继续反制！中国对美所有商品加征125%关税

Winkelmann

政治

经济

中美贸易战

摘要:

鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

中国国务院关税税则委员会今天发布公告，2025年4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。美方对华加征畸高关税，严重违反国际经贸规则，也违背基本的经济规律和常识，完全是单边霸凌胁迫做法。

根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年4月12日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施。有关事项如下：

一、调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

二、其他事项按照《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）执行。

中国商务部：如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会

中国商务部新闻发言人就中方针对美方再次提高对华关税实施反制答记者问。

记者问：美东时间4月10日，美方公布行政令，进一步提高对中国输美产品加征的“对等关税”。我们注意到，中方已采取了相应关税反制措施。中方对此有何评论？

答：美东时间4月10日，美方公布行政令，进一步提高对中国产品加征的“对等关税”。我们注意到，美方行政令公布的对中国产品加征的税率为41%，比此前美方所称的加征关税税率还高20个百分点。中方对美方肆意的单边关税措施坚决反对，严厉谴责，并已坚决采取反制措施维护自身权益。

美方肆意加征单边关税，严重违反国际经贸规则，也违背基本的经济规律和常识，造成当前世界经济、全球市场和多边贸易体制面临严重冲击和剧烈动荡，美方对此应负全部责任。

我们注意到，在中方和其他方的压力下，美方暂缓对部分贸易伙伴征收高额对等关税，这只是象征性的一小步，并未改变美方通过贸易讹诈谋取私利的本质。中方敦促美方在取消所谓“对等关税”上迈出一大步，彻底纠正错误做法。

美方对华轮番加征畸高关税已经沦为数字游戏，在经济上已无实际意义，只会更加暴露出美方将关税工具化、武器化，搞霸凌胁迫的伎俩，并沦为笑话。如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会。但是，倘若美方执意继续实质性侵害中方权益，中方将坚决反制，奉陪到底。

4月9日，中国政府发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，重申了中方关于中美经贸关系的一贯立场。中美经贸关系的本质是互利共赢。贸易战没有赢家，保护主义没有出路。中方对与美方磋商持开放态度，但威胁施压不是同中方打交道的正确方式。美方应在相互尊重的基础上，与中方通过平等对话妥善解决分歧。中方将坚定不移办好自己的事，以自身的确定性应对外部环境的各种不确定因素，继续作动荡世界的稳定锚。

问：据悉，中国在世贸组织就美国进一步提高所谓“对等关税”追加提起诉讼。能否请您介绍具体情况？

答：美东时间4月10日，美方发布行政令，宣布进一步提高对中国输美产品征收的所谓“对等关税”。中方在世贸组织争端解决机制下起诉美方进一步加征关税措施。

美方征税措施，是典型的单边霸凌胁迫做法，严重违反世贸组织规则，严重破坏以规则为基础的多边贸易体制和国际经贸秩序。中方将坚定捍卫自身合法权益，坚定维护多边贸易体制和国际经贸秩序。我们敦促美方立即纠正错误做法，取消所有对华单边关税措施。

来源：中国财政部、商务部

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Alex Li

债券

金融市场上“抛售美国资产”的压力增强。4月10日，道琼斯工业指数一度下跌2100点，再次出现暴跌，抛售美元的动向加剧。因美国国债遭到抛售导致利率急剧上升，惊慌失措的美国特朗普政府暂停了部分对等关税，市场看似一度恢复平静的稳定局面很快崩溃。朝令夕改的特朗普政策所引发的不确定性以及可信度的下降，正在导致资金撤离美国。

“对华额外关税的税率总计达到145％”，10日上午以美国白宫发布的这一消息为契机，抛售美国股票的动向加快。美国“上调”了此前所说的125％税率，市场提高警惕，认为中美之间的激烈贸易战将会导致经济恶化。道琼斯平均指数以相较于前一个交易日下跌1014点（2.5％）的点位收盘，前一交易日上涨近3000点的历史最大涨幅的热度已经消退。

政策前景不明朗，投资者对美国投资敬而远之

“政策的不确定性依然非常强烈，这是消费者和企业活动的沉重负担”，高盛集团的多米尼克・威尔逊指出，特朗普政府暂停大部分对等关税的附加部分之后，美国经济衰退的风险依然很高。

威尔逊认为，此前买入美国资产的海外投资者“很可能会继续对美国的法律制度和政策的不确定性感到担忧”，并预测称美国长期国债和美元抛售压力将会持续。

4月10日，作为美国长期利率指标的10年期国债收益率徘徊在4.4％左右。当日早上公布的美国3月消费者物价指数（CPI）的涨幅低于市场预期，避免了在关税影响全面显现之前通胀再次升温的市场最坏情况。但美国长期利率在短暂下降后又缓慢上升。目前仅维持在比上周末高出0.4％左右的水平。

特朗普9日暂停了大部分对等关税，并与各国设定了90天的谈判期，这主要是因为市场出现混乱，尤其是美国利率的急剧上升。美国长期利率在对等关税全面生效前后飙升至4.5％，特朗普在9日的说明中承认了其影响，称“关注到了债券市场（的利率上升）”。

