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沙特阿拉伯与阿联酋，这两个石油资源丰富的波斯湾盟友，正因也门内战中的目标冲突而关系日趋紧张。沙特空军近日直接出手，轰炸了一批从阿联酋运抵也门港口的武器，将双方的矛盾彻底公开化。

一周内二度空袭：利雅得剑指阿联酋

据《华尔街日报》报道，这次空袭发生在当地时间周二凌晨。沙特军方发言人图尔基·马利基少将确认，行动目标是也门穆卡拉市的武器和战车。穆卡拉不仅是也门在阿拉伯海的最大港口，更是通往该国石油产区的门户。

沙特官员透露，这批武器和车辆是从两艘货船上卸下的。这两艘船此前从阿联酋的富查伊拉港出发，并刻意关闭了跟踪系统。利雅得方面认为，这批物资旨在支援阿联酋支持的也门民兵组织——“南方过渡委员会”（STC）。

值得注意的是，这已是沙特在一周内第二次对南方过渡委员会采取军事打击。

也门棋局：沙特与阿联酋的战略分歧

在持续十年的也门内战中，沙特与阿联酋的战略分歧愈发明显，南方过渡委员会正是矛盾的焦点。

• 阿联酋的算盘： 支持主张也门南部分离建国的南方过渡委员会。该组织近几周在战场上节节胜利，已控制了也门南部大部分地区，并沿沙特与也门边境取得了大片领土。

• 沙特的目标： 坚持一个统一的也门。然而，随着伊朗支持的胡塞武装牢牢控制着包括首都萨那在内的西北部地区，利雅得的精力更多地转向了管理也门内部各派系的冲突，并扶持自己的代理人部队控制边境。

目前，阿联酋官方和南方过渡委员会均未对此事发表评论。

从导师到对手：海湾双雄的权力游戏

也门只是沙特与阿联酋角力的战场之一。两国的分歧已蔓延至多个地区，例如在苏丹冲突中，双方就各自支持着不同派系。

这两个长期盟友和美国的安全伙伴，表面下的紧张关系早已酝酿多时。阿联酋总统谢赫·穆罕默德·本·扎耶德·阿勒纳哈扬曾是沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼的“导师”，但近年来，两位领导人围绕谁能主宰中东的问题产生了激烈争执。

盟友内斗升级，美国中东战略承压

沙特与阿联酋在也门和苏丹的代理人冲突升级，给美国带来了不小的麻烦。特朗普政府曾投入大量资源发展与海湾国家的关系，不仅在春季高调访问该地区，更于上月在白宫接待了沙特王储。

如今，核心盟友之间爆发直接冲突，无疑会扰乱美国的中东布局。

对于战局本身，南方过渡委员会的推进包抄了沙特支持的部队。就在上周四，沙特还公开批评该组织未经协调的军事行动是“不合理的升级，损害了也门人民的利益”。紧接着，利雅得方面要求其从与沙特接壤的哈德拉毛省撤军。南方过渡委员会认为，沙特接连的空袭就是明确的警告：要么撤退，要么面临更进一步的军事行动。

2025年即将收官，美国股市无疑又为投资者带来了丰厚的回报。然而，在一片看涨的乐观情绪中，一个不容忽视的警告悄然而至。

发出这一警告的，并非普通的华尔街分析师，而是美国最具影响力的政策制定者之一——美联储主席杰罗姆·鲍威尔。

美联储主席的罕见警告

通常情况下，美联储主席和理事们会刻意避免直接评论股市。因为美联储的核心职责是执行货币政策，以实现就业最大化和物价稳定，股市的短期波动并非其首要关注点。

然而，在近期一次会议上，当被问及股市估值在政策制定中扮演何种角色时，任期至2026年5月的鲍威尔给出了一个清晰的回应。

他表示：“我们确实关注整体金融状况……但你是对的，从许多指标来看，股票价格已经相当高了。”

