黄金史鉴：辉煌难离数字考验

周四（11月6日）亚欧时段现货黄金延续昨日反弹格局，目前涨0.85%，交投于4012美元附近，目前市场上的热门避险品种中，美元、美债、黄金三驾马车齐头并进，最近美元、美债表现抢眼，今天开始了调整，黄金趁机开启反弹。

美国AI泡沫叙事，政府停摆，地缘政治等问题依然支撑避险品种的买盘，本文引用AJ贝尔投资总监近期的言论，给读者带来关于黄金从历史角度的一些观察。

AJ贝尔投资总监拉斯·莫尔德表示，自1971年以来，黄金正处于第三轮重大牛市行情，前两轮上涨周期中均出现过深度回撤，但本轮周期内，政府债务、地缘政治、美元走势及通胀因素或将持续推动金价走高。

首轮牛市（1971-1980）：金本位瓦解+通胀驱动，波动中冲高

尽管黄金投资者得以规避严重通胀的冲击，但投资过程并非一帆风顺。

"即便是上世纪70年代那次辉煌的上涨行情，也出现过不少于三次小型熊市——分别在1973年、1974年，以及1975年1月至1976年夏季持续超18个月的一轮，期间金价跌幅均超20%。

为进一步考验多头韧性，黄金还经历过五次10%-20%的回调，分别发生在1972年、1973年、1977年、1978年及1979年。"

莫尔德表示，尽管最后两次回调仅持续一个月，"但即便在牛市最后冲刺阶段金价近乎直线拉升的背景下，这些回调仍对黄金多头的决心构成考验。"

"随后，在保罗·沃尔克领导的美联储与英国撒切尔政府全力遏制通胀的背景下，黄金陷入蛰伏期——大西洋两岸的放松监管政策、中东恢复和平及油价下行均起到了辅助作用，"他写道。"两位数的利率水平，也使得持有黄金的机会成本高到难以承受。"

第二轮牛市（2001-2011）：宽松政策+避险需求，震荡后见顶

"即便是在这第二轮上涨行情中，黄金依旧竭力考验信仰者的决心，分别在2006年及2008年出现两次熊市，同时在2003年、2004年、2006年、2009年及2010年各发生过一次超10%的回调，"他指出。

2011年，黄金价格触及每盎司近1900美元的峰值，随后在2015年跌至每盎司1000美元附近，核心原因是全球金融危机后各国央行重新掌控市场局面。"马里奥·德拉吉2012年'不惜一切代价维护欧元区稳定'的承诺，也被视作一个警告信号。而低增长、低通胀的环境让许多人认为市场已恢复平静，不再需要黄金的避险功能，尤其是在欧盟债务危机看似平息之后，"他表示。

（美元指数日线图2001-2011）

第三轮牛市（2015年至今）：提前启动+波动延续，支撑因素未改

他指出，这第三轮为期多年的牛市行情中，同样出现过熊市阶段及大幅回调。

"2022年，随着全球从封锁状态复苏，金价骤跌逾20%，令部分多头措手不及；而2016年、2018年、2020年、2021年及2023年每年均出现的10%以上回调，则表明波动性从未远离市场。"

（现货黄金周线图2015-2025）

金价年度涨幅亮眼，回调不改长期趋势

"那些仍将黄金视作野蛮的遗迹、一块无任何收益的无用金属，甚至认为持有黄金的持有成本高达4%（源于现金利息收益的损失）的怀疑论者，在金价从上月历史高点回落时或许会暗自认同，但这一轮回调未必意味着涨势终结。

1971-1980年及2001-2010年的两次牛市中，均出现过多次回调，但这些回调最终并未逆转或阻碍金价的大幅涨幅。"

但值得注意的是历史无法代表未来，所谓长期趋势可能是5年也可能是10年。

（现货黄金日线图，1991-2025，来源:易汇通）

当前核心驱动因素：债务、通胀与地缘风险共振

"激增的政府债务与利息支出，让黄金多头认为零利率政策与量化宽松或许会再度纳入各国央行的政策工具箱，尤其是部分央行如今出于政治、经济或金融层面的考量，似乎不再像以往那样愿意持有美国国债及美元资产，"他写道。

"若不断攀升的债务、粘性通胀、地缘冲突，以及央行与货币当局面临的政治和财政政策压力，均在本轮黄金上涨中发挥作用，那么合理推测是，投资者至少会等到其中部分风险消退后，才会再次远离黄金——尽管这一天迟早会到来。"

峰值判断指标：黄金的可负担性阈值

他指出"1971年8月尼克松总统让美国脱离金本位制并瓦解布雷顿森林货币体系之前，一盎司黄金仅相当于美国普通家庭年可支配收入的不到1%"。

"在上世纪70年代黄金大牛市末期的1980年末，这一比例峰值超过9%。"

"从这一维度来看，当前近6.5%的比例表明，黄金价格或许仍有上行空间，尤其是若通胀开始回升，并通过加薪或资产价格上涨带动收入增长的话。"

但从图中可以看出，金价的增速可以说是首次上穿了可支配收入增速，并且走出了斜率陡峭的加速度，也可以说是史上首次，这是非常值得警惕的事情

（金价与美国可支配收入叠加图）

来源：汇通网