是：美联储理事克里斯・沃勒（Chris Waller）、米歇尔・鲍曼（Michelle Bowman）、前美联储理事凯文・沃什（Kevin Warsh）、白宫国家经济委员会（NEC）主任凯文・哈西特（Kevin Hassett），以及贝莱德集团固定收益部门主管里克・里德（Rick Rieder）。

　　特朗普上周两次重申，他仍倾向于选择贝森特，但贝森特再次表示自己无意担任这一职务。

　　特朗普前高级经济顾问史蒂夫・摩尔（Steve Moore）认为，下一任美联储主席的角逐实际上是沃什、哈西特与贝森特三人之间的竞争 —— 尽管贝森特并未正式进入候选名单。

　　摩尔表示：“如果总统希望他担任这个职位，他不会拒绝。”

　　关于特朗普所选人选将对美联储产生何种影响，摩尔表示：“关键问题在于，这个人是否会致力于抑制通胀、捍卫美元地位？”

　　他指出，这两项是美联储主席最关键的任务：将通胀率拉回到美联储 2% 的目标水平并维持住，同时挽救持续走弱的美元。

　　TD 考恩公司分析师贾里特・塞伯格（Jaret Seiberg）认为，沃什目前略有优势，但哈西特也有很大可能 —— 因为作为顾问，他与总统的接触更为频繁。塞伯格补充称，沃勒可能会成为折衷人选。

　　“在货币政策方面，我们不会将这三位主要竞争者中的任何一位描述为传统的‘鸽派’，” 塞伯格表示，“诚然，近几个月他们都呼吁降息，这与总统的要求一致。但我们认为，三人都同样重视物价稳定。正因如此，我们相信，如果通胀成为首要问题，这三人都有可能与特朗普发生冲突。”

　　以下是对各位候选人的详细介绍：

　　凯文・哈西特（Kevin Hassett）

　　白宫国家经济委员会主任凯文・哈西特与特朗普关系密切，负责为总统提供经济政策建议，他也曾在特朗普的第一任期内任职。

　　哈西特近期对雅虎财经表示，他高度重视美联储独立性、稳健的货币政策，以及使利率与经济状况相匹配。他批评美联储此前将疫情期间及拜登政府时期刺激支票政策引发的通胀飙升视为 “暂时性现象”，认为当时的高物价只是短期问题。他特别指出，美联储在特朗普第一任期内通过减税政策时选择加息，却在 2024 年总统大选前选择降息，这一做法存在争议。

　　“我认为他们做出了一些糟糕的政策决策，而且有些决策在我看来带有党派色彩，” 哈西特说。

　　“我认为美联储需要进行大量‘清理工作’，而且我相信，无论总统选择谁，此人都会立即着手解决问题，努力让美联储恢复独立性。”

　　哈西特表示，他认同特朗普的观点，即利率 “可以大幅下调”；同时他认为，由于政府停摆影响了第四季度经济增长，且影响程度尚不明确，因此在 12 月暂停降息将是一个错误。

　　他表示，自己将支持在 12 月降息 50 个基点，是过去两次货币政策会议中 25 个基点降息幅度的两倍。

　　哈西特还表示，如果获得提名，他愿意接受美联储主席这一职位。

　　克里斯・沃勒（Chris Waller）

　　支持沃勒担任主席的理由是，他目前已是美联储理事会成员，且其政策观点与总统一致。在今年 6 月美联储会议后，沃勒是首位在 7 月呼吁降息的央行决策者。

　　他支持下月降息，理由是相比通胀加剧，他更担心就业市场走弱。他表示，就业增长放缓是由两方面因素导致的：一是企业对劳动力的需求减弱，二是移民减少导致劳动力供给不足，但需求减弱是更主要的原因。沃勒指出，目前没有迹象表明薪资增长加速、职位空缺增加或辞职率上升，因此他认为就业增长放缓并非由劳动力供给减少所致。

