华尔街围堵SEC：RWA监管风暴来袭

代币化资产（RWA）正从加密圈的内部实验，迅速演变为全球金融巨头争抢的赛道。然而，随着资金与资产的涌入，传统金融（TradFi）与加密行业在监管路径上出现了巨大分歧：华尔街强调稳定与秩序，而加密世界追求速度与创新。

一场围绕监管豁免权的博弈，正在将这场冲突推向高潮。

加密豁免急刹车，华尔街亮出红牌

数月前，美国证券交易委员会（SEC）曾计划推出一套加密创新豁免机制，原定于今年1月生效，旨在为代币化证券和DeFi等创新产品开辟一条“绿色通道”，允许它们在满足特定投资者保护条件后，暂时绕过完整的证券注册流程，快速推向市场。

然而，这一亲加密的政策遭遇了华尔街的强力阻击。

本周，摩根大通、Citadel以及证券业与金融市场协会（SIFMA）的代表与SEC的加密工作组举行了一场闭门会议。会上，这些金融巨头的立场十分明确：坚决反对为代币化证券提供宽泛的豁免，并主张所有相关产品都应纳入现行的联邦证券法框架内。

“同业务同规则”，不留监管套利空间

华尔街代表警告称，SEC试图通过监管捷径为代币化资产开绿灯，可能会损害美国整体经济。他们认为，任何创新豁免都必须是小范围、基于严格经济分析且设有严密护栏的，绝不能替代全面的规则制定。

其核心监管理念是“相同业务、相同规则”。监管待遇应取决于资产的经济实质，而非其所采用的技术或标签（如DeFi）。华尔街强烈反对建立双重监管标准，认为任何绕过现有投资者保护框架的做法，不仅会削弱保护，还会导致市场混乱和割裂。

为了证明其观点，他们甚至援引了2025年10月发生的闪崩事件以及Stream Finance的崩盘作为前车之鉴，强调若允许代币化证券游离于现有证券法之外，美国金融市场将面临巨大的系统性风险。

最终，华尔街的态度可以总结为：拥抱创新，但必须将代币化资产关进成熟的合规框架“笼子”里，而不是为其另起炉灶。

DeFi成焦点：被指存在监管真空

会议同样对DeFi领域表达了深切忧虑。SIFMA指出，许多所谓的DeFi协议实际上在扮演着经纪人、交易所或清算机构的核心角色，却长期处于监管真空地带。

此外，DeFi环境还存在许多特有的技术风险，包括最大可提取价值（MEV）导致的掠夺性交易、自动化做市商（AMM）的定价机制缺陷以及不透明的利益冲突。有趣的是，据Decrypt披露，DeFi领域的主要倡导者们对此会议并不知情。

会议还讨论了钱包提供商的监管问题，强调那些执行核心经纪业务并从中赚取交易收益的钱包，必须注册为经纪交易商。

由于华尔街的强力反对，备受期待的加密豁免机制已面临变数。SEC主席Paul Atkins已撤回原定的政策时间表，并指出，由于加密市场结构法案的立法进程存在不确定性，豁免机制的推出需要“三思而后行”。他拒绝承诺在本月甚至下个月发布最终规则。

监管框架明确：SEC为代币化证券划分类别

尽管豁免政策受阻，但SEC并未停止对RWA领域的探索。为解决代币化证券法律定位模糊的问题，SEC在1月28日正式发布了相关指导文件，旨在为市场参与者提供更清晰的合规路径。

核心原则：上链不改变证券本质

这份文件首先明确了一个核心原则：一项资产是否应受到证券法监管，取决于其法律属性与经济实质，而与其是否采用代币化形式无关。简单来说，仅仅将资产“上链”并不会改变其作为证券的本质，也无法逃避联邦证券法的适用。

根据SEC的定义，代币化证券是指以加密资产形式呈现，且所有权记录全部或部分通过加密网络维护的金融工具。

两类模式详解：发行人与第三方权责分明

该指导文件将市场上的代币化证券主要分为两大类，并分别明确了监管要求。

第一类：发行人直接代币化模式

指发行人或其代理机构直接使用区块链技术来发行证券并记录持有人信息。无论记录在链上还是链下，此类代币化证券都必须遵循与传统证券完全相同的注册和信息披露等法律义务。

第二类：第三方代币化模式

这种模式更为复杂，又可细分为两种：

• 托管型： 代币持有人通过代币间接拥有对托管证券的所有权。

• 合成型： 代币仅仅追踪标的证券的价格表现，并不转移任何实质性的所有权或投票权。此类产品可能被认定为“证券型互换”（Security-Based Swap）。

SEC特别强调了第三方模式存在的额外风险，如交易对手风险和破产风险，并指出部分产品必须接受更严格的证券型掉期监管规则。

尽管监管趋严，SEC也表示其“大门敞开”，愿意与市场参与者就具体的合规路径进行沟通，协助企业在现有法律框架下开展创新。随着监管规则的细化，RWA领域的监管套利空间将被大幅压缩，这也为更多传统金融机构的合规入场铺平了道路。