美国国债是财政运营的关键，其发行余额超过28万亿美元，也是全球最大规模的金融产品。美国的长期利率不仅影响美国的住房贷款，还会对全球的利率动向产生影响，金融机构也以国债为担保进行短期资金的相互拆借，从而支撑着金融基础设施。如果对利率飙升束手无策，就可能演变成金融市场的危机。

美国利率逆转上升，“成果”面临危机

美国政府的剧本也出现了混乱。

美国财政部长贝森特一直主张，即便对强硬的关税上调的担忧导致美国股市暴跌，利率下降也会“帮助主街（指企业和消费者），而不是（投资者等的）华尔街” 。他在6日的美国一档电视节目中表示：“利率创下了年初以来的低水平，希望住房贷款申请能够增加”。如果利率继续上升，这些成果也有可能化为泡影。

“这是债券义务警员（bond vigilante）的功劳”,美国著名经济学家爱德华·雅尔德尼这样指出。债券义务警员是指投资者抛售采取过度财政支出等问题政策的国家债券，通过利率上升牵制政府的一种市场功能。作为该术语的创造者的雅尔德尼认为，市场压力仍然有效。

市场上有观点认为，对等关税公布后，美国股市出现历史性暴跌，需要抑制投资资产风险总量和确保现金的机构投资者急于抛售原本被视为“安全资产”的美国国债。

不过，债券投资者的抛售也存在风险。

对冲基金在美国国债交易中积极进行“基差交易”(Basis Trade) ，以较低价格买入现货，然后卖出较高价格的期货以获取收益。虽然价格差很小，但是通过借入资金扩大投资额的加杠杆，增加收益。该交易出现逆转，加速了美国国债的抛售。基金押注利率下降的“掉期差价”交易也出现了混乱。

这种交易在新冠疫情下也引发了美国国债市场和短期金融市场的动荡。美国财政部、美联储（FRB）、美国证券交易委员会（SEC）等金融当局一直在讨论改善方案。但是，美国国债的发行余额不断膨胀，市场需要确保充足的流动性，在这种情况下，很难采取有力度的监管措施，这是实际情况。

日本投资者也抛售美国国债

市场参与者担心的是海外资金离开美国的时间更长。

“亚洲的央行可能会停止投标”，在10年期美国国债招标即将到来的9日，市场上出现了这样的传闻。管理欧洲富裕阶层资金的英国投资公司应客户的要求，从年初开始以数千亿日元为单位出售美国资产。对特朗普政府强硬的经济和外交态度感到不安的海外投资者正在远离美国。

与美国贸易战激化的中国截至1月是持有约7600亿美元美国国债的世界第二大投资者。美国投资公司表示，市场上有传言称，为了向美国施压，“中国人民银行(央行)正在抛售美国国债”。欧洲大型债券对冲基金也表示，即使中国将金融作为武器使用的预期成为现实“也并不奇怪”。

世界最大的美国国债持有国——日本的投资者目前也转向谨慎态度。日本财务省的统计显示，从日本投资者来看，以美国国债为中心的外国债券的净卖出额上周达到约2.5万亿日元，创出5个月新高。

“日本投资者也无法持有美国国债，出现抛售的动向”，三菱UFJ信托银行纽约分行的横田裕矢这样表示。随着对美国资产敬而远之的氛围扩散到全世界，金融市场的紧张仍在持续。

来源：日经中文网

风险提示及免责条款

Samantha Luan

股市

美国总统特朗普关税政策的朝令夕改与市场的诡异联动，正在美国政坛掀起一场关于“总统是否操纵市场”的舆论争议。

在特朗普政府关税政策的影响下，美股经历了近20年来最动荡的一周，数百万美国投资者的财富随之大起大落。

这场金融风暴的导火索源于4月2日特朗普签署的“对等关税”行政令，这一举措直接引发了美股的大跌。4月9日，特朗普突然宣布暂停这一政策，美股应声暴涨。

面对民众及多名美国政界人士对特朗普进行内幕交易的质疑，白宫不得不出面回应。

当地时间4月9日，白宫发言人德赛在面对上述质疑时，并未直接正面回应，只是强调“面对媒体无休止地散布恐慌”，特朗普“有责任确保市场及美国人的经济安全”。

北京时间4月10日晚，美国白宫官员证实，此前宣布的对华125%关税税率并非最终数字，实际总税率已升至145%。如此高额的关税调整，对金融市场的潜在冲击引发广泛关注。

鉴于特朗普过往关税政策的频繁变动以及近期围绕其操纵股市的诸多指责，外界不禁质疑，特朗普是否在利用关税谋取私利？

未来，对于特朗普是否涉及操纵股市，美国国会是否会真正展开深入且公正的调查？又将得出怎样的结论？全球都在密切关注这一事件的后续发展。

谁在美股转折中获益？

当地时间4月9日，美股经历了可载入史册的戏剧性转折，而特朗普与这场股市V型反转脱不开关系。

当天，特朗普在其创办的网络社交平台Truth Social（真实社交）上发布了一条引人注目的推文，宣称“现在是买入的好时机！！！DJT”。

值得注意的是，“DJT”这三个字母，既是特朗普全名的缩写，又是其旗下公司特朗普媒体与科技集团的美股代码，特朗普媒体与科技集团是Truth Social的母公司，特朗普持有该公司多数股权。