这句“股票价格已经相当高了”（equity prices are fairly highly valued）的表述，直接点明了当前市场的核心风险。

“席勒市盈率”指标敲响警钟

尽管估值本身具有主观性，但一个久经考验的指标，完全支持鲍威尔的观点。这个工具就是标准普尔500指数的“席勒市盈率”（Shiller P/E Ratio），也被称为周期调整市盈率（CAPE）。

估值已接近历史泡沫水平

席勒市盈率可以追溯到155年前的1871年，其历史平均值为17.32倍。

然而，截至12月24日收盘，该指标已飙升至40.74倍。这一水平不仅接近本轮牛市41.20倍的高点，更逼近了1999年12月互联网泡沫破裂前创下的44.19倍的历史最高纪录。

图1：标普500席勒市盈率（CAPE）历史走势图。该指标目前处于40.74的高位，已接近2000年互联网泡沫时的峰值，远超17.32的历史平均水平。

历史回调的预兆

历史经验表明，席勒市盈率很难长期维持在30倍以上。在过去155年中，这种情况仅发生过六次（包括当前这一次）。在此前的五次中，市场最终都迎来了大幅回调，道琼斯工业平均指数、标普500指数或纳斯达克综合指数的跌幅在20%至89%之间。

当然，这并非一个精确的择时工具。市场估值回归均值的过程可能相当漫长。例如，前美联储主席格林斯潘发表著名的“非理性繁荣”演讲后，美股又过了三年多才见顶。

尽管如此，席勒市盈率在预示市场风险方面拥有无可挑剔的历史记录，这让鲍威尔的警告显得尤为重要。

短期风险与长期机遇

历史一再证明，华尔街的大幅回调或熊市，不是“是否会来”的问题，而是“何时会来”的问题。虽然短期内投资组合的账面亏损令人不安，但从长远来看，这些波动是投资周期中健康且必然的一部分。

可以将市场的偶尔下跌，视为参与这场全球最伟大财富创造机器所必须支付的“入场费”。

更重要的是，市场周期的涨跌并非对称。

图2：历史数据显示，美股熊市平均持续时间远短于牛市。自1929年以来，熊市平均持续286天，而牛市平均持续1011天。

数据说话：牛市远长于熊市

Bespoke Investment Group的研究数据显示，自1929年大萧条以来，标普500指数经历的牛熊周期呈现出显著的不对称性：

• 熊市短暂：平均熊市（跌幅超过20%）仅持续286天，约合9.5个月。大多数情绪驱动的下跌都是短暂的。

• 牛市漫长：相比之下，平均牛市的持续时间长达1011天，是熊市持续时间的3.5倍。

这意味着，虽然市场有涨有跌，但其绝大部分时间都处于上涨通道。历史上，每一次回调、熊市和崩盘，最终都被新一轮更强劲的牛市所收复。

结论：着眼长期，穿越周期

鲍威尔关于估值的评论，揭示了美股在2026年可能面临的历史性逆风。然而，对于着眼于长期的投资者而言，时间是最终的朋友。

尽管短期阵痛难以避免，但历史已经证明，耐心和长期的视角，将抚平所有短期的市场创伤。

芝加哥商品交易所（CME）再次出手，在两周内第二次上调白银保证金，让本周的白银市场陡然紧张起来。这一举动，正值银价在多年高位徘徊，无疑给杠杆交易者增加了巨大压力。

市场激烈的争论也随之而来：白银这轮涨势究竟是过热后的回调前奏，还是将在结构性供应短缺的支撑下，进入新一轮的波动整理？

芝商所再度出手，收紧白银交易杠杆

根据芝商所上周五发布的通知，自12月29日（周一）收盘后，包括白银、黄金、铂金、钯金、碳酸锂在内的热门期货合约保证金已全面上调。

其中，2026年3月到期的白银合约，初始保证金被提高至约25000美元。这已是近期第二次上调，此前在12月12日，该合约的保证金刚刚从20000美元上调至22000美元。