　　在通胀问题上，沃勒表示，截至 9 月的数据显示，关税对通胀的影响相对较小，这支持了他的观点 —— 关税只会一次性推高物价，并非通胀的持续性来源。若剔除关税因素，沃勒认为当前通胀已接近联邦公开市场委员会（FOMC）设定的 2% 目标。

　　沃勒是在特朗普第一任期内被任命为美联储理事的。在此之前，他于 2009 年至 2020 年 12 月担任圣路易斯联邦储备银行研究部主任。

　　沃勒对福克斯商业新闻表示，大约 10 天前，他已就美联储主席职位与财政部长贝森特进行了沟通。

　　“我们进行了一次非常愉快、非常棒的会面，” 沃勒说，“我认为他们在寻找一个有能力、有经验且熟悉工作的人，而我认为自己符合这些条件。”

　　米歇尔・鲍曼（Michelle Bowman）

　　鲍曼是另一位现任美联储理事，她在特朗普第一任期内获得任命，并于今年早些时候升任美联储监管副主席。鉴于她所谓的就业市场 “脆弱性” 日益加剧，她也支持降息，曾计划今年降息三次，预计也会支持下月降息。

　　鲍曼曾担任堪萨斯州银行专员，她坚决反对前美联储监管副主席迈克尔・巴尔（Michael Barr）提出的《巴塞尔协议 III》相关计划 —— 该计划拟将银行资本金要求大幅提高 20%。她认为这一计划将严重损害经济，并预计将于明年初推出新提案。她主张根据银行的风险状况和规模制定差异化监管政策。

　　她的观点与特朗普任命的其他金融监管机构官员及本届政府的立场一致。今年，鲍曼已宣布了一系列改革措施，包括修改美联储对大型银行的监管评级框架；她还计划重组美联储监管与法规部门，并将该部门人员缩减约 30%，以重新聚焦于 “重大金融风险的安全性与稳健性” 监管。

　　此外，鲍曼还牵头提出一项提案：要求美联储每年公布用于压力测试的模型和方法 —— 压力测试旨在评估美国大型银行能否抵御严重经济衰退。此举旨在提高测试透明度，得到了银行业的欢迎。

　　凯文・沃什（Kevin Warsh）

　　今年早些时候，沃什曾一度被视为接替鲍威尔的热门人选。

　　他拥有在美联储内部工作的经验：2006 年至 2011 年期间担任美联储理事，在 2008 年金融危机的混乱时期，他还曾担任前美联储主席本・伯南克（Ben Bernanke）与华尔街之间的联络人。

　　他对特朗普而言也并不陌生 —— 八年前，特朗普在选择鲍威尔之前，曾面试过沃什，考虑让其担任美联储主席。

　　沃什对美联储的批评态度十分强烈，他近期在《华尔街曰报》的一篇评论文章中写道，美联储应 “摒弃滞胀预测”，并认为美联储忽视了人工智能（AI）这一 “重要力量”——AI 将提高生产率、压低通胀。

　　他批评鲍威尔做出了 “不明智的选择”，例如未能预判疫情后通胀的持续性。沃什不认同 “经济增长过快、工人薪资过高导致通胀” 这一观点，相反，他认为通胀是由政府支出过多、印钞过量造成的。

　　沃什还表示，他认为美联储应将关税视为一次性价格变动 —— 这一观点得到了白宫及当前美联储许多成员的认同。

　　里克・里德（Rick Rieder）

　　里德是固定收益领域的专家，现任贝莱德集团固定收益部门主管，负责管理 2.4 万亿美元资产。他曾担任美国财政部借款委员会副主席及委员，同时也是美联储金融市场投资咨询委员会成员。

　　里德认为，美联储能够且应该在 12 月降息。他近期在接受雅虎财经采访时承认，当前通胀率高于美联储目标，但他表示：“我的观点更明确 —— 我认为劳动力市场从现在起将面临复杂局面，未来几年我们可能会看到劳动力市场出现显著动荡。”