特朗普发布买入股票号召仅仅三小时之后，他便宣布撤回大部分高额关税，而这些针对近100个国家的高额关税才生效不到20个小时。

受此消息提振，当日道指创纪录大涨超2900点，涨幅达7.87%，创下2020年3月25日以来的最大涨幅；标普500指数大涨9.52%，为2008年10月29日以来的最大涨幅，也是二战后第三大日涨幅；纳指大涨12.16%，为史上第二大单日涨幅。美股交易量创下历史新高，当日首次突破300亿股的交易量。

此前，特朗普4月2日公布“对等关税”决定，4月3日-8日，美股经历罕见的大跌，标普500指数在四个交易日里累计下跌超12%。

然而，在这看似振奋人心的股市反弹背后，一些敏锐的市场参与者察觉到了异常。

4月9日，特朗普媒体与科技集团的期权成交活跃，当日期权总成交量达12.55万张，其中看跌期权占总成交量的28.45%，看涨期权占71.55%。数据显示，截至当日收盘，特朗普媒体与科技集团的未平仓合约（即没有买卖或行权的期权合约）总计约32.86万张，与其近30交易日均值比为86.71%。

实际上，在特朗普发布那条“买入”推文之前，标普500ETF（SPY）的零日期权（0DTE）也出现了不同寻常的波动。

市场数据显示，在SPY价格处于493美元时，有投资者以532美元-535美元的执行价大胆买入超过5万份0DTE合约。从后续市场走势来看，这一操作似乎精准预判到了SPY将有10%左右的涨幅。最终，部分期权的收益达到了令人震惊的2000%-3000%。如此异常的交易行为，结合特朗普推文与政策发布的时间节点，不得不让人对其中是否存在提前知晓重大政策变动的内幕交易产生怀疑。

同样在4月9日收盘后，美国总统特别助理玛戈·马丁在其社交媒体平台上发布了一段视频，视频中特朗普在宣布暂缓执行关税决定的一小时后，于白宫椭圆形办公室内向众人炫耀自己的富豪朋友通过股市一天赚了25亿美元。

“这位是查尔斯·施瓦布，这名字不只是个公司的名字，还是一个真人。他今天赚了25亿美元。”特朗普在视频中表示。

这位在视频中被指赚了25亿美元的查尔斯·施瓦布，正是嘉信理财集团的创办人及联合主席。

美国政界质疑声起

面对股市的异常波动以及特朗普令人难以捉摸的政策举动，美国政界多位人士纷纷表达了强烈质疑。

美国加州民主党参议员亚当・希夫（Adam Schiff）率先发声。在接受当地媒体采访时，他言辞犀利地呼吁美国国会立即对特朗普展开全面调查，调查重点集中在特朗普突然暂停一系列全面关税的决策过程中，是否存在内幕交易或市场操纵行为。

希夫指出，特朗普反复无常的关税政策长期以来已经对美国国内及全球金融市场造成了严重破坏。这种政策的不稳定性不仅扰乱了正常的贸易秩序，也为白宫及政府内部人员利用政策变动进行内幕交易创造了机会。他进一步质问道：“特朗普在推文中宣称现在是买入的好时机，那么在推文发布与宣布降低多数国家关税之间的这段时间里，究竟是谁提前知晓了总统的决策？总统身边的人在明知市场即将面临剧烈波动的情况下，是否进行了股票交易以谋取私利？”

希夫还提及特朗普在任期间诸多饱受争议的商业行为。例如，特朗普曾参与交易自己发行的模因币，其子女也卷入炒作自家加密货币的风波中。此外，政府内部诸如特斯拉首席执行官埃隆・马斯克这类人物也被指利用职权谋取个人利益。基于这些过往事例，希夫强调，面对这样一个长期被腐败质疑笼罩的政府，国会有责任通过严格的监督机制，深入调查在普通民众资产因市场波动遭受损失时，是否存在政府官员利用内幕信息中饱私囊的情况。

为此，希夫所在的团队已经致函白宫要求答复。但他也清楚地认识到，白宫在面对此类腐败指控时，一贯采取回避态度，因此明确表示，国会绝不能仅仅停留在要求答复的层面，必须展开实质性的调查行动。

希夫的呼吁并非孤立无援。多位民主党参议员迅速响应，纷纷加入要求彻查上述事件的阵营中。著名的民主党“刺头”参议员伊丽莎白・沃伦（Elizabeth Warren）在X平台上公开表示：“我呼吁对特朗普总统是否操纵市场以使其华尔街捐助者受益展开调查，而美国民众和小企业却在为此付出沉重代价。”

弗吉尼亚州民主党参议员蒂姆·凯恩（Tim Kaine）也表示，当前连普通民众都在怀疑特朗普是否在前期市场下跌时通过做空或其他手段牟利，这足以说明社会各界对特朗普的质疑已经达到了相当高的程度。

