全球经济的“明斯基时刻”

来源：行业调研报告

加拿大央行1月29日宣布将基准利率即隔夜拆借利率下调25个基点，由3.25%降至3%。此举符合市场普遍预期。加央行同日发布的1月货币政策报告强调，来自美国的新关税威胁正造成“重大不确定性”。

这是加央行自去年6月初以来进行的第六次连续降息。加央行同时宣布，计划完成资产负债表正常化，结束量化紧缩政策。

加央行指出，由于政策环境迅速变化，尤其是美国新一届政府提出贸易关税威胁，此次货币政策报告中的预测有着比往常更多的不确定性。不过，因无法预测潜在的贸易冲突的范围和持续时间，其货币政策报告提供的是在没有新关税情况下的基线预测，但同时亦承认关税威胁已影响到金融市场和商业决策。

美国总统特朗普近日声称，美方可能自2月1日起对来自墨西哥和加拿大的产品全面征收25%的关税。包括加总理特鲁多在内的加政府高层多次回应表示，届时加方将展开对等报复措施。

加央行表示，自去年8月以来，加拿大的通胀率保持在2%的目标水平上下。住房价格通胀率仍高企，但正缓慢回落。通胀预期已基本正常化。加央行以往的降息已开始提振经济。商业投资和劳动力市场均仍显疲软，但就业增长有所加强。总体来看，加拿大经济仍处于适度供应过剩状态。

加央行表示，近期加元兑美元大幅贬值，主要反映了贸易不确定性和美元整体走强。撇除美国关税威胁的因素，加拿大经济前景的上行和下行风险相当平衡。但长期贸易冲突很可能导致加拿大国内生产总值下降和物价上涨。美国贸易政策已成为不确定性的主要来源。

加央行同日宣布，自1月30日起，存款利率将设定为比政策利率低5个基点的利差。

另外，作为其正常资产负债表管理的一部分，加央行将从3月初开始重启资产购买，以结束量化紧缩政策。

加央行下一次公布其政策利率调整决定的时间是3月12日。

来源: 中新经纬

黄金与美元的“背离”

从“锚定”到“独立”

来源：高瑞东宏观笔记

有“美联储传声筒”之称的《华尔街日报》著名记者Nick Timiraos在1月美联储利率决议后发表了最新文章，对该决定进行了例行的解读。全文内容如下。

美联储在最近的政策会议上中按下了降息暂停键，进入了一个新的观望阶段，这招致了总统特朗普的指责。美联储正试图决定是否以及将利率从20年高点进一步下调多少。

美东时间周三，美联储决定将基准联邦基金利率维持在目前4.3%左右的区间，此前该央行自去年9月开始连续三次降息，当时利率约为5.3%。

美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，由于当前利率的“限制性明显低于去年降息前”，“我们不需要急于调整我们的政策立场”。

这些评论表明，美联储可能会在3月中旬的下一次会议上按兵不动。鲍威尔表示，在考虑进一步降息之前，美联储需要看到“通胀方面的真正进展”或劳动力市场的意外疲软。

鲍威尔发表讲话后，特朗普抨击美联储及其领导人四年前允许通胀加速，并承诺限制价格上涨。“我将通过释放美国能源、削减监管、重新平衡国际贸易和重新点燃美国制造业来做到这一点，”他在社交媒体网站上的一篇帖子中说。

鲍威尔早些时候则拒绝回应特朗普上周的评论，当时特朗普表示，一旦通胀得到控制，他将要求降低利率。鲍威尔表示，美联储将仅根据对经济数据的公正分析做出决定。

“正如我多年来无数次说的那样，这就是我们立足岗位职责，做好本职工作，”鲍威尔说。“不要指望我们做任何其他事情。”

周三美股全天下跌，在美联储宣布利率决议后继续走低。10年期美国国债收益率变化不大，从周二的4.548%小幅上涨至4.554%。

鲍威尔表示，他对未来几个月通胀将继续放缓持乐观态度，但表示官员们希望在下调利率之前看到他们对价格压力持续降温的预测成真。他说，“我们似乎已经为在通胀方面取得进一步进展做好了准备”。为进展做好准备是一回事，“但得到这样的结果是另一回事”。