　　里德认为，若剔除医疗保健行业创造的就业岗位，今年春夏两季的就业增长实际上是负的。

　　“我认为这种情况将持续下去，” 他说，“希望经济能继续保持韧性，我认为它会的…… 目前经济状况良好，企业状况也很好，但劳动力市场不太乐观。”

　　会是坚定的鸽派吗？

　　威尔明顿信托公司高级债券基金经理威尔默・斯蒂斯（Wilmer Stith）预测，特朗普将提名一位倾向于降息的人选，这意味着华尔街明年可能会面对一个更偏向鸽派的美联储。

　　普林斯顿大学教授、前美联储副主席艾伦・布林德（Alan Blinder）表示，特朗普最关心的是候选人是否对自己忠诚。

　　“这是我能想到的最糟糕的美联储主席人选评判标准，” 布林德说。

　　布林德表示，他对美联储的独立性及通胀问题感到担忧。

　　“金融市场几乎对所有事情都会反应过度，” 布林德对雅虎财经表示，“但这件事我认为他们反应不足。我觉得他们没有充分重视美国央行独立性可能丧失的风险。”

　　华尔街见闻

　　白宫首席经济顾问哈塞特领跑下任美联储主席之争。因其“特朗普亲信”身份，市场曾担忧美联储独立性受损。然而，投资者看到伯南克的影子：伯南克上任前也担任过白宫要职，但上任后展现了极强的独立性。真正的考验将是他在未来能否抵御政治压力，维护美联储信誉。

　　白宫首席经济顾问哈塞特（Kevin Hassett）已成为下一任美联储主席的主要竞争者，这一人事变动的前景正受到市场密切关注。尽管投资者对他与特朗普政府的密切关系可能影响美联储独立性抱有疑虑，但市场的初步反应异常平稳，这让人联想到了一个重要的历史先例——同样起步于白宫经济团队的伯南克（Ben Bernanke）。

　　据华尔街见闻此前文章，特朗普总统的国家经济委员会主任Kevin Hassett很可能获得下一任美联储主席的提名，接替明年五月任期结束的现任主席。这一消息迅速改变了市场的预期，在Polymarket和Kalshi等预测平台上，Hassett获得提名的概率已攀升至57%，让他从众多候选人中脱颖而出，成为最热门人选。

　　然而，这一可能重塑美国货币政策前景的消息并未在金融市场掀起波澜。作为全球资产定价之锚的美国10年期国债收益率，在消息传出后仅短暂跌破4%后便趋于稳定，并未出现剧烈抛售或抢购。同时，长期利率期货市场也几乎没有变动，显示市场对未来几年联邦基金利率的路径预期保持稳定。

　　市场的平静传递出一个关键信号：投资者目前并未因一位被视为“忠诚派”的候选人领跑而感到恐慌。对Hassett而言，他平稳通过了上任前的首次市场压力测试，这反过来可能会巩固他获得提名的机会。但真正的考验远未到来，未来的挑战将是他能否在白宫的政治压力下，维护住美联储作为独立央行的信誉。

　　“忠诚度”或成提名关键

　　在这场持续了数月的激烈角逐中，忠诚度似乎正成为特朗普政府遴选下任美联储主席的首要标准。据报道称，特朗普总统将八年前提名杰罗姆·鲍威尔视作一个重大错误，因此希望继任者能与政府的政策重点更加协同。

　　在此背景下，Hassett的优势凸显。哈塞特被认为与特朗普的经济观高度一致，包括认为应降低利率。他在11月20日接受媒体采访时表示，如果由他担任美联储主席，他现在会立刻降息，因为数据表明我们应该这么做。哈塞特还批评美联储在疫情后让通胀失控。

　　Signum Global Advisors的George Pollack分析称，总统相信Hassett是“最可能支持政府优先事项的候选人”，并且在个人关系上“与他高度一致且有所亏欠，因此将是最具合作性的”。Ned Davis Research的Joe Kalish也指出，政府希望找到一个相信美国经济可以在不引发通胀的情况下实现更快增长的人选。

