【财报】2025财年三季报归属股东应占溢利-2.228亿美元，同比下降22.39%，基本每股收益-2.76美元

诺和诺德改变策略，大胆突袭辉瑞肥胖症交易

Reuters

Maggie Fick

诺和诺德晚些时候竞购辉瑞收购美国肥胖症生物技术公司Metsera 的交易，标志着这家丹麦制药商的积极转变，因为它正寻求在新任首席执行官和董事会的领导下在减肥药市场重振雄风。

诺和诺德是大片减肥药Wegovy和糖尿病治疗药物Ozempic背后的制药商，它周四在，对Metsera 发起竞购，对该公司的估值约为90亿美元，并粉碎了辉瑞公司9月份宣布的对该公司的交易。

此举是在诺和诺德似乎已被击败一周后，丹麦公司的第一大股东戏剧性地控制了该公司的董事会，批评老领导层在利润丰厚的美国市场与主要竞争对手礼来的减肥药竞争中行动过于缓慢。

"丹麦股东协会（Danish Shareholders' Association）拥有约1.7万名会员，其中大部分是诺和诺德的投资者。

"这是一个信号。但我们很难说这样做是否正确。

获胜的渴望和愿望

在价值1500亿美元的减肥药市场上，诺和诺德已经输给了礼来，礼来的竞争对手药物Zepbound和Mounjaro在临床上比Wegovy及其糖尿病药物Ozempic更具优势。诺和诺德（Novo）在美国市场上的失误也使其付出了代价。在新任首席执行官迈克-杜斯塔尔（Mike Doustdar）的领导下，诺和诺德正在进行大规模裁员，以调整工作重心。

Doustdar和即将上任的董事会主席、前首席执行官Lars Rebien Sorensen（也是最终控制诺和诺德的基金会主席）承诺，在其他公司和山寨药挤占市场的情况下，诺和诺德将迅速采取行动，重新赢得优势。

丹麦医疗保健投资基金 Global Health Invest 的首席执行官克劳斯-亨里克-约翰森（Claus Henrik Johansen）说："这就是赢的愿望和希望，也是领先的愿望和希望，"他谈到了索伦森加强控制后的新心态。Global Health Invest目前并不持有诺和诺德的股份。

对美塞拉公司的竞购面临着辉瑞公司的激烈竞争，辉瑞公司可能会对这一报价提出质疑，或提高自己的出价。这笔交易为诺和诺德提供了强大的肥胖症治疗潜力，即使这些产品仍需数年才能上市。

贝尔维尤资产管理公司（Bellevue Asset Management）的投资组合经理保罗-梅杰（Paul Major）说："诺和诺德的这种大胆举动并不常见，这也为上届董事会过于胆小的论点提供了佐证，"该公司目前并未持有诺和诺德的股票。他说，这笔交易可能表明了诺和诺德对内部管线薄弱的担忧。

礼来公司周四公布的好于预期的第三季度财报凸显了这种担忧，他补充说，"也许诺和诺德无法在目前的双头垄断市场上正面竞争，因为它的产品并不像蒙加罗那样被看好"。

新首席执行官上任一个月内的第二笔美国大交易

Jyske Bank分析师Henrik Hallengreen Laustsen说，诺和诺德付出了相当 "高昂的代价"，不过好处是Metsera拥有新颖的产品，而且这笔交易击败了潜在的竞争对手，即使辉瑞在肥胖症药物领域远远落后。

"他说："这两个因素与高昂的价格形成了对比。

"不能排除他们比以前更激进了一些，并利用基金会发出的信号比以前更激进了一些。

诺和诺德的股价周四下跌了 3%。而 Metsera 则大涨了 20%。

竞购Metsera是Doustdar一个月内的第二次大动作，此前诺和诺德曾在10月初表示，将以高达50亿美元的价格收购 (link) 美国生物技术公司Akero Therapeutics 。

