【财报】2025财年三季报归属股东应占溢利-572.1万美元，同比下降1.43%，基本每股收益-1.62美元

（来源：网易科技）

人工智能正在以前所未有的速度和规模创造财富，催生出一批全新的亿万富翁。

据CB Insights数据，目前全球共有498家估值超过10亿美元的AI“独角兽”公司，总价值达2.7万亿美元，其中有100家成立于2023年及以后，估值超过1亿美元的公司已超过1300家。

这场财富盛宴的核心，是AI初创公司惊人的融资能力与不断飙升的估值。Anthropic正在洽谈以1700亿美元估值融资50亿美元，较3月份估值增长近两倍。离开OpenAI的前首席技术官Mira Murati创立的Thinking Machines Lab在7月完成20亿美元种子轮融资，创下史上最大种子轮纪录。

这一轮财富创造不仅局限于初创企业，包括英伟达、Meta和微软在内的上市科技巨头股价飙升，以及数据中心等基础设施公司的蓬勃发展，共同构成了此次AI财富大爆炸的全景。

麻省理工学院首席研究员Andrew McAfee表示：

今年的重磅融资轮次正在批量制造新的亿万富翁。据彭博3月时的估计，四家最大的私人AI公司已创造出至少15名亿万富翁，总净资产达380亿美元。此后又有十多家独角兽公司诞生。

据媒体援引知情人士消息，Anthropic AI的CEO Dario Amodei及其六位联合创始人，现在很可能都是数十亿美元身家的富豪。此外，Anysphere在6月融资时估值99亿美元，几周后据报道获得180亿至200亿美元的估值报价，这很可能让其25岁的创始人兼CEO Michael Truell成为亿万富翁。

值得注意的是，当前大部分AI财富仍以“纸上富贵”的形式存在于未上市的公司中，这使得创始人和股权持有者难以立即套现。

与1990年代末大量公司涌向IPO的互联网泡沫时期不同，如今的AI初创企业能够在风险投资、主权财富基金、家族办公室和其他科技投资者的持续注资下，保持更长时间的私有状态。

尽管IPO渠道收窄，但AI新贵们并非没有将纸面财富转化为流动性的途径。二级市场的快速发展为他们提供了出售股权的机会，结构化的二次出售或要约收购正变得越来越普遍。

OpenAI正在进行的二次售股谈判就是一个典型例子，旨在为员工提供现金。此外，许多创始人也可以通过股权质押进行借款。

并购是另一个重要的流动性事件。据CB Insights统计，自2023年以来，AI领域已发生73起流动性事件，包括并购、IPO、反向并购或企业多数股权收购。

例如，在Meta向Scale AI投资143亿美元后，其创始人Alexandr Wang加入了Meta的AI团队。而Scale AI的联合创始人Lucy Guo在2018年离开公司后，也凭借其股权财富，斥资约3000万美元在洛杉矶好莱坞山购置了一处豪宅。

财富创造高度集中于湾区

这轮AI热潮在地理分布上高度集中于旧金山湾区，让人联想起互联网时代的硅谷。

根据硅谷区域研究所的数据，去年硅谷公司获得了超过350亿美元的风险投资。另据New World Wealth和Henley & Partners的报告，旧金山如今的亿万富翁数量已达82人，超过了纽约的66人。过去十年，湾区的百万富翁人口翻了一番，而纽约的增幅为45%。

财富的涌入直接提振了当地经济。据苏富比国际地产数据，去年旧金山售价超过2000万美元的房屋数量创历史新高。这座几年前还面临"厄运循环"的城市，现在因AI驱动的需求出现了房租、房价和需求的大幅上涨。

McAfee表示：

随着时间的推移和未来可能的IPO，今天这些私营AI公司创造的巨额财富终将变得更具流动性，为财富管理行业带来历史性的机遇。

据科技顾问向媒体透露，所有主流的私人银行、大型券商和精品投行都在积极接触AI精英，希望赢得他们的业务。

然而，服务这批新贵并非易事。Pathstone的执行董事总经理Simon Krinsky指出，大部分AI财富仍被锁定在非流动性的私人公司股权中。他认为，与过去在Meta或谷歌等大型上市公司工作的员工相比，新AI富豪财富的非流动性比例要高得多。