在上个月会议上发布的预测中，大多数官员表示，他们预计美联储将在未来一年继续降息，但他们不太确定将降息多少次。他们中的大多数人预计今年将降息两次，低于去年9月发布的四次，前提是降低通胀的进展仍在继续。

从2018年到2022年担任鲍威尔副手的理查德·克拉里达（Richard Clarida）表示：“去年12月会议的目标是在2025年获得选择权，要么很少或什么都不做，他们做到了。”

美联储官员在未来几周和几个月内面临两大问题。首先，通胀是否像官员们预期的那样，在未来一两年内达到美联储2%的目标？其次，利率和更广泛的金融条件在多大程度上抑制了经济活动？本月早些时候公布的美联储上次会议纪要称，绝大多数官员仍然认为他们当时的政策立场具有“有意义的限制性”。

目前在债券巨头太平洋投资管理公司（Pimco）担任高级顾问的克拉里达认为，如果经济活动保持强劲，美联储今年可能会出现两种情况。在一种情况下，美联储可能最早在春季降息，因为通胀继续向2%的目标靠近。在另一种情况下，美联储根本不调整利率，因为通胀似乎比预期的更具粘性。

“他们正在摸索前进的道路，”花旗首席经济学家内森·希茨（Nathan Sheets）说。

美联储需平衡双重使命

截止去年11月，一个广受关注的所谓核心通胀指标——不包括波动的食品和能源价格的核心PCE同比增速2.8%，周五更新的报告可能显示上个月该指标仍停滞在同一水平。

希茨表示，虽然美联储在3月的下一次会议上降息似乎不太可能，但如果通胀继续改善并且经济活动温和到足以表明利率实际上正在为增长降温，那么5月降息是合理的。

美联储官员们一直在努力实现通胀和就业的平衡。在物价和工资增长已经降温的情况下，他们希望防止此前的激进加息对经济活动造成不必要的拖累，但他们又不希望抹杀最近在通胀方面取得的进展。

近五年前新冠疫情爆发时，美联储将利率降至接近零，并将利率维持到2022年。此后，他们以40年来最快的速度加息，以对抗同样飙升至40年高位的通胀。他们在2023年年中停止加息，并在通胀降温后将利率保持稳定一年多。去年9月，由于担心劳动力市场会出现不受欢迎的放缓，美联储开启了降息周期。

短期利率对美联储的行动非常敏感。但更广泛的市场力量，包括投资者对增长和通胀的预期，会影响抵押贷款等长期利率。

市场对美联储去年降息的反应有力地说明了这一动态。尽管美联储降息，但长期利率仍上升——30年期抵押贷款利率本月一度升至7%以上，这是因为更光明的增长前景导致投资者下调了对降息的预期。

虽然在美联储降息后，政府债务和许多类型的私人信贷之间的利差缩小，但由于10年期美国国债收益率的上升，房地产和其他对利率敏感的市场的投资者并没有享受到他们预期的收益。

对于许多投资来说，“目前的利率高得令人不安，”阿拉斯加永久基金（Alaska Permanent Fund）的首席投资官马库斯·弗兰普顿（Marcus Frampton）说，该基金是一家国有投资机构，拥有780亿美元的资产。“如果（长期）利率不从目前水平降下来，将会带来真正的痛苦。”

弗兰普顿说，他还对那些与收益、销售额或净值相比估值处于历史高位的股票感到担忧。他说：“我认为，有很多人担心关税，担心华盛顿的非常规政策，以及这对非常昂贵的股市可能意味着什么。”

