达沃斯交锋：特朗普“踢群”加拿大

几个月来，债券交易员们一直在押注一个预期：美联储主席鲍威尔的继任者，将在特朗普的要求下打开降息大门。现在，随着特朗普随时可能公布人选，这场持续已久的押注即将迎来最终考验。

过去一年，市场普遍认为，无论最终上任的是四位热门候选人中的哪一位，都会倾向于宽松政策。在这种预期下，美国短期国债的表现持续跑赢长期国债。

这种“收益率曲线陡峭化”的现象，清晰地反映了市场的核心逻辑：基准利率下调虽然能提升短期国债的吸引力，但也会推高未来的通胀预期，从而对长期国债的价格构成压力。

市场屏息：押注降息，担忧独立性

市场的担忧不止于此。如果特朗普提名的人选被认为可能削弱美联储的独立性，投资者可能会要求更高的风险溢价，通过推高借贷成本来抵消降息带来的刺激效果，通胀压力也可能随之而来。

道明证券美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示：“我们都在试图从各种蛛丝马迹中寻找线索。看起来，获得提名的关键条件之一，就是候选人必须足够鸽派。这一点非常重要。”

由于市场对每位候选人的宽松程度看法不一，随着投资者不断调整头寸，各个人选的胜出概率也在动态变化。上周五市场就出现了一次波动：在特朗普暗示不倾向于提名凯文·哈西特（Kevin Hassett）后，美国国债遭遇抛售，市场对美联储今年的降息次数预期也降至不足两次。哈西特曾是头号热门，并被广泛视为最倾向于宽松政策的人选。

当然，也有投资者提醒，市场的即时反应可能不会过于剧烈。毕竟，货币政策是由联邦公开市场委员会（FOMC）的十二名成员共同决定的，而非主席一人说了算。尽管外界对美联储独立性的担忧日益加剧，但普遍共识是，这四位候选人都不至于对市场构成系统性风险。

安联全球投资的 Michael Krautzberger 评论道：“他们都具备相关的专业背景，不属于会引发市场剧烈震荡的人选。”

四大热门人选，谁执牛耳？

以下是债券市场对四位主要候选人——凯文·沃尔什、里克·里德、克里斯托弗·沃勒和凯文·哈西特——可能胜出后的市场反应梳理。

凯文·沃尔什：鹰派的意外宽松牌？

提名概率：44%（截至纽约时间周四下午4点，来源：Polymarket）

许多人将沃尔什视为四位候选人中立场最鹰派的一位。如果他获得提名，国债收益率可能会应声走高。Evercore ISI 的经济学家指出，沃尔什可能会推行“缩减资产负债表+降息”的政策组合，这种搭配同样会打击与通胀挂钩的长期国债。

在2006年至2011年担任美联储理事期间，沃尔什曾多次呼吁加息并警告通胀风险。然而，近年来他的立场有所转变，部分原因是他认为人工智能的进步将大幅提升生产率。他明确主张大幅缩减美联储的资产负债表，采取更激进的量化紧缩，以削弱央行在市场中的主导作用。Evercore ISI 的报告认为，为了对冲缩表带来的紧缩效应，沃尔什反而可能倾向于更大幅度的降息。

里克·里德：来自华尔街的“黑马”

提名概率：32%

作为贝莱德固定收益部门主管，里德是一位后期崛起的黑马。澳大利亚国民银行的策略师认为，由于市场对他具体的政策立场了解不多，投资者初期可能会将他归为鸽派，本能反应将是美元走弱和美债收益率曲线趋陡。

里德的优势在于，他可能更容易获得参议院的批准。他本月曾表示，在经济增长“稳健”但劳动力市场疲软的背景下，今年降息两次，将利率降至3%左右是“恰当的”。他强调美联储的独立性“至关重要”，但也认为央行可以在资产负债表的运用上更具“创新性”。

作为管理着2.4万亿美元固收资产的资深人士，里德将为美联储主席一职带来独特的市场视角，这或许有助于缓解外界对央行独立性的担忧。但由于其政策不确定性较高，交易员短期内可能选择观望。

克里斯托弗·沃勒：最稳妥的“圈内人”

提名概率：13%

作为现任美联储理事，沃勒被市场视为“稳妥之选”。他曾准确预测美联储能在不引发经济衰退的情况下成功遏制通胀。去年，随着劳动力市场降温，他也曾投票支持降息，其立场后来得到了验证。

