海外投资者的目光投向“日股创新高之后”

股市

摘要:

在意识到日经平均指数或将创新高的情况下，海外投资者增加了看涨期权的持有额，还出现了预测“买入将吸引更多买入”的声音。花旗证券认为，日本股市有可能上涨至4万5000点。但也有人对创新高后的走势抱有警惕感……

在意识到日经平均指数或将创新高的情况下，海外投资者开始把目光投向“最高点之后”。在期权市场上，短期取向的海外投资者增加了看涨期权（Call）的持有额，还出现了预测“买入将吸引更多买入”的声音。但是，目前对日本股市上涨起到拉动作用的只是一部分股票。也有人抱有警惕感，认为日本股市创新高之后行情会剧烈波动。

“今天只是暂时停歇。但近期可能会再次挑战最高点”，ICHIYOSHI ASSET MANAGEMENT的董事秋野充成如此说道。2月19日的日经平均指数比上周末下跌16点，以小幅回落收盘，但距离最高点3万8915点只差445点，“既然达到这个点，创新高只是时间问题”（秋野）。

海外投资者的目光投向“日股创新高之后”_1

海外投资者的看涨可以从期权市场窥见一斑。从3月份的期权来看，行权价格为4万日元及4万1000日元等的看涨期权合约（未结算余额）迅速增加。据称，除了全球宏观类对冲基金外，“新面孔的对冲基金也参与了看涨期权买入”（花旗证券市场营业本部长松本圭太）。

Investment Lab的负责人宇根尚秀表示：“如果指数创新高，CTA（商品交易顾问）等右侧交易投资者可能也会买入”。他表示：“（股市上涨）势头很有可能会暂时持续。需要为买入吸引更多买入的情况做好准备”。

市场意识到了1月和2月的特别清算指数（Special Quotation，编者注：指股票期货交易和股指期权交易的最终结算价格，交割日结算价）计算日之前出现的股价上涨。海外投资者纷纷买入看涨期权，而证券公司是看涨期权的卖方。如果卖出看涨期权后，股价超过行权价格，损失就会大幅扩大，因此证券公司通过购买期货进行对冲。如果股价进入看涨期权合约较多的价格区间，看涨期权的卖方（证券公司）以对冲为目的买入期货的动向将使股价进一步上涨。

对日本股票看涨的不仅是对冲基金。美国银行（Bank of America）2月的基金经理调查显示，预测日本股市“在今年1～3月达到最高点”的基金经理仅占总体的13％。回答“2024年内达到最高点的可能性很低”的基金经理增至25％。由此可以看出，很多机构投资者都预测日本股市将在中长期内处于上涨。

海外投资者的目光投向“日股创新高之后”_2

证券公司也纷纷上调了对日本股市的预期。日本花旗证券认为，日本股市有可能上涨至4万5000点，大和证券认为有望上涨至4万3000点，摩根大通证券认为可能上涨至4万2000点。

日本股市的PER（市盈率）预测值上限一直被认为在16倍左右，但ICHIYOSHI ASSET MANAGEMENT的秋野充成认为：“提高到18倍左右也正常”。他认为，估值（投资尺度）会上升，“4万点”将自然而然地近在眼前。

那么，在日经平均指数创新高的“狂欢之后”，股价将会如何变化呢？由于作为标准的指数关口将会消失，市场上出现了警惕的声音，认为“无论是向上还是向下，逃跑速度都会加快”（摩根大通证券的量化策略师高田将成）。

海外投资者的目光投向“日股创新高之后”_3 此次对日本股市上涨起到拉动作用的只是一部分股票，从这一点来看，行情波动可能会更加剧烈。在东证Prime市场的上市企业中，与2023年底相比，跑赢日经平均指数涨幅的企业只有294家，仅占总体的两成左右。1360家上市企业的股价涨幅低于日经平均指数，其中468家企业的股价低于2023年年底。从单只股票来看，情况参差不齐，不可否认在指数创新高前后，行情氛围可能会发生明显变化。

文章来源：日经中文网

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Damon

经济

加拿大经济疲软

近几个月以来，加拿大经济的经济数据好坏参半，但总体上较为疲软。加拿大GDP在去年三季度出现萎缩，并在第四季度略有回升。11月份加拿大GDP环比增长0.2%，而加拿大统计局（Statistics Canada）预计12月份GDP将进一步增长0.3%。如果实现，第四度GDP年化环比将增长1.2%，基本扭转第三季度的下滑趋势。

但是第四季度GDP增长的回升可能只是经济衰退中的“插曲”。目前劳动力市场似乎正在逐渐走弱，最新发布的1月份就业报告显示，就业人数增加了3.73万人，但这一增长主要来自于兼职和公共部门的就业岗位推动。1月份，全职就业人数实际上减少了1.16万人，这是连续第二个月下降，而私营部门雇员则小幅增加了7400人。失业率小幅下降至5.7%，但仍高于2022年中期4.9%的低点。总的来讲，1月份的报告与劳动力市场状况逐渐疲软的趋势一致。