明尼苏达州民主党参议员蒂娜·史密斯（Tina Smith）在被问及是否应调查特朗普潜在市场操纵行为时，也认为这是一个值得深入探讨的问题，并坦言特朗普确实存在从中获利的可能性。

美国国会会否展开调查？

面对来自各界如潮水般涌来的质疑声，白宫方面不得不出面回应。

白宫发言人德赛在面对美联社的相关提问时，并未直接正面回应特朗普是否涉及内幕交易或市场操纵的核心问题，只是强调“面对媒体无休止地散布恐慌”，特朗普“有责任确保市场及美国人的经济安全”。

这样模糊不清、避重就轻的回应，不仅没有缓解外界的疑虑，反而进一步加深了民众对特朗普政府的怀疑。

据外媒报道，特朗普有时会在帖文中以自己全名的英文缩写DJT强调帖文是自己亲自所写。在4月9日股市大涨当天，特朗普媒体科技集团的股价收盘上涨22.67%，涨幅约为大盘的两倍。特朗普在这家公司持有53%的股份，这意味着仅在当天，他这部分持股市值便增加4.15亿美元。如此显著的财富增长与股市及政策的联动，无疑进一步加剧了外界对他利用政策变动谋取私利的怀疑。

南卡罗来纳州州议会前议员巴卡里・塞勒斯在社交媒体上公开发问：“特朗普政府中究竟是谁在做空市场，然后从美国人民的痛苦中获利？”

曾在白宫担任伦理道德事务律师的理查德・佩恩特也指出：“特朗普喜欢操控市场，看到他那条推文并且买入的人都赚得盆满钵满。”

就连美国知名编剧阿伦・索尔金，在两天前也在媒体上质疑特朗普政府是否在操纵股市，他表示：“鉴于这一政府的一贯作风，如果我们发现，华盛顿那些由我们选出的人，上周抛出了股票，甚至做空股市，我不会感到意外。”

目前，美国国会对于是否针对特朗普涉嫌内幕交易展开深入调查仍处于观望阶段。

不过，随着事件的持续发酵，越来越多的美国民众和媒体开始关注这一争议性话题。自美东时间4月9日下午1点多起，有关“市场操纵”的特定短语在Google上的搜索量急剧攀升，该词也迅速成为X平台上的热门话题。

来源：微信公众号“财经读数”

风险提示及免责条款

Cohen

经济

2025年3月美国消费者价格指数（CPI）数据的发布引发了广泛关注。与市场预期相反，总体CPI环比下降0.1%，同比通胀率降至2.4%，创七个月新低。核心CPI（剔除食品和能源价格）同比增速放缓至2.8%，低于预期的3%。

尽管这些数据表面上表明通胀压力有所缓解，市场却以标普500指数下跌2.3%、纳斯达克指数重挫3%的剧烈反应，表达了对经济前景的担忧，而非对美联储即将的货币宽松的期待。

CPI下降的驱动因素：能源、商品与服务业

3月CPI的环比下降主要由能源价格的显著回落驱动，能源品类整体下跌2.4%，其中汽油价格骤降6.3%。这一现象与全球能源市场供需趋于稳定、需求预期放缓相一致。原材料价格（包括金属和农产品）波动温和，未能对商品价格形成持续推力，从而抑制了总体CPI的上涨。

然而，作为服务业占GDP比重超过70%的经济体，美国的服务价格走势对通胀至关重要。核心CPI同比增速放缓至2.8%，反映出关键服务领域的价格压力减弱。例如，业主等价租金（核心CPI的重要组成部分）环比仅上涨0.4%，较此前0.7%-0.8%的高增速显著回落。医疗、教育等服务价格的涨幅同样趋于温和，保险费用虽持续上涨，但增速已趋于稳定。这些迹象表明，服务领域的通胀动能正在减弱。

美联储更关注的指标——核心个人消费支出（PCE）价格指数——尚未发布3月数据。根据经济分析惯例，核心PCE通常与核心CPI存在一定相关性，但其对服务业的权重更高，且更能捕捉消费习惯的变化。基于2月核心PCE同比2.8%的数据及3月核心CPI的放缓趋势，市场推测3月核心PCE可能继续在2.5%-2.8%区间波动，反映出服务需求的温和降温。然而，缺乏确切数据意味着推算存在不确定性，需待商务部后续发布确认。

劳动力市场与工资增长：通胀传导的断层

工资增长是服务价格通胀的核心驱动因素之一。2025年3月，美国平均小时工资同比上涨4.1%，扣除通胀后的实际工资增长1.4%。这一名义工资增速超过核心CPI的2.8%，理论上应增强消费者购买力，进而推高服务价格，例如餐饮、理发或医疗等劳动密集型行业的收费。然而，核心CPI的低迷表现揭示了一个关键问题：企业似乎无法将更高的劳动力成本完全转嫁给消费者。