沃勒在去年12月表示，当前政策利率仍比中性利率高出50至100个基点，这一观点与美联储官员的预测及市场定价基本一致。哥伦比亚线程针投资公司的投资组合经理认为，如果这位立场正统的候选人获得提名，市场重新定价的空间不大，长期国债收益率可能小幅走低，收益率曲线或将趋于平缓。

凯文·哈西特：特朗普的“自己人”？

提名概率：5%

哈西特被普遍认为是与特朗普降息诉求最契合的人选。上周五，当特朗普暗示倾向于将他留在白宫后，美债收益率立即上涨，股市回吐涨幅。市场的这一反应，充分说明了投资者的看法。

摩根大通投资管理的投资组合经理 Priya Misra 表示：“哈西特可能被视为忠诚度最高的人选，因此若他当选，短期利率可能下行，而长期利率则可能走高。”

马尔伯勒投资管理的 James Athey 预测，如果哈西特最终获任，美国2年期与30年期国债的收益率利差可能会扩大约15个基点。他补充道：“市场认为哈西特是独立性最弱的候选人。”

全球投资者在美国政策不确定性和地缘政治风险背景下，加速将资金配置转向非美资产，推动新兴市场股票和贵金属同步刷新纪录。

周五，亚洲股市周五攀升至历史新高，MSCI亚太指数上涨0.4%，MSCI新兴市场指数同样触及历史高点。美国股指期货显示美股基准指数将小幅上涨，但涨幅远低于亚洲市场。日本股市走高，日本央行如预期维持政策利率在0.75%不变。美元兑日元短线下挫约70点，跌破158，现报157.70。

本周市场抛售的直接导火索来自华盛顿。唐纳德·特朗普总统为加强对北约盟友丹麦领土格陵兰的控制，一度采取强硬姿态并威胁对欧洲加征关税。尽管特朗普随后在达沃斯世界经济论坛上与北约秘书长Mark Rutte达成协议，并在协议达成后突然放弃了关税威胁，但此前的激进举措已引发市场剧烈震荡。虽然美股随后出现缓解性反弹，但涨幅仍不足以完全扭转此前的下跌趋势。

受此影响，彭博美元现货指数正跌向自六月以来表现最糟糕的一周。该指数在周五触及三周低点，五天内累计下跌0.8%。期权交易员目前正支付溢价以对冲美元在未来一个月进一步下跌的风险，这与一周前看涨情绪高涨的局面形成鲜明逆转。

市场动向显示投资者正逐步减少美元敞口，转而青睐亚洲股市，后者估值更具吸引力且增长前景更强。这一转变的背景是美国政策不确定性加剧，包括美联储独立性受到挑战，以及美欧紧张关系引发的关税担忧。

资金加速流入新兴市场

半导体产业链延续昨日热情，日本相关设备制造商和韩国三星电子等龙头股均录得强劲涨幅。MSCI亚太指数上涨0.5%，其中上涨股票数量是下跌股票数量的两倍多。

分析认为欧美贸易战警报的暂时解除，显著提振了全球投资者的风险偏好，并加速了一场潜在的、更深层次的资产轮动。

由于对美国政策不可预测性的担忧，资金正逐步从估值高企的美国资产中流出，转向估值更具吸引力且地缘政治风险相对较远的亚洲市场。这一轮动直接导致美元走弱，并为亚太股市和贵金属等资产提供了强劲的上行动能。

Natixis IM Solutions全球市场策略主管Mabrouk Chetouane表示：

亚洲地区远离美国、欧盟和拉丁美洲等地缘政治中心，这种距离就像一道屏障，使投资者能够分散对风险资产的敞口。

值得注意的是，亚洲市场的焦点将集中在日本央行的利率决议上，预计日本央行将维持政策利率在0.75%不变。此前，首相高市早苗提出的扩大支出计划曾引发金融市场动荡，因此日本央行的政策表态将受到密切关注。

美元兑日元短线下挫约70点，跌破158，现报157.70。

Zaner Metals的高级金属策略师Peter Grant表示：

在当前宏观环境下，黄金的需求受到美元贬值趋势的支撑。短期的回调可能会被视为买入机会，预计黄金有望突破5000美元/盎司，甚至更高。

现货黄金价格顺势上攻，盘中一度突破4960美元/盎司，再创历史新高，白银也同步触及纪录高位，一度触及99美元关口。

现货铂金日内曾涨近2%，随后回落至昨日尾盘价格附近。

贵金属市场前景乐观

Zaner Metals副总裁兼高级金属策略师Peter Grant表示，地缘政治紧张、美元普遍疲软以及美联储今年降息预期，都是宏观去美元化趋势的组成部分，仍在影响黄金需求。

