关税乌云来袭，欧股盈利复苏悬了？

欧洲股市的盈利复苏故事，正面临新的不确定性。尽管经济数据显现韧性，第四季度财报季的门槛也不高，但重新浮现的关税威胁，正给市场前景蒙上一层阴影。

低预期下的脆弱开局

分析师普遍预测，欧洲企业盈利要到2025年底才能实现温和增长，预计第四季度同比增长仅为1%，远逊于美国市场8%的预期。

近几个月来，市场已大幅下调了对欧洲的盈利预期，尤其是周期性板块，这反而为财报季创造了一个相对容易“超预期”的低门槛环境。巴克莱（Barclays）的研究也指出，采购经理指数（PMI）保持在50以上，经济数据意外指数也已转为正值，这些迹象都表明企业盈利有超出预期的空间。

然而，这种乐观预期被突如其来的关税噪音打断了。

关税风险：复苏之路的最大变数

巴克莱警告称，地缘政治紧张局势引发的新一轮关税威胁，可能会在欧洲股市估值已经修复的背景下，给市场带来新的压力，而出口商将首当其冲。

该行指出，虽然2025年外汇逆风对出口商的影响大于关税，但任何新关税的落地，都将对盈利增长势头构成实实在在的下行风险。

巴克莱测算，如果针对部分欧洲国家的10%关税提案得以实施，并直接转化为同等比例的收入损失，那么欧洲企业的每股收益（EPS）可能因此被拖累约3%。

具体来看，那些在美国市场收入敞口较高的板块将受到更严重冲击，包括医疗保健、休闲、媒体、软件、汽车和家居产品等。从欧洲指数整体层面看，目标国家公司的销售额中约14%来自美国，其中约10%来自商品出口。

复苏逻辑仍在，但估值已无犯错空间

尽管风险显而易见，但分析师们认为，欧洲盈利复苏的大逻辑并未被完全破坏。IBES的共识预测显示，MSCI欧洲指数在2026年的盈利增长将达到12%（若剔除汽车等个别行业则为9%）。巴克莱自身的模型也指向约8%的增长，这主要得益于较低的比较基数，以及对2026年第四季度美欧GDP增长将超过潜在水平的预期。

随着经济活动改善，企业利润率也有望逐步恢复。在经济停滞期经历了严重利润压缩的周期性板块，预计将成为本轮盈利反弹的主要驱动力。市场共识预测，2026年周期性板块的盈利增长将超过20%，而防御性板块约为8%，其中消费、银行和工业板块将贡献大部分收益。

但巴克莱也发出了严厉警告：当前的估值几乎没有给市场留下任何犯错的余地。过去一年，欧洲股市的上涨主要受益于估值倍数的扩张。这意味着，盈利增长的兑现对于维持市场涨势至关重要。

如果2026年的盈利预期也像2025年那样被大幅下调，尤其是在关税风险加剧并冲击市场信心的情况下，欧洲股市将很难重现此前的强劲涨势。