美联储暂停降息，下一步看谁脸色？

市场普遍预期，美联储本周将踩下连续三次降息后的“刹车”。但暂停只是表象，更棘手的问题是：究竟要发生什么，才能让美联储重启降息？

答案取决于两大风险哪个会先到来：是就业市场突然崩盘，还是通胀数据令人信服地回到2%的目标。

按兵不动，但内部分歧巨大

自去年12月议息会议以来，上述两种情况都未发生。就业增长虽然明显放缓，但失业率保持稳定。与此同时，通胀率依然停留在2.8%左右，高于美联储2%的目标。

结果就是，尽管面临来自白宫的巨大政治压力，美联储决策层还是进入了“按兵不动”的状态。多数官员预计今年晚些时候仍可能降息，但在具体时机上，内部分歧显著。

美联储面临的政治环境也异常复杂。本月，美联储主席鲍威尔在视频声明中披露，司法部已对他展开刑事调查，并称这是为满足总统特朗普降息意愿而找的借口。此外，最高法院上周听取了关于特朗普能否解雇美联储理事库克的辩论，而特朗普的顾问们则暗示，他即将宣布鲍威尔的继任者人选。

预计美联储在本周三的政策声明中只会做出微调，将基准利率维持在3.5%至3.75%的区间。如果声明中保留“进一步调整”利率的措辞，则意味着官员们尚未准备好发出长期暂停加息的信号。

通胀还是就业？降息的关键看点

回顾去年12月，19名官员中有12名认为今年至少再降息一次是合适的。但会议纪要也显示，当时的降息决定遭到了两名官员的反对，另有几名投赞成票的官员也持保留意见。

这意味着，未来任何降息的门槛都已抬高。美联储领导层可能希望在行动前达成比12月时更强的共识，而这需要更有说服力的证据来证明通胀正在回落。

然而，官员们对于如何衡量通胀进展存在分歧。包括鲍威尔在内的一些人认为，可以“看穿”关税造成的一次性物价上涨影响，按此标准，核心通胀趋势已接近2%。但另一些官员则坚持关注官方数据，而这些数据在上半年可能仍将接近3%。弥合这一分歧，可能需要好几个月的数据来验证。

分析师普遍认为，如果想在年中之前看到降息，前提很可能是劳动力市场出现恶化。德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti指出，“过去18个月里，在降低通胀方面基本没有取得任何进展。”他预计美联储的下一次降息要等到9月份。

支持继续降息的理由，源于去年开启降息时的担忧：就业市场可能比表面数据看起来更脆弱。美联储工作人员估计，考虑到对官方数据的预期下修，月度就业增长的真实水平可能更接近于零。

费城联储行长保尔森也指出，去年私营部门的净就业增长几乎全部由医疗健康和社会援助行业贡献。她表示：“一个感觉坚实健康的经济体，不应该只靠一个行业创造就业。”

谁会投下反对票？

预计本周至少会有一位官员对暂停降息提出异议。自9月上任以来，理事斯米兰在每次会议上都主张更大幅度的宽松政策。此外，理事鲍曼和沃勒也被视为可能的降息支持者，他们对劳动力市场的担忧比其他同僚更多。

即使这三人最终都投了反对票，这也意味着委员会的分歧程度小于12月。当时，异议来自鹰派和鸽派两个阵营，而本周的任何异议都将只来自鸽派一方。

其中，沃勒的投票将受到格外关注。作为接替鲍威尔的潜在人选之一，投票支持降息可以迎合总统特朗普的要求，但可能损害其作为独立决策者的声誉；如果他选择与多数人一起支持按兵不动，虽能赢得声望，却可能失去获得这份工作的机会。