市场预计美联储将在今年下半年实施两次25个基点的降息，这提升了无收益黄金的吸引力。

与此同时，现货白银和铂金上涨更为强势，Tradu高级市场分析师Nikos Tzabouras表示，白银的基本面叙事远比黄金更具吸引力。

他指出，虽然白银可能不像黄金那样是储备资产，但它仍受益于避险资金流入和美元疲软。

政治风险压制美元表现

虽然美国经济数据保持稳健，但政治噪音正在削弱美元的吸引力。据劳工部周四公布的数据，上周首次申请失业救济人数维持在20万人的低位，略低于彭博调查经济学家预期的20.9万人。然而，强劲的就业市场并未能支撑美元走势。Spectra Markets总裁Brent Donnelly在一份报告中指出，目前美元2026年回报的分布几乎肯定严重偏向下行，因为全球正意识到美国的政策风险并未结束。

摩根外汇策略师Pat Locke也表示，美国劳动力市场的乐观情绪目前并未威胁到该行对美元适度看跌的观点，未来几周的美国政策事件风险也将令美元走势偏空。此外，特朗普表示已完成对下一任美联储主席候选人的面试，并重申心中已有人选，这一表态进一步增加了市场对未来货币政策独立性的关注。

来源: 华尔街见闻

1月份，欧元区经济活动延续了此前的温和扩张，但增长已陷入停滞。最新出炉的HCOB欧元区综合PMI初值数据显示，价格压力正在重新抬头，而就业市场，特别是德国，则发出了令人不安的收缩信号。

增长引擎分化：服务业降温，制造业微弱复苏

最新数据显示，欧元区1月综合PMI产出指数与12月持平，录得51.5。这标志着经济连续第13个月处于扩张区间，但增速也平了去年9月以来的最低记录。

经济引擎内外出现了明显分化：

• 服务业增长放缓：PMI降至51.9，为四个月来的低点，低于12月的52.4。

• 制造业重回增长：在12月收缩后，制造业产出指数回升至50.2，重新站上荣枯线。不过，整体制造业PMI虽升至49.4的两个月高点，但仍处于收缩区间。

更值得注意的是，新订单量虽然连续第六个月增加，但增速已降至四个月来最慢。同时，出口订单仍在持续下滑，只是降幅相比12月有所收窄。

就业市场警报：德国现2009年来最差裁员

比起增长乏力，就业市场的表现更令人担忧。欧元区企业在1月份整体减少了劳动力，这是四个月来的首次。

这场就业寒流主要集中在德国。数据显示，德国的裁员幅度达到了2009年11月以来的最高水平（疫情期间除外）。相比之下，法国和欧元区其他国家仍在继续增加就业岗位，区域分化十分显著。

通胀压力卷土重来，或将束缚欧央行手脚

数据显示，通胀压力正在加剧。企业投入成本正以近一年来最快的速度攀升，产出价格的通胀也加速至2023年4月以来的最强水平，尤其是在服务业领域。

ING的分析师认为，尽管近期经济动荡，但PMI再次显示价格压力正在增加。不过，这些变化尚不足以改变市场对欧洲央行在可预见的未来维持利率不变的预期。

汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia博士则将当前的复苏形容为“相当疲弱”，并预计未来几个月将维持现状。他补充说，服务业通胀的再度抬头，可能会让欧洲央行维持当前利率的决定显得更为合理，甚至可能促使一些成员主张加息而非降息。

商业信心改善，但德法经济表现迥异

尽管面临多重挑战，1月份的商业信心达到了20个月高点，其中制造业的乐观情绪更是创下近四年来的峰值。

具体来看，德国和法国的企业信心均有所改善，但欧元区其他地区的信心却略有下降。在实际经济表现上，德国以增长态势开启了新的一年，而法国则经历了产出下滑，这可能与该国在敲定年度预算时遇到的政治困难有关。

利率决议现分歧：加息快慢之争浮现

日本央行最新的货币政策会议看似波澜不惊，以8比1的投票结果决定维持隔夜拆借利率在0.75%不变。然而，平静的表面下，一场关于政策节奏的内部博弈正悄然上演。

唯一的反对票来自委员高田，他直接主张将短端利率上调至1.0%。这一激进提议释放了一个明确信号：央行决策层中已有成员认为，当前的通胀势头足以支持日本加快退出超宽松货币政策的步伐。

