从美日经验看A股：盈利，“慢牛”真正的“压舱石”

股市

摘要:

从美国、日本等股市的经验来看，估值扩张可在短期内推动指数上涨，但基本面仍将是重要基础。

进入八月，上证指数连续突破高点。8月12日，上证指数创下年内高点；8月13日，突破2024年“9.24”以来的高点；8月18日，盘中创下近十年高点，A股总市值突破100万亿元；8月22日，时隔十年再度站上3800点；8月25日，史上第二次单日成交额突破3万亿元。

自年初至9月12日，上证指数上涨15.48%。其他指数也录得不俗涨幅。沪深300、中证500、中证1000指数分别上涨14.92%、24.84%、24.59%，而科创板指、科创50指数分别上涨41.04%、35.30%。

股市成交活跃，“牛市”迹象逐渐显现，已成为市场共识。但这轮指数的上涨，其驱动力更多源于市场参与者信心和风险偏好的提升、充裕的流动性以及宏观政策带来的估值扩张，而上市公司的盈利水平并未同步改善。从美国、日本等股市的经验看，股市能否走出一段长期“慢牛”行情，仍取决于上市公司基本面的改善与盈利增长的持续性。

A股市场现状

股票指数可拆解为盈利和估值两大核心因素的乘积。盈利作为指数的基本面，体现其成分股公司整体创造利润的能力，通常以每股盈利(EPS)来表示。盈利增长来源于经济扩张、行业景气度提升、公司竞争力增强、技术进步、管理效率提高等。而估值是市场对这些盈利的定价，反映市场的情绪、预期和资金成本，最常见的衡量指标是市盈率 (P/E)，即价格相对于每股盈利的倍数。估值扩张通常源于利率下降、流动性充裕、投资者风险偏好提升、对未来增长的乐观预期。

指数的上涨无非源于“盈利驱动”、“估值驱动”或“戴维斯双击”（即盈利和估值同时上升）。反之，下跌则对应“盈利/估值杀”或“戴维斯双杀”。

图表1是沪深300指数累积收益率，每股盈利以及市盈率。为了方便对比，我们令2015年初的EPS等于1。截至2025年9月12日，沪深300指数的累积收益率是35%，与2015年初相比，EPS增长了41%，市盈率下降4%，指数涨幅略低于EPS增长。

沪深300指数的盈利走势大致可以分为两个阶段。第一阶段从2015年初截至2021年9月中旬，EPS增长了64%，指数上涨50%；第二阶段从2021年9月中旬至今，EPS下降了14%，与此同时指数下跌10%。

图表1：2015年初至2025年9月12日沪深300指数累积收益率、EPS(2015年初=1)与P/E

从2024年“9.24”行情启动以来，沪深300指数上涨40.8%，其市盈率从历史底部的11倍上升了28.5%，EPS仅贡献9.6%。因此，近期沪深300的上涨呈现出典型的政策驱动与估值修复特征，盈利基本面改善相对滞后。

近年来，沪深300成分股的整体盈利增长面临挑战。房地产行业的深度调整，对产业链上的银行（面临坏账风险）、建材、家电等权重板块的盈利能力构成持续性压力。国内消费者信心恢复缓慢，也影响了消费类企业的营收和盈利预期。

盈利增长的动力主要来自于符合国家战略方向的“新经济”领域。以新能源（光伏、锂电）、电动汽车、半导体设备、信创为代表的行业，在政策支持和国产替代浪潮下保持了较高的盈利增速。在“中国特色估值体系”的引导下，许多大型国有企业（特别是能源、电信、基建类）更加注重市值管理和股东回报，其盈利稳定性和高股息率成为市场中的“压舱石”。

整体而言，沪深300的盈利呈现出“旧经济”承压与“新经济”亮点的二元结构，尚未形成像美国AI或日本治理改革所带来的整体性上行趋势。

低估与政策预期是本轮沪深300上涨的核心逻辑。无论从市盈率还是市净率来看，在“9.24”行情启动前，沪深300的估值均处于历史底部，并显著低于全球其他主要股指。对于寻求避开高估值风险的全球配置资金而言，A股的低估值提供了较高的安全边际。

