特朗普的当务之急是稳住美债和美元？

Samantha Luan

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摘要:

在美国因关税冲击而出现股债汇“三杀”时，名为“海湖庄园协议”的构想正在市场上传播，即让其他国家把美元储备换为不产生利息的100年期美国国债。然而，中国全面抛售美国国债的风险也并非为零……

美国特朗普政府最想通过高关税取得的成果是纠正美元升值——市场上的这种猜测也许暂时会平息下来。

4月24日，日美财长会谈在美国华盛顿举行。虽然市场对美国财政部长贝森特的态度感到担忧，但日本财务相加藤胜信透露，美方并没有提出特别的要求。

美国政府刚刚因为高关税冲击而遭到包括美国国债在内的股债汇“三杀”打击。目前，美国最想要的可能不是让美元走弱，而是美国国债和美元的稳定。

自行传播的“海湖庄园协议”构想

之所以出现纠正美元升值的猜测，很大程度上是因为“海湖庄园协议”构想在市场上自行传播。

从狭义上来说，这是白宫经济顾问委员会（CEA）主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）在2024年秋季（当时他还在对冲基金任职）所撰写的报告中的观点。

从军事和经济两方面来看，美国的负担都过于沉重。尤其是美元，各国将其作为外汇储备囤积起来，因此美元在结构上被过度高估，导致美国贸易逆差扩大和制造业衰弱。米兰的观点中存在这样的危机意识。

米兰的观点是首先征收惩罚性关税，强行将各国拉到谈判桌前。如果这些国家想要依赖美国的防卫力量，那就强迫它们抛售外汇储备中的美元资金。为了消除因抛售美国国债而带来的利率上升压力，（让这些国家）把手头留存的美元储备换为100年期美国国债，使其长期搁置不动。

很多人将100年期美国国债解释为到最后都不会产生利息的贴现债券，也有专家指出：“单方面更改条件无异于债务违约”。倘若强硬推行，美元和美国国债的信誉可能会受到严重损害。笔者不认为这是一种切实可行的对策。

当事人米兰也在4月的演讲中特意强调不要过分看重那份报告。表示：“很多人怀疑我们在暗中遵循那份文件所指示的政策路线。但没有什么比这更偏离事实了”。

美国政府的目标自相矛盾

如果说米兰的观点中有不可忽视的地方，那就是美国财政部长贝森特也认同的一点：国家安全保障和美元升值负担都在损害美国经济。

贝森特希望在守住美元轴心货币地位的同时，减轻美元升值的沉重负担。可以在不担心汇率波动风险的情况下在国外开展活动，并从世界各地筹集资金用于美国自身发展。这就是只有轴心货币才拥有的所谓“法外特权”。

日本前财务官渡边博史（国际货币研究所理事长）将轴心货币的本质归结为“使用的方便性”。“如果让美元使用起来不方便，那么会有越来越多的人不想再将其作为轴心货币给予信赖。想要在坚守轴心货币宝座的同时降低美元的估值，这是完全自相矛盾的”。

全球的美元储备增加也是新兴市场国家吸取1990年代后半期亚洲金融危机的教训而积累美元储备的成果。渡边指出：“美国的银行对新兴市场国家提供了大量贷款。（新兴国家的美元储备使美国的银行）减轻了损失风险，因此指责其美元储备过多是不对的”。

市场普遍将海湖庄园协议视作1985年日美欧在美元升值问题上达成的广场协议的翻版。但这次的主要对手是中国，自主达成协议的希望渺茫。正因为如此，米兰才提出了奇特的构想，现实也变成了依赖关税的一对一谈判。

如果没有关税的威胁和实际行动，各国不会坐到谈判桌前。但这造成了市场的混乱，现实中很难实现有序的美元贬值。如果美国撤销关税以等待市场稳定，便无法再引导对方做出妥协。

如果中美贸易战加剧，中国全面抛售美国国债的风险也并非为零。

目前引人关注的是中国持有的美国国债规模，但实际上中国方面也通过如比利时等国的账户进行操作。如果参照市场专业人士的做法，将中国与比利时的持有量合并来看，就会发现在特朗普第一任期发动的美中贸易战期间，这一合计值几乎没有变化。尽管与外汇储备的走势相反，2022至2023年期间中国持有的美国国债规模减少后又开始恢复。也正因为如此，当中国的美国国债持有量下降时，对市场造成的冲击才尤为显著。

“任何事情最初都是从笑话开始的”

美国哥伦比亚大学的Edward Fishman在给美国杂志的投稿中直指本质：“特朗普对法治秩序的攻击，以及试图将美国经济优势作为武器的笨拙且反复无常的尝试，给美元作为轴心货币的地位带来了前所未有的威胁”。

如果贝森特认真对待市场发出的警告，那么他可能会尝试在重视美元和美债的稳定的同时，推动重组国际贸易秩序，也就是说可能会探索一种可以称作“贝森特原则”的战略方针

然而，认为汇率问题已从交易舞台上消失是草率的。一位金融从业人员在各国央行官员聚集的会议上，听到有人提到海湖庄园协议时说：“任何事情最初都是从笑话开始的”。

意思就是说，如果美国真的想认真对待汇率问题，最终将会改变姿态，迫使各国做出选择。

浮出水面的一个方法是延长海外央行持有的美国国债的持有年限。海外公共机构持有的美国国债有6成以上的到期时间少于5年。存在出售短期美国国债等，并换购为20~30年期美国国债的空间。这看似是100年期国债计划的缩小版，但重要的是，目的从压低美元汇率转变为稳定美元价值。

为了防止美元储备急剧增加，以日本为中心亚洲各国之间扩充货币互换协议也值得考虑。日本是美国国债的最大持有国。也将迎来根据美国的意图调整金融策略的良机。

来源：日经中文网

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