　　相比之下，其他几位有力竞争者则逐渐失去了优势。前美联储理事Kevin Warsh曾一度是热门人选，但势头未能持续。现任理事Christopher Waller，由于在最近两次货币政策会议上未能投票支持更大幅度的降息，其机会可能已经受损。华尔街普遍认为，无论是Warsh、Waller还是贝莱德高管Rick Rieder，他们都可能在不同程度上寻求独立于政府。

　　尽管一些分析师对Hassett的提名表达了担忧，但金融市场用价格给出了中性偏乐观的投票。根据彭博的利率概率数据，市场对联邦基金利率的长期预测几乎未受影响，普遍预期仍是在2027年初于3%下方触底，这与Hassett成为热门人选之前的预期基本一致。

　　Ned Davis Research的Joe Kalish认为，从美联储独立性的角度来看，作为内阁成员的Hassett会是“最糟糕的选择”，并批评其沟通技巧欠佳。然而，市场的冷静表明，投资者目前更关注宏观经济数据本身，而非潜在的人事变动。只要通胀路径不发生重大变化，人事问题就不会立刻转化为市场波动。

　　伯南克的历史回响

　　Hassett的提名之路，与近二十年前的Ben Bernanke有着惊人的相似之处。2005年，当小布什总统提名Bernanke接替格林斯潘（Alan Greenspan）时，Bernanke同样担任国家经济委员会主任一职。当时，他被市场视为一个政治上可靠、能够确保政策连续性的“安全”人选。

　　然而，历史的走向出人意料。Bernanke上任后不久便遭遇了美国次贷泡沫破裂和全球金融危机。在这场史无前例的危机中，他领导美联储采取了包括量化宽松在内的一系列非常规政策，其行动的果决与独立性远超外界最初的预期，并最终因此获得诺贝尔经济学奖。

　　Bernanke的经历表明，一位最初被视为“内部人”的主席，在面对严峻的经济考验时，其真实政策立场和独立性方会显现。无论谁最终入主美联储，真正的挑战往往并非来自政治任命，而是来自无法预测的经济冲击。

　　对于Hassett而言，当前“特朗普亲信”的标签可能成为一把双刃剑。正如分析所指出的，这种看法反而可能迫使他在上任后，更加努力地向市场证明自己的独立性，以赢得信任。

　　目前，白宫试图以按揭欺诈为由解雇拜登任命的美联储理事Lisa Cook的努力似乎正陷入僵局，这表明对美联储进行彻底改组的难度极大。这或许也是市场保持镇定的原因之一。

　　最终，对任何一位美联储主席的评判，都取决于他或她未来将要面对何种关键决策。虽然市场希望Hassett不必经历Bernanke那般残酷的考验，但历史已经证明，美联储主席的职位从来不是一份轻松的工作。他已经通过了初试，但这仅仅是个开始。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　AI座次的重排正对资本市场产生深远影响。

　　谷歌Gemini 3系列模型的横空出世，正在硅谷掀起一场AI权力的重新分配。

　　在追赶两年后，市场普遍认为，谷歌的模型已经赶超“昔日AI风向标”OpenAI，而OpenAI CEO奥尔特曼（Sam Altman）也在内部备忘录中承认，随着谷歌等竞争对手的快速进步，公司正面临“氛围紧张”和“经济逆风”的双重挑战。这场AI竞赛的格局变动，也牵动着科技巨头们的股价。

　　“一觉醒来，谷歌股价已经超过320了。”一位AI行业人士感慨。近一周以来谷歌市值屡创历史新高，11月26日，谷歌再次涨逾1.5%，收于323.4美元/股，市值超过3.9万亿美元，目前位列美股市值第三。近一个月以来谷歌涨幅已超过20%。

　　与此相对的是，与OpenAI合作密集的微软、英伟达、甲骨文、AMD等科技厂商的股价在近期波动下滑，此前OpenAI签下的万亿美元赌注也被拿出来重新审视，泡沫论再现。