A股市场的上涨往往与政策预期高度相关。当市场触及历史低位时，投资者普遍预期政府将出台强有力的经济刺激政策、产业扶持计划或资本市场改革措施（如引入长期资金、加强监管等）。因此，沪深300的上涨常常表现为对“政策底”的反应，是一场由估值修复和情绪反转驱动的“预期牛市”。

现阶段，沪深300指数的上涨更多属于估值驱动的修复性行情，其核心吸引力在于低估值与政策支撑的结合。上涨的可持续性最终取决于宏观经济能否企稳回升，以及企业盈利能否真正走出底部，实现“盈利底”与“市场底”的共振。

以沪深300指数为代表的大型上市公司盈利水平未显著改善，那么A股其他公司表现如何？图表2是2015至2025年万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、创业板指和科创50四个指数的中报每股盈利。指数的每股盈利等于样本股的盈利之和除以样本股的总股本之和。

总体上看，万得全A中报每股盈利的走势可以分为两个阶段。第一阶段是2016年至2022年，从2016年上半年0.26元上升到了2022年上半年的0.37元；2020年受疫情影响，上半年的每股盈利只有0.26元，低于2019年上半年的0.32元。第二阶段是2023年至2025年，每股盈利微降并维持在0.35元左右。

万得全A（除金融、石油石化）走势与万得全A类似。2015年上半年每股盈利为0.17元，2016年至2022年间中报每股盈利逐步增长至0.29元，2023年至2025年则维持在0.25元左右。从美日经验看A股：盈利，“慢牛”真正的“压舱石”_2

图表2：2015-2025年万得全A、万得全A(除金融、石油石化)、创业板指和科创50中报每股盈利（元）

创业板指数在2015至2019年表现平淡，中报每股盈利始终在0.16元至0.22元区间徘徊。然而自2020年起，创业板出现结构性突破，从0.32元快速上升至2025年的0.69元，成为表现最为亮眼的板块。

科创50指数的走势则体现出较强的阶段性特征。中报每股盈利从2020年的0.28元起步，2021至2022年一度攀升至0.46元，显示出科技企业在上市初期受到热烈追捧。但自2023年起持续回落，2025年已跌至0.14元，跌幅显著，反映出科创企业的盈利模式尚处于探索阶段，尚未形成稳定的增长机制。

整个A股市场的盈利水平在2022年达到近年峰值后，此后基本维持平稳。2020年至2022年，创业板与科创50盈利快速增长，高于市场平均水平；2023年之后，创业板维持强势，而科创50盈利能力快速下行，形成了鲜明分化。

美国、日本股市的经验

进入2025年，日本股市和美国股市均维持涨势。9月12日，日经225指数收于44768.1点、创历史新高；标普500指数在盘中突破6600点，同样创出历史新高。两大指数均经历了长达十多年的“牛市”，其上涨究竟来自盈利提升、估值扩张，还是二者兼有？

图表3是2015年初至2025年9月12日标普500指数的累积收益率，每股盈利以及市盈率。从美日经验看A股：盈利，“慢牛”真正的“压舱石”_3

图表3：2015年初至2025年9月12日标普500指数累积收益率、EPS(2015年初=1)与P/E

截至2025年9月12日，标普500指数累积收益率为226%，EPS相比2015年初增长了107%，指数涨幅高于EPS增长，表明标普500的上涨大部分来自于盈利增长，小部分来自估值提升。从图表3中可见，截至2020年3月底，标普500指数走势与EPS高度吻合，指数的上涨基本由盈利推动。自2020年4月初起，估值开始上升，进一步推动指数上涨。与2015年初相比，标普500估值上升57%。

目前，标普500指数估值处于历史较高水平。其前瞻市盈率（Forward P/E）长期维持在20倍以上，显著高于其他主要市场；周期调整市盈率（Shiller CAPE）也在 37至38之间，高于去年水平且明显超过长期均值。投资者之所以愿意支付高估值溢价，本质上是在为未来的高确定性增长支付溢价。市场普遍预期，AI驱动的生产力变革将持续为头部公司带来超额盈利增长。

