地缘黑天鹅扰动市场，国内经济有所回暖

中国外汇交易中心公布数据显示，12月31日当周，三大人民币汇率指数全线上涨，CFETS人民币汇率指数报97.99，按周涨0.35；BIS货币篮子人民币汇率指数报104.67，按周涨0.25，创2025年4月以来新高；SDR货币篮子人民币汇率指数报92.71，按周涨0.26，创2025年3月以来新高。

12月31日，人民币对美元汇率中间价报7.0288，创2024年9月30日以来高位。2025年，人民币对美元中间价累计调升1596个基点。

上周（12月29日至1月2日），美元指数维持相对稳定，全周累计上涨0.43%，收报98.45；非美货币多数走弱，其中加元兑美元全周累计下跌0.44%，报1.3732；欧元兑美元全周累计跌幅为0.45%，报1.1719；日元则延续疲软走势，全周累计下跌0.19%，报156.8。

人民币汇率则表现亮眼， 1月2日，离岸人民币兑美元升破6.97，创2023年5月以来新高。值得注意的是，2025年12月人民币对美元保持连续升值，不过对一篮子货币保持了基本平稳，CFETS指数较11月底升值约0.1%，中间价的升幅明显小于即期汇率。

多位分析师均表示，人民币汇率升值预期的稳固及年末结汇需求释放等多重因素的共振助推汇率稳步升值。但逆周期政策仍保持了一定力度，对汇率的升值节奏起到了一定的限制作用。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，2025年12月以来人民币对美元走强，有两个直接原因：首先是2025年12月11日美联储降息前后，美元指数持续走弱，跌破100，背后是市场对2026年美联储继续降息的预期在升温，这就带动包括人民币在内的非美货币普遍出现一个升值过程。

其次是2025年末，企业结汇需求增加，也在带动人民币季节性走强；特别是近期人民币对美元持续升值后，前期出口高增累积的结汇需求有可能在加速释放。最后是近期人民币汇率持续走强，也在带动汇市情绪升温，进而推升人民币汇价。

中金公司研究部外汇研究首席分析师李刘阳表示，2025年12月，随着人民币汇率升值趋势愈加明显，逆周期因子适度对冲了中间价的升值速率。经测算发现，逆周期因子在12月明显偏向于减缓中间价的升值速率。在逆周期因子的调节影响下，中间价的升值速率明显缓于即期汇率，或显示出稳汇率政策适度引导汇率升值的速度，这样的政策偏好与此前保持了相对一致。

展望2026年，在美联储降息预期、中国经济回升向好等利好因素与外部环境不确定性的交织作用下，人民币兑美元汇率有望在2026年延续升值趋势并维持双向波动

中银证券全球首席经济学家管涛认为，人民币汇率最终走势将主要取决于三大因素：中美两国经济恢复的相对强度、美元利率与汇率的变化趋势、中国对外经贸关系的演进，其中，国内经济恢复情况决定汇率双向波动的中枢方向。

华泰证券研报称，跨过"7"的象征性点位后，仍看好人民币升值的潜力和动力。基本面层面，人民币汇率极具竞争力、且相对价格优势与日俱增——年化4至5个百分点的升值不影响中国出口行业的总体优势。结汇高峰这一催化剂之外，关注2026年"开门红"和中美经贸关系进一步缓和的潜在利好。对市场环境的影响而言，现阶段人民币升值（纠正低估）有望推升外资对人民币资产的关注度和风险偏好，和资金流入形成"正循环"，推升资产估值和银行间流动性，反而有利于放松金融条件。重申2026年底美元兑人民币汇率6.82的预测。

中国社会科学院金融研究所副所长张明认为，人民币兑美元汇率有望在2026年延续升值趋势并维持双向波动。主要原因包括：一是，中国出口部门很可能继续表现强劲；二是，宏观政策持续托底经济。2026年积极的财政政策与稳健的货币政策有望延续，稳增长政策效果逐步显现，经济增速保持在合理区间，增强市场对中国经济中长期前景的信心；三是，资本市场对汇率形成正向反馈；四是，结汇行为可能发生边际变化；五是，汇率适度升值具有外部平衡意义。

张明预计，2026年人民币兑美元汇率收盘价有望在6.7至7.1的区间内波动，年内最大升值幅度可能达到5%。人民币兑CFETS汇率指数有望在97至103的范围内波动，年内最大升值幅度也可能在5%左右。

