四大“超级周期”与“制度改革”——韩国股市的涨幅才开始？

韩国股市KOSPI指数2025年已上涨近50%，但大摩分析师认为这只是开始。

摩根士丹利在最新研报中称，尽管贸易紧张局势加剧可能带来短期波动，但结构性增长驱动因素将限制下行风险并推动韩股进一步上涨。

该行韩国策略团队主管Joon Seok等分析师认为，AI扩散、国防、电力基础设施和韩流文化四大超级周期正与政府改革议程形成共振，为韩国股市提供下行保护和上行动力。

韩国股市今年迄今已上涨近50%，在亚洲市场中表现最为亮眼。MSCI韩国指数年内涨幅达65%，远超亚太指数27%的涨幅。分析师认为，与单纯的周期性复苏不同，本轮上涨具备更强的结构性增长基础。

该行将KOSPI目标价从3250点大幅上调至3800点，牛市情形下可达4200点。摩根士丹利同时将科技板块评级上调至增持，主要基于该行分析师Shawn Kim对韩国科技行业的积极展望以及SK海力士评级上调。

AI扩散引领科技板块超级周期

据摩根士丹利分析，AI应用正从高端芯片扩散至通用存储芯片和AI芯片基板等周边技术领域。分析师Shawn Kim认为，商品存储器正显现出更多上涨空间，供需动态表明DRAM和NAND等领域的供应短缺正在加剧。

研报称，存储芯片行业正进入新的上行周期，通常此类周期会持续4-6个季度。DDR5和DDR4合约/现货价格均呈现上涨趋势，表明供应约束正在支撑价格。与以往周期不同，本轮上涨更多源于AI驱动的结构性增长机会，而非纯粹的周期性因素。

三星电子和SK海力士等龙头企业将成为主要受益者。摩根士丹利测算显示，如果这两家公司股价达到基准目标价，KOSPI指数将上涨5.3%至3803点。在乐观情形下，指数可能达到4118点。

四大超级周期驱动结构性增长

摩根士丹利识别出韩国经济的四大超级周期：AI技术扩散、国防工业、电力基础设施建设和韩流文化出口。这些领域相关股票约占KOSPI市值的40%。

国防领域，韩国军工企业正受益于地缘政治风险加剧和装备更新换代需求。波兰、罗马尼亚等欧洲国家仍承诺增加国防支出，导弹系统需求增长强劲。替代需求也开始显现，美国、加拿大等传统市场为韩国防务出口提供了新机遇。

电力基础设施方面，韩国正从国内建设扩展至全球出口。国内AI数据中心、电动汽车制造和电气化推动电力需求增长，重启长期停滞的资本支出周期。韩国电力设备制造商凭借成本竞争力和成熟技术，正在美国、中东和欧洲大型项目中获得订单。

韩流文化持续强劲增长，特别是美妆和方便面出口表现突出。欧洲已成为重要市场，今年前三季度美妆出口同比增长59%，占总出口的12%。分析师预计，到2027年韩国方便面将占全球市场份额的12%，较2024年提升2.5个百分点。

制度改革议程稳步推进

政府改革议程的执行成为市场关注焦点。摩根士丹利预计，下一步改革措施将涉及库存股规则和关键税收改革。

• 股息税改革方面，基本情况假设最高税率将设定在30%以下，低于政府提议的35%，并在2025年确认。

• 库存股规则改革时机虽不确定，但更多是何时而非是否的问题。

展望2026年，该行分析师预期将出现资本市场规则变化、国内流动性措施和公司行动。

来源：华尔街见闻