家庭财务基本面也与消费者支出的温和增长相一致。随着通胀放缓，家庭实际可支配收入的增长回归正值，尽管2023年第三季度的实际收入同比增长1.5%，但实际收入的增长仅与过去四个季度内的消费者支出增长相当。此外，家庭偿债成本大幅上升对消费者支出构成了潜在的不利因素。至2023年三季度，利息成本占家庭可支配收入的比例已升至9.3%，而总偿债成本已升至15.2%，均为多年以来的新高。总而言之，并没有任何数据能支撑“未来几个季度的消费者支出会出现强劲增长”的言论。

于此同时，企业的前景业在继续降温。在加拿大央行的第四季度商业调查中，整体商业前景指标略有改善，但仍处于低迷水平。而未来销售指标进一步疲软至-10，这是除疫情外至2009年以来的最低数值。其他方面，企业利润增长呈整体放缓趋势，工业产能利用率已降至80%以下，这些因素都可能抑制未来的投资支出。考虑到消费者和商业背景，即使在美国经济软着陆的大背景下，预计加拿大2024年GDP将进一步放缓至0.9%。

货币政策正在转向

随着加拿大经济放缓，加拿大央行的货币政策政策从利率是否具有足够的限制性转向需要在当前水平上停留多长时间。加拿大央行认为，由于经济增长疲软，供应已经赶上了需求，经济目前看来正在温和的供应过剩状态下运行。劳动力市场状况有所缓解，但薪资增长仍处高位。

而加央行行对通胀的评估则不太乐观，其中住房成本仍然是通胀高于目标的最大因素，尽管企业定价行为正在正常化，但的核心通胀指标并未显示持续下降。对此加央行表示：“仍然担心通胀前景面临的风险，特别是潜在通胀的持续性，希望看到核心通胀进一步放缓。”

政策指引出现重大改变，加央行在1月份的会议上取消了紧缩倾向，货币政策声明中删除了“在必要时进一步提高政策利率”的措辞。加拿大央行行长蒂夫·麦克莱姆（Tiff Macklem）表示将重点从讨论政策利率的限制性，转移到需要在当前利率水平维持多长时间。换句话说，加央行讨论的重点已经从政策利率需要"升多高"，转移到政策利率需要在高水平上保持"多久"。

在加央行货币政策正转向之际，最新的通胀数据也令人鼓舞。1月CPI同比放缓至2.9%，平均核心CPI也放缓至3.4%，两者均超出预期。这表明未来几个月降息的可能性增大。不过住房成本及服务业通胀则展示出一定的顽固性。表现出一定的韧性。此外，平均核心CPI(加拿大央行密切关注的一个重要指标)的三个月年化增长率为3.2%，仍远高于2%通胀目标。而加央行降息主要取决于持续疲软的经济增长，以及劳动力市场开始更明显地影响工资和物价。若核心通胀趋势保持在2.5-3%范围，且薪资增幅放缓至4%左右时，加央的降息意愿会愈加强烈。

鉴于上述因素，加央行降息还为时过早，预计在3月及4月将保持利率不变，并且在6月之前不会降息。此外预计加拿大的经济增长将放缓，但不至于衰退。

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Thomas

政治

经济

即便2023年美国经济表现好于预期，美股大幅走高,但美国债务的“脓疮”却仍在持续恶化。2024年伊始，美国财政部发布的报告显示，美国联邦政府债务规模首次达到34万亿美元。与此同时，美国国债收益率已升至多年高位，迫使美国政府支付更多利息，并对预算造成压力。根据美国国会预算办公室的最新估计，未来10年美国政府预计将额外支付1.1万亿美元的利息。2024年，利息成本将超过国防成本，成为预算中最大的政府支出。美国今年预计将花费8700亿美元，即国内生产总值(GDP)的3.1%，用于支付利息。预计到2034年，利息成本将达到GDP的3.9%。

从根源来看，美国当下的债务“脓疮”不断恶化的主因，在于国会民主、共和两党在财政问题上多次“不负责任”行为。过去几十年间，为了选票，美国政府多次选择减税和推动政府支出计划，寅吃卯粮、透支未来，导致美债“滚雪球式”增长。美国财政支出在新冠疫情暴发前就已走上一条不可持续的道路，结构性驱动因素早就存在，疫情则迅速加大了美国的财政挑战。由于美国公共债务水平过高，本轮美联储激进加息，最终也将对美国公共财政产生实质性影响——大幅推高了美国债务的利息成本。

从国际角度来看，美国政府敢于无节制支出，主要是希望凭借美元霸权，向别国转嫁风险。例如，2008年国际金融危机后，美联储先后出台三轮大规模量化宽松政策，通过美元超发使风险外溢至全世界。新冠疫情暴发后的一段时间，美联储再度开启“超级放水”模式，祭出零利率加无限量化宽松政策，让全世界为美国经济刺激措施买单。

