甲骨文的AI豪赌：一场现金危机

甲骨文正在发起一场大规模融资，试图摆脱一场迫在眉睫的流动性危机。这家科技巨头周日宣布，计划在年内筹集450亿至500亿美元，以支撑其庞大的AI数据中心扩张计划。此前，多家投行已发出警告，称其现金最早可能在2026年底耗尽。

与此同时，市场已经用脚投票。甲骨文的股价已较去年9月的峰值腰斩，而衡量其信用风险的信用违约掉期（CDS）价格，则飙升至2008年金融危机以来的最高点。

图1：甲骨文信用违约互换（CDS）价格走势。从2025年8月起，市场对甲骨文的信用风险担忧急剧升温，其CDS价格飙升至2008年金融危机以来的最高水平。

银行“断供”，融资成本飙升

对甲骨文而言，这次融资被视为生死攸关之举。然而，获得资金的渠道正在迅速收窄。

据TD Cowen的渠道调查，由于担忧甲骨文的融资能力，多家美国银行已停止向其数据中心项目提供贷款。即使是那些仍愿意提供融资的银行，也已将利率提高至非投资级水平，从去年9月的SOFR（有担保隔夜融资利率）加上225-250个基点，扩大至SOFR加上300-450个基点。

银行态度的转变，直接导致甲骨文多个通过租赁方式获取数据中心容量的项目因无法获得融资而失败。

OpenAI大单背后的“现金黑洞”

甲骨文的资金困境，源于其为AI业务进行的一场激进豪赌。

公司建设AI数据中心的速度远超其现金流入的速度，自由现金流已转为负值，并且预计这一状况将持续到2030年。

图2：甲骨文自由现金流预测。为建设AI数据中心，公司预计将面临持续多年的巨额资本支出，导致其自由现金流在2026年至2028年间转为严重负值。

这场豪赌的核心，是与OpenAI签订的巨额合同。据TD Cowen分析，为了支持这份协议，甲骨文需要采购约300万块GPU及其他IT设备。按每兆瓦3000万美元的保守成本估算，这意味着约1560亿美元的资本支出。

更让市场担忧的是，这笔交易的另一方OpenAI本身尚未盈利，且对其他公司还存在约1.4万亿美元的多年期承诺，这无疑加剧了外界对这笔交易可持续性的疑虑。Greyhound Research的分析师Sanchit Vir Gogia直言，这份3000亿美元的合同看起来很惊人，但它建立在积压订单之上，“没有保证的收入，却有巨大的资本支出要求”。

500亿美元“续命”计划，市场买账吗？

为填补巨大的资金缺口，甲骨文紧急推出了庞大的融资方案。

公司在声明中表示，筹集资金是为了建设额外容量，以满足来自AMD、Meta、英伟达、OpenAI、TikTok和xAI等大客户的合同需求。

具体来看，甲骨文计划通过发行强制可转换优先股，以及规模最高达200亿美元的按市价发行股票计划筹集约一半资金。另一半则计划在2026年初通过一次性发行债券来完成。

这已是甲骨文近年来的又一次大规模融资。2025年，它曾发行180亿美元债券，是当年最大规模的企业债发行之一。

然而，市场对此次融资的前景并不乐观。分析师Luria指出，考虑到甲骨文现有的承诺及其CDS的交易情况，债券市场恐怕难以消化如此大规模的投资级债务。而如果选择发行股票，则可能进一步打压本已疲软的股价，进而拖累其债券表现。

华尔街亮红灯：裁员、卖资产求生

在甲骨文挣扎求生之际，华尔街的顶级投行已经拉响了警报。

今年1月下旬，摩根士丹利和TD Cowen相继发布报告，对甲骨文的财务状况提出严重质疑。摩根士丹利大幅下调了其目标价，理由是基础设施建设将侵蚀每股收益，并导致融资需求大幅增加。

TD Cowen的报告则披露，甲骨文正考虑裁员2万至3万人，并计划出售部分业务，以应对银行撤回融资的困境。据估算，裁员将能释放80亿至100亿美元的现金流。

面对激增的资金压力，甲骨文也在采取多种措施自救。最新的渠道调查显示，公司目前要求客户支付40%的预付定金，以缓解资本支出压力。此外，公司还在评估包括资产剥离、供应商融资以及“自带芯片（BYOC）”等多种模式。

DA Davidson的分析师Luria总结道：“如果甲骨文能成功完成融资，它将开始从目前的巨大困境中自救。”但他也警告，即便融资成功，公司仍面临巨大的资金缺口；而一旦失败，可能就意味着“灯熄人散”。