十年磨一剑,比特币现货ETF于2024年1月10日获得美国证券交易委员会(SEC)的上市批准,加密货币市场似乎再次迎来了历史的分水岭。在比特币巨幅波动、持续演化的道路中,其资产属性、避险属性以及主流属性不断得以磨砺,2024年春节后价格则再创历史新高。
首先,比特币的货币属性持续减弱,而其资产属性在不断强化。比特币现货ETF的推出标志着数字资产的合规性和可投资性正稳健提升,也反映出全球金融市场对数字资产的逐步接受。其次,比特币独立性和稀缺性衍生的避险属性正在获得市场青睐。在当下宏观经济不确定因素增加、投资者对传统货币体系的信任度降低的时刻,比特币越来越受到市场的关注。最后,监管的完善以及流动性的提升使得比特币主流属性逐渐彰显。
比特币现货ETF的上市不仅为投资者提供了新的投资渠道,也反映出数字资产正在主流金融市场中站稳脚跟,全球数字经济升维竞争的序幕由此拉开。中国香港作为亚洲国际金融中心,对加密货币的开放态度和先进的金融监管体系,使其在全球数字经济格局中处于关键位置。在如火如荼的数字竞争中,香港凭借国际金融中心的优势,积极参与制定和实施适应性、前瞻性和国际一致性的监管政策,有助于促进技术创新和金融安全的平衡发展,为中国数字经济的未来发展奠定坚实的基础。
底层技术的不断革新是比特币资产属性的核心驱动。
比特币现货ETF的推出标志着数字资产的合规性和可投资性正稳健提升,也反映出全球金融市场对于加密货币潜力的逐步认可,其核心价值——区块链技术的重要性也在持续彰显。我们认为,对于加密货币而言,底层技术的革新是其市场价值的核心驱动力。正如我们在报告《数字经济质变之路》中提到的,区块链技术目前需要解决的主要难题包括扩展性、隐私保护、能源效率和法律法规等方面。
当前来看,围绕加密货币的区块链技术正在迎来三个变化:首先,为了解决比特币和以太坊等主流区块链网络的可扩展性问题,链下扩容(Layer2)解决方案(如侧链、状态通道、卷叠机制等)应运而生,旨在解决区块链的不可能三角——即在保证中心化和安全性的同时,提高交易速度、降低成本。其次,随着Layer2生态中各类平台百花齐放,跨链技术和互操作性的重要性日益彰显,以支持不同区块链网络之间的数据和价值转移,实现功能整合。此外,去中心化应用(Dapps)正在不断发展。去中心化金融(Defi)仍然是区块链技术重要的落地领域,而随着对去中心化互联网(Web3)理念的关注增加,开发和采用去中心化应用也在持续加速中。以去中心化金融为例,建立在以太坊区块链上的加密货币交易所(如Uniswap)使用自动化做市商(AMM)模型来确定价格和执行交易,允许用户直接通过智能合约进行代币交换,从而实现去中心化交易。其他诸如去中心化货币市场协议以及去中心化借贷(如Compound、MakerDAO)等平台也在不断进化,为金融服务提供新的途径。
展望未来,我们认为在区块链技术层面有三个趋势值得关注:第一,比特币适应性和应用范围的扩展或将驱动比特币生态链的崛起。序数(Ordinals)协议创造性地将比特币分割为1亿个单位,并赋予每一个单位独特的标志,使其携带数据(铭文)在比特币网络中运输,为比特币链上NFT及其他应用创造了新的可能性。与传统基于智能合约的资产发行相比,铭文技术依托于比特币的原生资产,更独立安全,在市场中也得到了认可。第二,以太坊在公链领域强劲的主导地位仍将持续。在2024年计划的坎昆升级完成后,以太坊有望进一步降低操作成本,并带动其上Layer2生态的进一步发展。第三,Web3开启由虚入实的征程。除了去中心化金融之外,去中心化物理基础设施网络(Depin)结合了物理硬件和区块链技术,正在逐步构建覆盖电信、能源、移动通信和存储等多个领域的现实世界去中心化网络。
比特币独立性、稀缺性衍生的避险属性正在获得市场青睐。
从概念出发,避险资产指的是随着环境和市场的变化,价格波动相对更为平稳的资产,譬如黄金、美元、日元及瑞士法郎等。从比特币的历史表现来看,其价格波动相比于其他资产不仅难以做到长期平稳,甚至呈现极端波动特征。但为何比特币仍被称作“数字黄金”,并被越来越多的投资者视作避险资产?