Krinsky预计，AI富豪们将遵循1990年代互联网新贵的类似行为模式：最初利用过剩流动性投资于通过人脉了解的类似科技公司，在经历高度波动和投机行业的集中风险后，最终转向专业财富管理服务寻求多元化和专业保护。

　　华尔街见闻

　　美银认为，Labubu与茅台虽然都具备社交货币属性，但存在明显的代际差异。茅台社交功能更多体现为“社交/商务润滑剂”的生产力工具作用，而Labubu则代表着年轻一代对情感价值的追求，这种差异反映了“新消费”与“传统消费”的本质区别。美银同时警示，与茅台类似，泡泡玛特也面临着IP周期与投资属性带来的双重考验，以及监管与市场拥挤这两大风险。

　　爆火的Labubu被戏称为“年轻人的茅台”，那么这二者间究竟有何异同？

　　据追风交易台消息，美银近日发布报告，将这一新潮玩IP与传统白酒巨头进行对标，试图厘清其背后是消费周期的历史重演，还是一场深刻的范式转移。

　　美银分析师Alice Ma、Chen Luo和Lucy Yu指出，两者虽同为社交货币，但Labubu的社交属性更多基于年轻群体的共同兴趣和价值观，而茅台的社交功能则更多依托权力和等级关系。这种差异反映了“新消费”与“传统消费”的本质区别。

　　美银指出，与茅台类似，泡泡玛特也面临着IP周期与投资属性带来的双重考验，若在Labubu与下一个爆款IP之间出现较长空窗期，公司的全球增长或将放缓。

　　此外，投资者无法忽视的还有监管与市场拥挤这两大风险。报告提醒，当前资本集中涌入“新消费”赛道的现象，与此前资金抱团以茅台为代表的消费蓝筹股颇为相似，这种拥挤交易的脆弱性可能对估值产生巨大影响。

　　美银维持泡泡玛特买入评级，目标价275港元。据统计，泡泡玛特股价在过去52周区间为34.4-283.4港元，截至周一收盘报244.2港元。

　　社交货币的代际差异

　　美银研究团队认为，Labubu与茅台虽然都具备社交货币属性，但存在明显的代际差异。茅台的社交功能更多体现为“社交/商务润滑剂”的生产力工具作用，而Labubu则代表着年轻一代对情感价值的追求，在数字化社交媒体时代为消费者提供即时、细腻且可负担的“多巴胺”体验。

　　分析师指出，在消费者面临“意义缺失”和压力增大的数字化世界中，Labubu暗示着中国正从投资驱动模式向消费驱动模式渐进转变。茅台深深扎根于中国传统文化，其全球化进程仍处于早期阶段，而与全球时代精神高度契合的Labubu已经取得了重大的全球成功。

社交属性差异：茅台的社交属性更多依赖于权力和等级体系，主要服务于商务等场合；Labubu则代表年轻一代基于兴趣和价值观的社交，强调情感价值和即时满足。

消费动因：茅台可作为“生产力工具”（商务润滑剂），Labubu则满足数字化社交环境下年轻人对情感价值和“多巴胺”式消费的追求，反映中国从投资驱动向消费驱动的转型趋势。

全球化进程：茅台深植中国传统文化，全球化尚处早期；Labubu则已在全球范围内取得显著成功，契合全球潮流。

　　IP周期风险和投资属性的双刃剑

　　在快速增长的同时，美国银行也指出了泡泡玛特与茅台相似的挑战，即IP生命周期和产品投资属性带来的双重考验。

　　美银认为，无论是泡泡玛特2025年的净利润为80亿元人民币还是100亿元人民币并不重要，因为它取决于Labubu的出货速度。相反，重要的是如何平衡近期增长和IP生命周期。

IP生命周期风险：拥有数百年历史沉淀和官方背书的茅台，已证明其穿越周期的能力。而泡泡玛特和LABUBU的历史分别只有15年和10年，IP生命周期仍是核心风险。

报告认为，作为IP平台，泡泡玛特多元化的IP组合虽能分散风险，但LABUBU对其全球成功至关重要。若LABUBU与下一个爆款IP之间出现较长空窗期，其全球增长或将放缓。此外，亚文化的“主流化”在驱动增长的同时，也可能稀释LABUBU独特的社交身份，从而疏远其核心消费群体。

