Gate 联合 Stable (STABLE) 开启 STABLE 生态周，分享 30,000,000 STABLE

在加密货币市场经历一轮回调、数字资产财库（DAT）模式备受审视之际，Michael Saylor再次成为市场焦点。2025年12月7日，Strategy（原MicroStrategy）创始人兼执行主席Michael Saylor在X平台发布比特币Tracker信息，暗示或将披露增持数据。然而，与此同时，数字资产管理公司CoinShares研究主管James Butterfill却直截了当地指出，DAT的投机泡沫“从许多层面来看，确实已经破裂”。这两种截然不同的市场信号，共同描绘了DAT模式从明星概念到泡沫幻灭的复杂图景，也预示着下一代DAT将面临深刻的洗牌。

一、Strategy坚守比特币战略：市场低迷不改长期信念

尽管比特币市场近期波动，Strategy首席执行官Phong Le强调公司将继续执行其比特币储备策略。

• 穿越熊市的经验： Phong Le接受CNBC采访表示，Strategy已经经历了2022年比特币熊市，在比特币下跌时，公司将继续执行其策略。

• 增持比特币的模式： Strategy计划发行股权和债务，以高于资产净值的溢价筹集资金，并以增值的方式购买比特币。

• 节奏调整，策略不变： Phong Le指出，在市场低迷时，增持节奏可能会放缓，但整体策略不会改变。

• 消除FUD（恐惧、不确定和怀疑）： 对于设立14.4亿美元股息储备基金，Phong Le表示，Strategy仅用了八天半时间就募集到14.4亿美元，相当于21个月的股息支付规模。这样做是为了消除市场谣言，并向市场证明即使在比特币的下行周期中Strategy仍然能够快速筹集资金。

• Saylor的信号： Michael Saylor在X平台再次发布比特币Tracker信息，写道“₿ack to Orange Dots?”，暗示Strategy将继续其比特币策略，根据此前情况，通常Strategy会在他发布比特币Tracker信息后的第二天披露比特币增持数据。

二、CoinShares：数字资产财库（DAT）投机泡沫已破裂

CoinShares研究主管James Butterfill直截了当指出，专门在资产负债表上囤积比特币、以太坊等加密资产的上市公司，其投机泡沫“从许多层面来看，确实已经破裂”。

• 泡沫幻灭： Butterfill回顾指出，2025年夏天，许多DAT公司市值一度飙到净资产价值（mNAV）的3倍、5倍甚至10倍，市场把他们当成“杠杆比特币ETF”般追捧。而如今，这些公司的mNAV几乎已经全部回落至1倍甚至更低，溢价彻底消失。

• 模式觉醒： 他强调，这不是单纯的价格回档，而是市场对“用发股票的方式疯狂囤币、却没有实质营运事业”模式的集体觉醒。

• 背离初衷： DAT的最初设计是：用比特币对冲货币贬值的风险。然而，后来许多公司根本不做本业，发行股票的唯一目的就是买更多币，甚至动用债务、优先股、ATM机制不停加码，变成了一场“杠杆押注比特币价格永远上涨”的赌局，彻底背离了初衷。

三、DAT公司面临“被迫卖币”风险与洗牌

在DAT泡沫破裂后，Butterfill分析了当前主要的DAT公司面临的困境和未来洗牌的可能性。

• 避免抛售螺旋： 目前主要的DAT公司在今年几乎都还没大规模卖币，因为它们仍在想尽办法避免触发抛售螺旋。

• mNAV跌破1的结局： 但一旦mNAV长期低于1倍，就可能出现三种结局：管理层不甘心缩减储备规模，选择硬扛等反弹；少数公司反向操作，卖币回购股票，提升每股持币数；成为并购标的，被资金更充裕的企业低价吃进比特币。

• 第一种可能性最大： 不过，Butterfill认为，出现第一种情形的可能性最大，尤其是在12月美国联准会大概率继续降息、宏观环境改善的情况下，加密市场仍有望反弹。

四、下一代DAT的洗牌与新分类

Butterfill预测，未来投资者会把市场重新划分为四类，预示着下一代DAT将经历一场大洗牌。

• 四种新分类：

投机型DAT： 本业可有可无，纯粹靠持币赌价格。

国库驱动型DAT： 真正把比特币当外汇管理工具。

代币投资公司： 像封闭式基金持有多元化代币。

策略型企业： 例如Tesla、Block Inc.这类持币但不挂DAT招牌的公司。

• 讽刺与回归正轨： Butterfill调侃道：“真正的优质企业反而被排除在DAT标签之外，这是最大的讽刺。”他强调，DAT泡沫破裂不代表这个概念已经死亡，而是要回归正轨。

结语：泡沫破了，概念不会死

Butterfill最后强调，DAT泡沫破裂不代表这个概念已经死亡，而是要回归正轨。未来的赢家必须具备三个条件：实实在在的营运事业、有纪律的资产管理、现实上的预期。否则，“用股票市场当ATM机不停买币”的玩法，将被市场彻底淘汰。

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