来源: 中国金融信息网

黄金市场正迎来一场深刻变革。继创下1979年以来最佳年度表现，录得66%的惊人涨幅并站稳4300美元/盎司上方后，金价的强劲势头有望延续。

Capitalight Research研究主管Chantelle Schieven指出，这波前所未有的涨势可能并非短期现象，而是“全球金融市场的结构性转变”的开端。她大胆预测，在此背景下，金价在未来一年“轻松升至5000美元/盎司”是完全可能的。

结构性转变：金价为何不同于以往？

Schieven用“构造板块”来比喻当前的市场格局。她解释说，就像地壳下的板块移动缓慢但最终可能引发剧烈爆发一样，金融市场也正在经历类似的深层变化，而2025年可能就是那个“爆炸性”的转折点。

当前，许多投资者担心黄金涨势过猛，市场已进入明显超买区域。但Schieven提醒，不应将高估值简单地等同于上升趋势的终结。她表示：“即使黄金处于泡沫区域，也不意味着它会在短期内下跌。”

在她看来，当前金价的高位并非由过度投机驱动。恰恰相反，考虑到宏观经济中潜藏的风险，黄金在多数投资者的资产组合中占比仍然偏低。

双引擎驱动：央行购金与投资需求

Schieven认为，金价的持续上涨将由两大核心力量共同推动。

核心支撑：全球央行的持续买入

自2022年以来，全球各国央行以前所未有的力度大规模增持黄金储备。这一来自官方的持续需求，为金价提供了一个坚实的价格底部，这是以往市场周期中不曾出现的稳定因素。预计央行将在2026年前继续扮演市场重要力量的角色。

未来主力：投资需求的全面回归

尽管央行购金是重要的支撑，但Schieven预计，推动金价在2026年前持续走高的主要因素将是投资需求的全面回归。随着市场结构性风险的暴露，越来越多投资者会将黄金作为核心资产进行配置。

宏观大背景：通胀顽固，债券失色

美联储近期对经济前景表达了乐观态度，并预计通胀将逐步回归目标。然而，Schieven对此持怀疑态度，她认为深层的结构性因素将使通胀比预期更为顽固。

这些结构性通胀力量主要包括：

• 去全球化趋势

• 日益加剧的贸易碎片化

• 大宗商品领域的长期投资不足

图：宏观经济数据是判断通胀趋势和美联储政策走向的关键依据

持续的通胀压力，让债券作为传统避险资产的功能变得复杂。投资者在经历实际负回报后，正重新审视黄金的价值——它不再仅仅是对冲工具，更是投资组合中至关重要的多元化选择。

Schieven直言，对于那些预期通胀将持续走高的投资者来说，现在购买债券可能并非明智之举。债券已不再是可靠的安全投资。

此外，她还指出了美联储政策的微妙变化，例如通过调整资产负债表来限制债券收益率。这些措施或许能解燃眉之急，但无助于重建市场对长期货币稳定的信心，而这种信心的缺失，恰恰进一步增强了黄金的吸引力。

图：地缘政治与关键人物的动态时刻影响着全球金融市场的风险偏好

5000美元目标：是终点还是新起点？

综合来看，Schieven对金价前景保持乐观，认为5000美元是未来一年完全可行的目标。她甚至暗示，这一价格可能只是更宏大、更持久上升趋势中的一个短期里程碑。

不过，她也提醒投资者，尽管长期趋势向好，但市场将维持较高的波动性，期间出现的良性调整将是市场结构健康的表现。

基本面总结：

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地缘战事

技术谋攻

来源：领盛Optivest

美国白宫正敦促本国石油巨头，对委内瑞拉的基础设施进行大规模投资，意图主导这个石油大国的工业复兴。然而，这背后是一项耗资千亿美元、充满变数的长期挑战。在委内瑞拉政局动荡的背景下，任何实质性的资本投入都面临着巨大的障碍。

据报道，委内瑞拉前总统马杜罗已于上周被美军抓获。尽管如此，该国的政治前景依然不明朗，这成为投资者最核心的顾虑。

千亿美金的重建：一个遥远的目标

要让委内瑞拉的石油产业重回巅峰，需要投入的资金是惊人的。

莱斯大学贝克公共政策研究所的拉美能源政策主任Francisco Monaldi指出，要将委内瑞拉的原油产量恢复至1970年代的峰值水平，预计未来十年内，每年都需要投入约100亿美元，总成本可能超过1000亿美元。