这一现象可能源于两个因素。

首先，消费需求疲软限制了企业的定价能力。尽管实际工资增长为家庭提供了更多可支配收入，但消费者信心低迷和高利率环境抑制了支出意愿，导致服务需求未能相应扩大。

其次，企业利润率可能面临压缩。在高利率和原材料成本波动的双重压力下，企业可能选择吸收部分工资成本，而非通过提价转嫁给消费者。例如，零售和服务业的数据显示，2025年第一季度企业利润率较2024年同期下降了约0.5个百分点。这种“价格刚性”削弱了工资增长对通胀的传导效应，暗示经济动能的潜在不足。

与此同时，劳动力市场显现出疲态。3月非农就业新增约20万个岗位，低于前几个季度的平均水平。科技和金融行业的裁员消息频传，领先指标显示企业招聘意愿下降。在美联储维持联邦基金利率在4.75%-5%的高位背景下，企业扩张意愿受抑，劳动力市场的冷却进一步限制了工资驱动的通胀潜力。

中国进口商品的影响：分层视角

中国商品在美国消费中的角色备受关注，尤其是在近期关税政策调整的背景下。2023年，中国对美出口占美国商品进口总额的13.9%，约4500亿美元，涵盖电子产品、服装、玩具和家具。若仅考虑消费品，中国商品约占美国零售消费的10%。对于低收入家庭而言，这些低价商品在其消费篮子中占比更高，是日常开支的重要支柱。相比之下，中高收入家庭更倾向于购买本土或欧洲品牌，其直接消费中中国商品的占比可能低于5%。

然而，全球供应链的复杂性使得影响远超直接消费。中高收入群体购买的“美国制造”产品中，零部件和原材料往往依赖中国供应。截至2025年3月底，美国对中国商品的额外关税为20%。

3月CPI数据（环比下降0.1%，同比2.4%）显示，关税加征的影响尚未完全体现在消费品价格上。一部分原因是，在特朗普当选后，进口商在关税加征前的“抢进口”行为，他们以较低成本进口商品，从而延缓成本上升对供应链和零售价格的传导。

进口商在2024年底和2025年初，对中国商品的囤货力度，以规避即将实施的关税成本。根据标普全球市场情报（S&P Global Market Intelligence），2024年第四季度美国从中国进口的消费品显著增长，其中纺织品和服装增长20.7%，玩具等休闲产品增长15.4%，家具增长13.4%，家电和消费电子产品分别增长9.6%和7.9%。

服装和电子产品等中国商品的零售价格之所以在3月保持稳定，同比涨幅仅为1.2%，低于核心CPI的2.8%。这表明，囤货为零售商提供了缓冲期，使其暂时无需大幅提价。2025年3月底，估计部分零售商的缓冲库存可能已接近耗尽，尤其是在高需求领域如电子产品。后续进口商品将按20%关税计价，成本上升将逐步传导至零售端。商品价格可能面临上行压力，低收入家庭将首当其冲，而中产阶级也将通过间接成本感受到波及。

关税与中美脱钩：美债市场的疑虑

如今，特朗普对中国商品的关税已经到了145%，而中国对美国的关税则是84%，这种关税战继续，那么中美直接贸易将会趋零化，这也是中美“脱钩”论的依据之一。

也有人把中国减持美国国债与关税升级联系起来，担忧美债市场稳定。

4月9日，也就是中美关税战升级之后，美国国债市场剧烈波动，5年期国债收益率上涨2%至3.918%，10年期国债收益率上涨3.2%至4.291%，30年期国债收益率上涨3.6%至4.762%。风险投资家、特朗普支持者查马斯·帕里哈皮蒂亚(Chamath Palihapitiya)在周二下午表示，他从一些人那里听说中国一直在抛售美国国债，试图推高收益率并改变市场叙事，这种脱钩”叙事在市场中引发不安，加剧其他投资者恐慌抛盘。

我认为最近的关税战，令市场猜测中国未来会通过逐渐贬值人民币来应对。人民币在市场承受贬值压力，迫使中国减持美债获得美元，购买人民币以稳定人民币汇率。据报道，2025年第一季度，中国减持规模估计在30-50亿美元并非在大量抛售，2025年3月31日中国持有美债约7500亿美元。

消费者信心与财富效应：需求的隐忧

消费者信心是经济需求的重要晴雨表。根据会议委员会（Conference Board）2025年3月数据，美国消费者信心指数跌至92.9，较2月下降7.2点，为连续第四个月下滑。当前经济状况指数降至134.5，对未来六个月的预期指数更是骤跌至65.2，创12年来新低，远低于通常预示衰退的80阈值。消费者对未来就业和收入的悲观情绪加剧，反映出对经济前景的普遍担忧。这种信心低迷直接抑制了消费支出，尤其是耐用品和非必需服务的消费。

财富效应的负面冲击进一步加剧了需求压力。截至2025年3月31日，美股总市值蒸发了大约6万亿美元，相当于每户家庭净资产下降约4.5%。（截止4月4日，美国市值蒸发了10万亿）。这一财富大缩水削弱了美国中高收入群体的消费意愿，汽车、旅游等高价商品和服务的支出显著放缓。结合高利率对借贷的抑制作用，消费需求的疲软成为CPI下降的重要推手。

