金价短期下行风险较大

Cohen

大宗商品

摘要:

尽管美联储主席鲍威尔持续在不同场合发表鹰派讲话以期对通胀预期进行管理，但市场却不断计价再通胀和滞胀的风险。也正是出于这样的考虑，投资者选择买入黄金来对冲通胀风险。

上周（11月6日至10日）国际金价整体呈现回落态势，尽管美国长债收益率在经过了一轮上行后明显回落，但国际金价并未因此受到支撑。高企的实际利率仍然对国际黄金价格形成制约。

从近期市场表现来看，长债收益率和国际黄金价格呈现同涨同跌的格局。笔者认为，资金抛弃美债选择黄金的重要原因之一，是对于未来通胀不确定性的担忧。出于这种担忧，美国公布的密歇根大学消费者信心指数显示消费者对于未来的通胀预期重新抬头。

由于美联储本轮紧缩周期已经接近末期，但通胀水平依然较高，市场参与者开始对美联储能否将通胀重新带回至2％这一水平产生疑惑。尽管美联储主席鲍威尔持续在不同场合发表鹰派讲话以期对通胀预期进行管理，但市场却不断计价再通胀和滞胀的风险。也正是出于这样的考虑，投资者选择买入黄金来对冲通胀风险。

笔者认为，美国5年期通胀保值债券受制于规模和期限，难以满足市场对于通胀的对冲，可能也是推动资金进入金市的重要理由。此外，在市场通胀预期重新抬头，但加息预期放缓的情况下，美联储内部对货币政策分歧的讲话也难以平抑投资者对未来通胀的担忧情绪。

上周美联储官员表示，美联储不需要继续调整利率也可以达成通胀目标，尽管稍早时候美联储主席鲍威尔仍然坚持如有必要美联储将会进一步收紧货币政策。从国际金价短期走势来看，多空因素胶着，但总体来看下行风险依旧大于上涨。

文章来源：中国黄金网

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Alex

央行

尽管市场早已广泛预测7月或是美联储的最后一次加息，但美联储主席鲍威尔对此仍未给予认同。11月9日，鲍威尔在国际货币基金组织（IMF）在华盛顿主办的一场研究会议上重申，没有必要立即再次加息，但如果有必要的话，官员们将进一步调整政策，为经济降温，并充分抑制通胀。这与其在9月和11月例会上的表态一致。美联储在6月首次暂停加息，但在7月温和加息25个基点。随后，美联储在9月和11月例会上连续两次保持利率不变。这是美联储首次连续两次暂停加息，也是年内第三次暂停加息。为了遏制通胀，自2022年3月以来，美联储已经加息11次，累计加息幅度高达525个基点。

坚守抗通胀立场

当前，美国通胀已从2022年夏季的峰值显著回落。美国商务部的数据显示，今年4月至9月期间，剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀率折合成年率已降至2.8%，低于去年创下的峰值5.6%。同时，美国劳工部最新报告称，美国10月份失业率为3.9%，高于9月份的3.8%以及4月份触及的近期低点3.4%，这表明对工人的需求虽然依旧强劲，但最近几个月已有所放缓。

相对于过去“鹰”姿勃发，美联储在加息问题上的立场近来已有所转变：不仅不再激进，且对进一步加息的时点也更趋谨慎。鲍威尔重申，政策制定者希望确保利率具有足够的限制性。他表示，“在这一点上，我们正在努力作出判断，看看我们是否需要做得更多。”在问答环节，鲍威尔在回答问题时说，“我们不想走得太远，但与此同时，我们知道，我们可能犯的最大错误实际上是未能控制住通胀。”

鲍威尔还表示，尽管当前通胀在降温，但仍比美联储的目标高出很多。如果未来有必要进一步收紧政策，“我们绝不会犹豫”。鲍威尔强调，“当前我们会谨慎行事”，需要同时考虑收紧不够以及收紧过度的风险。对于美国经济第三季度4.9%的增速，鲍威尔称“非常强劲”，但他同时表示，预计未来几个季度经济增速将放缓。鲍威尔还指出，经济增长好于预期可能会影响抗击通胀的效果，并需要通过货币政策作出回应。鲍威尔还明确表示，美联储不希望将通胀持续稳定放缓视为理所当然。鲍威尔说:“我们知道，实现2%目标的持续进展并不确定，通胀给了我们一些假象。如果进一步收紧政策变得合适，我们将毫不犹豫地这样做。”