多年的腐败、投资匮乏、火灾和盗窃，已经让委内瑞拉的石油基础设施支离破碎。目前，该国原油日产量仅约100万桶，与1974年近400万桶的峰值相去甚远。

基础设施：从钻井平台到炼油厂的全面崩溃

委内瑞拉石油工业面临的最直接障碍，是其供应链物理状态的极端恶化。

• 油田废弃：在蕴藏着近5000亿桶可采石油的奥里诺科盆地，钻井平台被大量遗弃，原油泄漏无人监管。设备被公然洗劫，零部件在黑市上出售。

• 管道失修：庞大的地下管道网络因频繁泄漏而臭名昭著，甚至有报道称国家石油公司会拆除管道当废铁变卖。

• 炼油厂停摆：位于加拉加斯西北海岸的大型炼油中心Paraguana，由于设备故障只能间歇性低负荷运转，一些曾经最先进的原油升级设施也已关闭。

对于任何潜在投资者而言，修复这些基础设施意味着巨大的前期工作量和成本。

政治僵局：投资者最大的“拦路虎”

尽管基础设施破败不堪，但政治上的不确定性才是资本望而却步的首要原因。

委内瑞拉前国家石油公司经理Lino Carrillo直言，任何公司在认真考虑投资前，都必须确信该国局势已经稳定。“这需要一个新的国会或国民议会，绝不是现在这种混乱的状况。”

据特朗普声称，目前负责委内瑞拉事务的是副总统Delcy Rodriguez，但作为马杜罗的坚定盟友，她的掌权并未给市场带来足够的信心。此外，美国的制裁措施依然存在，海军也封锁了周边水域，政治过渡的路径尚不明朗。

华盛顿战略与国际研究中心高级研究员Clayton Seigle表示，石油公司可能会开始更新他们的参与计划，但在看到基本的政治稳定之前，不会做出任何实质性的承诺。

巨头们的“旧账”与现实考量

在众多石油公司中，谁有能力也有意愿参与这场重建？

目前，雪佛龙是唯一一家仍在委内瑞拉运营的美国主要石油公司，其产量约占该国总产量的25%，但也是在特别许可证下运营。公司声明称，将继续遵守所有法律法规，并优先关注员工安全和资产完整性。

分析人士认为，从规模和经验来看，埃克森美孚和康菲石油是最有能力帮助委内瑞拉重建的两家美国公司。然而，这两家公司都有着痛苦的过往。在2000年代中期，它们的资产被马杜罗的前任查韦斯强行国有化后撤离，至今仍有数十亿美元的未偿贷款和赔偿金悬而未决。这些历史遗留问题，无疑为新的投资决策增加了更多复杂性。

委内瑞拉总统马杜罗在纽约被捕的消息，正点燃该国违约债券市场的投机热潮。

根据央视新闻报道，马杜罗于1月4日晚被送至纽约布鲁克林的一处拘留所。这一突发事件，让早已押注委内瑞拉债务重组的投资者们看到了更大的获利可能，该国债券价格或将进一步上涨。

实际上，在此之前数月，由于美国总统特朗普加大对委内瑞拉石油的封锁，市场对债务重组的预期已经推动该国违约债券价格（面值1美元）上涨至23至33美分。

押注政权更迭：投机者的核心逻辑

投资者抢购委内瑞拉债券的逻辑十分清晰：他们押注一个新的委内瑞拉政府将会启动债务重组，从而为当前以极低价格买入债券的持有者创造巨大的利润空间。

格拉梅西基金管理公司创始人兼首席投资官Robert Koenigsberger指出，未来的走向，将取决于委内瑞拉政权如何更迭，以及美国在过渡时期中扮演的角色。

美国的算盘：石油与偿债能力

特朗普此前曾透露，美国将继续控制委内瑞拉，直至该国完成领导层过渡。这项过渡工作将由一个主要由美国高级官员组成的小组负责，其核心任务是修复委内瑞拉至关重要的石油基础设施。

迈阿密RVX资产管理公司的首席投资官Ray Zucaro分析称，如果美国最终主导局面，并与新的委内瑞拉政府合作，最大限度地提高石油产量，那么委内瑞拉的财务状况将得到根本改善，其偿还债务的能力也会随之增强。

然而，这一进程的关键人物之一是委内瑞拉副总统罗德里格斯。美国政府希望能与她合作，但罗德里格斯在上周六公开呼吁马杜罗回国，并怒斥美国的行为是“野蛮行径”，为未来的政治合作蒙上了一层阴影。