对交易者而言，这意味着维持仓位需要投入更多资金，否则只能选择平仓离场。

历史的警钟：1980年与2011年的崩盘魅影

加密货币投资者及宏观分析师Qinbafrank警告称，芝商所的这一举动，让人不禁联想到历史上两次白银价格的标志性顶部——1980年和2011年。在这两次历史性的暴涨行情中，交易所激进的保证金上调政策，都成为了强制去杠杆、并最终导致价格崩盘的关键导火索。

• 2011年的闪崩： 在零利率、量化宽松和欧债危机的共同作用下，白银价格从8.50美元一路飙升至近50美元。但在价格触顶时，芝商所在短短九天内连续五次上调保证金，迫使杠杆基金大规模平仓，导致银价在数周内暴跌近30%。

• 1980年的惨剧： 当时，亨特兄弟囤积了超过2亿盎司的白银，利用期货杠杆将价格推高至近50美元。但随后，芝商所出台了严苛的“白银规则7”（Silver Rule 7），几乎消除了市场的杠杆效应。与此同时，时任美联储主席保罗·沃尔克的激进加息政策，彻底终结了白银的涨势，并直接导致亨特兄弟破产。

Qinbafrank认为，尽管当前芝商所的干预力度相对温和，但提高保证金依然会削弱市场的杠杆。这将迫使交易商追加资本或强制平仓，而这往往与他们对市场的长期信念无关。

这次不一样？实物白银的“抢购潮”

然而，与以往投机主导的周期不同，当前白银市场的上涨，背后有着强大的实物基本面支撑。最突出的表现，就是全球白银库存的急剧下降。从西方到亚洲，各大仓库的白银都在以前所未有的速度被消耗。

• 纽约商品交易所（COMEX）： 注册白银库存自2020年以来已下降近70%。

• 伦敦金银市场协会（LBMA）： 库存减少了约40%。

• 中国上海期货交易所： 库存也已降至十年来的最低水平。

有分析指出，按照目前的消耗速度，部分工业区的白银储备仅能维持30至45天。

这种实物短缺，加剧了“纸白银”与实物白银的价格鸿沟。目前，白银掉期利率已深陷负值区域，反映出买家对实物交割的强烈需求。这种实物溢价趋势表明，市场迫切需要的是能够真正拿到手的白银，而非纸面上的合约。

这已不再是单纯的投机问题，而是一个供应问题。白银市场正在分裂成两个平行的世界：一个是实物真实存在的世界，另一个是白银仅停留在纸面上的世界。

多空对决：白银市场走向何方？

随着保证金上调正式生效，叠加对冲基金年末的资产配置调整和商品指数的再平衡，白银市场的波动性预计将持续攀升。

如今，白银正站在历史、杠杆与现实稀缺性交汇的十字路口。未来几个交易日对市场的多空双方都至关重要。杠杆抛售的压力是否会压倒强劲的实物买盘？还是说，这轮调整仅仅是为了清洗市场中过剩的投机头寸？这个问题的答案，将决定白银下一波的重大走势。

12月29日，美国总统特朗普与以色列总理内塔尼亚胡在佛罗里达州海湖庄园举行会晤，并共同出席记者会。在加沙停火谈判陷入僵局、中东局势持续紧绷的背景下，这次会晤被外界视为美以双方协调立场、调整策略的关键节点。

图：12月29日，特朗普与内塔尼亚胡在海湖庄园举行联合记者会，双方就加沙局势与伊朗问题阐明立场。

这是内塔尼亚胡10个月内第五次访美，但这次会晤的背景却格外敏感。加沙停火方案迟滞、以色列对伊朗“恢复能力”的担忧加剧，以及黎巴嫩和叙利亚战线的紧张局势，都让这场会谈备受关注。

加沙停火进程为何“卡壳”？

当前，加沙停火框架已进入所谓的“第二阶段”，但谈判却在多个关键环节上停滞不前。无论是战后治理、以军部分撤出、哈马斯解除武装，还是国际安全力量的进驻，都未能取得突破，导致加沙陷入“既不战、也不和”的尴尬境地。