标普500指数的上涨不仅来自盈利增长，也来自估值倍数提升。在美联储加息周期结束、降息预期升温的背景下，无风险利率下降预期为高估值股票提供了支撑。全球避险资金和寻求增长的资本仍将美国市场和科技巨头视为“核心资产”，进一步推高其估值。

标普500指数的上涨是一次经典的“戴维斯双击”——盈利的快速增长与估值中枢的抬升同时发生。其上涨质量较高，有扎实的盈利基本面作为支撑，但风险在于高估值对未来增长路径的极度敏感性。

图表4是日经225指数的累积收益率，每股盈利以及市盈率。截至2025年9月12日，日经225指数累积收益率为157%，EPS相比2015年初增长了150%，指数上涨几乎完全来自于盈利增长，估值仅上升3%。从图表4中也可以看出来，截至2020年二季度，日经225指数在大部分时间内与EPS同步。自2020年三季度起，指数的上涨一度快于EPS的上升，但自2021年三季度起EPS快速上升并追上指数涨幅。从美日经验看A股：盈利，“慢牛”真正的“压舱石”_4

图表4：2015年初至2025年9月12日日经225指数累积收益率、EPS(2015年初=1)与P/E

日经225指数创下历史新高，摆脱了“失去的三十年”的阴影。其上涨逻辑与美国不同，基本由走出通缩与公司治理改善带来的盈利上升所驱动。

日本成功摆脱了长达数十年的通缩环境，温和通胀使企业能够顺利提价，改善营收和利润空间。同时，“春斗”（劳资薪酬谈判）带来的薪资上涨也刺激了国内消费。另外，持续疲软的日元汇率极大地增强了日本出口导向型企业（如汽车制造商、精密仪器、半导体设备等）的全球竞争力，并大幅提升其海外汇兑收益。

公司治理的“价值革命”是本轮日股上涨最核心的驱动力。东京证券交易所（TSE）自2023年起强力推动上市公司进行市值管理改革，要求市净率（P/B）低于1倍的公司提交改善计划。这迫使过去长期忽视股东回报的日本企业，开始积极采取行动，包括：增加股息和股票回购，即将账上冗余的现金用于回报股东，直接提升了EPS和股东总回报；剥离非核心资产、改善资本效率，即企业管理层从追求规模转向追求利润率和股本回报率（ROE），显著提升盈利质量。

日经225的上涨以盈利改善为基础。这是一场基于宏观经济复苏和微观公司治理革命的结构性牛市。其上涨基础比美国更广泛，其风险在于全球经济周期对日本出口型经济的影响以及企业改革的持续性。

从标普500和日经225指数的经验来看，短期内估值上升能推动指数上涨，但指数的长期持续上涨仍需公司盈利同步增长作为支撑。

总结

有市场观点认为，本轮股市上涨的驱动因素包括：“9.24”以来稳增长政策的支持、存款利率下调带来居民部门资金活性上升、推进中长期资金入市带来增量资金的政策红利。此外，关税缓和与美联储降息同样被视为A股上涨的重要推动力。

从美国、日本等股市的经验来看，估值扩张可在短期内推动指数上涨，但基本面仍将是重要基础。

宏观经济保持稳定增长，2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，增速较2024年同期和全年均提升0.3个百分点。此外，产业动能正在经历新旧转换，国家“反内卷”政策持续深化，传统行业正在经历供给侧的再平衡，而以人工智能、创新药、高端制造为代表的新兴产业，正迎来快速发展的机遇期。上市公司盈利能力有望得到显著改善。

对于已经站上3800点的A股，投资者该如何参与这轮“牛市”？首先，投资者保持平稳心态，理性决策，避免被情绪左右。其次，当前结构性牛市赚钱难度其实更大，板块轮动中易出现追涨杀跌。分散投资和控制仓位尤为重要。避免将所有资金集中于单一板块，即使看好某一主线，也尽量在主线内选择多个细分领域或个股进行分散投资。严格控制仓位，不因市场情绪高涨而盲目满仓，始终保持一定现金流，以便在市场调整时从容应对。最后，对大多数普通投资者而言，直接选股和把握轮动节奏难度较大。可考虑通过行业ETF或主题基金参与看好的投资方向，既分散个股风险，也更省心省力。

