股市暴跌后，交易员因大幅波动性空头损失数十亿美元

在全球股市大跌之后，对股市将保持平静的押注使散户交易者、对冲基金和养老基金损失了数十亿美元，这凸显了蜂拥进入热门押注的风险。

随着对美国经济衰退的担忧和大规模平仓使全球股市在三周内蒸发了 6 万亿美元，Cboe波动率指数(VIX)周一创下了有史以来最大的盘中涨幅，并收于2020 年 10 月以来的最高水平。该指数跟踪基于标普500指数期权的股市波动性预期。

根据路透的计算以及伦敦证券交易所集团（LSEG）和晨星公司（Morningstar）的数据，10大做空波动率交易所交易基金(ETF)的投资者的回报较今年早些时候达到的高点蒸发了 41 亿美元。

这些都是做空波动性的押注，只要波动率指数这个最受关注的衡量投资恐慌情绪的指标保持在低位，这些押注就能赚钱。

投资者和分析师表示，对波动性期权的押注变得如此流行，以至于在8月5日这些交易突然转为负面之前，银行为了对冲它们正在接受的新业务，可能也促成了市场的平静。

散户投资者向这些交易投入了数十亿美元，这些交易也引起了对冲基金和养老基金的注意。

虽然押注的总规模很难确定，但摩根大通3 月份估计，公开交易的做空波动性ETF管理的资产总额大约为1000 亿美元。

“你只需看看8月5日波动率指数的日内变化率，就能知道那些采用做空波动率策略的投资者损失了数十亿美元，”《如何倾听市场声音》(How to Listen When Markets Speak)一书的作者Larry McDonald说。

McDonald曾撰文介绍2018年做空波动率的押注是如何出错的。他说，有关ETF业绩的公开数据并不能完全反映养老基金和对冲基金的损失，这些基金通过银行进行私下交易。

周三，波动率指数回升至23点左右，远低于周一处于65点上方的高点，但仍保持在一周前的水平上方。

图：波动率指数飙升，做空波动率ETF的回报蒸发

**波动率上升**

这种交易策略近年来流行起来的一个推动因素是零日到期期权的兴起。零日到期期权是一种短期股票期权，允许交易员进行24小时的押注，并收取产生的任何溢价。

从 2022 年开始，包括对冲基金和散户交易者在内的投资者可以每日而非每周交易这些合约，从而有更多机会在波动率处于低位时做空波动率。这些合约在2023 年首次被纳入 ETF。

许多这类短期期权都是围绕备兑看涨期权(covered calls)进行的，这种交易就是在投资美国大型股等证券的同时卖出看涨期权。随着股市上涨，只要市场波动率保持在较低水平，这些交易就能赚取溢价，押注看起来有可能成功。从1月到7月1日，标普500指数上涨了15%，而波动率指数下跌了7%。

图：2024年标普500指数和波动率指数对比

两位投资消息人士告诉路透，一些对冲基金还通过更复杂的交易做空波动率。

据巴克莱银行的研究显示，一项受欢迎的对冲基金交易是利用了标普500指数 相对于5月接近纪录高位的个股的低波动性差异。

对冲基金研究公司PivotalPath跟踪了25只从事波动率交易的基金，他们管理的资产规模约为215亿美元。

其数据显示，对冲基金倾向于押注波动率指数上涨，但也有一些基金做空。PivotalPath说，这些基金在8月5日亏损了10%，而包括做空和做多波动率的对冲基金在内的整个行业在当天的回报率在5.5%到6.5%之间。

**波动性受到抑制**

银行是为大客户进行此类交易的另一个关键参与者。

国际清算银行(BIS)在其3月的季度报告中指出，银行的对冲行为使华尔街恐慌指数保持在较低水平。

2008年后的监管规定限制了银行逐渐加大风险的能力，包括波动性交易。国际清算银行表示，当客户希望进行波动性交易时，银行会对冲这些头寸。这意味着他们会在标普指数下跌时买入，在其上涨时卖出。国际清算银行称，大型交易商通过这种方式“抑制”了波动。

除了对冲之外，三位消息人士还指出，在某些情况下，银行通过出售产品来对冲波动性头寸，从而使银行平衡交易或保持中立。

路透看到的营销文件显示，巴克莱 、高盛 和美国银行 今年都提供了复杂的交易结构，其中包括短期和长期波动性头寸。

文件称，有些银行没有持续的对冲机制来抵御损失，而是“定期”提供保护。这可能使投资者在8月5日波动率指数飙升时面临更高的潜在损失。

巴克莱银行和美国银行不予置评。高盛没有立即回应置评请求。

哥伦比亚大学教授Michael Oliver Weinberg说：“当市场接近高点时，自满情绪变得很普遍，因此投资者(主要是散户，但也有机构投资者)为了获得溢价而抛售波动性也就不足为奇了。”

“总是同样的周期。一些外生因素导致市场抛售。那些做空波动率的投资者现在将蒙受损失，”他说。(完)

(编审 汪红英/李爽)

