白银剧震，现在是抄底时机吗？

随着日元重启跌势，市场再次将目光投向日本当局的政策工具箱。一位前日本财务省高级官员指出，虽然动用外汇储备直接干预市场能带来立竿见影的冲击，但若想获得持久效果，必须与稳步加息的货币政策相配合。

单靠干预不够，加息才是长久之计

曾在2011至2013年间负责国际事务的前财务省副大臣中尾武彦表示，真金白银的干预确实威力强大，但如果日本央行能同时明确承诺将稳步提高利率，其政策效果会持续更久。

中尾武彦的这番表态，正值日元汇率承压、日本国内竞选活动进入最后冲刺阶段的微妙时刻。他现在担任国际经济与战略中心主席。

日元疲软的症结：利差与负利率

中尾武彦认为，日元持续疲软的根本原因，在于日本央行依旧宽松的货币政策立场。

尽管日本央行在去年12月已将短期政策利率上调至0.75%，并释放了继续加息的信号，但加息步伐过于缓慢。由于通胀率已连续近四年超过央行2%的目标，日本经通胀调整后的实际借贷成本仍然深陷负值区间。这种状况导致美日之间的利差依然巨大，持续对日元构成下行压力。

他补充说，通过加息来对通胀做出适当反应，还有助于抑制日本长期国债收益率的过度飙升。

外部风险：强势美元政策或卷土重来

这位前官员警告，如果日本央行在加息问题上行动迟缓，日元可能会面临进一步走弱的风险。他特别提到了凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名为下一任美联储主席的可能性。

中尾武彦分析称：“凯文·沃什很可能会回归前财长罗伯特·鲁宾（Robert Rubin）时期的传统，即一个强大而稳定的美元符合美国利益。”这无疑会给日元带来更多外部压力。

日本央行内部“鹰”声渐起

与此同时，日本央行内部支持进一步加息的声音也越来越强。

审议委员増一行（Kazuyuki Masu）近期在一次公开演讲中强调，为了完成货币政策正常化，有必要进一步提高基准利率。他指出，加息将有助于结束日本在利率方向上与其他主要经济体背道而驰的局面。

増一行的言论被市场解读为强烈的鹰派信号，进一步强化了自1月政策会议以来日本央行的立场。这番表态显著提升了市场对4月前再次加息的预期。在此之前，多数经济学家预测下一次加息要等到6月或7月。值得注意的是，这是増一行自去年7月加入央行九人审议委员会以来的首次公开演讲。

周五亚洲交易时段，美元指数小幅回落，交投于97.90附近，吐回了前两个交易日的部分涨幅。市场情绪转向谨慎，投资者正在等待即将公布的密歇根大学2月消费者信心指数初值，以寻找美国经济前景和通胀预期的最新线索。

就业市场降温 vs 美联储谨慎

近期一系列偏弱的劳动力市场数据，给美元带来了压力。美国劳工部数据显示，截至1月31日当周，初请失业金人数上升至23.1万人，超出了市场预期。同时，ADP报告显示，美国1月私营部门就业人数仅增加2.2万人，远低于预期水平。

这些数据强化了市场对于美国就业市场正在逐步降温的判断，并促使投资者加大了对美联储年内开启降息周期的押注。根据当前的市场定价，交易员普遍预计美联储将在今年降息两次，首次行动可能在6月，后续可能在9月再次降息。

然而，美元的回调空间似乎有限。CME FedWatch工具显示，市场认为美联储在3月会议上维持利率不变的概率接近八成。部分美联储官员近期的表态也偏向鹰派，强调在看到通胀出现更明确的回落信号之前，不应过早放松货币政策。

美联储理事丽莎·库克就明确表示，在通胀下行趋势尚未完全确认时，对通胀停滞的担忧要大于对劳动力市场走弱的担忧。此外，市场对凯文·沃什可能被提名为下一任美联-储主席的预期，也在情绪上支撑了美元。他被认为倾向于更小规模的资产负债表和相对克制的降息路径。