投资属性的利弊：茅台的历史表明，“可投资性”是一把双刃剑，在上升周期中是助推器，在下行周期中则会成为放大器。

报告注意到，泡泡玛特正积极管理二手市场价格，以确保其对年轻消费者的吸引力，并为新IP和产品的发布创造有利环境。近期LABUBU毛绒玩具系列二手价格的回落，便被视为泡泡玛特主动管理供需动态的结果。

　　无法忽视的监管与市场拥挤

　　报告最后强调，监管和市场情绪是投资者必须正视的另两大风险因素。

监管风险：茅台始终受到价格管制和反腐倡廉运动等政策影响。同样，泡泡玛特也并非处于监管真空地带。近期《人民日报》的文章就提醒了市场相关风险。不过，美国银行分析师认为，随着泡泡玛特的消费群体日益多元化，“主流化”降低了其在中国市场对未成年人的风险敞口。同时，不断增长的海外业务（预计2025年将贡献过半销售额）也有助于对冲单一市场的监管风险。但该风险仍可能对公司基本面造成负面影响，或引发导致股价波动的“头条噪音”。

“抱团”交易的脆弱性：资本市场每个周期都可能出现主导性的“拥挤交易”。2016至2021年资金涌入以茅台为代表的消费蓝筹股，与当前资金集中于以泡泡玛特为焦点的“新消费”赛道颇为相似。资金流和仓位的变化可能对估值产生巨大影响——茅台的远期市盈率曾在2021年初接近60倍，而目前仅为18-19倍。尽管近期资金流向变化已对泡泡玛特等“新消费”股造成一定压力，但报告认为，在优质投资标的稀缺的背景下，这种“拥挤”状况或将持续一段时间。真正的转折点，可能需要等到海外市场高频数据出现有意义的拐点，或者中国经济强劲复苏为投资者提供更多选择时才会到来。

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　　据四位了解Meta计划的人士透露，这家科技巨头正准备推出一个新的人工智能研究实验室，致力于研究“超级智能”，以保持在人工智能竞赛中的竞争力。

　　知情人士称，Meta已邀请人工智能初创企业Scale AI的创始人兼首席执行官、28岁的亚历山大·王（Alexander Wang）加入新实验室，并一直在谈判向他的公司投资数十亿美元，作为交易的一部分，这笔交易还将把Scale的其他员工引入Meta。

　　据知情人士透露，Meta还向OpenAI和b谷歌等领先人工智能公司的数十名研究人员提供了七到九位数的薪酬，其中一些人同意加入。

　　知情人士说，新实验室是Meta人工智能项目更大规模重组的一部分。其中两名知情人士说，这该公司最近一直在努力应对围绕这项技术的内部管理斗争，以及员工流失和几次产品发布的失败。

　　Meta首席执行官马克·扎克伯格已经投入了大量资金，将自己的公司打造成一家人工智能巨头。自OpenAI于2022年发布ChatGPT聊天机器人以来，科技行业一直在竞相打造越来越强大的人工智能。扎克伯格一直在推动他的公司将人工智能融入其所有产品，包括智能眼镜和最近发布的应用Meta AI。

　　对Meta、谷歌、亚马逊和微软来说，这场竞赛至关重要，因为这项技术可能是该行业的未来。这些巨头向初创企业和自己的人工智能实验室投入了大量资金。微软向OpenAI投资了130多亿美元，亚马逊向人工智能初创公司Anthropic投资了80亿美元。

　　这些巨头还花费数十亿美元从知名初创企业聘请员工，并授权他们的技术，基本上是买下了除了这些公司以外的一切。去年，谷歌同意支付30亿美元获得技术许可，并从Character.AI聘请技术专家和高管。Character.AI是一家为个人对话开发聊天机器人的初创公司。

　　今年2月，41岁的扎克伯格称人工智能“可能是历史上最重要的创新之一”。他补充说，“今年将为未来设定方向。”