来源：FT中文网

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Daniel Carter

央行

经济

鲍威尔在演讲中，大致梳理了全球和美国经济发展的基本逻辑。他把2008年在美国首先发生并席卷全球的金融海啸以及2019年发生的新冠疫情视为“两次世界性危机”。他对美国经济在这两次危机中的表现这样评价，美国经济的表现与其他主要发达经济体相比依然稳健，甚至更胜一筹。诚如斯言，这是当前全球经济发展的一大线索。

当前美国经济形势是，经济增长放缓，失业率虽处于低位，但有所上升。就业增长放慢，就业下行风险加大。同时，通胀近期有所上升，并仍处于较高水平。今年上半年，GDP增长率约为1.5%，低于去年的2.5%。增长放缓主要反映了消费支出增速放慢。房地产市场依然疲软，但企业对设备和无形资产的投资增速已超过去年水平。

劳动力市场方面，鲍威尔的概括仍然和上次的讲话相同：劳动力供给和需求均显著放缓，他认为这是很奇怪的现象，这表明美国的劳动力市场活力不足、略显疲软。

数据显示，美国8月非农就业人口增加2.2万人，预期7.5万人，前值7.3万人。美国8月失业率4.3%，预期4.3%，前值4.2%。

而6月份的新增就业人数从此前的增加2.7万人大幅下修为减少1.3万人，这是自2020年以来，美国月度就业人数首次负增长。6月份新增就业岗位出现负增长，结束了目前连续53个月的月度非农就业增长纪录，这是有记录以来第二长。

7月份非农新增就业人数则从7.3万人上修0.6万至7.9万人。过去三个月的月均新增就业人数仅为2.9万人。非农就业人数已连续四个月低于10万人，这是自疫情以来最疲软的一段时期。

鲍威尔对通胀的看法是，通胀已从2022年的高位显著回落，但仍高于我们2%的长期目标。最新数据显示，在截至8月的过去12个月，个人消费支出（PCE）总体价格上涨了2.7%，高于2023年8月的2.3%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心PCE价格上月上涨2.9%，也高于去年同期水平。商品价格在去年下跌后开始回升，成为推动通胀上升的主要因素。

他认为，贸易、移民、财政和监管政策的重大变化对经济的整体影响尚待观察。合理的预期是，关税对通胀的影响将是短暂的——只是一次性的价格波动。“一次性”波动并不意味着“立即发生”。关税提高可能需要一段时间才能影响到整个供应链。因此，价格水平的一次性上涨可能会持续几个季度，并在该期间导致通胀略微升高。

在就业下行，通胀上行的形势下。如果货币政策的放松力度过大，我们可能无法有效控制通胀，并可能需要未来为实现2%的通胀目标而调整政策。如果货币政策收紧的时间过长，劳动力市场可能会不必要地疲软。他认为，目前的政策立场仍有适度限制性，但能够让我们更好地应对经济形势的变化。他最后对未来的政策路径仍然没有给出明确答案。

通观全篇讲话，鲍威尔对美国经济的判断，除了确认就业形势下行以外，对于关税对物价的影响，仍然保持警惕，而这是他在特朗普大幅提高美国对全球关税以来，一直坚持的看法，也是迟迟不降息，因而被特朗普诟病的最主要的原因。

那么未来如果通胀的数据上行，尤其是关税对物价影响明显显现，那么鲍威尔很可能停止降息，并非如现在市场预计的今年还有75点的降息空间。同时，对于人工智能对于就业的影响，鲍威尔让否认了这种说法，他认为人工智能对就业的下拉作用尚不明显，这个观点是否显保守，尚缺乏数据检验，如果是人工智能大幅拉低了美国就业，而通胀进一步上涨，这就是人类经济发展第一次遇到过的大变局，美联储货币政策框架都要做调整，情况就会更加复杂。