市场反应与政策困境

CPI数据发布后的市场反应耐人寻味。投资者并未将通胀放缓解读为货币宽松的信号，而是担忧其反映了需求的结构性萎缩。财政和货币政策的环境加剧了这一压力。美联储主席鲍威尔近期重申，核心PCE尚未稳定达到2%的目标，降息时机仍需等待。持续的高利率抑制了企业投资和家庭借贷，而财政部受限于高企的债务成本（2024财年利息支出占GDP的3.5%），难以推出大规模刺激措施。这些因素共同指向经济动能的减弱，市场对衰退的担忧正在升温。

通胀受控还是衰退前兆？

2025年3月CPI的意外下降反映了能源价格回落、消费需求放缓及服务价格动能减弱的综合作用。工资增长未能有效推高服务价格，凸显了需求疲软和企业定价能力的双重约束。核心PCE数据的缺失为分析增添不确定性，但基于趋势推测，其可能继续反映温和的通胀压力。消费者信心的持续下滑进一步揭示了经济前景的不确定性。

当前数据尚不足以断言美国都需要慎重考虑美国经济正迈向通缩或衰退，但需求端的疲软和高利率的持续压力无疑为增长动能蒙上阴影。关税和贸易不确定性为未来价格走势增添上行风险，若劳动力市场进一步恶化或进口成本显著上升，CPI可能在未来数月反弹。美联储需要在抑制通胀与稳定增长之间寻求平衡，这一过程注定充满挑战。

2025年3月的CPI数据不仅是通胀降温的信号，更是对经济韧性的考验——是迈向稳定，还是衰退的前奏，唯有时间能给出答案。

来源：币海财经

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Devin

经济

周五公布的官方数据显示，英国经济2月份恢复增长，GDP环比增长0.5%，超过经济学家的预期，并表明英国经济在应对美国关税影响方面基础略微稳固。

英国2月国GDP增速创下2024年3月以来的最高水平，超过了对30位经济学家调查的所有预测，此前经济学家预计GDP将增长0.1%。此前1月份数据显示GDP小幅收缩，但该数据被上调为零增长。

与去年同期相比，2月GDP增长1.4%，也超出预期。

英国财政部长雷切尔·里夫斯称该数据“令人鼓舞”，但英镑对这一意外增长反应平淡。市场更加关注美国总统特朗普的关税政策，英国央行副行长萨拉·布里登周四警告称，该政策将对产出产生“寒蝉效应”。

ICAEW会计机构经济学主管苏伦·蒂鲁表示：“特朗普的关税声明引发了金融市场的混乱，导致2月份的数据被完全置于次要地位。”

今年3月，政府预算预测机构将英国2025年经济增长预期下调了一半，至1%，而去年英国经济增长率仅为1.1%。预测机构预计，2026年英国经济增长率将达到1.9%。

然而，特朗普上周宣布对美国进口产品征收全面关税，使这些预测受到了质疑。这些关税使大多数英国对美出口产品的成本至少增加了10%。

英国工业联合会首席经济学家马丁·萨托利斯表示：“英国2月份GDP增速超出预期，这给人们带来了一些希望，即继去年下半年的疲软之后，英国经济可能在第一季度实现了稳健扩张。然而，私营部门的潜在增长势头仍然疲弱。”

甚至在关税宣布之前，英国和其他欧洲经济体就已经因对美国贸易政策的担忧而放缓。英国企业还表示，由于就业税大幅上调以及本月生效的最低工资标准，他们正在缩减招聘和投资计划。

然而，有迹象表明，由于工资增长继续超过通货膨胀率，且2月份零售额超出经济学家的预期，疲软的消费支出已开始回升。

周五公布的数据显示，2月份服务业产出继1月份增长0.1%之后，温和增长0.3%，而制造业产出环比增长2.2%，英国国家统计局称这反映了电子、制药和汽车制造业的回暖。

来源: 智通财经

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Alex Li

股市

作为外资主力，北向资金（沪股通、深股通）的持仓动态一直备受市场关注。

2025年4月8日，沪深交易所披露了北向资金（沪股通、深股通）2025年一季度持仓数据。这是自2024年8月北向资金信息披露频率调整为按季度公布后，首次完整呈现的外资季度调仓路径。

Wind（万得）数据显示，截至一季度末，北向资金共持有3393只个股，合计持股量1198.05亿股，持仓市值2.24万亿元。相较于2024年四季度末，北向资金持仓市值约增加286亿元。

同期，北向资金持仓市值最高的前三大行业为电力设备、电子、银行，均超2200亿元。

从细分行业（申万二级行业分类，下同）调仓路径来看，实体行业成为2025年一季度北向资金增持的重点。

《财经》根据Wind统计，2025年一季度，北向资金调仓路径中，买入金额合计约1746亿元，卖出金额合计约1608亿元，增持金额（净买入金额，下同）合计约138亿元。

同期，细分行业中，北向资金增持62个行业，16个行业增持金额超10亿元，前十大行业增持金额均超25亿元。半导体、乘用车、电池分别以169亿元、105亿元、72亿元的增持金额，分居前三位。