图：加沙地带南部一处难民营。停火进程停滞不前，人道主义危机仍在持续。

此前数周，美以双方在定点清除行动、撤军节奏和人道准入等问题上已出现不少摩擦。因此，这次会晤也被媒体解读为一次“带着火药味的修补”。

从会后释放的信息来看，双方的核心议题依然是推进停火。特朗普明确将哈马斯“解除武装”与“进入第二阶段”直接捆绑，并警告否则将有“严重后果”。这无疑抬高了谈判门槛，使第二阶段不再仅仅是时间表问题，而是变成了谁先让步的博弈。

与此同时，以色列方面则坚持，必须“归还最后一名以方人员遗骸”，才能推进下一阶段并开放拉法口岸。这使得停火谈判的真正难题浮出水面：推进的动力是什么？具体路径又在哪里？这也解释了为何第二阶段在现实中屡屡卡壳。

对伊朗亮明“红线”：更强硬的威慑信号

与以往相比，此次会晤最具爆炸性的内容，是特朗普在伊朗问题上更为强硬和直白的表态。

他在联合发布会上公开警告，如果伊朗试图重建核设施或弹道导弹项目，美国可能再次实施强力打击，后果“可能会非常强烈，甚至比上一次更强烈”。这一“若重启、再动武”的表态，清晰地划下了红线。特朗普同时强调，绝对支持以色列采取必要的军事行动。

图：美联社报道，特朗普在此次会晤中向伊朗发出明确警告。

内塔尼亚胡则利用这次机会，向美方传递“紧迫感”。他带来了一整套关于伊朗重整核设施、扩充远程导弹的情报评估，试图说服特朗普必须维持甚至升级对伊朗的军事和制裁压力。他一方面肯定美国早前的打击是“极其重要的转折”，另一方面也警告伊朗不要“误判美国和以色列的决心”。

不过，特朗普在威慑的同时也为谈判留下了余地。当被问及是否支持与伊朗进行双边接触时，他表示“我会支持”。

盟友并非铁板一块：美以分歧浮现

值得注意的是，特朗普在此次会晤中对以色列政策进行了一次“有限切割”。

当被问及约旦河西岸局势时，特朗普罕见地公开承认，美方在西岸问题上“并非与以色列百分之百一致”，尤其在定居者暴力问题上存在分歧。这与过去强调“牢不可破同盟”的表述形成对比。当然，他仍重申美国对以色列安全立场的“坚定支持”。

图：路透社指出，特朗普罕见承认在约旦河西岸问题上与以色列存在分歧。

人质问题上的微妙温差

双方在加沙停火路径上的表态也显露出错位。特朗普反复强调要“使停火走向持久安排”，并将停火与地区稳定乃至与海湾国家的合作挂钩。而内塔尼亚胡则更侧重于“去军事化”，要求确保哈马斯真正解除武装。在谈到战后治理等敏感问题时，他则使用模糊措辞，避免给出具体承诺。

这种立场差异在人质问题上表现得尤为明显：

• 特朗普的立场：他提到大部分在世人质已经获释，强调不会“抛下任何一个人”，但紧接着补充说，不能让整个和平计划“永远卡在一个节点上”。这番话在“一个也不能少”和“不能让进程被绑架”之间，为未来的策略调整埋下了伏笔。

• 内塔尼亚胡的立场：他几乎只谈“绝不放弃任何一名人质”，强调以色列有责任“用一切手段确保他们回家”，但回避了如何平衡人质议题与协议推进节奏的政治难题。

这种话语上的错位，清晰地折射出两人各自面临的内部政治压力。特朗普需要向美国选民解释为何要继续推进停火，而内塔尼亚胡则需要向以色列公众证明自己没有拿人质交换政治利益。