我们认为这需要从三个角度作出理解:一是比特币的“黄金”概念。比特币的诞生源于对传统货币体系以及通货膨胀带来的资产缩水的不满。因此,在设计之初,其供应量就被严格限制为2100万枚的上限,使其稀缺性类似于黄金。尤其是在通货膨胀时期,比特币能够保持长期价格增长的潜力。
二是比特币的“数字”概念。黄金因其实物性质使其货币流通手段和支付手段功能受到阻碍,而比特币可以轻松转移和储存,与现代金融的灵活性需求更加匹配。同时,比特币市场全球范围内全天候运行,没有休市的概念,更加突出了它在市场波动时期的重要性。
三是比特币的“避险”概念。从过去的表现来看,比特币的波动性主要有两个原因:一是因为比特币的体量相比黄金仍然较小。二是其避险属性相比黄金更有针对性。与传统的避险资产有所不同,比特币并不是所有风险通杀,而是着重于解决金融系统性风险以及通胀带来的资产贬值。首先,比特币运行于去中心化网络,其本质独立于任何单一实体,包括政府、机构、中央银行等等,减少了政策变动对其市场价值的影响,提供了一种可以独立于传统金融体系风险的投资标的,更加安全稳定。其次,其分布式、开源性质使得其免受交易对手风险和其他资产波动的影响,保持透明性和不可篡改性。从历史数据来看,相比于其他各类资产之间的相关系数,比特币与其他资产的相关系数并不显著(图2)。最后,在近几年高通胀的压力之下,比特币针对性的避险属性已得到历史检验(图3)。而比特币现货ETF也为比特币市场带来了可观的流动性,增加了其市场体量。结合当前宏观环境的不确定因素,金融系统在持续紧缩的货币政策之下仍然压力重重,因此市场普遍认为,比特币的避险属性可能还将持续彰显。
图1:各类资产自2014年至今的年化收益
图2:各类资产之间的相关系数
图3:比特币价格与美国消费者物价指数走势
监管的完善以及流动性的增强使得比特币的主流属性逐渐彰显。
历经十年周折,比特币现货ETF于2024年1月10日获得美国SEC批准上市。截至2月21日,比特币现货ETF资产规模达到379.3亿美元,超过了白银ETF,成为美国第二大ETF商品类别,仅次于黄金ETF。
比特币现货ETF对投资者来说意味着什么?一方面,和期货ETF类似,在加密货币市场监管尚不明确的环境下,投资者可以通过现货ETF拥有比特币价格波动的敞口而免去了管理比特币钱包、私钥的责任以及加密货币交易所可能的风险,如同持有比特币股票一般接触加密货币市场。
另一方面,比特币现货ETF相比期货ETF更为简单直接。期货ETF的表现不止依赖于其核心资产,还与期货合约市场挂钩,需要面对额外的交易对手风险。总体来看,比特币现货ETF的批准为加密货币市场带来了额外的流动溢出效应,并在监管体系上为其他加密货币的现货ETF上市开创了先河。
随着比特币现货ETF问世,区块链技术与Web3乃至整个数字经济领域是否进入「繁花」时代?我们认为,2024年加密货币市场有三大重要影响因素值得关注:
一是美联储货币政策的转向。随着美国通胀压力回落,美联储降息之下投资者寻求更高回报的投资机会,市场流动性有望好转。同时,比特币的类黄金属性以及其美元替代本质使其估值在实际利率下行和美元疲软时更易获得支撑。
二是2024年4月的第四次比特币减半。简单来说,为了遏制比特币系统内潜在的通货膨胀,减半事件后矿工开采新币的奖励相比之前会减少50%,以保持其稀缺性和可控供应。从历史角度来看,比特币减半事件往往导致价格在供给冲击之下飙升。
三是比特币现货ETF的获批。随着数字资产在主流金融市场中站稳脚跟,金融监管也面临新的挑战,需要不断自我完善以适应数字资产,而监管框架的明确和完善也会吸引更多传统金融机构和投资者参与加密货币市场。
数字经济加速崛起,香港时不我待。
从区块链技术的首次应用,到数字经济的全面发展,再到金融商业领域的模式创新,全球各地区紧锣密鼓的布局体现了现实世界对区块链乃至数字经济从逐步接受走向深度融合。一方面是科技创新对经济复苏的战略作用。以新加坡为例,政府已经利用以太坊技术建设数字基础设施以提高国际贸易的效率,并应用代币标准于构建金融管理局的基础设施,进一步证明了区块链技术在全球金融系统中的应用潜力。另一方面是加密市场的不断发展对监管体系的挑战。美国SEC在2023年针对多个交易所和平台提出了诉讼,以避免失去对加密货币监管的控制。欧盟已经通过加密资产市场法案(MiCA),为加密市场的参与者提供法律指引与监管框架,预计在2024年推广实施。与此同时,新加坡金管局也对加密货币投资保留审慎的态度,表示比特币不属于零售集合投资计划(CIS)的合格资产,并多次重申加密货币的风险。
如何在市场、底层代码逻辑和监管的三体问题中取得平衡将成为区块链技术以及Web3发展的关键。2023年初,香港数码港成立Web3基地,目前已汇集了超过220家从事相关技术的企业。香港证监会(SFC)于2023年6月实施虚拟资产交易平台的发牌制度,为投资者和消费者提供保障,使得投资者可以在合规持牌交易平台上进行投资。香港作为国际金融中心和亚洲金融科技中心,具备足够的监管、市场以及金融设施的基础,在全球数字经济的竞争中处于有利位置。我们认为,香港的优势在于其完善的金融基础设施以及有序推进的合规进程。随着加密货币和区块链技术日益成为全球数字经济不可或缺的一部分,香港凭借其国际金融中心的优势,积极参与制定和实施适应性强、前瞻性和国际一致性的监管政策,有助于促进技术创新和金融安全的平衡发展,为中国未来的数字经济发展奠定坚实的基础。
文章来源:FT中文网