从上述增持行业情况来看，实体经济在一季度更受外资的青睐。2024年北向资金增持前十大行业中，有四个细分行业来自金融。而在2025年一季度，北向资金增持前十大行业中，金融行业只有股份制银行入围，其余都是属于实体经济行业。

“此前外资更青睐高股息率行业，因此金融行业是其加仓的主要对象。”有投行人士告诉《财经》，而随着DeepSeek面世并掀起中国资产重估热潮，与AI（人工智能）相关的实体企业可能更受外资青睐。

业绩增长，是一季度外资重仓、增持公司和行业的主要特征。万得数据显示，截至2025年4月9日，一季度外资增持A股公司中，超600家公司发布2024年成绩单，其中超八成公司实现盈利，过半公司净利润实现增长。

在关税风暴扰动后，外资看好哪些行业？《财经》梳理发现，人工智能、消费板块以及电信公用事业等红利核心资产，被外资看好。

重仓电力设备

从行业情况来看，Wind数据显示，截至2025年3月31日，申万一级行业中，北向资金持仓市值最高的前五大行业为电力设备、电子、银行、食品饮料、生物医药，分别为2730.48亿元、2300.48亿元、2275.72亿元、2169.15亿元、1491.39亿元。

与2024年四季度末北向资金持仓市值前五大行业相比，2025年一季度，生物医药取代非银金融，排名由第六位升至第五位，电子行业排名亦有所提升。

北向资金持仓市值第一的行业是电力设备行业，该行业包括电池、光伏设备等细分行业。

2025年一季度，电力设备行业内，北向资金持仓市值超10亿元的电力设备公司约29家，6家公司持仓市值超60亿元。其中，宁德时代（300750.SZ）、国电南瑞（600406.SH）、思源电气（002028.SZ）持仓市值分别为1412亿元、247亿元、120亿元，分居前三位。

相较于2024年四季度末，北向资金对电子行业的持仓有较显著的提升，持仓市值增加了211.89亿元，该行业在北向资金所有持仓行业中的排名也从第四名上升至第二名。

电子行业由半导体、元件等细分行业组成。一季度北向资金持仓市值超50亿元的公司约11家。其中，韦尔股份（603501.SH）、北方华创（002371.SZ）、立讯精密（002475.SZ）分居前三位，持仓市值分别为203亿元、198亿元、187亿元。

银行是北向资金长期重仓行业之一。同期，北向资金持仓市值超10亿元的银行有26家，持仓市值超百亿元的银行有六家。其中，招商银行（600036.SH）、农业银行（601288.SH）、兴业银行（601166.SH）位居前三。

瑞银研究团队认为，作为业绩稳定的高股息红利股，整个银行板块在低利率环境下仍具备一定吸引力。

从北向资金增持情况来看，申万二级行业中，62个行业在2025年一季度获外资增持，行业数量占比约48%；前十大增持行业的增持金额均超25亿元。

半导体、乘用车、电池、汽车零部件、白酒为一季度外资加仓前五大行业，获增持金额均超50亿元。

一季度，电子细分行业中的半导体板块获北向资金增持169亿元。其中，26家半导体公司获加仓金额超亿元。北方华创、寒武纪-U（688256.SH）、中微公司（688012.SH）获增持金额居行业前三位，分别约为66亿元、35亿元、22亿元。

有券商分析，长期来看，随着半导体核心技术的国产化需求凸显，国内产业链企业国产化率提升意愿较强，这给国内半导体企业带来更多机会，国产化设备、材料、零部件导入带来的市场潜力值得关注。

作为电力设备行业的主力军，电池行业也获外资加仓。一季度，北向资金持股59家电池公司中，29家公司获增持，占比近半。其中，8家公司获增持金额超亿元。

持仓股业绩普增

业绩普遍增长，是外资一季度重仓、增持公司的共性。

北向资金重仓的电子行业，业绩持续增长。万得数据显示，2024年前三季度，电子行业营业收入合计同比增长18%至2.48万亿元，归母净利润同比增长32%至1067亿元。

一季度北向资金持仓市值超50亿元的11家电子行业公司中，有七家公司发布2024年成绩单，其营业收入同比增速均超两成。

其中，北方华创发布了2024年业绩预告，预计公司2024年营业总收入、归母净利润分别为298亿元、56亿元，同比增幅分别为35%、44%。

此外，北方华创预计，2025年一季度，公司营业收入为73.4亿元-89.8亿元，同比增长23.35%-50.91%；归母净利润为14.2亿元-17.4亿元，同比增幅为24.69%-52.79%。

“公司集成电路装备领域电容耦合等离子体刻蚀设备等多款新产品，实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，同时多款成熟产品市场占有率稳步提升，公司市场份额持续扩大，营业收入同比提升。”北方华创在一季度业绩预告中表示，公司规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，使得归母净利润保持同比增长。