这次讲话中，最引人关注的是，当被问及美联储官员对市场价格的关注程度，以及他们是否对较高的价格水平持更宽容的态度时，鲍威尔表示：“我们会关注整体金融状况，并思考我们的政策是否正朝着自己期望的方向影响金融市场。但你说得没错，从许多指标来看，例如股票价格，目前的估值相当高。”

作为央行行长，对股市估值做这样直白的判断是相当罕见的，而事实上美国股市的估值的确是已经相当高了，只不过目前还没有人指出来而已。‌标普500指数‌市销率达3.23倍创历史新高，预期市盈率22.5倍，2000年以来均值为16.8倍‌。周期调整市盈率（CAPE）达35倍，超过1929年和2000年泡沫水平‌。巴菲特指标‌，也就是股市总市值/GDP升至200%，较长期均值偏离两个标准差，仅2000年和2021年达到过类似水平‌3。科技股市盈率28.2倍，较非科技公司溢价9.3倍，长期均值4.9倍。

总之，美国股市的高估值跟美国经济未来前景不相称已经是大家的共识，这必将影响未来国际金融市场整体走势。

来源: 新浪财经

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Damon

经济

在退出燃油车这件事上，欧洲再次陷入了纠结，在某种程度上等同于，在推进汽车电动化转型上，欧洲再次陷入了纠结。9月发生的几桩事件，表明了欧洲汽车业正被不满、纠结和紧迫感所裹挟。从慕尼黑2025车展，“中国车来袭”的阴影笼罩在汽车大国德国的上空，再到欧盟汽车业战略对话，欧委会主席召集众车企高层，倾听欧洲汽车人的忧虑，欧盟2035年燃油车禁令再一次成为讨论的焦点。

为了确保汽车行业未来的竞争力，欧委会曾提出了一项行动计划，并于今年年1月启动了战略对话，而此次为第三次对话。颇为讽刺的是，在慕尼黑车展上，一方面，众德国车企们各自展示了与中国竞争对手一争高下的最新电动车车型，另一方面，德国从政界到业界均在呼吁松绑燃油车禁令。德国总理梅尔茨呼吁放宽禁令。慕尼黑车展所在地巴伐利亚州州长邹德表示，“结束这单方面的燃油车禁令吧。工程师才有资格决定，官僚们没有。” 宝马首席执行官齐普策则称，如果继续实施内燃机禁令，汽车行业将萎缩50%。

2022年，欧盟决定自2035年起，将禁止放行任何搭载汽油或柴油发动机的新车。虽然当时有过关于“技术中立”的讨论，但德国联邦政府和几乎所有德国车企都公开表态支持2035年退出燃油车提议。

在过去的三年，关于燃油车禁令的讨论时有发生，而最近，对此的争议和不满情绪越来越高涨。欧委会关于此次战略对话的构想文件，已经相当克制地展示了来自业界的对立观点：专家普遍认为，电池电动汽车最有可能成为实现清洁、高能效、现代化和具备竞争力出行的核心技术。部分利益相关者建议，在向零排放交通转型过程中，保留那些使用碳中和燃料的内燃机。亦有观点认为，插电式混合动力汽车（PHEV）将继续发挥作用，并提出应当综合考虑相关技术进展，如增程车、价值链减排以及欧洲生产碳足迹等。

德国汽车业最大游说力量德国汽车工业协会主席希尔穆勒近日发表声明称，在慕尼黑2025车展上，“我们的汽车制造商证明了自己如何通过创纪录的投资和令人印象深刻的车辆为气候中性和数字化移动铺平道路”，也就是说本土车企的电动汽车供应是存在的，但“高昂的能源价格、欧洲充电基础设施扩张缓慢以及激励措施的不确定性正在阻碍需求。严格的二氧化碳监管危及竞争力，从而阻碍整个行业的转型。”该德国汽车行业最大游说势力的建议是，将2035年汽车新车平均二氧化碳排放法规的减排目标调整为减少90%。也就是说，德国汽车工业协会认为，2035年退出燃油车非但不能推动汽车业转型，而是阻碍了转型。

