无论是美联储降息还是特朗普上台，这一交易都能成为赢家？

无论是美联储降息，还是特朗普上台，眼下有一类交易似乎都能从中受益：押注美债收益率曲线趋陡。

在过去一周多的时间里，随着特朗普的胜选概率在总统大选首场辩论后飙升，以及上周五的非农数据显示美国劳动力市场进一步降温，收益率曲线陡化的态势已经开始凸显。不少交易员预计，本周即将公布的美国6月CPI数据可能将为这一交易策略提供更多支撑。

注：美债2年期和10年期利差示意图

在拜登6月27日的糟糕辩论表现加大了特朗普重新入主白宫的概率后，收益率曲线应声陡化。花旗、摩根大通、摩根士丹利等华尔街大行将之称为首选的“特朗普交易”之一：其逻辑是共和党有关关税、移民、赤字方面的政策，将推高长期国债的收益率溢价。

这主要源于两点：一方面是特朗普一系列减税政策加剧的财政赤字，可能进一步令美国举债规模大幅攀升，危及长债信誉；另一方面，特朗普高举的贸易关税大棒也可能进一步引发通胀，从而推动长债收益率的回升。

摩根士丹利表示，特朗普赢得美国总统大选的可能性上升，在这种情形下美国经济增长可能会放缓、通胀则可能加速，这使得押注美债收益率曲线变陡正变得有吸引力。大摩策略师补充称，市场现在必须应对移民和关税政策发生变化的可能性上升的情况。在对赤字日益关注的背景下，共和党获胜的可能性增大可能会给长期美债收益率带来上行风险。

而值得一提的是，上周五该交易策略再次获得了提振——这一次的诱发因素则已不仅仅再局限于政治局势，还因美国就业市场疲软的迹象开始进一步提振了美联储今年的降息前景，导致与利率预期变动关联更为紧密的短期美债收益率大幅下跌。

5年期和30年期美债收益率之差在上周五非农就业数据公布后就升至了2月份以来的最高点。

美联储的宽松政策正被不少业内人士视为可能刺激收益率曲线陡化押注的另一主要驱动力，这已引发了市场对本周通胀数据的关注。媒体对经济学家的调查显示，美国6月CPI同比涨幅可能创下1月份以来最低。

Conning北美首席投资官Cindy Beaulieu表示，通胀和财政政策造成的收益率曲线趋陡可能会继续下去。

当然，由“特朗普交易”和“美联储降息预期”所分别引发的收益率曲线趋陡趋势，本质上还是有一些不同的。“特朗普交易”引发的更多是债市“熊陡”——各期限美债收益率可能多数会走高，只是长债收益率的涨幅会大于短债；而“美联储降息预期”所引发的则必然是债市“牛陡”——整体美债收益率曲线会下行，只是短债收益率的跌幅会快于长债。

宏观策略师Ira Jersey和Christopher Cain就表示，虽然国债收益率曲线可能在短期内保持陡化趋势，但我们认为一旦美联储开始降息，近期的“熊陡”可能很快结束，转而开始“牛陡”。不过时不时还是会出现收益率曲线平坦化，主要和短期收益率走势有关，这也预示着美联储货币政策是决定收益率曲线走向的关键。

目前，道明证券策略师预计，5年期和30年期美债收益率之间的利差最终可能会达到100个基点。自去年以来，道明证券一直持有这一观点，美联储的降息政策是其中不可或缺的因素。而道明证券的Gennadiy Goldberg和他的团队在上月底写道，无论哪一方在11月大选中获胜，高赤字的威胁也是不可或缺的。

注：美债5年期和30年期利差示意图

Janus Henderson Investors美国固定收益部门主管Greg Wilensky则表示，他正为更陡峭的收益率曲线适度地定价，目前超配了曲线的五年期部分，低配了更长期限的债券。他认为，经济状况而非政治博弈将是这一策略的主要触发因素。他表示，“我们将看到的数据有望增加美联储实现软着陆的可能性，美联储可以开始降息，这将有利于收益率曲线陡峭化。”

当然，眼下也有一些市场人士对收益率曲线陡化交易持怀疑态度。高盛策略师就预计，到第四季度5年期与30年期美债收益率之差将基本持平于当前水平。

高盛策略师Bill Zu指出，在特朗普担任总统期间发动贸易战时，由于关税对生产率和经济增长构成压力，收益率曾下跌、曲线趋平。此外，拜登和特朗普政策下的美国赤字前景差异相对较小，表明任何基于大选的供应驱动的收益率重估，应该都不会太明显。

文章来源： 财联社