近期回调后，“AI卖铲股”的估值如何了？

　　亚洲货币周一早盘多数兑美元下跌，上周五美联储官员的鹰派言论持续施压。

　　澳大利亚国民银行经济学家泰勒·纽金特在评论中称，这些官员仍对美联储在12月降息的可能性持怀疑态度。他指出，达拉斯联储主席洛根表示，除非出现令人信服的证据显示通胀加速下行或劳动力市场降温幅度超过预期，否则适度的限制性政策是合适的。

　　纽金特补充称，堪萨斯城联储主席施密德也指出，进一步降息可能更倾向于助推通胀顽固而非支撑劳动力市场。

　　LSEG数据显示，美元兑韩元上涨0.6%至1456.60，澳元兑美元下跌0.2%至0.6524。

　　华尔街见闻

　　美银Hartnett认为，AI竞赛引发的巨额资本支出将超出企业现金流负荷，迫使其大规模举债，然而全球金融状况的“宽松环境”已经见顶，信贷风险高企。但他预计，在明年5月15日新任美联储主席任命这一关键节点之前，市场不太可能出现大规模的风险规避情绪，资产配置者将继续做多股票。

　　AI狂热要见顶了吗？

　　美国银行策略师Michael Hartnett在其最新的报告中提出了一个大胆的预测：进入2026年的“最佳交易”将是做空那些在AI领域投入巨资的“超大规模云服务商”（hyperscaler）的公司债券。他认为，由AI引发的债务压力将成为这些科技巨头新的“阿喀琉斯之踵”。

　　Hartnett的观点基于一个核心判断：支撑AI热潮的宽松金融环境正迎来拐点。尽管过去12个月全球央行进行了167次降息，但预计未来一年降息次数将锐减至81次。这种流动性势头的减弱，意味着信贷利差的最低点已经过去，而这对于需要巨额融资的行业来说并非好消息。

　　尽管信贷市场的裂痕已经开始显现，Hartnett认为这并不意味着股市的狂欢将立即结束。他预计，在包括“美联储看跌期权”、“特朗普看跌期权”在内的多重支撑下，资产配置者在进入2026年时仍将普遍持有股票多头头寸。

　　Hartnett为市场划定了一个关键的时间节点：明年5月15日。这一天是新任美联储主席获得任命的时间。他判断，在此之前，市场不太可能出现由银行股或信贷利差引发的重大“风险规避”信号。换言之，做多股市的交易在明年5月前似乎依然安全。

　　AI的债务风险：为何做空云大厂

　　Hartnett的核心看空逻辑建立在金融条件（FCI）的变化上。他指出，2025年风险资产的“秘方”是金融条件的“大规模宽松”，过去12个月全球央行共进行了167次降息。然而，这一势头正在减弱，未来12个月的预期降息次数已降至81次。

　　Hartnett认为，宽松周期的主体部分已经过去。随着流动性收紧，市场对信贷裂痕和为资本支出热潮融资的担忧日益加剧。

　　这一转变的直接后果是信贷市场开始承压。Hartnett观察到，金融宽松见顶通常对应着信贷息差的底部。当前，科技行业为进行AI“军备竞赛”所需的大规模资本支出，已超出现金流所能支撑的范围，导致其债券息差和信用违约互换（CDS）扩大。他将此形容为“游行队伍中的麻烦”（Trouble in Parade）。

　　比如，甲骨文的信用违约互换（CDS）最近几天飙升至100个基点以上，此前媒体报道曾在10月初就指出其信用状况不佳。

　　他甚至引用了一句市场流行语来强调其观点：“当下一次美联储实施量化宽松（QE）时，你就会知道他们将购买AI云大厂的债券了。”

　　不可负担的借贷成本

　　美银Hartnett尖锐地指出了当前美国经济中的一个核心矛盾。他直接引用数据称，金融条件的“大规模宽松为华尔街带来了繁荣，但主街（美国政府）的借贷成本仍然‘不可负担’”。

