欧洲抛售美债？真正关键是美股

最近，一家丹麦养老基金清仓美债的消息，在市场上掀起了一些波澜。人们开始讨论，欧洲是否会拿美国资产作为筹码，来报复特朗普政府。

然而，深入分析后会发现，这更像是一场“象征性”的姿态。对于手握巨额美国公司债和股票的国际投资者来说，抛售区区美债更像一个烟雾弹。现实情况是，欧洲资本对美国最大的敞口在企业，而非政府。

象征性抛售，实际影响多大？

丹麦养老基金AkademikerPension决定抛售1亿美元美债，这个决定一度引发市场震动。但这个数字需要放到正确的背景下看：该基金持有的美股和公司债价值超过60亿美元。1亿美元的抛售额度，与之相比不值一提。

放眼整个市场，规模高达30万亿美元的美国国债市场，也曾经历过类似的“小插曲”。近年来，一些机构也曾少量撤资，德国一些州就曾以环境、社会和治理（ESG）标准为由采取过类似行动。

瑞穗宏观策略主管Jordan Rochester评论称，丹麦热衷于ESG，许多基金可能都在进行类似的内部讨论，但最终他们“在美国国债中的实际仓位会很少”。

美国财政部长斯科特·贝森特在达沃斯也直言不讳地驳斥了“资产武器化”的说法，称其“完全不合逻辑”。他认为AkademikerPension的决定“无关紧要”，并补充说：“他们卖国债很多年了，我一点都不担心。”

真正能对美国资本市场造成伤害的，只有像挪威主权财富基金这样的重磅机构。不过，这种情况目前被认为不太可能发生。

欧洲机构的真实持仓：重心不在美债

一个核心问题是，像AkademikerPension这类持有欧元债券的养老基金，通常不会选择重仓美债。它们在固定收益投资上，更倾向于购买本国的政府债券。

数据也证实了这一点。据荷兰央行统计，该国规模达2万亿欧元的养老金行业（欧洲最大）仅持有340亿欧元的美国政府债券。相比之下，它们持有的欧洲同类债券规模是前者的近10倍，而对美国企业和金融机构的长期投资更是高达4650亿欧元。

再看巨头。作为欧洲最大的公共投资机构，挪威主权投资基金持有超过1800亿美元的美国国债。这个数字虽然庞大，但仍远低于其7590亿美元的美股仓位。挪威财政大臣延斯·斯托尔滕贝格也表示，该基金目前没有理由撤回对美国的投资。

Northern Trust Asset Management首席国际投资策略师Gary Pauli总结道：“我们没有看到大家抛售美元资产的情况有任何变化。”

“抛售美国”2.0？替代品在哪

尽管围绕地缘政治的紧张局势可能会推动一些基金考虑分散投资，但“抛售美国”面临一个最根本的问题：钱能去哪里？

图：标普500指数（白线）与欧洲斯托克600指数（蓝线）总回报率对比。长期来看，美股的优异表现是欧洲基金重仓持有、难以割舍的核心原因。

瑞银集团首席执行官Sergio Ermotti明确表示，完全剥离美国资产是“不可能的”。DWS Americas固定收益主管George Catrambone反问道：“你真的想因为达沃斯上的噪音，就做出长期的投资决策吗？”

事实上，一些基金减持美债，更多是出于对美国财政赤字等宏观经济风险的考量。例如，瑞典最大的私人养老基金Alecta自2025年初以来，已剥离了大部分美国国债。但这与地缘政治驱动的突然撤资是两码事。

巴克莱的分析师也表示，自特朗普去年4月实施关税以来，他们“还没有看到海外大规模抛售的证据”。

地缘政治之外：缓慢的再平衡

这并不意味着欧洲基金的策略一成不变。Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre认为，未来欧洲基金可能会削减在美国股票的敞口，但这更多是基于投资逻辑的调整，而非政治姿态。

他解释说：“他们可能会用‘投资主题不再那么有吸引力’来解释，这一点我可以理解，因为过去几年回报高度集中在美国科技股。”

换句话说，未来我们看到的可能不是一场出于地缘政治担忧的突然、彻底的撤资，而是一种缓慢的、基于估值和回报预期的再平衡。对于全球投资者而言，分清市场噪音和长期趋势，至关重要。