技术分析：美元指数的关键水位

从日线图结构来看，美元指数在经历连续反弹后，目前已进入高位整理阶段，但整体仍运行在短期的上升通道内。

• 上方阻力： 价格目前在97.90附近震荡，上方的98.30至98.50区域构成了阶段性的关键阻力。该区域是前期高点的密集区，如果无法有效突破，美元指数的短期上行动能可能会受到限制。

• 下方支撑： 向下看，97.40是第一道支撑位。如果出现更深度的回调，97.00整数关口将成为关键的防守区域。一旦失守，不排除指数有回测96.50附近支撑的可能。

图：美元指数日线图显示，价格在上升通道内整理，上方98.30-98.50区域构成强阻力，下方关键支撑看97.00整数关口。

市场展望：博弈核心转向“降息时点”

当前美元指数的走势，清晰地反映出市场博弈的核心已经从“是否降息”转向了“何时降息”。就业数据的降温确实削弱了美元的上行动能，但美联储对通胀的谨慎态度，以及市场对政策独立性信心的修复，使得美元难以出现趋势性的下跌。

总而言之，在基本面多空因素交织的背景下，美元指数短期内更倾向于在97.00至98.50的区间内进行高位震荡。在关键经济数据进一步明朗化之前，美元的短期波动将主要由数据表现和政策预期的变化所主导。

比特币价格周五一度跌破60000美元大关，日内跌幅超过11%，相较去年10月的12.6万美元历史高点，已腰斩超52%。

这场剧烈的市场回调，给主流加密货币概念股带来了沉重打击。其中，由迈克尔·塞勒（Michael Saylor）领导、以巨量比特币储备闻名的公司Strategy（MicroStrategy），正面临前所未有的压力。

一份惨淡的业绩报告

周四，在数字资产市场的一片风声鹤唳中，Strategy公布了其2025年第四季度财报，数据揭示了严峻的财务状况。

财报显示，公司季度净亏损高达124亿美元，折合每股亏损42.93美元，与市场预期的每股收益2.97美元形成巨大反差。亏损的主要原因是会计准则要求对比特币持仓进行“按市值计价”，由此产生了174亿美元的未实现公允价值损失。

截至2025年12月31日，Strategy共持有713,502枚比特币，累计投入成本542.6亿美元，平均持仓成本约为每枚76,052美元。尽管这让它稳坐全球最大比特币企业持有者的宝座，但这也是自2023年以来，其比特币持仓市值首次跌破总成本价，陷入“账面浮亏”的窘境。

受这份令人失望的财报影响，Strategy股价周四应声重挫17.1%，不仅完全回吐了美国大选后的涨幅，更较2024年11月的历史高点下跌了近80%。

MicroStrategy股价在财报发布后暴跌17.1%

不过，财报也并非全是坏消息。截至2025年底，Strategy仍持有23亿美元的现金及现金等价物，较一年前的3810万美元大幅增加。同时，公司季度营收达到1.23亿美元，超出市场预期的1.1881亿美元。

展望未来，Strategy计划在七年内将每股含比特币数量翻倍，并希望通过其数字信贷策略实现5-14%的年化比特币收益。

债务压力与市场信心考验

随着比特币市价跌至约6.3万美元，显著低于公司约7.6万美元的平均持仓成本，Strategy庞大的比特币投资组合已然承压。

更让市场担忧的是，公司还背负着82亿美元的可转换债务。尽管创始人Saylor强调，公司手握22.5亿美元现金，足以覆盖未来两年的利息和股息，且没有保证金追缴风险，但投资者的疑虑并未消除。

公司首席执行官Phong Le在谈及债务问题时表示，公司的杠杆率仅相当于高收益企业的三分之一。他分析称，即便比特币价格暴跌90%，公司持有的比特币储备价值也足以覆盖可转换债务。但他同时承认，在这种极端情况下，公司将无法单靠出售比特币来清偿所有债务。

Phong Le还透露，如果无法实现“债转股”，公司会寻求其他债务重组方案，暗示了希望将可转换债券转为优先股的意向，但这可能带来每年约9亿美元的利息成本。

此外，一个反映市场情绪的关键指标——Strategy公司的市场净值（mNAV），即公司股价与其比特币持仓价值的比率，已降至1.09倍。这意味着市场给予的溢价正在迅速消失，投资者似乎不再相信其股价能大幅超越所持比特币的内在价值。