　　他列举了一系列对比鲜明的利率数据：“美国政府的借贷成本为4%，投资级（IG）公司为5%，而抵押贷款利率超过6%，小企业信贷额度利率为7%，房屋净值贷款为8%，二手车贷款为13%，小企业管理局（SBA）贷款为14%，信用卡年化利率（APR）更是高达20%。”这种巨大的差异凸显了货币政策传导的不均衡，以及“K型”复苏的现实。

　　“金发姑娘”叙事中，风险偏好持续至明年五月

　　尽管存在信贷担忧，但Hartnett认为，推动市场继续走高的宏观叙事依然强大。

　　他将其总结为一种“金发姑娘”（goldilocks）情景，即“更低的利率/更高的利润，美国政府希望在中期选举前实现强劲增长，股市表现等同于经济表现并维持着K型消费支出，而AI通过减少部分就业和提升生产率来抑制通胀”。

　　基于此，他判断“2026年的价格走势很可能被提前消化”。在银行股或信贷息差发出明确的风险信号之前，资产配置者将继续做多股票。而这一信号，“在明年5月之前不太可能出现”。

　　这个日期并非随意选择。2026年5月15日是新一任美联储主席宣誓就职的日期。市场普遍预期届时将迎来一位“鸽派”色彩更浓的主席。

　　在此之前，由“美联储看跌期权、特朗普看跌期权、Z世代看跌期权”共同构成的预期，将支撑资产配置者维持对股票的偏好。换言之，市场正在为未来的政策宽松进行定价，从而暂时忽略了潜在的信贷裂痕。

　　AI之外，关注PMI加速与通胀降温

　　除了风险警告，Hartnett也指出了宏观层面的交易机会。他认为，减税、降息以及美国的产业回流政策，将推动采购经理人指数（PMI）加速升向55的扩张区间。

　　在这一“PMI交易”的框架下，Hartnett看好大宗商品、对全球PMI敏感的国际市场（如中国、日本、德国）以及美国中小盘股。他特别提到，被视为经济“晴雨表”的“铜博士”（Doctor Copper）价格表现印证了这一判断。

　　同时，美国中小盘股在2025年表现落后，其估值（14倍市盈率）远低于标普500指数（23倍市盈率），存在补涨空间。

　　不过，Hartnett也发出了警告：房地产、建筑、零售等早期周期性行业的反弹乏力，可能暗示AI正在对就业和工作安全感产生负面影响，这或将成为中小盘股和工业周期股上涨的阻碍。

　　Hartnett还提出了一个关于通胀的“逆向交易”。他认为，如果美国核心消费价格指数（CPI）降至2%，将利好长期美国国债（如ZROZ）。他将此与政治挂钩，称“谁赢得‘可负担性’问题，谁就赢得中期选举”。

　　他预测，为了赢得选民，美国政府可能会更直接地干预价格，以控制能源、医疗、住房等领域的成本，但这将损害这些行业的利润率。在这种背景下，做多长期国债的交易将有进一步上涨空间。

　　然而，这项交易同样附有一个明确的“止盈”信号。Hartnett建议投资者“在5月15日之前获利了结”，即在新任美联储主席任命之前退出，以规避潜在的政策不确定性。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　韩国产业通商资源部周一表示，将与美国贸易代表办公室（USTR）在下个月举行会议，就韩美贸易协议中包含的非关税壁垒问题进行后续讨论。