战略对话结束后，欧委会主席在社交平台X上写道，“我们想要未来之车和汽车的未来都来自‘欧洲制造’，“我们倾听了业界的担忧，也给出了相应的灵活性，我们将把脱碳与技术中立结合起来”，“鉴于出行领域的技术变革和地缘政治动荡，不可能再‘一切照旧’。”

有了口号，却没有明确实现口号的路径。在政策最终尘埃落定之前，不确定性愈演愈烈：会不会如欧洲汽车业所愿，欧盟将松绑甚至推翻2035年燃油车禁令？是推迟时间，还是降低目标？正如德国汽车工业协会主席穆勒战略对话后所说的，“今天在布鲁塞尔举行的汽车工业未来战略对话再次表明，欧盟委员会认识到了汽车行业面临的巨大挑战，但其行动仍然过于优柔寡断，战略性不足。”

虽没有确定性，但我们仍然可以追踪到一些蛛丝马迹。塞茹尔内出任欧委会副主席对媒体说，“我坚信：2035年必须保留。” 前文所提到的构想文件称，“十年内实现百分百清洁且经济实惠的出行目标仍然是可以实现的。”该文件显示，今年上半年欧洲电动汽车（包含插电式混动车）销量增长了25%，市场份额达到17%。而在最近的年度国情咨文中，欧委会尊重“技术中立”，并称正在为审查2035年禁令做准备。

据媒体报道，欧委会将会成立两个工作小组，第一工作小组专门研究和审查技术中立，以决定哪些技术和动力来源可以让欧洲新车在2035年实现气候中和，另一个工作小组则重点扶持经济型小型电动车，当然，除了气候目标，汽车还要实现“欧洲制造”的目标。欧委会有望在年底提出一份针对2035年燃油车禁令的调整方案。

其实，汽车行业已经获得了一些喘息机会。今年5月，欧洲议会通过了一项针对新乘用车和轻型商用车的二氧化碳排放绩效标准的修改。该修改允许汽车制造商在2025年、2026年和2027年这三年内，通过计算三年期间的平均排放水平来履行其减排义务，而不是按每个单独年份进行计算。这意味着，车企有更多的时间来规划减排目标，而无需在2025年因为未达标而面临巨额罚款。而3月，欧盟委员会也宣布将提前审查内燃机的淘汰计划。

欧洲汽车业确实面临着前所未有的压力：在中国市场遭遇来自中国竞争对手的压力，在美国市场，面临特朗普关税的不确定性，而排放达标意味着不堪重负。而松绑或放弃禁令，确实可以在短期内保障现有就业，继续以来自燃油车的盈利来为电动汽车转型争取时间。但另一方面，在退出燃油车上的任何拉扯和犹豫都会影响到在电动汽车上的投资决策。更关键的是，不管是退出燃油车，还是推迟燃油车的退出，只要政策不确定，就会影响到消费者的购车决定。这对于本来就萎靡不振的市场需求来说，更是雪上加霜。

在最近的年度国情咨文中，欧委会在谈到汽车业的未来和欧洲汽车的未来时称，“无论如何，未来都是属于电动汽车的”，“汽车的未来——以及未来的汽车——必须在欧洲制造。”在欧洲汽车界，没有人会否认未来是属于电动汽车的。不过，更关键的问题是，在通往未来的道路中，哪条路才是捷径？哪条路是死胡同？松绑或者推翻燃油车禁令就是捷径吗？于欧洲汽车业来言，最坏的结局是，欧委会的未来汽车语录中只猜对了第一句。

来源：FT中文网

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Devin

央行

当地时间周三，美国财政部长斯科特·贝森特表示，对美联储主席鲍威尔未能明确提出后续降息议程感到失望。

贝森特强调：“利率过于紧缩，必须下调。我有些意外，鲍威尔没有释放出一个清晰信号，即在今年年底前至少要降息100到150个基点的目标。”

此前一天，鲍威尔在罗德岛一场活动上的讲话中表示，美联储在制定未来政策时必须同时考虑劳动力市场走弱和通胀上行风险。

“近期通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，这是一个艰难的局面，双向风险意味着没有一条无风险的道路。”