((shuang.li@thomsonreuters.com; 86-10-56692085;))

在全球股市大跌之后，一个关于股市将保持平静的赌注让散户交易者、对冲基金和养老基金损失了数十亿美元，这凸显了大肆押注的风险。

周一，由于对美国经济衰退的担忧和大幅平仓 (link)，全球股市在三周内缩水6万亿美元，跟踪股市波动率预期的标普500指数期权CBOE VIX指数创下有史以来最大的盘中跳 (link)，收于2020年10月以来的最高点。

根据路透的计算以及LSEG和晨星公司的数据，10只最大的短期波动率交易所交易基金的投资者从今年早些时候达到的高点抹去了41亿美元的收益。

这些都是对波动率的押注，只要最受关注的投资者焦虑指数VIX 保持低位，这些押注就能赚钱。

投资者和分析师表示，在8月5日交易突然转为负值之前，对波动率期权的押注变得如此流行，以至于银行为了对冲它们正在接受的新业务，可能促成了市场的平静。

散户投资者投入了数十亿美元，但这些交易也引起了对冲基金和养老基金的关注。

虽然押注总数难以确定，但摩根大通 在3月份估计，公开交易的做空波动性ETF管理的资产总额约为1000亿美元。

"如何倾听市场的声音》（How to Listen When Markets Speak）一书的作者拉里-麦克唐纳（Larry McDonald）说："你只需看看8月5日VIX指数的日内变化率，就能知道那些采用做空波动率策略的投资者损失了数十亿美元。

但麦克唐纳曾在 2018 (link)，撰文介绍对波动性的押注是如何出错的，他说，公开的 ETF 业绩数据并不能完全反映养老基金和对冲基金的损失，这些基金是通过银行进行私下交易的。

周三，VIX 指数回升至 23 点左右，远低于周一 65 点以上的高点，但仍保持在一周前的水平之上。

波动率上升

近年来，零日到期期权 (link) （允许交易者在 24 小时内下注并收取产生的任何权利金的短期股票期权）的兴起推动了这种交易策略的流行。

从 2022 年开始，包括对冲基金和散户交易者在内的投资者可以每日而非每周交易这些合约，从而有更多机会在 VIX 低位时做空波动率。这些合约于 2023 年首次纳入 ETF。

许多这类短期期权赌注都是围绕备兑看涨期权进行的，这种交易在投资美国大盘股等证券的同时卖出看涨期权。随着股市上涨，只要市场波动率保持在较低水平，押注看起来有可能成功，这些交易就能赚取溢价。从 1 月到 7 月 1 日，标准普尔 500 指数上涨了 15%，而 VIX 指数下跌了 7%。

两位投资者消息人士告诉路透，一些对冲基金还通过更复杂的交易做空波动率。

巴克莱银行（Barclays）当时的研究显示，对冲基金利用标准普尔500 指数的低波动率与5月份接近历史高点的个股之间的差异，进行了一种流行的交易。

对冲基金研究公司PivotalPath跟踪了25家进行波动性交易的基金，在这个规模约为4万亿美元的行业中，这些基金管理着约215亿美元的资产。

其数据显示，对冲基金倾向于押注 VIX 指数上涨，但也有一些基金做空。PivotalPath 说，这些基金在 8 月 5 日亏损了 10%，而包括做空和做多波动率的对冲基金在内的整个群体在当天的回报率在 5.5% 到 6.5% 之间。

波动性受到抑制

银行是站在大客户交易中间的另一个关键参与者。

国际清算银行（Bank of International Settlements）在其 3 月份的季度报告中指出，银行的对冲行为使华尔街的恐慌指数保持在较低水平。

2008 年后的法规限制了银行的风险仓储能力，包括波动性交易。国际清算银行表示，当客户希望进行价格波动交易时，银行会对冲这些头寸。这意味着他们会在标准普尔指数下跌时买入，在其上涨时卖出。国际清算银行说，大交易商通过这种方式 "抑制 "了波动。

除了对冲之外，三位消息人士还指出，在一些情况下，银行通过出售产品来对冲波动性头寸，从而使银行的交易趋于平衡，或保持中立。

路透看到的营销文件显示，巴克莱 、高盛 和美国银行 今年推出了复杂的交易结构，其中包括短期和长期波动性头寸。

文件称，有些交易结构中没有固定的对冲措施来抵御损失，而是 "定期 "提供保护。这可能使投资者在 8 月 5 日 VIX 指数飙升时面临更高的潜在损失。

巴克莱银行和美国银行拒绝发表评论。高盛没有立即回应置评请求。

"哥伦比亚大学教授、东京理科大学特别顾问迈克尔-奥利弗-温伯格（Michael Oliver Weinberg）说："当市场接近高点时，自满情绪变得很普遍，因此投资者（主要是散户，但也有机构投资者）为了溢价而抛售波动性也就不足为奇了。

"周期总是一样的。一些外生因素导致市场抛售。那些做空波动率的人现在将遭受损失，"他说。