居民贷款违约风险不大

与《金融时报》记者连线的财通证券首席宏观分析师陈兴表示，三季度美国经济表现再超预期，消费强劲是主要动力。在美联储快速加息后，市场对于居民消费的韧性一再出现错判，鲍威尔在11月美联储议息会议的记者会上，也表示其低估了居民部门资产负债表的韧性。

数据显示，截至2023年二季度，美国居民部门债务总额升至17万亿美元，创历史新高，但贷款同比与环比增速均持续回落。分类型来看，居民债务从多到少依次可以分为房屋抵押贷款、汽车贷款、学生贷款、信用卡贷款与其他类贷款。其中，房屋抵押贷款存量超过12万亿美元，而汽车、学生、信用卡贷款存量均突破1万亿美元。陈兴指出，自美联储于去年3月加息以来，联邦基金目标利率累计上涨525个基点，速度为40年来最快，然而目前居民贷款利率并未遭受太大冲击。二季度数据显示，存量贷款中新车贷款利率由加息前的4.6%上涨2个百分点，但房屋抵押贷款利率仅由加息前的3.8%上涨0.1个百分点。考虑到房贷占总债务规模约七成，居民付息压力并未出现实质性上升。

陈兴认为，在美国高利率之下，美国房贷市场违约风险不高。近期，30年期抵押贷款的平均利率逼近8%，创近20年来新高，引发市场对于房贷违约的担忧。但数据显示，与增量贷款利率快速上行的趋势有所不同，存量房贷的平均利率仅略微上升至3.9%。这是由于抵押贷款市场以固定利率为主，高利率不会对存量房贷产生直接影响，居民对于存量房贷的偿还压力并没有显著加大。而从商业银行抵押贷款的表现来看，其拖欠率与撇账率的水平处于历史低位，远低于金融危机时期，指向抵押贷款风险不高。

另外，美国居民部门贷款违约风险也不大。一方面，居民现有存量贷款以固定利率为主，不受加息影响，占比超七成的住房抵押贷款的存量利率水平变动不大，这也决定了居民部门债务成本上升不高；另一方面，从家庭债务偿付额占可支配收入的比重来看，当前居民债务的违约风险并不高，消费贷款略有上升，但抵押贷款与全部贷款仍处在历史低位。

不过，陈兴认为，美国消费未来或承压缓降。10月学生贷款重启偿还或将挤压消费支出，同时，本月中旬美国两党将再度就财年预算展开交锋，届时政府“关门”危机可能会重演，巴以冲突未来走向也给全球经济带来不确定性，同时，三季度暑期电影和演唱会等有利因素不再，以上因素或将对四季度消费产生一定扰动。短期来看，超额储蓄与居民实际收入转正作为支撑消费韧性的两大支柱，叠加净资产持续增长，美国消费韧性难以证伪。考虑到消费下行或将缓慢，预计直至明年年中经济增长放缓压力才会加大。

文章来源：中国金融新闻网

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Devin

经济

三大评级机构中，最后一家保留美国AAA级主权信用评级的穆迪，也因最近的政府发债潮和两党党争极端化下调美国评级展望至“负面”。

但美国财长耶伦表示，她并不认可穆迪的做法，表示仍然对美债和美国经济信心十足。

当地时间周一，耶伦在旧金山举行的新闻发布会上表示：“美国经济基本面强劲，美国国债仍然是世界上最重要的安全和流动性资产。”

她补充说，自己“不同意穆迪的决定”。

尽管美国经济在美联储持续加息之际，仍然表现出强劲的韧性。但不断增长的赤字显示出较长期的财政风险。在截至9月份的财政年度中，美国的财政赤字已经翻了一番。

今年8月，惠誉在美国债务上限危机愈演愈烈的情况下，下调了美国主权信用评级。此后三大评级机构中，仅剩穆迪维持着对美国的最高评级（标普早在2011年的债务上限危机中就下调了美国的评级）。