在周三的采访中，贝森特表示他“不太清楚为什么鲍威尔主席在这一问题上有所退缩”。他还称赞了新任美联储理事斯蒂芬·米兰。米兰由特朗普提名，并在上周美联储会议前夕获参议院批准任命。

米兰主张美联储应大幅降息。在美联储上周决定降息25个基点时，他投下反对票，认为应降息50个基点。贝森特表示：“有新鲜血液加入是件好事。斯蒂芬在短短一周内的发声，比拜登政府任命的理事们整个任期说得还要多。”

当被问及鲍威尔继任人选时，贝森表示他正在面试11位候选人，并计划在10月第一周前完成首轮面试，正在寻找一位“保持开放心态”的人来领导美联储。

“每个人都在问我，在面试美联储主席人选时，我究竟在寻找什么。我只希望候选人能够保持开放心态，不是沉溺于回顾过去，而是着眼于未来。”

贝森特表示，他对部分候选人的实力感到意外，但拒绝透露具体人选，最终将向总统特朗普递交“三到四名顶尖候选人”。

贝森特不忘继续敲打鲍威尔：“我要找的是一位‘不盯后视镜’的掌舵人，而不是总回头看数据的官僚。”他重申，鲍威尔未能尽早降息令人失望。

他还把美联储比作联合国，“会议本该是开放讨论，却常陷入僵化与错误，必须注入新鲜血液。”

贝森补充称，近期就业数据的修订令人担忧，“这些修订让我们看到，经济内部存在一些隐藏的问题。”

不过，他表示，相比美国经济陷入衰退，他更担心收入分配问题，即经济冲击对低收入群体造成的伤害更大。

来源: 财联社

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Oliver Scott

央行

经济

分析称，新西兰经济对此前降息的反应迟缓，需求降温预计将减轻通胀压力，使新西兰联储有可能在今年底前进一步下调利率。

尽管过去一年多实施激进降息，新西兰经济依然疲弱，即将于12月上任的新西兰联储主席安娜·布雷曼（Anna Breman）将在艰难环境下接手央行。经济学家表示，新西兰前景充满挑战，经济料难有强劲反弹。

新西兰财政部长威利斯周三宣布，任命布雷曼为新西兰联储主席，任期五年。布雷曼承诺将专注保持低通胀，但当前更迫切的问题是如何扭转新西兰经济增长停滞局面。

数据显示，由于失业率上升和全球不确定性抑制了需求，第二季度，新西兰GDP环比萎缩0.9%，降幅达到经济学家预测值的三倍；新西兰第二季度GDP同比萎缩0.6%，预期0%，前值由-0.7%修正为-0.6%。整体经济陷入停滞，市场呼吁新西兰联储在10月会议上进一步降息50个基点。自2024年中以来，新西兰官方隔夜拆款利率已累计下调250个基点，但就业和经济活动改善有限。

Kiwibank首席经济学家Jarrod Kerr表示，新西兰经济不仅在第二季度停滞，更出现了“急剧逆转”。当季0.9%的收缩幅度远超出所有预测机构的预期，人均数据更为黯淡——仅单季度人均经济增长就萎缩1.1%。这些数据再次证明，新西兰联储尚未出台合适的货币政策设置，现在需要于10月降息50个基点。

在内需方面，尽管降息力度空前，但新西兰房价未见明显上涨，财富效应缺失，消费提振有限。同时，失业率攀升，劳动力外流至澳大利亚等地寻找更佳机会。外部压力亦加剧困境，美国4月宣布的贸易政策引发不确定性冲击，对新西兰商品加征的15%关税涉及葡萄酒、肉类及服务业，出口受挫。

新西兰联储首席经济学家康威指出，经济前景依然充满挑战，即便一年后有所改善，也难见强劲反弹。他将困境主要归因于全球因素，尤其是美国贸易政策。

分析称，新西兰经济对此前降息的反应迟缓，需求降温预计将减轻通胀压力，使新西兰联储有可能在今年底前进一步下调利率。布雷曼或需重新审视政策框架，寻求兼顾物价稳定与就业的平衡路径。在全球不确定性升温的背景下，她的政策灵活性将成为关键考验。

