印度金银进口失控，卢比告急

2025年，印度的黄金和白银进口量双双创下历史新高。尽管贵金属价格已飙升至峰值，但强劲的进口势头丝毫未减，这让印度政府的政策制定者们头疼不已，因为他们似乎缺少有效的管控工具。

失控的进口账单

数据显示，去年印度黄金进口额同比增长1.6%，达到589亿美元；白银进口额更是大幅攀升44%，至92亿美元。

这笔巨额账单意味着什么？

首先，印度是全球第二大黄金消费国和第一大白银消费市场，但其黄金需求几乎完全依赖进口，超过80%的白银也需要从海外购买。2025年，印度用于进口黄金和白银的外汇支出，已占到其外汇储备总额的近十分之一。随着价格持续走高，预计2026年的进口账单还会进一步膨胀。

其次，庞大的进口规模直接推高了印度的贸易逆差，并给本国货币带来沉重压力。本月，印度卢比的汇率已经跌至历史最低点。

投资需求压倒一切

通常来说，金价高企会抑制消费。但这次情况有所不同。

传统上，珠宝需求占印度黄金总需求的四分之三以上。2025年初至今，国际金价涨幅高达98%，确实冲击了珠宝消费。然而，井喷式的投资需求支撑了整体市场，使其并未出现暴跌。

越来越多的印度民众开始在现货市场抢购金币和金条。同时，通过黄金交易所交易基金（ETF）进行投资的人数也在持续增加。2025年，印度黄金ETF的资金流入额同比激增283%，创下4296亿印度卢比（约合46.9亿美元）的历史新高。

受此影响，黄金投资需求在2025年占印度总消费的比重已突破40%，预计2026年这一比例还将继续上升。白银市场也出现了类似趋势，投资需求正成为拉动进口的主力。2025年印度白银ETF的资金流入额达到2347亿卢比，远超2024年的856.9亿卢比。

市场押注：加税在即？

面对不断扩大的贸易逆差和持续贬值的卢比，市场普遍猜测，印度政府可能在未来几周内再次动用关税工具。

交易商的逻辑很简单：当前金银价格已处在高位，即便进口量不变，进口总额也会大幅增长，这将进一步加剧对卢比的贬值担忧。

历史上，印度政府曾在2012年至2013年期间为稳定当时快速贬值的卢比，而大幅提高黄金进口关税。如今卢比汇率再度走弱，市场猜测印度可能会逆转2024年的降税政策——当时为了遏制走私，印度曾将黄金和白银的进口关税从15%下调至6%。

目前，市场已经提前消化了关税可能上调的预期，印度国内的黄金和白银交易价格相对国际基准价已出现溢价。

关税大棒能否奏效

然而，历史经验表明，想通过提高关税来抑制黄金进口，效果可能非常有限。

2013年8月，印度曾将黄金进口税从2%一口气上调至10%，但黄金需求依旧保持稳定。回顾更长的时间线，印度国内金价已从2006年初的每10克约8000卢比，攀升至如今的约16.2万卢比，但价格的持续上涨并未显著压低年度总需求。

市场分析认为，在2025年高达76.5%的金价涨幅面前，印度市场依然消化了这一切。因此，即便政府再次将关税上调4到6个百分点，恐怕也难以阻挡消费者的购买热情。

更值得注意的是，上调关税反而可能推高投资者的潜在收益，并加剧黄金走私活动。在权益市场回报疲软的背景下，投资者正纷纷涌向黄金资产避险，黄金ETF的强劲资金流入态势预计将保持坚挺。

即便未来金价出现大幅回调，黄金的投资需求可能会减弱，但此前持币观望的消费者将重返市场，届时珠宝消费需求又会得到提振。对印度来说，这场由贵金属引发的经济难题，短期内似乎难有简单的解决方案。