　　AI座次的重排正对资本市场产生深远影响。为分散风险，英伟达与微软近日宣布与OpenAI的竞争对手Anthropic达成战略合作。OpenAI也在积极“自救”，战局未定，未来走向仍需观望。

　　OpenAI遭逆风

　　上周Gemini 3 Pro和Nano Banana Pro的发布赢得AI圈一片喝彩，连奥尔特曼和马斯克也公开点赞。有网友戏称，Gemini 3 Pro或许是奥尔特曼“梦中的GPT-5”。

　　在最新的研报中，高盛交易员Rich Privorotsky指出，谷歌Gemini 3是一个“颠覆性模型”，正在重塑整个AI投资生态，导致其他公司产品周期被推迟、资本支出上升、投资回报率变得更加不确定。首当其冲的，正是OpenAI。

　　种种迹象表明，奥尔特曼早已预见到这场风暴。在一份近期曝光的10月内部备忘录中，奥尔特曼承认，谷歌在AI领域的最新进展可能会给公司带来“暂时的经济逆风”。并预测若竞争持续，公司2026年的营收增长率可能骤降至个位数。

　　彼时谷歌还未发布最新模型，但奥尔特曼在备忘录中指出，谷歌的开发方式似乎已超越OpenAI，并预警员工：“我预计外界的氛围会在一段时间内变得艰难”。

　　对照写这份备忘录的时间，当时的OpenAI还在高调布局。从9月底到10月，OpenAI先后与甲骨文、英伟达、AMD签下大单，组建“AI战舰”。尽管合作曝光后相关公司股价一度飙升，但百亿美元营收的公司如何支撑1.4万亿美元的基建投入，始终是投资者心中的隐忧。

　　奥尔特曼当时将这笔投入称为“一生一次的战略豪赌”，并强调对团队未来的发展方向有乐观的预期。然而一个月后，随着谷歌势头反超，市场迅速“用脚投票”：与OpenAI紧密合作的微软、英伟达、AMD、甲骨文等股价纷纷回落。

　　英伟达曾在10月29日盘中到达212美元/股，但目前已下滑了16%；微软近一个月下滑了14%，AMD近一个月下滑了超20%，甲骨文在与OpenAI签署3000亿美元算力合同后，曾冲到345美元/股，但目前已下滑了约40%。

　　华尔街的忧虑日益加剧：如果谷歌最终胜出，OpenAI是否还能履行其庞大的财务承诺？

　　摩根士丹利早在OpenAI公布这些“循环交易”时就警告，这类交易可能夸大市场需求、掩盖真实商业逻辑。若未来OpenAI的投资回报不及预期，以目前的体量或将引发科技行业的泡沫。

　　目前，OpenAI估值达5000亿美元，是全球估值最高的初创企业。这一估值高度依赖其技术领先地位，而随着谷歌等对手的快速逼近，这一估值也会越来越难站住脚，投资者信心正面临考验。

　　奥尔特曼在这一个月里多次回应投资与泡沫的质疑，最新一次的回应中，他披露了收入预期“救火”：OpenAI今年年化收入将超200亿美元，到2030年将增长至数千亿美元。

　　不过，此前9月OpenAI向股东披露的财务信息是另一个口径：公司2025年上半年实现营收约43亿美元，比去年全年营收高出约16%。亮眼的营收并不能掩盖其背后巨大的成本压力，报告显示，上半年OpenAI的亏损达135亿美元，OpenAI预测要到2029年才能实现盈利。

　　面对压力，奥尔特曼仍保持一贯自信，“我们已经足够强大，能够承受其他公司发布优秀模型带来的冲击。”他在备忘录中强调，即使在当前的技术路径上“暂时落后”，OpenAI也要专注于“极具雄心的赌注”。

　　据悉，OpenAI已启动多项自救措施，包括开发代号“Shallotpeat”的新模型以修复预训练过程中出现的技术漏洞，并与富士康合作在美国设计制造AI数据中心核心组件。