诺和诺德正面临着美国总统特朗普（Donald Trump）要求其GLP-1药物降价，索伦森（Sorensen）上周表示，该公司正在就降价问题进行积极谈判。

丹麦《柏林日报》（Berlingske）的商业专栏作家托马斯-伯恩特-亨里克森（Thomas Bernt Henriksen）密切关注着诺和诺德的动向，他说，这笔交易是为了确保诺和诺德在产能方面的巨额投资在未来几年药物专利到期时仍能发挥作用。

"他告诉路透记者："他们需要冒风险，以实现增长，从而保住早期的巨额投资。"他们正在真正地积极进取，大展拳脚。"

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诺和诺德与辉瑞围绕Metsera展开减重药物争夺战

环球市场播报

　　丹麦制药企业诺和诺德公司（Novo Nordisk A/S）主动向美国生物技术公司 Metsera Inc．发起收购要约，这引发了其与辉瑞公司（Pfizer Inc．）之间的激烈争夺。两家药企均希望通过收购 Metsera 获取减重治疗药物，从而在这个快速增长的市场中收复失地。

　　诺和诺德提出以至少 65 亿美元收购 Metsera，试图击败后者此前与辉瑞达成的协议。Metsera 表示，这一最新报价（彭博新闻周四早些时候已报道）优于其上月接受的辉瑞原报价。

　　这家美国药企（辉瑞）批评诺和诺德试图破坏其交易的行为 “鲁莽轻率”，并指控这家丹麦竞争对手试图滥用市场主导地位。辉瑞在声明中称，诺和诺德此举是 “通过收购一家新兴美国竞争对手来压制竞争，涉嫌违法”。

　　此次争夺发生之际，诺和诺德与辉瑞在减重药物市场均面临挫折 —— 该市场预计到 2030 年规模将达 1000 亿美元。礼来公司（Eli Lilly & Co．）已领先诺和诺德一步，其在周四的财报发布会上表示，目前公司在采用 GLP-1（胰高血糖素样肽 - 1）技术的新型减重药物市场中，占据约 58% 的份额。

　　截至纽约时间上午 10 点，辉瑞股价基本持平；诺和诺德股价下跌 2.6%。

　　减重药物市场的潜在回报吸引着大型药企纷纷收购 Metsera 这类小型公司。Metsera 目前正研发多款实验性减重治疗药物，其中一款注射剂的给药频率可能低于诺和诺德的 Wegovy（维格威）。

　　瑞穗证券医疗领域分析师贾里德・霍尔茨表示：“诺和诺德这种‘半路截胡’的做法，在制药行业相当罕见，至少近年来不多见。”

　　此次争夺发生在诺和诺德高层重组之后。该公司新任首席执行官马齐亚尔・迈克・杜斯达尔（Maziar Mike Doustdar）正采取激进举措，试图夺回诺和诺德在减重药物市场的地位 —— 该市场正是由诺和诺德率先开拓的。自上任以来，杜斯达尔已宣布裁员数千人、以 50 亿美元收购肝病药物企业 Akero Therapeutics，并表示公司需在各项业务中提升执行力。此外，诺和诺德还更换了董事长。

　　“诺和诺德正在展现实力，” 诺德网（Nordnet AB）投资经济学家佩尔・汉森在邮件中表示，“他们正全力扩大研发管线，但代价是投入了相当大一部分财务余地。”

　　辉瑞的努力

　　若这家丹麦企业（诺和诺德）成功收购 Metsera，将对辉瑞在疫情后的业务重建造成打击。目前，辉瑞新冠疫苗需求大幅下降，部分核心药物也即将面临专利到期。尽管辉瑞曾自主研发一款减重口服药，但因一名临床试验受试者出现肝损伤迹象，该项目最终失败。