重组之路：挑战重重不容忽视

尽管前景诱人，但委内瑞拉的债务重组之路注定漫长且复杂。

首先，业内人士强调，任何有效的债务重组都必须以建立一个稳定的新政权为前提。Greylock Capital首席执行官Hans Humes也表示，投资者虽然对与新政府谈判感到乐观，但同时对任何形式的社会秩序崩溃保持着高度警惕。

其次，债务规模极其庞大。相关违约债券、贷款和诉讼债务总额高达1540亿美元，债权人遍布全球，从华尔街精英到俄罗斯的金融大亨，协调难度极高。

最后，瑞银集团高级新兴市场策略师Alberto Rojas警告，委内瑞拉面临严重的流动性限制，这将使任何重组过程都变得异常复杂和漫长。

市场展望：回收价值几何？

尽管挑战巨大，但市场对潜在回报仍抱有期待。

NWI Management首席投资官Hari Hariharan认为，如果美国愿意接受委内瑞拉的新政权，并为其经济重建提供切实支持，那么债务重组就可能进入正轨。他预计，委内瑞拉违约债券的回收价值可能达到面值的50%至60%左右。

总体而言，投资者正处在一种乐观与警惕交织的情绪中。一方面，与新政府谈判的可能性正在打开一扇机会之窗；另一方面，前路的政治和社会风险依然不容小觑。

日本股市正在上演一幕反常的景象：尽管国内股市持续走高，但本地的散户投资者却选择“用脚投票”，以前所未有的规模将资金投向海外。

数据显示，截至2025年11月，日本散户已净卖出价值3.8万亿日元（约合243亿美元）的本国股票及相关基金，创下十多年来的最高纪录。与此同时，他们通过投资信托基金净买入的海外股票规模，则逼近2024年创下的9.4万亿日元历史高点。

这种“内冷外热”的资金流向，背后是日元持续走软的强大推力——以日元计价时，海外资产的价值被显著放大。

“美国潜力更大”：散户的选择

对于许多日本散户来说，海外市场，尤其是美国，拥有更强的吸引力。

一位散户投资者直言：“我只是认为美国股票拥有更大的潜力。”他特别提到，在当前的人工智能浪潮中，“七巨头”这样的大型科技公司可能会占据主导地位。

这种对海外增长潜力的追逐，构成了资金外流的核心驱动力。

日元贬值推波助澜，政策目标遇阻

大规模的资金外流，给本已疲软的日元带来了持续的贬值压力。尽管日本央行已经加息，政府也计划推出更多财政刺激，但都难以扭转这一趋势。

更关键的是，这种趋势与日本政策制定者的目标背道而驰。官方一直希望引导家庭将储蓄转化为投资，并将更多资金注入国内企业以刺激经济增长。然而，现实却是资金正在加速“出海”。

美国银行证券的全球G10利率和外汇策略主管Adarsh Sinha将此轮资金外流形容为“史无前例”。他指出，日本政府推出的免税投资账户（NISA）意外地加速了民众购买外国股票的速度。Sinha认为，“这就是为什么日元长期疲软的程度超出了普遍预期”。

本土牛市下的结构性困境

散户的“出走”发生在日本股市自身表现强劲的背景下。2025年，得益于强劲的企业盈利和政府的支持性政策，东证指数（以日元计算）上涨了25%，创下自2015年以来跑赢标普500指数的最大幅度。

尽管如此，结构性因素仍在拖累日元。

• 利差巨大： 日本10年期国债收益率仍比美国国债低约2个百分点。

• 实际利率为负： 经通胀调整后，日本的实际利率仍为负值，这使得日元对于追求收益的投资者缺乏吸引力。

基于这些因素，摩根大通和法国巴黎银行等机构预测，到2026年底，日元对美元汇率可能贬至160或更低水平。

风险与惯性：旧思维仍在主导

然而，将赌注过度集中于海外也并非没有风险。野村资产管理公司首席策略师Hideyuki Ishiguro提醒，一些散户过度重仓美国股票，使其投资组合在科技股潜在的抛售面前显得格外脆弱。他认为，鉴于科技行业估值过高引发的担忧，2026年将是投资者反思资产多元化的一年。

与此同时，日本散户的投资行为也受到历史心态的深刻影响。过去三十多年，日本市场长期在狭窄区间内波动，这让“逢低买入”成为一种更容易获利的策略。

Ishiguro补充道：“这些旧有的固定观念已经根深蒂固，散户在股市上涨时卖出的行为很可能会持续下去。”这种逆向投资的惯性，或许才是这轮反常现象背后的深层原因。