分歧不仅体现在利率投票上。据透露，委员田村和另一位成员曾试图修改会后声明的措辞，希望向市场传递更强硬的政策信号，但该提议最终未能获得多数支持。这表明，尽管政策正常化是整体方向，但在具体执行的节奏上，日本央行内部远未形成共识。这场“速度之争”——究竟是快步紧缩还是稳健慢行——正成为影响未来政策路径的关键变量。

这也解释了为何本次声明依然谨慎地将经济状况描述为“温和复苏，但仍有一定疲弱”。央行明确表示，去年12月加息的影响仍需时间传导至实体经济，且金融环境总体依然宽松。言下之意，央行并不打算立即连续加息，而是选择“边走边看”，等待更多经济数据来验证通胀是否能稳定在2%的目标之上。

通胀预期全面上调，经济增长仍有瓶颈

从最新发布的经济预测来看，日本央行对通胀前景的信心正在增强。虽然2025财年的核心CPI预测维持在2.7%不变，但对更远期的预测进行了上调：2026年从1.8%升至1.9%，2027年则保持在2.0%。

真正抓住市场眼球的，是剔除生鲜食品与能源后、被称为“核心中的核心”的通胀指标。这一能真实反映国内需求热度的数据被全面上调：

• 2025年： 从2.8%上调至3.0%

• 2026年： 从2.0%上调至2.2%

• 2027年： 微调至2.1%

这些数字传递出一个重要信息：日本的通胀并非完全依赖外部能源价格上涨，其内生增长动力正在强化。即便考虑到基数效应可能导致今年上半年核心通胀短暂回落至2%以下，央行依然相信，物价将在预测期的后半段重回正轨。这份信心，正是其未来可能继续加息的底气所在。

在经济增长方面，央行也上调了近期预期，将2025财年和2026财年的实际GDP增速分别从0.7%上调至0.9%和1.0%。但对2027年的增长预期反而从1.0%下调至0.8%，显示出对长期增长潜力的谨慎。央行估计，日本经济的潜在增长率仅为0.5%左右，这意味着即便短期复苏势头良好，结构性瓶颈仍将限制其扩张空间。

行长植田定调：政策锚定通胀，而非日元汇率

在会后的新闻发布会上，日本央行行长植田和男的讲话被市场视为一次关键的“预期管理”。他重申，经济虽在温和复苏，但基础尚不牢固，而基础通胀率将缓慢上升，并有望在预测期后半段达到2%的稳定目标。

最关键的一句话是：未来的政策调整将主要依据通胀走势，而不是为了干预汇率。

这番表态分量极重，它直接告诉市场：不要指望央行会因为日元贬值而匆忙加息。尽管植田承认弱势日元会推高进口成本，并可能传导至国内物价，但他强调这并不意味着货币政策会因此转向。汇率受全球利差、资本流动和市场情绪等多种因素影响，央行不会对具体水平发表评论。

然而，他对债券市场的态度却截然不同。植田表示，央行将与政府密切协调，若债市出现异常波动，可能会通过市场操作来维护稳定。这被广泛解读为对近期国债收益率剧烈波动的回应，也是一种风险预警：央行可以容忍物价缓慢上涨，但不能接受金融市场失控。

市场剧震：美元兑日元159关口上演“闪崩”

植田讲话结束后，市场迅速作出反应。美元兑日元一度冲高至158.90，创下一周新高，交易员普遍将其解读为“短期内不会加息”。

但随后行情突变。在短短几秒钟内，汇率从接近159.21的高点暴跌至157.34附近，随后又快速反弹。这种“闪崩式”行情——速度快、幅度大、流动性瞬间枯竭——立刻引发了市场猜测：日本财务省是否已经出手干预？

图：美元兑日元10分钟K线图显示，汇价在触及159.21高位后急速下挫，市场猜测官方干预是主要推手。

尽管没有官方确认，但市场普遍认为这很可能是一次“汇率询价”（rate check）——即当局通过电话询问银行报价的方式，向市场释放强烈的警告信号。类似操作在2022年9月和2024年7月都曾出现，且之后不久便伴随着实际的入市干预。这一次，虽然未见真金白银，但威慑效果已经显现，日元空头在159关口附近变得极为谨慎。