“战争疲劳”下的美国国内舆论拉扯

镜头之外，美国国内围绕中东政策的争论同样激烈。保守派媒体赞扬特朗普与内塔尼亚胡的坚定立场，而自由派媒体和人权组织则质疑美国是否对以色列施加了足够的约束。

图：加沙北部在冲突中遭到严重破坏。持续的战事正加剧美国的“战争疲劳”情绪。

更深层次的情绪，是在乌克兰、加沙等多场冲突下累积的“战争疲劳”。美国舆论对再次深度卷入中东军事博弈的戒心显著提升。因此，特朗普在对伊朗释放强硬信号的同时，也刻意强调不会重演无休止的战争，试图在威慑对手与安抚选民之间寻求平衡。

可以说，这次会晤如同一面镜子，既映照出中东棋局在停火十字路口的摇摆不定，也折射出美国在维持全球秩序与收缩战略承诺之间难以调和的内部矛盾。

乌克兰无人机袭击俄罗斯总统普京的官邸，此举究竟意欲何为？一位国际法专家给出了尖锐的分析，认为这不仅是一次军事行动，更是一场旨在破坏莫斯科与华盛顿谈判的政治挑衅。

埃及国际公法专家穆罕默德·马哈茂德·马赫兰在接受采访时指出，这次袭击的时机和背景都非同寻常，其目标远超军事层面，直接指向了正在进行的外交进程。

图：用于侦察任务的乌克兰“Лелека-100”无人机

袭击总统官邸：公然违反国际法

从法律角度看，这次袭击首先触犯了国际法的红线。马赫兰表示，根据1977年《日内瓦四公约第一附加议定书》确立的“区分原则”，冲突各方在任何时候都必须将平民与战斗员、民用物体与军事目标区分开来。

他强调，虽然总统作为最高统帅身负军事职能，但其私人住所本质上仍是受保护的民用物体，除非它被完全用于军事目的。因此，此次袭击构成了一种危险的局势升级，超越了国际人道主义法为武装冲突设定的规则。

真正目的：破坏莫斯科与华盛顿的谈判

为什么选择在此时发动袭击？马赫兰认为，这个时机绝非偶然。

他直言：“这显然是为了破坏正在进行的谈判进程。”

他解释道，国际法中有一项“尽责性原则”，要求谈判各方必须避免采取任何可能破坏或阻碍谈判的行动。在莫斯科与华盛顿就解决危机进行严肃谈判的关键时刻，对俄罗斯总统官邸发动袭击，直接违背了这一原则。

“这表明，某些方面对对话的成功并不感兴趣，”马赫兰补充说，“他们宁愿冲突继续，也不愿寻求政治解决方案。”

一石三鸟：袭击背后的多重图谋

尽管遭遇“严重挑衅”，俄罗斯方面并未拒绝继续谈判。马赫兰对此表示赞赏，认为这体现了俄罗斯的外交成熟度和寻求政治解决的真诚意愿。“莫斯科表明，它不愿屈服于旨在破坏谈判的挑衅。”

那么，这次袭击的真正目标是什么？马赫兰分析认为，其背后至少包含三重信息：

• 破坏谈判： 首要目标就是破坏莫斯科和华盛顿之间的谈判。

• 牵制特朗普： 让致力于和平解决冲突的唐纳德·特朗普政府陷入尴尬境地。

• 激化局势： 向俄罗斯施压，通过挑衅引爆其强硬的军事回应，使整个地区重陷暴力漩涡。

西方内部分裂？和平进程遭遇“搅局者”

马赫兰认为，特朗普总统会将这次行动视为对其和平角色的直接挑衅。

“特朗普自上任以来，一直宣称要结束冲突。这种行动旨在削弱他的地位，让他此前的努力付诸东流。”专家分析称，这也暴露了西方体系内部存在分歧，部分势力并不希望看到和平进程取得成功。

他回顾历史说：“无论是政治、经济还是军事层面，总有一些力量能从持续的战争中获益，因此它们会想方设法破坏任何和平倡议。”

最后，马赫兰警告，如果这类挑衅行为持续下去，不仅会威胁到和平解决的机会，还可能导致局势走向危险且无法控制的升级。他呼吁国际社会共同谴责任何旨在破坏谈判、延长冲突的行为。

来源：日经中文网