然而，虽然美国国会在9月底赶在政府关门最后一刻通过了临时拨款法案，暂时避免了政府停摆的尴尬。但国会内两党的对立没有丝毫缓解。

到本周五，国会的临时拨款法案就会到期，债务上限危机又会重演。共和党和民主党在国际援助、边境安全资金和财政政策方向等问题上分歧严重，没有明确的妥协途径，美国政府再度面临停摆危机。

媒体称，这凸显美国国会对立情势日益严峻，自不到两个月前暂解政府关门危机以来，国会的预算僵局几乎没有任何进展。

穆迪在此前的声明中称，美国财政实力的下行风险已经增加，可能不再能完全被特有的信贷优势所抵消。在更高利率的背景下，如果没有有效的财政政策措施来减少政府支出或增加收入，穆迪预计美国的财政赤字将保持非常大的状态，显著削弱债务可承受性。美国国会内持续的政治两极分化，增加了债务问题进一步加剧的风险。

虽然不认可穆迪的决定，但耶伦也承认，政府停摆会给经济带来极大冲击：“在美国经济表现良好并朝着正确方向发展的时候，停摆会给经济带来不必要的阻力。”

文章来源：华尔街见闻

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Kevin Du

经济

中国汽车工业协会10月中旬发布的最新数据显示，9月，中国向海外出口了9.1万辆新能源乘用车，同比增长107%，占乘用车出口的25.4%。

比较中日双方数据可以看到，今年上半年，中国首次超越日本，成为全球第一大汽车出口国。

在挪威、瑞典和德国等欧洲国家，中国车企在当地取得了一定的市场占有率。同时，在泰国、马来西亚等东南亚国家，中国车企也开始拥有生产基地，实现本地化运营。

中国市场的这一变化，引发日企关注。这一点在刚刚结束的中日先进产业技术交流会上尤为显著。

加大与中国新能源汽车厂商合作

起家于玻璃生产的世界材料巨头AGC株式会社，深耕中国市场40多年，一直在密切关注中国市场的最新动态。在现场AGC带来的材料技术和产品中，一部分为中国首展的创新成果，比如“高折射率玻璃基板”和“生物制剂药瓶新型涂层”。前者在保持高平坦度的同时，成功实现了12英寸制程，可用于AR/MR智能眼镜等信息终端，也可为汽车HUD（抬头显示）等高机能产品的升级助力。后者则通过在生物制剂的药瓶内部实施特殊的树脂涂层，抑制生物物质附着，提升珍贵生物制剂使用效率并长时间维持药效，是AGC为中国医药行业提供的全新解决方案。

值得注意的是，AGC此次还带来了“车载激光雷达（LiDAR）”产业链的众多产品及解决方案，将为智能网联车、自动驾驶的进一步发展提供可能性。

AGC中国总代表上田敏裕告诉我们，激光雷达由很多零部件和材料组成，AGC是全球为数极少拥有激光雷达全产业链的公司。

“现在全球每跑4辆新车里就有1辆是装载了AGC的玻璃。AGC长期给全球主流的汽车厂商比如日本、美国、德国、韩国等供货，但是我们在中国的份额相对来说比较小。”上田说道，“我们现在也在给中国一些电动汽车厂商供货，未来我们也会重点发力这一块，把我们的技术和解决方案提供给中国的电动汽车厂商。”

上田还观察到，“当前中国的汽车市场比较注重车内的娱乐功能，这一块不单单是以前传统的玻璃弯折或者能变形和曲面就能实现的。诸如对抗紫外线、更加静音等高附加价值功能的新需求是AGC的强项。”

无独有偶，旭化成株式会社执行官、中国总代表近藤修司近日在接受采访时也表示，在新能源汽车这样的大趋势中，旭化成也希望和中国的OEM（比如比亚迪这样的企业）加大合作。

对于与中国新能源车企的合作，近藤修司表示，公司有多个团队都在做新能源汽车材料方面的业务，“我们的想法是，通过一个共创实验室，把比亚迪的车展示出来，搭载上我们的材料和零部件，比如通过消除噪音的产品、传感器、工程塑料、座椅面料等来共同探讨（合作）。”据近藤修司介绍，目前公司在深圳的团队负责推进与比亚迪的相关合作探讨。