分析指出，单次干预或口头警告难以逆转由基本面支撑的美元强势。但如果日本通胀持续坚挺、工资增长进一步巩固，日本央行采取下一次加息行动只是时间问题。届时，受冲击的将不仅是利率环境，更可能重塑整个亚太乃至全球的套利交易格局。对交易员而言，真正的问题已不再是“央行会不会动”，而是“什么时候动，以及动多狠”。

日本再次寻求成为联合国安理会常任理事国，但这一诉求立即遭到中方的明确反对。中方直指，日本未能正视历史，根本不具备成为安理会常任理事国的资格。

吉林大学东北亚研究中心副主任巴殿君分析认为，日本“入常”的背后是其大国化与战略布局的野心。然而，由于未能彻底清算军国主义、缺乏历史责任感，加上安理会改革本身的复杂性，日本的这一目标面临着来自历史、现实和制度层面的三重障碍。

战略野心：日本“入常”的真实盘算

日本推动“入常”并非一时兴起，其背后有多重动机。从历史看，自上世纪七八十年代以来，日本长期追求国家正常化，近年来更试图在军事、经济和政治上实现全面的大国化。

日本方面认为，凭借其全球领先的经济体量，以及在联合国预算分摊和维和行动中的贡献，自身已具备承担常任理事国角色的基础。

此外，此举也被视为服务于美日同盟的战略布局。日本希望借此在印太安全议题上占据更有利位置，并通过安理会这一平台，提升其在国际规则制定和话语权博弈中的影响力。巴殿君指出，对华战略竞争也是日本此举的目的之一。如果成功“入常”，不仅能改变其国际形象，也有助于在日本国内塑造所谓“正常国家”的政治认同。

历史旧账：绕不开的“资格”硬伤

尽管日本极力强调其经济贡献，但在“资格”问题上，历史是其绕不开的硬伤。

联合国安理会是维护国际和平与安全的核心机构，其常任理事国席位的构成与改革，是全球关注的焦点。

在1月21日的联大安理会改革政府间谈判会上，中国常驻联合国代表团临时代办孙磊大使明确表示，日本对历史罪行不知悔改，挑战二战胜利成果，践踏战后国际秩序，因此无法取信于国际社会，根本没有资格要求成为安理会常任理事国。

巴殿君进一步解释，安理会常任理事国席位是建立在反军国主义的战后秩序基础上的。与德国不同，日本的军国主义至今未得到彻底清算，右翼势力依然强大，并存在推动再军事化的可能。日本只谈经济贡献，却回避历史责任，这不符合战后秩序的基本要求。

近年来，日本在防务政策、宪法解释和安全立法上的一系列调整，已经引发了地区国家和国际社会的普遍警惕。例如，日本计划在2026年底前修订《国家安全保障战略》等文件，谋求修改“无核三原则”，并为武器出口“松绑”，这些动向都让外界担忧其未来的走向。

全球南方与程序门槛：两大现实阻力

除了历史问题，日本“入常”还面临两大现实阻力。

首先是发展中国家的代表性问题。长期以来，联合国框架内一直存在“代表性不足”的争议，许多发展中国家呼吁改革应更多体现“全球南方”的诉求，而非继续扩大发达国家的影响力。在此背景下，作为发达国家的日本谋求“入常”，自然会引起包括中国在内的许多发展中国家的反对。

其次是制度层面的高门槛。任何涉及安理会结构的改革，都需要修改《联合国宪章》，这必须获得联合国三分之二多数成员国的批准，并通过极为复杂的政治协商。这并非仅凭经济贡献或个别国家的支持就能实现。

巴殿君认为，许多“南方国家”更倾向于维护战后秩序的稳定，并遵循程序共识。因此，即便日本能获得部分国家的礼节性支持，但在真正的议程中，恐怕难以获得足够的支持。

综合来看，日本“入常”远非简单的席位调整，它触及了战后秩序合法性、历史责任清算以及全球治理代表性等一系列根本性问题。在当前国际格局下，日本的诉求更多停留在政治表达层面，距离获得国际社会的广泛认同，仍有难以跨越的结构性障碍。

过去五个月，英特尔的股价翻了一倍多。自从美国总统特朗普宣布政府将入股10%，加上软银和英伟达的后续投资，投资者一直在押注：新资本和人工智能热潮将让这家芯片巨头重获新生。

今天下午晚些时候，英特尔将发布第四季度财报，这些高涨的市场预期将迎来最直接的检验。财报结果和业绩展望，将决定这轮涨势能否持续。看空者警告，英特尔股价涨幅已严重透支，一旦2026年业绩指引不及预期，周五开盘可能面临大规模抛售。