来源: 新浪财经

尽管几天前，美国新任总统特朗普向政策制定者施压，要求立即降低利率。但美联储本周仍决定维持利率不变，美联储主席鲍威尔明确表示不急于调整利率。

就在鲍威尔的新闻发布会后，特朗普再度批评了美联储。他在Truth Social上写道，

“因为鲍威尔和美联储没能阻止他们制造的通胀问题，我将通过释放美国能源生产、削减监管、重新平衡国际贸易和重振美国制造业来做到这一点。”

“如果美联储在DEI（多元化、公平性和包容性）、性别意识形态、‘绿色’能源和虚假气候变化上花费的时间减少，通胀就永远不会成为问题。”

他没有直接评论利率或周三的决定。特朗普自第一任期以来就有公开表达自己对货币政策看法的习惯。而为了保持美联储不受政治影响的自主权，美国历任总统一直避免公开自己对货币政策的看法。

在会后的一份声明中，官员们重申，通胀率仍然“有点高”，但删除了对通胀率在达到2%目标方面取得进展的说法。鲍威尔表示，这一变化并不是为了发出政策信号。美联储政策制定者还更新了他们对劳动力市场的描述，用“强劲”取代之前的“有所放缓”。

鲍威尔在声明发布后的新闻发布会上表示，最近的通胀数据看起来“不错”，但“我们不会过度解读两个好或两个坏的（通胀）数据。”

当地时间周三早些时候，在特朗普发帖之前，他告诉记者，他不会对“总统关于利率的任何言论”发表评论。“公众应该相信，我们会一如既往地开展工作。”

鲍威尔说，他没有与特朗普有过任何直接接触。“大量研究表明，（独立）是央行运作的最佳方式，”他补充道。

美联储现在处于观望模式，官员们将等待更多通胀和就业数据以及特朗普总统政策影响的明确性。市场对美联储2025年的降息预期正在下滑。另据CME“美联储观察”，美联储3月维持利率不变的概率为82%。

机构解读

Penn共同资产管理公司的投资组合经理GeorgeCipolloni：“最新的政策声明最初被解读为比预期的鹰派。他们将等一段时间看看通胀会发生什么，这可能不是世界上最糟糕的主意，因为他们不想政策超调。我认为他们去年降息100个基点有点超调。

“因此，美联储的政策前景与通胀前景交织在一起，现在我们必须将其与新政府及其新政策结合在一起，其中一些政策看起来确实有点通胀性，或者至少可能是这样。因此，美联储在这方面保持耐心是有道理的。我认为特朗普不会喜欢美联储的反应和语气。但目前感觉这是正确的做法。”

Orion首席投资策略师RustyVanneman：“美联储通过保持利率稳定做出了正确的决定。通胀仍然是一个问题，而经济正在保持稳定。他们保持谨慎，这是有道理的。目前，这为投资者提供了一些稳定性，因为我们密切关注未来的任何变化。一如既往，我们专注于长期发展。”

洛杉矶投资公司首席投资官Michael Rosen：“债券市场在FOMC声明发布后遭到抛售，因为声明中没有提到通胀正朝着2%的目标迈进。令人惊讶的是，投资者对这一显而易见的事实感到惊讶。在过去的18个月里，通胀一直是粘性的，也就是说，没有进一步下降到2%。过去两年，市场一直错误地预期美联储会大幅放松货币政策。但其实，投资者应继续做空债券。”

F.L.Putnam投资管理公司首席市场策略师Ellen Hazen：“市场完全正确。如果你看一下联邦基金期货，它们几乎没有变化。所以我认为市场正确地意识到这场会议的影响是中性的。美联储在措辞上的变化有点强硬——他们不再谈论劳动立市场的缓和，而是保持稳定。他们也不再谈论通胀放缓，而是认为其保持在高位。所以这两件事略显鹰派。 ”

“当美联储可能与政府发生争执时，转向对数据的依赖程度较低的流程是非常棘手的。现在不是转变的时候。虽然我确实认为他们是在暗示这一点，但他们不能公开说出来。”

Annex WealthManagement的经济专家Brian Jacobsen“美联储似乎认为经济陷入了低失业率和高通胀的困境。该声明可以被解读为温和的鹰派，表明利率的一点波动可能会使经济摆脱这种平衡。