　　根据声明，诺和诺德对 Metsera 的收购报价中，若达成特定目标，每股收购价最高可达 77.75 美元，这比辉瑞报价的最高值（每股 70 美元）高出 11%。

　　Metsera 表示，辉瑞目前有四天时间协商修改原协议条款。该公司在声明中指出，若协商后 Metsera 仍认为诺和诺德的报价更优，则有权终止与辉瑞的协议。

　　诺和诺德的收购报价采用了一种特殊结构，允许 Metsera 股东在交易签署时即可获得大部分资金。通常情况下，被收购公司的股东只有在监管审批等手续完成后才能获得补偿；若这些流程耗时超出预期，可能会增加不确定性。

　　考虑到诺和诺德在减重药物市场已占据较大份额，其收购方案的监管审批流程可能比辉瑞的方案更长。辉瑞在声明中提及这一特殊结构，指控诺和诺德的报价 “在设计上试图规避反垄断法”。

　　根据方案，在最终协议签署后，诺和诺德将立即向 Metsera 支付每股 56.50 美元，而 Metsera 将在数天后通过股息形式将这笔资金分配给股东。在交易待审批期间，诺和诺德将持有 Metsera 相当于 50% 股本的无投票权优先股。待 Metsera 股东与监管机构批准交易后，投资者将获得所谓的 “或有价值权”—— 若达成约定目标，有权获得最高每股 21.25 美元的后续里程碑付款。

　　在哥本哈根股市交易中，诺和诺德股价一度下跌 3.4%。

　　今年以来，Metsera 股价已上涨近两倍，至 52.21 美元。以周三收盘价计算，该公司市值约为 55 亿美元。周四纽约股市盘前交易中，Metsera 股价一度飙升 21%，而辉瑞股价基本持平。

风险提示及免责条款

　　丹麦制药巨头诺和诺德公司（Novo Nordisk A/S）提出以至少 65 亿美元收购肥胖症治疗初创企业 Metsera 公司（Metsera Inc．），试图击败 Metsera 与辉瑞公司（Pfizer Inc．）已达成的协议，从而巩固自身在减重药物领域的地位。

　　诺和诺德在周四发布的声明中表示，已主动提出以每股 56.50 美元的现金预付价格收购 Metsera，此举也证实了彭博新闻此前的报道。声明还指出，若能达成特定目标，收购价每股最高可再增加 21.25 美元（总增幅达 25 亿美元）。

　　Metsera 称诺和诺德的新报价优于此前辉瑞的方案，并表示辉瑞目前有四天时间协商修改原协议条款。该公司在声明中指出，若协商后 Metsera 仍认为诺和诺德的报价更优，则有权终止与辉瑞的协议。

　　辉瑞则反驳称，诺和诺德试图破坏这笔交易的行为 “鲁莽轻率”，且是在试图滥用其市场主导地位。辉瑞在声明中表示，诺和诺德此举是 “通过收购一家新兴美国竞争对手来压制竞争，涉嫌违法”，并认为诺和诺德的报价 “不切实际”，无法构成比自身方案更优的报价。

　　在哥本哈根股市交易中，诺和诺德股价一度下跌 3.4%。

　　诺和诺德表示，包括里程碑付款在内，其对 Metsera 的每股收购总价最高可达 77.75 美元，这比辉瑞报价的最高值（每股 70 美元）高出 11%。声明还提到，目前该收购提案仍需经 Metsera 董事会审核。

　　此次竞购 Metsera 是诺和诺德的最新动作。在首席执行官马齐亚尔・迈克・杜斯达尔（Maziar Mike Doustdar）的领导下，诺和诺德正努力重夺减重药物领域的领先地位。自杜斯达尔上任以来，公司已宣布裁员数千人、以 50 亿美元收购肝病药物企业 Akero Therapeutics 公司，并表示需在各项业务中提升执行力。

　　“诺和诺德正在展现实力，” 诺德网（Nordnet AB）投资经济学家佩尔・汉森（Per Hansen）在邮件中表示，“他们正全力扩大研发管线，但代价是投入了相当大一部分财务余地。”

