告别“寒冬”：2025年新兴市场股市为何跑赢发达国家？

2025年，全球资本市场格局正在悄然生变。一度沉寂的新兴市场股市，正以强劲的势头卷土重来，其涨幅有望五年来首次超越发达国家。这一转变的背后，是美元走弱与美股估值高企共同作用的结果，资金正在重新审视并流入这片曾经的价值洼地。

对于许多投资者而言，新兴市场股市的“寒冬时代”或许已经过去。

数据对比：新兴市场涨势显著领先

衡量新兴市场股票表现的权威指标——MSCI新兴市场指数，清晰地揭示了这一趋势。截至2025年11月底，该指数以美元计价的年度涨幅已达27%，以当地货币计价的涨幅也达到25%。

相比之下，MSCI发达国家指数同期的美元计价和当地货币计价涨幅分别为19%和16%。新兴市场的领先优势显而易见。

回顾过去，自雷曼危机以来，新兴市场股市仅在少数年份表现占优，例如2017年的全球经济扩张期和2020年疫情后的复苏期。长期以来，强势美元使得新兴经济体饱受本币贬值和通胀压力困扰，经济增长预期随之下降，海外投资者也因担心汇兑损失而选择回避。

驱动力解析：是什么改变了市场风向？

进入2025年，情况发生了根本性变化。市场对美国特朗普政府关税政策可能导致经济减速的预期升温，同时越来越多投资者认为美国资产估值偏高，新兴市场因此成为分散投资的重要选项。

核心驱动因素可以归结为以下几点：

• 美元走弱，本币升值： 美元贬值为新兴市场国家创造了有利的宏观环境。
• 货币政策空间打开： 本币升值缓解了通胀压力，各国央行得以纷纷降息以刺激本国经济。
• 市场改革见效： 以韩国为代表的部分国家，为吸引海外资金而推行的市场改革也加速了股价上涨。

在股价上涨与货币升值的双重推动下，部分国家以美元计价的股市回报尤为突出。例如，巴西的Bovespa指数和南非的FTSE/JSE Top 40指数在2025年均上涨了五成。而韩国综合股价指数虽然韩元兑美元汇率保持稳定，但以韩元计价的指数大幅上涨，换算成美元计价后，涨幅高达六成。

Lazard Asset Management新兴市场部门负责人James Donald指出，投资者“对于自身在新兴市场股票持仓过少的情况变得有些敏感，已经开始转移资金”。

科技股领涨：哪些龙头企业在飙升？

拉动此轮新兴市场上涨行情的火车头是科技股。在MSCI新兴市场指数的成分股中，总市值超过500亿美元的企业股价涨幅榜上，亚洲高科技公司的身影接连不断。

• 中际旭创（中国）： 股价涨至逾四倍，位居榜首。其生产的光通信模块被美国英伟达的GPU服务器所采用。
• SK海力士（韩国）： 受益于存储芯片需求增加，股价表现强劲。
• 中科寒武纪科技（中国）： 这家从事AI半导体业务的公司被誉为“中国版英伟达”。
• PT Dian Swastatika Sentosa Tbk（印度尼西亚）： 这家能源巨头股价涨至三倍。在经济增长带动电力需求增加的背景下，公司已开始生产光伏面板。

前景展望：投资机会在哪里？

早在2001年，“金砖国家”（BRICs）概念的提出就曾点燃投资者对新兴市场的高度期待。如今，市场观点认为，如果美元持续贬值、美欧等发达国家经济增长乏力，新兴市场的优势地位有望延续。

三菱UFJ资产管理公司的首席经济学家入村隆秀分析称，“各国货币宽松对经济和企业的正面效果将在今后显现，将资金从美国资产中分散出来也是一个中期主题”。

从估值和增长空间来看，新兴市场依然潜力巨大。投资公司Ashmore Japan的统计显示，在全球主要大盘股构成的“MSCI全球股票指数（ACWI）”中，新兴市场国家的权重仅占约10%，但这些国家的企业营业收入却占到全球总额的三成以上。该公司社长金浦和纪认为，“未来在盈利能力改善和上市公司数量增加方面，还有很大的扩张空间”。

那么，具体哪些市场更具潜力？尽管高科技股预计将继续受到追捧，但一些投资经理已开始调整布局。Lazard Asset Management的James Donald就已减少了对印度、中国大陆和台湾股票的持仓比例，认为这些市场价格偏高。他表示，“经济坚挺的巴西，以及联合政权政策令人期待的南非等国很有吸引力”。

此外，法国安盛投资管理公司（Axa Investment Managers）负责新兴市场小盘股战略的首席投资官Ram Rasaratnam则提供了另一个思路。他认为，“估值偏低且保持高增长的新兴市场小盘股，与发达国家市场的联动性也较低，作为分散投资的对象很有吸引力”。