北向资金重仓的食品饮料行业，业绩亦稳步增长。2024年前三季度，食品饮料行业营业收入合计同比增长4%至8287亿元，归母净利润合计同比增长10%至1792亿元。

一季度北向资金持仓市值超10亿元的17家食品饮料公司中，截至4月9日，有十家公司发布2024年财务数据，其中七家公司营业收入同比增长，占比七成。

在食品饮料行业，北向资金持仓市值最高的公司为贵州茅台（600519.SH），其业绩持续保持增长。2024年，公司营业总收入同比增长15.66%至1741.44亿元；归母净利润同比增长15.38%至862.28亿元，日均净利润约2.36亿元。

有券商表示，在2024年宏观经济疲软、白酒行业周期下行的压力下，贵州茅台坚持以消费者为中心，应对市场挑战，稳住了茅台“基本盘”，完成2024年既定的目标规划。

虽然业绩持续增长，但贵州茅台调低了2025年的业绩目标。公司表示，2025年主要目标是：实现营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元。

《财经》注意到，这是贵州茅台2020年以来首次下调年度业绩增速，也是公司2016年后首次将年度营收增速目标调整至个位数。

北向资金增持的公司，业绩亦有不错表现。

万得数据显示，2025年一季度北向资金增持1374家A股公司。截至4月9日约615家公司发布2024年财务数据，其中536家公司归母净利润实现盈利，约占87.15%；332家公司归母净利润同比实现增长，占比过半。

一季度外资增持金额前十大公司中，已公布2024年财务数据的八家公司净利润全部实现增长。其中，位居外资增持金额首位的比亚迪，业绩持续增长。

2024年，比亚迪营业收入、归母净利润同比增幅均超两成。公司预计，2025年一季度实现归母净利润85亿元-100亿元，同比增长86.04%-118.88%。

“一季度，新能源汽车行业依旧保持强劲的增长势能，公司作为行业领军企业，新能源汽车销量再创同期历史新高，且海外新能源汽车销量实现跨越式增长，进一步巩固了全球新能源汽车销量第一的领先地位。”比亚迪在业绩预告中称，此外，公司依托持续扩大的规模效应和垂直整合的战略布局，助力集团业务盈利实现大幅增长。

后市看好中国资产

近期，美国总统特朗普的“对等关税”政策引发市场剧烈波动，A股上证指数虽有波动但韧性彰显，外资依然看好中国资产。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，从2025年全年的角度来看，除了中央汇金等机构，其他长线资金将在监管部门的引导下持续稳定地进入A股市场，保险公司、公募基金与社保基金在2025年有望分别为中国股票市场带来1万亿元、5900亿元与1200亿元的净流入。

高盛中国股票首席策略师刘劲津表示，美国关税通过多重变量对中国股市的公允价值产生影响，A股的策略性配置机会优于港股。

摩根士丹利中国首席股票策略师王滢则认为，短期内市场的波动性仍会维持在较高水平，而A股市场更具韧性，可将其视为用于对冲或分散风险的配置选项。

具体来看，外资后市看好A股人工智能及消费等行业机会，以及电信、公用事业等红利核心资产。

“尽管2025年以来港股表现优于A股，但A股仍具较好的增长潜力。”摩根资产管理认为，随着中国经济的持续复苏和政策的进一步支持，中国内地上市公司行业利润有望持续提升。

在具体行业方面，摩根资产管理认为，动力电池等供需状况持续改善的行业值得重点关注。“与此同时，AI技术的突破性进展或正复刻类似于过去电力与互联网行业的历史性变革机遇，投资者可持续跟踪其发展，寻找与AI产业发展相关的长期投资机会，如硬件制造板块等。”

高盛则表示，在海外外部风险加剧之际，将继续关注以中国国内为重、政策驱动的投资机会，在行业配置上继续偏向消费板块，并在投资题材上注重优选人工智能受益股、面向新兴市场的出口企业以及现金回报题材。

瑞士百达资产管理则看好公用事业和电信，认为其凭借防御属性、服务导向及吸引力估值有望跑赢大盘。

富达国际基金经理伊恩·萨姆森同样看好电信板块。其认为，过去两年，中国通信服务行业盈利大幅增长，尽管有中美贸易政策影响，但许多企业都处在通信科技和AI的技术前沿，保持着强劲发展前景。“鉴于中国通信服务公司的内需倾向，它们或可免受美国关税的直接影响。”

华泰证券发布研报称，中期视角上，外资未来可能主要关注三条线索：一是盈利预期上修背景下兼具较高估值前景空间的科技硬件行业；二是净资产收益率和派息稳定、估值偏低的A50及红利方向，尤其是通信等兼具进攻性的品种；三是外资长期偏好的消费板块仍有进一步增配空间。

新加坡机构毕盛投资相关人士对《财经》表示，看好中国经济复苏带来的投资机会，公司投资组合布局对于中国经济复苏最敏感且能够受益于宏观经济和资本市场共振的七大投资主线，包括地方政府投资的恢复，可选消费和必选消费的恢复以及中国在高科技领域相对竞争优势持续提升的行业。公司配置较高的行业包括资讯科技、医疗保健和消费品行业。

“中国股票市场已经度过了2024年三季度悲观的状态，但目前市场情绪还比较犹豫，相信随着中国的宏观数据企稳回升，海外投资者会重新增加对中国股票资产的配置。”上述毕盛投资人士表示。