　　彭博新闻此前曾报道，诺和诺德通过提高报价价值并优化方案结构，向 Metsera 提交了更优厚的收购提议。

　　诺和诺德表示，现金对价将在协议签署时支付，以换取占 Metsera 股本 50% 的无投票权优先股。至于未来里程碑付款对应的或有价值权，将在交易完成时发行，以换取 Metsera 剩余的股份。

　　肥胖症治疗领域竞争加剧

　　辉瑞在今年 9 月曾宣布，已同意以每股 47.50 美元的价格收购 Metsera（企业价值 49 亿美元）；若达成特定目标，还可能额外支付每股 22.50 美元。

　　今年以来，Metsera 股价已上涨近两倍，至 52.21 美元。以周三收盘价计算，该公司市值约为 55 亿美元。周四纽约股市盘前交易中，Metsera 股价一度飙升 21%，而辉瑞股价则几乎没有变动。

　　预计到 2030 年，肥胖症治疗市场规模将达到 1000 亿美元，这促使大型制药企业纷纷收购拥有潜力药物分子的小型公司。Metsera 是肥胖症治疗领域几家有望推出下一代疗法的企业之一，目前正在研发多款实验性减重药物，其中一款注射剂的给药频率可能低于诺和诺德与礼来公司（Eli Lilly & Co．）目前市场领先的药物。

　　Metsera 的药物属于 “长效胰淀素类似物” 类别。胰淀素类药物已成为比 GLP-1 类药物（如诺和诺德的 Wegovy 和礼来的 Zepbound）更温和的选择 ——GLP-1 类药物常伴随较高的副作用发生率，包括恶心和呕吐。

　　作为肥胖症治疗市场的开创者，诺和诺德目前正处于转型阶段，试图重夺该领域的领先地位。减重药物热潮曾推动诺和诺德股价飙升，使其一度成为欧洲市值最高的公司；但随后在以礼来为首的竞争对手入局后，公司股价出现下滑。

　　诺和诺德管理层重组

　　10 月初，因对变革速度存在分歧，诺和诺德董事会超半数成员（包括董事长海尔格・伦德（Helge Lund））辞职。丹麦制药业资深人士拉尔斯・雷比恩・索伦森（Lars Rebien Sorensen）—— 曾担任诺和诺德首席执行官，目前执掌公司最大股东 —— 将接任董事长一职。

　　此次人事变动是诺和诺德大规模管理层重组的一部分。今年早些时候，该公司已更换首席执行官。新任 CEO 正试图建立 “绩效文化”，以在关键的美国市场重夺失地。

　　此外，诺和诺德还面临美国前总统唐纳德・特朗普推动降低药价的压力。特朗普近期公开表示，计划将诺和诺德的重磅糖尿病药物奥泽匹克（Ozempic）的月均费用降至 150 美元。

　　若这家丹麦企业成功收购 Metsera，将对辉瑞在疫情后的业务重建努力造成打击。目前，辉瑞新冠疫苗的需求大幅下降，其部分核心药物也即将面临专利到期。尽管辉瑞曾自主研发一款肥胖症口服药物，但因一名临床试验受试者出现肝损伤迹象，该项目最终失败。

　　尽管诺和诺德在减重领域仍遥遥领先，但仍需研发出下一代肥胖症治疗药物，以超越礼来。目前，诺和诺德的 CagriSema 疗法表现尚未达预期。

　　诺和诺德已向美国食品药品监督管理局（FDA）提交了司美格鲁肽口服制剂的审批申请 —— 司美格鲁肽是其热门减重注射剂 Wegovy 的主要活性成分。然而，这款口服药需空腹服用才能达到最佳疗效，这可能成为其广泛普及的障碍。此外，由于它属于肽类药物，其大规模生产难度也高于传统小分子药物。