Saylor态度松动：“出售”成选项

面对最新的业绩，公司联合创始人Michael Saylor依然表示：“比特币是数字资本，我们相信它。”

然而，与以往“坚定只买不卖”的强硬立场不同，Saylor在财报电话会上首次承认，“出售比特币也是一个选项”。这一表态被市场解读为在现实压力下的重要转变。

尽管如此，Saylor在会议上整体仍保持乐观。他提到，美国迎来了一位支持加密货币的总统，并将政治环境称为加密货币投资的根本要素之一。他还特别指出，特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什也是一位加密货币支持者。

对于量子计算可能带来的威胁，Saylor则刻意淡化，称其“至少还需要十年或更长时间才会构成真正威胁”。

尽管管理层试图传递乐观信号，但市场正在用脚投票。即便有特朗普公开支持加密货币的言论，比特币价格仍在周四跌破了2024年大选后的低点。同时，美国财政部长贝森特已明确表示，自己无权对比特币实施救助。在比特币跌破成本价、融资渠道收窄的当下，Strategy和它的投资者正面临一场严峻的现实考验。

周五，印度储备银行宣布维持基准利率不变，这一决定完全在市场预料之中。与此同时，印度央行上调了年度通胀预期，但也表达了对经济增长改善的信心。

利率决策符合预期，经济前景仍不确定

印度央行宣布，基准利率将继续保持在5.25%的水平。此前，央行曾在12月份降息25个基点。由于近期印度经济前景的不确定性增加，市场普遍预期本次会议将暂停降息。

印度央行行长桑杰·马尔霍特拉在讲话中表示，央行目前维持“中性”立场。他指出，尽管全球环境依然充满变数，但印度经济本身仍处于“良好状态”。

他还特别强调了近期印度与欧洲达成的贸易协议以及与美国签署的初步贸易协议，认为这两项协议将在未来几个月内有力地推动印度出口商的发展，为经济带来积极影响。

通胀抬头成隐忧，CPI计算方法将改革

尽管对经济有信心，但通胀是印度央行关注的重点。马尔霍特拉表示，预计未来几个月通胀将大幅上升。

具体来看，2027财年第一季度和第二季度的消费者价格指数（CPI）通胀率预计将分别达到4%和4.2%，高于此前3.9%和4.0%的预测值。对于截至3月31日的当前财年，预计CPI通胀率将为2.1%。

为了更准确地反映经济状况，印度将在未来几个月内改革CPI的计算方法，将2024年设为新的比较基准年。此次调整还将降低食品和饮料在CPI计算中的权重，因为这些项目通常波动较大。

回顾历史，在2025年末，由于美国的高关税压力和本地食品价格下降，印度的CPI通胀率曾出现大幅回落。通胀的持续下降促使印度央行开启降息周期，自2025年2月以来累计降息约125个基点。

经济增长依旧强劲，市场反应平淡

尽管面临短期挑战，印度依然是全球增长最快的经济体之一。官方预计，当前财年的国内生产总值（GDP）增长率可达7.4%。

在印度央行公布利率决议后，金融市场反应相对平稳。印度Nifty 50指数在早盘交易中下跌0.4%，而印度卢比兑美元汇率则下跌了0.1%。

凯文·沃什，曾经是美联储最坚定的通胀“鹰派”之一。如今，他却可能成为特朗普降息政策最锋利的“武器”。

这位曾经反复警告货币政策过度刺激的前美联储官员，立场似乎发生了根本转变。这种转变让他赢得了特朗普的青睐，也让他距离执掌全球最重要的央行仅一步之遥。

沃什呼吁对美联储进行“制度变革”。这究竟意味着什么？他二十多年来对美联储的批评，为我们描绘了“沃什经济学”的轮廓，也预示了美国乃至全球市场可能面临的变局。

利率政策：从通胀鹰派到降息急先锋

央行行长的核心工作是引导利率。美联储的法定“双重使命”是在抑制通胀和促进就业之间取得平衡。在沃什职业生涯的大部分时间里，他都毫不含糊地将抗通胀置于首位。他曾在2021年写道：“如果价格稳定被挥霍，金融稳定就会面临风险……经济就会受到威胁。”