　　产业通商资源部通商交涉本部长吕翰九在当天举行的会议上表示，即将成立的韩美自由贸易协定联合委员会会议将讨论汽车、数字服务规制等非关税贸易壁垒问题。

　　在上周五公布的双边贸易协议联合情况说明书中，韩美两国表示，将共同努力解决非关税壁垒，目的是增加互利的贸易和投资。

　　简报称，韩国同意取消对符合安全标准的美国产汽车的5万辆限制，允许它们无需额外改装就能进入韩国市场。

　　韩美两国将在韩国动植物检疫厅设立专门负责美国园艺产品申请的美国柜台，共同解决影响食品和农产品贸易的非关税壁垒问题。

　　两国还承诺，在韩国的网络使用费、在线平台规定等与数字服务相关的法律和政策方面，确保美国企业不受歧视。

　　这份情况说明书是在韩美两国就韩国为换取美国降低关税而承诺向美国投资3500亿美元的细节达成协议两周后发布的。

　　“经过漫长而艰难的谈判，终于达成了关税协议，因此，为了管理好韩美关系，现在应该把重点放在彻底落实非关税领域的后续措施上。以稳定的方式保持贸易环境，”吕翰九说。

　　日本旅游类股大幅下挫，资生堂股价下跌11%。日本航空一度下跌5.8%。日本其他消费品/零售股方面，三丽鸥跌7.8%、亚瑟士跌6.6%、迅销跌6.9%。百货店经营商伊势丹三越控股公司股价下跌 12%。良品计画股价一度下跌12%，创2024年8月以来最大跌幅。

　　马斯克的人工智能聊天机器人对X上一篇讨论人工智能泡沫问题的长文进行了总结，将作者的观点简化为几句话：“人工智能不存在泡沫——估值是合理的，我们还处于超级周期的早期。但多头和空头都渴望抛物线上涨。萨姆·奥特曼1.4万亿美元的挥霍改变了叙事：聚焦于货币化挑战、生态系统风险、政府参与以及电网容量、失业率和搁浅资产等长期不确定性。

　　这引发了市场的怀疑，导致投机性AI股票表现不佳，并转向关注盈利能力。交易日趋成熟；基本面现在更加重要。”

　　马斯克在这条帖子下询问Grok：“未来12个月AI相关股票下跌超过20%的概率有多大？”

　　Grok回答道：“25%左右。AI股票面临电网限制、政策转变和资本支出消化等风险，这些风险可能在近期波动中引发回调。然而，对计算的永不满足的需求、不断提高的效率，以及xAI的前沿进步，都使风险倾向于上行——历史上的科技股下跌很少会在这么早的时候破坏超级周期。基本面大于泡沫。”

苹果(AAPL.US)计划自2026年起打破长期以来的秋季统一发布节奏，转向一年两次推出iPhone新品的策略，这是十多年来最大的一次产品发布模式调整。

资深苹果记者马克·古尔曼最新报道，苹果将把旗舰机型安排在每年9月发布，而入门与中端机型则改在次年春季推出。

新的节奏将从2026年秋季开始，届时苹果将发布三到四款高端机型，包括iPhone 18 Pro、iPhone 18 Pro Max、首款折叠屏iPhone以及预计更新的iPhone Air。基础版iPhone 18与面向更大众市场的iPhone 18e则将在2027年春季上市，两季合计每年发布五到六款新品。

新的发布日程旨在缓解苹果在工程、市场营销和供应链运营方面的压力，这些部门一直苦于秋季集中发布的繁重任务。这也让公司有更频繁的机会来对抗像三星这样错开旗舰机和折叠屏手机发布时间的竞争对手。

古尔曼报道称，苹果将iPhone Air视作其产品线中的一小部分，预计约占新iPhone销量的6%至8%，且不绑定年度升级周期。计划推出第二代机型主要是为了转向2纳米芯片以提升电池能效。

报道指出，这款设备的作用并非面向大众市场销售，而是更多地用于测试苹果可折叠手机的组件和设计元素。

软件与智能家居产品发布

更广泛的产品战略反映了苹果软件发布的类似变化，春季更新变得越来越重要。并且从2026年开始，苹果预计将通过新的智能家居设备、更新的Mac和iPad来扩展其上半年硬件组合，而下半年则继续推出其大部分iPhone和Apple Watch产品线。

古尔曼表示，调整的目标是平滑苹果全年的收入，减轻内部团队和供应商的压力，并避免平价和高端机型在营销上重叠，这标志着苹果最重要的产品在接触消费者的方式和时机上将发生重大转变。