AllspringGlobalInvestments多元资产解决方案团队负责人Matthias scheiber：“我们认为未来任何降息的窗口可能不会在5月之前打开，我们预计美联储今年将降息两次。”

“随着新政府开始实施其财政政策计划，我们预计美联储将在监测通胀方面保持谨慎。对于2025年，利率市场目前预计美联储将在年底前将利率降至4%左右。这在很大程度上取决于美国财政政策对通胀的影响如何。”

“我们继续看好股票，尤其是价格较便宜的股票，以及国际市场中受益于央行降息和货币贬值的股票。我们预计股市涨势将扩大，并相信宽松货币政策的任何进一步放松都可能在中期支撑股价。尽管利差收窄，但高收益债券的前景仍然乐观，因为美国经济衰退的可能性似乎不大。”

Transunion美国研究和咨询主管MicheleRaneri：“继一系列强于预期的经济指标之后，美联储今天放弃了再次降息的决定，而是选择暂时保持不变。这是FOMC自2024年7月以来首次没有降息的会议。2025年将有多少次降息还有待观察。虽然对通胀的担忧已显著缓解，但它们仍然存在。因此，明年的降息幅度很可能会比几个月前的预期要少。我们将继续监测之前的降息如何在经济生态系统中发挥作用。”

Pepperstone高级研究策略师Michael Brown：“说实话，我不确定（美联储在政策声明中不再提及通胀“进展”）是否会改变游戏规则，尽管这可能表明：政策制定者希望在今年晚些时候再次降息之前看到进一步的抗通胀进展。不过，未来利率路径的走向肯定是下降。鉴于美联储今年的开局几乎与他们在2024年中断的地方相同，降息的时间仍取决于未来公布的数据。”

高盛资产管理公司多部门投资主管Lindsay Rosner：“新的一年里，美联储进入了宽松周期的‘新阶段’，在数据和政策不确定性上升的情况下，强劲的经济增长和有弹性的就业数据为采取更耐心的做法提供了空间。虽然我们仍然认为美联储的宽松周期尚未结束，但FOMC希望看到通胀数据取得进一步进展，以实现下一次降息，因为他们删除了通胀正在取得进展的说法。”

Novapoint首席投资官Joseph Sroka：“美联储如期维持利率不变。其早在12月就明确，2025年降息的步伐将放缓。随着新政府的上台及其财政和其他政策的提出，美联储在降息100个基点后，现在处于有利位置，可以应对在新政府上任的前三四个月导致的复杂数据变化。”

里士满咨询公司HarrisFinancialGroup执行合伙人JamieCox：“美联储刚刚告诉我们3月不会降息，所以所有人的目光都集中在5月。删除通胀进展的表述导致一些市场参与者得出结论，美联储正在将其利率偏好从较低转向较高——我不同意这种观点。我相信，美联储删除这一措辞，是为了让市场不再关注通胀轨迹，而是把注意力放在经济增长和失业上，这两个方面都处于非常有利的位置。”

Janney Montgomery Scott首席投资策略师Mark Luschini：“利率保持不变这一事实并不令人惊讶。然而，删除通胀进展的措辞，暗示美联储承认通胀率仍高于美联储的目标，并且可能正在稳定在目标利率之上。”

Janney Montgomery Scott首席固定收益策略师Guy Lebas：“在累计降息100个基点后，美联储已经放缓了降息步伐。虽然行进方向仍然朝向降息，但该行进的速度已经减慢。第四季度持续强劲的经济增长和一些略微高的通胀数据是罪魁祸首。目前，较慢的降息速度意味着1月FOMC会议“跳过”降息，然后随着第一季度通胀数据接近2%，3月可能会再次降息。这还远不能确定，取决于难以预测的短期数据，但在我们看来，3月份降息是最有可能的结果。”

来源: 金十数据

（一）贸易逆差能否解决？

（二）财政赤字能否消除？

来源：高瑞东宏观笔记