因此，沃什长期以来都是强硬的鹰派。一项人工智能模型分析了他近200次的公开表态，结果显示，在今年之前，他仅有的几次“转鸽”都发生在严重危机期间：2007-09年全球金融危机、新冠疫情和2023年硅谷银行倒闭。

然而，随着特朗普赢得第二个任期的可能性浮现，情况变了。沃什开始反复、强硬地呼吁降息，这与他过去的立场形成了鲜明对比。

图：凯文·沃什的政策立场指数（2007-2025），由鹰派（正值）向鸽派（负值）的转变清晰可见

他给出的理由是：人工智能将带来生产力繁荣，加上特朗普的放松监管，这两大因素会抑制通胀。他担心，高利率可能会扼杀这一潜在的增长。

这个论点存在缺陷。首先，即使生产力真如他所预测的那样飙升，一旦通胀抬头（目前美国通胀仍高于美联储2%的目标），央行依然需要提高利率来抑制需求。其次，生产率的提升通常会带动更高的投资，这反而会推高“中性利率”——即既不刺激也不紧缩经济的理论利率水平。在基准利率上升时降息，可能会过度刺激经济，进一步助长通胀。

缩表之辩：沃什对QE的“总清算”

如果说沃什在利率问题上的立场发生了摇摆，那么他在另一个关键问题上则始终如一：美联储高达数万亿美元的资产负债表。

关于量化宽松（QE），也就是央行印钞购买债券，传统的争论焦点是其效果是微乎其微还是根本没有。但沃什的批判要猛烈得多。在他看来，QE是诸多经济问题的根源，包括政府挥霍、资本错配、不平等加剧、美联储独立性受损、银行体系脆弱以及生产力下滑。这些指控有些不无道理，但大多显得言过其实。

为了消除QE的“印记”，沃什希望大幅缩减美联储的资产负债表，这与美联储近期决定放缓“量化紧缩”（QT）的立场背道而驰。如果沃什真的开始主动抛售债券，直接后果将是债券价格下跌、收益率飙升。这些收益率是经济中抵押贷款等关键利率的基准。

沃什的计划是通过降低短期政策利率来抵消长期收益率的上升。这样做的结果是收益率曲线将变得更加陡峭——即长短期借贷成本的利差扩大。要找到完美的平衡点将极其困难，因为美联储购债对收益率的影响本身就充满不确定性。

即便他成功了，另一个风险也会浮现。美联储的资产负债表对应的是银行存放在央行的准备金。金融危机后，这些准备金已成为设定利率的关键工具。如果准备金规模过低，银行间的隔夜拆借市场可能陷入混乱，重演2019年“回购危机”的放大版。

制度变革：沃什要如何改造美联储

沃什的“制度变革”还直接指向美联储本身。美联储近年确实犯过错，比如对疫情后的通胀飙升反应迟缓。沃什的一些批评是合理的，例如他认为央行应远离气候变化、种族正义等政治化议题。

但他的另一些观点则更具争议。他指责美联储过于依赖数据，尤其是过时的政府统计数据。然而，如果没有可信的数据来追踪经济，决策剩下的就只有对“生产力繁荣”这类无法证伪的猜测。他所推崇的私营数据提供商，目前还远不能取代官方数据。股市对每一次就业或通胀数据发布的剧烈反应，就证明了这一点。

作为美联储主席，沃什需要同时取悦三方：极度渴望降息的特朗普、日益担忧美国资产的金融市场，以及他在美联储内部的同僚们。这个技术官僚群体需要用投票来支持他的任何决策，如果他们认为主席过于政治化，将会阻碍他的议程。

要让所有人都满意，沃什需要上演一场他职业生涯中最精彩的平衡表演。

嘉能可与力拓，这两大矿业巨头持续了十余年的合并梦想，最终还是破碎了。

据彭博社2月5日报道，双方的谈判已彻底破裂。这笔交易的失败，对急于证明自身转型、过去十年铜产量下滑超40%的嘉能可，以及希望摆脱对铁矿石过度依赖的力拓而言，都是一次重大挫折。