中国市场创新转化能力强大

其实，近年来，瞄准新能源汽车在中国的普及，大到新能源汽车的变速箱，小到电池封装等零配件，日企纷纷希望在中国新能源汽车的上下游供应链中分一杯羹。

扎根中国市场40多年来，上田对这个市场最深的印象便是，中国是世界最大的工厂，也是世界最大的市场，同时也是创新大国。“中国市场还有个特别显著的特点就是，创新成果转化能力特别强。对于材料企业来说，停止创新、停止进化，就意味着死亡。我们会根据环境的变化迎接变化，甚至预测变化。”上田说道，“在具有如此独特性的中国市场，我们一定要加快速度，把研发逐步转移到中国市场来做。其实早在80年前AGC的汽车相关产业就已起步，如今我们要做一些针对中国市场的研发。”

日本企业（中国）研究院院长陈言告诉我们，尽管中日在新能源汽车领域中的发展步调不一致，但并不意味着日本企业缺乏新能源汽车的零部件、整车的研发及生产技术等。

“在市场先行的中国，对新能源汽车的零部件、汽车本身的设计概念等给出了诸多新的课题。这不仅仅是亟待中国企业去解决的问题，日本企业也可以通过研发来拿出解决方案。这里不存在谁的技术具有绝对优势，而是需要在研发、试生产及批量生产等各个环节进行国际间、企业间的合作，当然这里也存在竞争。”陈言说道，“但是，不进入中国的新能源汽车市场，就不可能了解市场需求，也难以让拥有相关技术的企业获得新的发展。”

对于中国市场的未来布局，上田告诉我们，移动智能出行、环保和医疗市场，都是极具潜力的领域，“整个AGC的战略事业聚焦智能移动、电子和生命科学三大领域。与我们看好中国市场的这些领域非常相关且一致，所以中国是我们很重要的市场。”

就在11月11日，日产汽车在华合资公司东风汽车有限公司发布最新战略规划，计划在中国市场投放本土研发的新能源汽车，首款车型将在2024年下半年上市，此后这些车型还将出口。

文章来源：第一财经

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Owen Li

经济

英国官方数据显示，截至9月的三个月中，英国工资增速略有下降，但仍接近创纪录水平，这对缓解英国央行对通胀压力的担忧几乎没有帮助。

英国国家统计局(ONS)周二公布的数据显示，第三季不包括奖金在内的工资比去年同期上涨了7.7%。分析师原本预估涨幅亦为7.7%。

与之前7.9%的增幅相比，数据显示固定工资增长略有放缓，7.9%的增幅为自2001年开始收集该数据以来的最高值。

英国工资增长略放缓但仍接近创纪录水平，无助缓解通胀担忧_1

英国董事学会(Institute of Directors)政策顾问Alexandra Hall-Chen表示：“劳动力市场仍然非常紧张，企业仍在努力招聘所需人才。”

英国央行在2021年12月至今年8月期间连续14次加息，此后一直保持按兵不动，该央行在评估英国经济的通胀压力仍有多大的同时，也在关注薪资增长情况。

在截至9月的三个月中，英国包括奖金在内的工资增幅从前三个月的8.2%放缓至7.9%。

英国央行此前表示，薪资增速下降太慢，因此不会考虑降息。不过，该央行曾表示，对薪资增长的非官方估计显示，薪资增幅并没有ONS数据显示的那么大。

英国国家统计局公布数据后，英镑兑美元立即走高。

其他一些衡量英国就业市场的指标表明，最近几个月通胀热度有所降温，周二的数据显示，职位空缺降至2021年4月至6月以来的最低水平。

根据英国国家统计局数据，英国的失业率保持在4.2%，该调查旨在衡量就业和失业率的变化。

在截至9月的三个月中，就业人数增加了54,000人。经济学家预计就业人数将大幅下降。

普华永道英国公司的经济学家Jake Finney表示：“虽然这次公布的数据的准确性存在一些不确定性，但其他指标也表明劳动力市场正在逐步降温，而不是崩溃。”