目前新西兰金融机构普遍预期，新西兰联储需推行更深度降息以应对增长停滞挑战。新西兰ASB银行预计，新西兰联储将在年底前将官方隔夜拆款利率下调至2.25%。西太平洋银行新西兰首席经济学家Kelly Eckhold也表示，新西兰联储预计将在10月将官方隔夜拆款利率下调至2.5%，11月利率将降至2.25%。Eckhold指出，这意味着整体经济环境将转向高度刺激性。

来源：中国金融信息网

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Michael Ross

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美国财政部长贝森特罕见地公开表达了对美联储主席鲍威尔的不满，批评其未能为降息建立清晰的议程，凸显出美国政府与美联储在货币政策路径上的分歧日益加剧。

贝森特周三在接受媒体采访时表示，当前的利率“限制性过强，需要下调”。他指出，对于鲍威尔未能在年底前释放至少降息100至150个基点的信号，他感到“有些惊讶”。

贝森特的此番言论，与鲍威尔前一日的审慎表态形成鲜明对比。鲍威尔周二在罗德岛州的一场活动中重申，美联储正面临劳动力市场走弱和通胀上行风险并存的“挑战性局面”。他强调，双向风险意味着不存在“无风险的路径”，暗示了其在进一步放宽政策上的谨慎态度。

这场公开的政策分歧，发生在白宫正在物色鲍威尔继任者的微妙时刻。贝森特透露，他正在面试11名候选人以接替鲍威尔的职位，他正在寻找一位思想开放的人来担任美联储主席。

新任理事的异议之声

在批评鲍威尔的同时，贝森特对新上任的美联储理事米兰大加赞赏，称其为理事会注入了“新鲜血液”。由特朗普总统提名、并于上周美联储会议前获得参议院批准的米兰，是一位激进降息的倡导者。

据报道，在美联储最近一次决定降息25个基点的会议上，米兰投了反对票，他更倾向于降息50个基点。贝森特称赞道：

“米兰在一周内所说的，比拜登政府任命的理事在整个任期内说的还要多”。

作为负责物色人选的关键人物，贝森特表示，他正在对11名候选人进行面试。

贝森特在接受采访时透露，“下周还将会有很多面试”。他正在寻找一位思想开放的人来担任美联储主席。

鲍威尔的审慎立场

在权衡未来决策时，鲍威尔正努力在两大对立的经济风险之间寻找平衡。据他在普罗维登斯商会上的讲话，决策者必须同时应对就业市场下行和通胀抬头构成的双重威胁。

鲍威尔指出，“通胀的短期风险偏向上行，而就业风险偏向下行”。这种两难境地解释了他为何对快速降息持保留态度，并避免就未来的政策路径做出明确承诺。在他看来，任何决策都伴随着风险，贸然行动可能破坏来之不易的物价稳定，或对已显疲态的就业市场造成进一步冲击。

来源：华尔街见闻

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Devin

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中美贸易战

日前，中美两国经贸代表结束在西班牙马德里的会谈，随后中美两国元首又于9月19日通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。国内外豆类市场对此高度关注，中美大豆贸易何时恢复成为近期市场聚焦的热点。

中美两国元首通话前后，CBOT大豆市场有何反应？

9月17日，中美在西班牙会谈结束后，美国总统特朗普表示将在9月19日和中国国家主席习近平通电话，市场预期中美将会和谈，并达成农产品采购协议，CBOT美豆主力合约期价再次上涨至1052.75美分/蒲式耳。然而，9月19日晚上，中美两国元首通话之后，并未传出有关中美之间大豆贸易的消息，美豆主力跌破1030美分/蒲式耳。

进入9月以来，美豆主产区干旱面积占比升高，单产可能继续向下调整。目前，美国大豆仍比巴西便宜，甚至传出巴西要采购美豆的消息。另外，中国以外的地区和国家也有在采购美豆的，最近美豆出口销售也符合预期，因此美豆主力向下跌幅有限，仍然围绕1000～1050美分/蒲式耳震荡。只有中国恢复采购或者南美大豆出现天气风险，美豆才有希望走出底部区间震荡。