消息传出后，市场迅速做出反应。嘉能可ADR股价当日暴跌超过6%，投资者开始用脚投票，质疑其独立发展铜业务的能力。

嘉能可ADR在合并消息破裂后股价大跌，当日跌幅超过6%

最后24小时：世纪并购如何走向失败？

这场备受瞩目的谈判，在最后关头急转直下。

据多位知情人士透露，在截止日期前的24小时，力拓内部越发清楚地认识到，嘉能可及其创始人格拉森伯格（Ivan Glasenberg）在核心诉求上不会做出太多让步。这个核心诉求，就是在合并后的新公司中占据40%的股份。

嘉能可方面则对力拓将报价与交易公开当日股价挂钩的做法感到不满，认为这种机械的比率并未公允反映两家公司过去与未来的真实表现。

尽管在周四上午，力拓内部仍寄望于嘉能可方面能松口，双方CEO——嘉能可的Nagle和力拓的Trott——也通过两次通话试图打破僵局，但一切努力都无济于事。随着截止日期逼近，双方都明白，再延期已毫无意义。在最后一次通话中，两位CEO讨论的已经是如何向投资者宣布交易破裂。

根据英国的规则，除非有第三方竞争者出现，或嘉能可正式要求重启，否则双方在未来至少六个月内不能再次进行谈判。

致命分歧：谈判进程与估值之争

这场谈判始于去年夏天，由嘉能可CEO Gary Nagle非正式接触刚上任的力拓CEO Simon Trott而开启。12月，谈判正式启动，力拓董事长Dom Barton也发挥了主导作用。

为了促成交易，双方都聘请了顶尖的交易撮合者。力拓请来了资深银行家Simon Robey领导的Evercore，以及摩根大通和麦格理。嘉能可则引入了曾在2023年收购Teck Resources失败案中合作过的Michael Klein。

在早期尽职调查阶段，力拓的团队多次前往嘉能可位于瑞士的总部。由于嘉能可业务极为复杂，涵盖矿山、冶炼厂、精炼厂以及庞大的贸易物流网络，这项工作任务艰巨。尽管尽职调查并未发现任何重大风险，但关键症结始终是价格——也就是力拓需要为这笔交易支付的对价。

对于嘉能可的创始人、亿万富翁Ivan Glasenberg而言，与力拓合并是他十多年来最渴望的交易。作为公司的最大股东，在谈判截止日期临近时，他更积极地参与其中，部分原因是为了打消力拓对他不愿达成交易的疑虑。然而，正是他对40%持股比例的坚持，最终成为了压垮这笔交易的最后一根稻草。

战略盘算：为何非联姻不可？

这笔交易对双方都具有重大的战略价值。

对于嘉能可，其铜产量在过去十年下滑超过40%，公司正迫切需要向投资者证明业务已经扭转。与力拓的合并，本可以在铜价飙升至历史高位之际，为其带来巨大的增长潜力。

对于力拓，这家自视为行业最精明运营商之一的公司，希望通过交易来释放嘉能可铜资产的潜力。若没有这笔交易，力拓的盈利前景将继续与铁矿石市场深度绑定，而该市场正面临供应增加和需求疲软的双重压力。

如果合并成功，新公司将超越必和必拓，成为全球最大的矿业公司。嘉能可庞大的煤炭、铜业务及大宗商品贸易部门，将与力拓的巨型铁矿石业务整合。对力拓而言，最关键的吸引力在于其铜产量将翻倍，有望成为全球最大的铜矿商，并增加100万吨的未来产能。

未来猜想：市场震动与巨头新动向

交易告吹后，市场的焦点迅速转向了未来。嘉能可股价的大跌，凸显了投资者对其前景的担忧。

与此同时，力拓也面临着风险。铁矿石价格的持续下滑，提醒着人们退出这笔行业史上最大交易可能付出的代价。

业内人士已开始猜测，是否会有新的竞争者入局。RBC Capital Markets的分析师Ben Davis在一份报告中表示，一直认为必和必拓最有可能介入。现在必和必拓有机会出手，但挑战在于，它需要向注重价值的投资者解释，为何能在嘉能可身上看到力拓所看不到的价值。牌局的下一位玩家会是谁，市场正拭目以待。