金银齐飞：黄金或高位盘整，白银泡沫将至？

黄金正以1980年以来最强劲的势头开启新一年，价格站稳每盎司5000美元上方，年初至今涨幅已接近22%。

尽管黄金上涨势头良好，但盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen警告称，全球经济的韧性可能成为金价的阻力。他认为，虽然投机力量可能将金价推向5500美元，但真正的风险可能潜藏在白银市场。

黄金：上涨逻辑仍在，但或陷入长期盘整

Hansen在1月27日发布的报告中指出，驱动金价上涨的因素众所周知，主要包括对财政债务失控的担忧、美元走软的预期、地缘政治不确定性以及持续的通胀压力。

然而，他强调，这些担忧多数尚未完全成为现实：

• 美国债务： 财政债务确实在攀升，但市场主要通过要求更高的长期风险溢价来应对，导致收益率曲线变陡，并未引发恐慌。

• 美元汇率： 美元虽已走弱，但远未到崩溃的程度。

• 地缘政治： 紧张局势也尚未升级到更具破坏性的局面。

因此，尽管避险需求可能降温，Hansen预计黄金不会出现重大调整。他认为：“黄金更广泛的结构性上涨理由依然成立，因此面临的风险更可能是陷入长期盘整，而不是立即出现大幅回调。”

白银：泡沫风险显现，警惕需求反噬

相比黄金，Hansen对白银的担忧要大得多。2026年开年仅一个月，白银价格飙升超过60%，创下自1972年以来的最佳开局。

他直言：“黄金的上涨仍算有序，没有明显的泡沫迹象，但白银显然已经进入了泡沫区域。” 这轮涨势主要由散户参与、投机头寸和“害怕错过”（FOMO）的情绪驱动，已将银价推至相对于黄金和铂金的历史高位。

这种历史性的涨势可能带来严重后果。Hansen警告，首先是巨大的工业需求破坏——工业用途约占白银年需求的60%。其次，加剧的波动性也可能造成市场混乱。

展望未来，他预计白银的供需平衡将得到改善，从而削弱对价格的支撑。一方面，工业需求将放缓；另一方面，在过去十年价格上涨7倍后，全球消费者会趁机出售长期持有的银条、珠宝和银器。

Hansen的结论是：“对于寻求硬资产战略敞口的投资者来说，最好还是坚定持有黄金。央行的基础性需求将继续为金价提供保护，使其免受重大回调的冲击。”

图：现货白银月线图显示，价格自2024年中期开始急剧拉升，进入2026年后涨势更为陡峭，显示出强劲的投机动能。