英国财政大臣亨特(Jeremy Hunt)对经通胀调整后的工资增长表示欢迎，通胀率已从一年多前超过11%的高位回落，预计周三公布的数据将降至5%以下。

亨特表示，他在11月22日更新的预算和经济数据中将包括“让人们重返工作岗位并实现英国经济增长的计划”。

文章来源：汇通网

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Damon

经济

当地时间11月7日，根据美国经济分析局和美国普查局公布的数据，美国9月份商品和服务贸易逆差环比扩大4.9%，至615亿美元，高于经济学家预期的598亿美元，主要是因为美国消费者对外国商品的需求依然坚挺，而美国对中国贸易逆差则小幅增加。虽然有小幅增长，但美国贸易逆差仍然接近三年来低位，今年可能创下自2020年以来最小增幅。

据统计，在未经通胀调整的情况下，美国在今年2月的进口额创下历史纪录，出口也增至一年以来新高。由于就业持续火爆以及低失业率，美国消费者对外国制造的手机、汽车的需求持续坚挺。尽管如此，今年最后3个月，美国和全球经济面临的不利因素越来越多。

经济学家预期，随着就业市场开始遇冷，美国四季度的消费者支出将出现明显回落。此前公布的10月就业报告显示，美国就业市场已经开始出现疲软迹象，同时国外经济增长乏力，包括英国、德国等地经济衰退风险增加，可能会导致国外市场对美国产品的需求减弱。

数据显示，经过通胀调整后，美国9月商品贸易赤字扩大至865亿美元。同时，9月美国旅游业火爆，外国消费者来美国旅游的支出创下2019年底以来最高，而美国人出国旅游支出则距离历史新高只差一步。分析师预计，四季度美国净出口会有小幅贡献，但未来的整体贸易前景仍不明朗，取决于消费者需求以及美国和全球经济增长走势。

另外，最新的月度物流经理指数（LMI）显示，连续收缩了5个月的库存在10月得以扩张。库存水平上升了6个百分点至53.4，突破了50这一荣枯分水岭。如果库存继续扩张，将表明在整个2022年困扰经济的商品大泡沫不仅消失了，而且企业现在准备开始重建库存了。

这种逆转的原因包括小企业曾由于现金流更紧张而对增加库存犹豫不决，但现在似乎在重建库存，可能是对第四季度消费经济投下信任票的表现。

此外，美国10月份非农业部门新增就业15万人，低于市场预期的18万人及前值29万人。市场分析人士认为，这也可能是更令人不安的衰退的开始。显然，美国经济的未来走向可能会受到多种因素的制约和影响。

今年最后3个月，美国和全球经济面临的不利因素越来越多。美国媒体发文指出，美国经济增长数据仅浮于表面，美国民众情绪无比低落。美国10月密歇根大学消费者信心指数意外大幅回落，创2022年6月份以来最大单月降幅。1年期通胀预期激增至3.8%，创5个月新高，预期和前值均为3.2%。约49%的消费者表示，高物价正在侵蚀他们的生活水平。

美国的经济数据，也让美联储感到对未来难以估判。美联储主席鲍威尔表示，他目前还没有信心评判美联储的利率政策是否已经足以降低通胀，美联储将会持续关注更多的经济数据，来衡量美国近期的通胀下降是不是持续性的。如果经济数据指向加息的必要性，美联储会考虑进一步加息，但降息目前还没有提上日程。

文章来源：中国金融新闻网

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经济

上周全球金融市场经历了动荡的一周，对于全球央行加息周期的讨论似乎远未结束。美国联准会主席鲍威尔上周在国际货币基金组织活动中强调，对于通胀能否如预期回到理想区间并无充分的信心，如果需要，联准会将毫不犹豫地再次加息。不过尽管如此，上周末美国三大股指仍然连续第二周反弹，科技板块领涨。在大宗商品领域，受欧佩克月度市场报告推动，油价本周早些时候强劲反弹，该报告表明此前市场对于原油需求减少的担忧可能过度悲观。欧佩克微调了2023年的全球石油需求并且维持2024年的预期保持不变。