　　谷歌全栈生态的胜利

　　实际上，OpenAI 已经是史上增长最快的企业之一，从2022年11月正式发布ChatGPT，到现在仅3年时间，ChatGPT的周活跃用户数已达到8亿——在今年2月，这个数字是4亿。无论是营收还是用户，都堪称飞跃。

　　但对手谷歌追赶得太快了。根据上周谷歌发布的数据，其Gemini应用已拥有6.5亿月活跃用户，在今年3月Gemini应用的月活跃用户是3.5亿。尽管口径不同，离ChatGPT的周活用户还有距离，但可见的是差距正持续缩小。

　　Similarweb的最新数据显示，Gemini 3系列或许会带来新的用户增长。就在发布当天，Gemini应用日访问量突破了历史纪录，激增至约5400万次，这一数字显著高于此前的4400万次的峰值，展现了新版本发布所带来的用户关注度和流量增长的巨大潜力。

　　而另一边，10月底，第三方应用情报公司Apptopia的数据显示，ChatGPT的移动应用增长可能已达顶峰。分析指出，ChatGPT每天的下载量仍达数百万次，表现不错，但整体增长速度正在放缓，竞争加剧以及其AI模型特性的变化可能是背后的原因。

　　回头看，谷歌能够快速反超，核心优势是其全栈式技术方案以及强大的生态——覆盖芯片、云、大模型、应用四大环节。Melius Research科技策略师Ben Reitzes也提到，谷歌之所以能对许多AI公司构成威胁，正因为“是垂直整合程度最高的AI大厂”。这也会是其未来手持的重要王牌。

　　与需要租用算力的其他AI对手不同，谷歌拥有自研TPU芯片和云服务，不仅能控制成本，还能通过出租算力形成商业循环。而在产品分发渠道方面，谷歌拥有全球超过20亿用户的Android系统、谷歌搜索及办公套件，这意味着其AI可以直接触达海量用户。

　　“模型+基础设施+产品生态”的良性循环推动谷歌持续增长。10月30日，谷歌交出了一份亮眼的财报，季度营收首次突破1000亿美元。海豚投研认为，谷歌是同时吃到了AI产业浪潮下上游和下游的发展红利。

　　值得注意的是，此前市场担忧的“传统搜索被AI搜索替代”并未发生，谷歌搜索与广告业务仍保持两位数增长。海豚投研认为，这本质上还是对手不够强，以及谷歌自身生态的强大，才让谷歌的转型之路相对从容。

　　谷歌的后来居上也证明，在资本密集型的AI竞赛中，深厚的资源储备与广泛的产品生态非常关键。目前谷歌一个季度的利润为350亿美元，但OpenAI半年就亏掉了135亿美元。OpenAI的对手不仅仅有技术，还同时兼备资金、数据、算力、渠道等多重优势。

　　奥尔特曼在内部备忘录中表示，OpenAI不得不同时做这么多困难的事情，是最好的研究实验室，也要是最好的AI基础设施公司和最好的AI平台/产品公司。“这很糟糕，但这就是我们的命运。而且我不会与任何其他公司交换位置。”

　　今年初，谷歌的股价还在190美元/股附近，至今涨幅已超过70%。市场普遍认为，凭借其规模、行业地位与生态优势，Gemini有望持续抢占市场份额，进一步挤压OpenAI的生存空间。

　　为分散风险，产业链伙伴也在悄然调整策略：英伟达与微软近日宣布与Anthropic达成战略合作。具体而言，Anthropic将斥资300亿美元用于计算资源，以在微软Azure云平台上扩展其Claude AI模型，而这些算力由英伟达支持。

　　显然，英伟达与微软不想将鸡蛋放在一个篮子里，双方都在努力降低对OpenAI的依赖，微软此前也与马斯克的xAI建立合作关系。AI联盟开始了新的合纵连横。

　　眼下，谷歌凭借Gemini 3系列暂居“新王”之位，但战局远未定格。Anthropic在编程领域与企业级市场稳扎稳打，OpenAI虽技术护城河被侵蚀，仍保有品牌与用户规模优势。硅谷的AI权力游戏，仍在持续改写中。