估值已超台积电，股价与基本面脱节？

自由资本市场科技研究主管保罗·米克斯直言：“无论是财报前的这波上涨，还是过去一年的整体攀升，英特尔的股价都与公司的实际基本面——甚至是预期基本面——严重脱节。”

一个关键指标是预期EBITDA市盈率。在2024到2025年的大部分时间里，英特尔的估值一直低于芯片制造龙头台积电。但现在情况变了，英特尔的预期EBITDA市盈率已飙升至20倍，创下2021年以来的新高，远超台积电目前的12.5倍。从明年预估销售额的市盈率来看，英特尔也处在至少十年来的最高点。

图：英特尔（红线）与台积电（蓝线）的未来一年预期EBITDA估值倍数对比

持有少量英特尔股份的加贝利基金分析师龙田牧也表示：“财报电话会要来了，我心里有些发怵。我不是坚定的看空者，但我认为公司股价目前已经有些超前，估值也偏高。”

业绩对比：错失AI热潮的英特尔

将英特尔与台积电的业绩直接对比，结论一目了然。台积电2025年营收同比增长35.9%，并预计2026年将有接近30%的增幅。反观英特尔，过去几年营收持续下滑，并且错过了那场不仅成就台积电，更让英伟达营收飙升的人工智能芯片热潮。

根据标普全球市场情报的数据，分析师预计英特尔第四季度营收将下滑6.1%。如果预测成真，英特尔2025年全年营收将略低于2024年。分析师对2026年的营收增长预测也仅为2.8%。

英特尔的业务至今仍高度依赖个人电脑芯片市场，这是公司几十年的核心支柱。去年第三季度，公司137亿美元的营收中，约62%来自PC及消费设备的CPU及相关产品。同期，来自AI数据中心服务器和处理器的营收为41亿美元，同比减少2400万美元。其余营收则几乎全部来自刚起步的晶圆代工业务——一个由台积电长期主导、英特尔至今未能取得实质性突破的市场。

增长前景：地缘政治与执行力风险

尽管在AI数据中心和晶圆代工两大市场表现疲软，投资者依然对英特尔的潜力抱有乐观预期。这部分源于特朗普总统对在美国本土生产先进AI芯片的强调。看好者还提出了一个地缘政治因素：如果中国控制台湾地区，全球将无法获得台积电的产能。但这种可能性的概率，投资者根本无法估算。

米克斯对此表示怀疑：“认为英特尔能成为美国版的台积电，这种想法实在太过天真。” 他补充道：“问题不在需求端，市场不缺需求。英特尔的症结在供给端，除非亲眼看到公司解决这个问题，否则我始终存疑。在假定一切顺利的前提下给予如此高的估值，本身就蕴含巨大风险。”

即便是一些认为股价过高的分析师，也承认英特尔有望在2026年扩大AI数据中心芯片的销量。龙田牧就认为，英特尔2026年营收能实现中个位数增长，主要靠AI客户的服务器CPU销量实现两位数增长。他指出，AI智能体正在推动服务器CPU需求，云服务商的采购需求有望支撑英特尔提价。

投资者看好英特尔的另一个逻辑是，它有望从主要竞争对手AMD手中抢夺市场份额。这背后的底气是英特尔名为“18A”的全新制造工艺，该技术可能让英特尔在自主生产上更具优势。相比之下，AMD的所有CPU都外包给台积电，而台积电的产能无法满足其全部客户需求。

不过，龙田牧也承认，能否抢占AMD的市场，很大程度上取决于“18A工艺的良率能否超出预期”。目前判断这一点还为时过早，英特尔本月才刚推出首款采用该工艺的AI芯片。

此外，还有一些未知数。内存芯片价格飙升可能会抑制PC需求，冲击英特尔最大的业务板块。而英特尔能否吸引更多外部客户使用其晶圆代工服务，也是一个重大疑问。

龙田牧称：“如果英特尔的技术真的优于台积电，他们早就该拥有大量外部晶圆代工客户了。” 尽管如此，他仍看好英特尔的研发，并预计公司将宣布与苹果的合作，为后者代工部分低端芯片。

然而，即便这些利好都能兑现，市场似乎也已经将“英特尔晶圆代工业务将斩获大客户”的预期充分反映在了当前股价中。

正如米克斯所说：“在需求旺盛而供给短缺的环境下，争取客户不难。但问题是，英特尔有能力兑现承诺吗？过去大约20年里，他们的执行力一直不尽如人意。”