　　今年4月，扎克伯格发布了Meta的两个新版本的Llama人工智能模型，他声称，根据Meta编制的测试基准，这两个模型的表现与OpenAI和谷歌的同类模型相当，甚至更好。

　　但不久之后，外部研究人员发现，Meta的基准设计是为了让一款产品看起来比实际更复杂。一些开发者对Meta的伎俩感到愤怒。

　　但其中两名知情人士说，扎克伯格本人更为恼火，他对人们认为他是在试图掩盖最新版本的糟糕表现感到不安。

　　现在，Meta押注亚历山大·王将帮助它在人工智能竞赛中重新占据领先地位。

　　但该公司必须谨慎行事。最近，美国联邦贸易委员会（FTC）就Meta收购Instagram和WhatsApp一事向联邦法院提起诉讼。与Scale AI达成的一项结构不同寻常的投资协议，可能有助于Meta避开这些担忧。

　　2016年，亚历山大·王与后来被公司解雇的工程师Lucy Guo一起创立了Scale AI。Scale AI帮助其他企业开发人工智能技术。它雇佣了大量的合同工来筛选大量的数据，对信息进行标记和“清理”，以便用于训练复杂的人工智能系统。Scale AI的客户包括OpenAI、微软和多伦多一家人工智能初创企业Cohere。

　　最近，Scale AI一直致力于建立自己的企业和公共部门业务，派遣顾问和工程师与公司和政府合作，帮助开发使用人工智能的软件。

社交媒体巨头Meta或对AI（人工智能）数据标注公司进行一笔超100亿美元的投资。

当地时间6月8日，据外媒报道，Meta正在与AI初创公司Scale AI展开深入谈判，可能对其进行一笔总金额超过100亿美元的投资。若交易达成，这将成为Meta在AI领域规模最大的一笔外部投资，也将成为有史以来金额最大的私营公司融资交易之一。不过，知情人士称交易条款尚未得到最终确定，仍有可能发生变化。

Scale AI由现任CEO亚历山大·王（Alexandr Wang）和Lucy Guo于2016年共同创立，总部位于美国旧金山，近年来发展迅速。公司通过使用大量承包商来标记数据，以供微软、Meta和OpenAI等科技公司训练AI模型，并帮助企业开发定制的AI应用程序。Scale AI去年的收入为8.7亿美元，预计今年收入将翻倍达到20亿美元。

在2024年5月的最新一轮融资中，Scale AI获得了10亿美元融资，公司估值提升至140亿美元，Meta、微软和亚马逊都参与了本轮投资。今年3月，有消息称公司正在寻求以高达250亿美元的估值进行私募报价。此前，Scale AI还在Meta的开源模型Llama 3的基础上构建了专为军事用途设计的大语言模型Defense Llama。

不过，由于Scale AI主要依靠承包商员工进行数据标注，美国劳工部（DOL）曾对Scale AI展开调查，调查其是否违反《公平劳动标准法》。今年5月，DOL结束了这项调查。

Meta对Scale AI的投资意味着AI数据正在获得越来越多的关注，也体现出Meta的AI战略或发生重大转变。Meta此前主要依赖内部研发和开源策略推进AI，相比之下，微软已经向OpenAI投资了超过130亿美元，亚马逊则向Anthropic投资了80亿美元。

今年4月，有消息称Meta正在对其生成式AI团队进行重组，以加速产品和功能的推出。在最新财报中，Meta将全年资本支出的范围从600亿至650亿美元之间上调到640亿美元至720亿美元之间，称本次资本支出预期上调“反映了公司为支持AI工作而对数据中心进行的额外投资，以及基础设施硬件预期成本的增加”。

就在上周，据外媒报道，Meta希望在2026年底前全面实现用AI创作和定位发布广告，从而彻底改变数字广告行业。据知情人士透露，Meta正在开发的AI工具将帮助品牌锁定旗下平台Instagram和Facebook上的目标受众，并提供预算建议。 此外，Meta还计划让广告商能够利用AI技术对广告进行个性化定制，根据地理位置等因素为用户实时投放同一广告的不同版本。