【财报】2025财年三季报归属股东应占溢利-3021万美元，同比下降0.82%，基本每股收益-2.26美元

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据报道，微软(MSFT.US)计划从Nscale公司租赁数据中心算力，相关设施位于葡萄牙，且将搭载英伟达(NVDA.US)的人工智能芯片。该数据中心位于里斯本南部，预计将于明年初投入运营，届时将部署12600块英伟达Blackwell Ultra GPU。微软租赁部分算力，旨在满足自身日益增长的人工智能需求。

Nscale是一家总部位于英国的超大规模算力服务商。上个月，该公司宣布与微软、英伟达及OpenAI达成合作，计划在伦敦北部拉夫顿的园区内开发50兆瓦的人工智能算力设施。此外，Nscale在今年9月完成了11亿美元的B轮融资，此次融资规模创下欧洲历史之最。在这一里程碑式的融资后不久，该公司又完成了4.13亿美元的Pre-C轮SAFE融资，英伟达、戴尔(DELL.US)等企业均参与了此次投资。

“外界对我们的关注度让我们备受鼓舞，”Nscale首席执行官兼创始人乔希·佩恩表示，“看到核心投资者对Nscale的热情与信心，与我们自身对公司的期待相契合，这令人振奋。在B轮融资结束仅数日，投资者便承诺参与我们的Pre-C轮SAFE融资，这强烈印证了我们的愿景——即为人工智能时代打造自主可控、可扩展的基础设施。”

　　2007 年，杰米・古尔从斯坦福大学航空学专业获得硕士学位时，他心中只有一个想去的地方：沙漠。

　　更具体地说，是莫哈韦沙漠。当时，一家名为缩尺复合体（Scaled Composites）的公司已在这片干旱土地上研发实验性飞机多年，古尔渴望加入其中。

　　他本可以尝试寻找一份更传统的航空航天领域工作，但古尔担心自己会 “花五年时间研究一个门闩”—— 这是对那些规模庞大、行动迟缓的公司的常见调侃。而在缩尺复合体，他表示：“我知道自己能参与实际项目的搭建，而且能快速看到成果；作为一名刚毕业的大学生，我能真正拥有自己的工作产出。”

　　两年后，古尔跳槽至太空探索技术公司（SpaceX），在那里参与实现了猎鹰 9 号（Falcon 9）火箭的可重复使用技术 —— 这是 SpaceX 发展史上的重要里程碑，也为该公司打造高价值业务奠定了基础。

　　如今，古尔正着手迎接新挑战：推出一只早期深度科技基金 Wave Function Ventures。就在上周，他完成了该基金首只产品的募集，规模达 1510 万美元，目前基金已正式启动运作。

　　截至目前，古尔已对 9 家初创公司完成投资，覆盖核能（如 Deep Fission 公司）、人形机器人（如 Persona AI 公司），当然还有他熟悉的航空航天领域（如 Airship Industries 公司）。他向科技媒体 TechCrunch 透露，预计将从这只基金中完成约 25 笔种子轮或 Pre - 种子轮投资。（古尔拒绝透露主要有限合伙人（anchor LP）的名称，仅表示基金其余部分资金来自高净值个人，同时得到其他基金及 “大型家族办公室” 的支持。）

　　Wave Function Ventures 的诞生，恰逢深度科技领域融资升温之际 —— 这在一定程度上得益于航空航天、国防等领域获得的关注度提升。这一趋势已十分明显：今年早些时候，硅谷新成立的一只名为 Leitmotif 的深度科技基金便公开亮相，该基金获大众汽车集团（Volkswagen Group）注资 3 亿美元，部分目的是扶持美国和欧洲的硬件及制造业初创公司。

　　这样的行业环境，对拥有古尔这类背景的人而言堪称 “黄金时机”—— 而这不仅源于他曾是一名出色的航空航天工程师。

　　2016 年，在即将离开 SpaceX 之际，古尔开始涉足天使投资，曾投资 Boom Supersonic（超音速飞机研发公司）、K2 Space（太空探索公司）、Varda（太空制造公司）等企业。此外，他还联合创办了电动垂直起降（eVTOL）初创公司 Talyn Air，并加入了创业孵化器 Y Combinator 的 2020 年冬季孵化项目；之后，他还成为 Y Combinator 先锋基金（YC Pioneer Fund）的风险合伙人，目前仍担任该职务。（Talyn Air 已于 2023 年被另一家 eVTOL 公司 Ampaire 收购。）

　　古尔希望将自己多方面的经验 —— 包括快速原型开发、初创公司创办、天使投资 —— 全部运用到 Wave Function Ventures 的运营中。

　　他表示：“这些经验能帮我助力所有创始人度过公司最不确定的早期阶段，进而协助他们打造成熟的企业。”

　　古尔还认为，未来 10 至 20 年，深度科技领域将成为孕育高额回报的沃土。他指出，该领域的初创公司虽可能需要更多前期资金投入，但它们可以借助非风险投资资金（如政府合同、资产抵押贷款等）实现规模化发展，并建立起比软件公司更稳固的 “护城河”（竞争优势）。

　　要实现这些高额回报显然需要时间，而古尔对此颇有耐心。尽管他的职业生涯始于 “渴望动手创造”，但他也深知耐心的价值。

　　15 年前在缩尺复合体工作时，古尔参与过的一个项目是 “平流层发射”（Stratolaunch）—— 当时世界上最大的飞机。这架飞机的技术复杂度极高，即便在古尔离开并加入 SpaceX 后，其研发工作仍持续了很长时间。

　　直到 2019 年，古尔与 Talyn Air 的联合创始人埃文・穆卡西（Evan Mucasey）计划前往莫哈韦机场参加一场 “飞行爱好者聚会”（类似汽车展，只不过展示的是各类炫酷飞机）时，他才隐约得知自己或许能见证那架巨型飞机的首飞。

　　古尔回忆道：“我给一位朋友打电话问‘我们该几点到机场看航展？’，他说‘早上 6 点’。我当时还纳闷，这时间也太不合理了。” 他虽没明白朋友的暗示，但还是觉得早起跑一趟值得。

　　果不其然，当古尔和穆卡西抵达机场附近时，他们看到了 “平流层发射”—— 它正停在跑道上，做好了飞行准备。两人落地后，据古尔回忆，短短 15 分钟后，“平流层发射” 便顺利升空。

　　古尔说：“那时距离我当初在电脑上参与设计这个项目，差不多正好过去了 10 年。那种感觉太奇妙了。”

　　美联储决议周终于来临，金融市场上各路参与者自然不会对此视而不见。是短线交易员在博弈，还是长期资金提前布局或许还有待争论，但有一点很清楚：近期美国股债市场齐涨已经提前透支不少货币政策方面的“好消息”。市场普遍认为这将是一场“奢侈性降息”，下调利率不是因为有迫在眉睫的金融或经济危机，而是出于防患未然的考虑，提前对未来可能的疲软做出回应。

　　乍听之下，这是利好资产价格上涨的理想组合，但历史经验却提醒我们，事情恐怕没那么简单。过去30年的数据显示，此类降息情境下美联储的货币宽松并不一定能持续推升市场。

　　过去几年，市场观察者习惯将美联储的政策周期分为“自愿”与“非自愿”两种。比如，2016至2018年的加息周期，以及2019年的降息，就属于前者，是在稳定环境下对政策进行微调。而2020年疫情爆发后的紧急降息，或之后为了应对通胀而被迫进行的升息则是典型的“非自愿”政策周期。

　　站在当前时点，若本周美联储真的启动降息周期，显然更接近于“自愿性”调整。像美联储理事克里斯托弗·沃勒这样的官员已经在公开发言中表示，希望将利率水平“校准”回接近中性利率的水平。虽然近期就业市场出现的“冻结”迹象让这种再调整更显紧迫，但就目前来看，其仍可以被视为一种防患于未然的“保险措施”。

　　这种情况通常对金融资产较为有利，而市场表现也印证了这一点。过去一个月，标普500指数上涨了约2.1%，10年期美债收益率下跌25个基点。接下来关键的问题是：本周的降息及其前瞻指引（考虑到美联储领导层即将更替，指引可能比往常更缺乏说服力）是否足以支撑市场延续涨势。

　　高盛美国金融状况指数在上周三收于2022年4月以来最宽松水平，意味着金融市场已提前消化了相当程度的政策宽松。在这种情况下，美联储也就不再需要实际执行大幅降息。换言之，市场可能过度高估货币宽松将带来的积极影响。

　　历史记录告诉了我们什么？在“公开声明时代”（1994年至今）里，美联储降息后，金融市场的表现如何？我们是否能够从降息前的市场走势中，辨别出降息后的价格行为有何不同？毕竟，我认为没有人会认为本周的降息情境（请原谅我把它视为已成定局）与2020年3月或2008年10月的情境有任何可比之处。

　　我回顾了过去30年间所有37次降息，并统计了随后的1天、1周和1个月内市场走势。同时，我还将数据按组分类，依据是在降息前的一个月（包括降息宣布当天）期间，股市或债市是否已经出现上涨。

　　统计结果并未预示本周降息后资产价格会明显进一步走高。相反债券价格在政策落地后往往会出现回调（这正是去年发生的情况）。股市方面，在降息前股债齐涨背景下，降息后的一个月平均变动幅度仅略高于零，但从所有分组来看，在降息后的一周，股市平均是下跌的。

　　我对美元也做了类似分析。结果显示，无论在政策宽松前是走强还是走弱，美元降息后往往会上涨。当前的市场环境与过去三十年相比具有一些独特性，包括美国与其他经济体的关系、美联储在国内的政治位置等。但考虑到目前空头仓位可能仍占主导，任何形式的风险厌恶事件都可能触发空头回补。

　　“买预期，卖事实”是金融市场中最广为流传的说法之一，它能久经不衰是因为其背后确实存在事实依据。过去30年间，市场在美联储议息会议前普遍有“前会效应”（pre-FOMC drift），即股票和债券价格提前上涨。然而，等降息真正落地之后，市场走势往往趋于平淡，甚至回落。

　　从这一角度来看，对于战术型多头投资者而言，或许应该避免过度恋战。

　　注：Cameron Crise是一位宏观策略师。