从经济影响角度来看，通常来说，美国政府增加债券发行和财政支出可以促进经济增长，支撑股票等风险资产，但若是债务问题如滚雪球越来越大，最终可能会对美国经济带来强烈反噬。若美国国债被认为存在风险，买家可能要求更高的投资回报。一旦投资者抛售国债，导致价格下跌，将推高买家对每只债券的回报要求，使政府的借贷成本增加。由于美国通胀黏性犹在，2024年美联储可能不得不超预期长时间维持高利率，这不仅对经济造成冲击，高利率也使财政部在每半年支付一次利息时，必须面临更高的成本。高利率持续时间越长，美国政府必须借贷的债务就会越多，随后又要支付更多利息，这又会累积成债务，导致更高的债务和利息支出。长期来看，不断增加的利息和债务负担，可能挤占原本可用于推动未来经济增长的重要公共投资，从而抑制美国经济发展。

从前景角度而言，当下美国债务“脓疮”看上去仍旧是一个未解难题。美国的长期财政风险，已经引发了经济学家、全球政治家和信用评级机构的多轮警告。出于对美国债务前景的不信任感攀升，包括惠誉在内的多家评级机构已经降调美国债信评级，这也凸显出美国债务增长的不可持续性，以及美国政府治理和财政管理能力的缺失。近年来，每当美国联邦政府触及债务上限，国会两党虽然会在联邦政府濒临违约时，就债务上限问题频频上演“恶斗”戏码，但最终的结果却往往是债务上限上调。全球最大对冲基金桥水基金创始人瑞·达利欧曾形象地表述，这如同让“一群酒鬼制定饮酒上限”，但实际上根本没有“真正的上限”。

从市场角度而言，尽管当下美国债务“脓疮”尚未严重到危及美国政治和经济的根本，但相比过去，当前美国债务问题对国际金融市场，尤其是美国市场所带来的冲击却更大。当前，美国已陷入了“债务螺旋”，对于2024年的市场来说，美国债务问题仍将是一头“灰犀牛”。

文章来源：中国金融新闻网

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Owen Li

俄乌冲突

乌克兰战争已持续两年，但没有理由相信战火会很快停止。

无论是乌克兰还是俄罗斯，还是双方的主要盟友，都不认为有任何和平解决的理由。

基辅坚称必须恢复国际公认的边界，将俄罗斯军队赶出国土，而莫斯科的立场仍是：乌克兰不是一个真正的国家，俄罗斯军队将继续推进，直到实现他们的目标。

我们来看看现在发生了什么，以及这场冲突未来可能的走向。

谁是赢家？

双方都付出了惨重的代价。

战线绵延了1000公里长，而自2022年秋季以来，其形状几乎没有变化。

两年前，在俄罗斯发动全面进攻的几个月内，乌克兰就将俄罗斯军队从北部地区和首都基辅周围击退。同年晚些时候，乌军重新夺回了东部和南部的大片领土。

但现在，俄罗斯军队正掘壕固守，乌克兰人说他们的弹药也已所剩无几。

许多人都认为军事僵局已经出现，包括最近被解职的乌军总司令扎卢日内（Valerii Zaluzhnyi）和几位亲克里姆林宫的俄罗斯军事博客作者。

二月中旬，乌克兰军队从东部拉锯已久的阿夫迪伊夫卡镇（Avdiivka) 撤出。

俄罗斯军队称赞这是一次重大胜利——因为阿夫迪伊夫卡具有战略意义，有可能为进一步进攻开辟通道。

基辅说，撤军的目的是保护士兵的生命。该国没有掩盖其部队人数和武器均处于劣势的事实。

这是俄罗斯自去年5月占领巴赫穆特 (Bakhmut）以来取得的最大战果。阿夫迪伊夫卡位于2014年以来一直被俄罗斯占领的顿涅茨克西北仅20公里。

如此微小的推进与俄罗斯在2022年2月的最初目标相距甚远，当时俄罗斯军事观察人士和官方媒体都雄心勃勃地宣称可以在三天内攻下基辅。

目前，约18%的乌克兰领土仍在俄罗斯占领之下，包括2014年3月就被俄罗斯吞并的克里米亚半岛，以及俄军随后占领的顿涅茨克和卢甘斯克地区的乌东大片土地。

国际社会对乌克兰的支持正在减弱吗?

根据基尔世界经济研究所（Kiel Institute for the World Economy）的数据，在过去两年里，乌克兰的盟友向其提供了巨额军事、金融和人道主义援助——截至2024年1月，欧盟机构提供了近920亿美元，美国提供了730亿美元。

西方提供的坦克、防空系统和远程火炮对乌克兰帮助很大。

但最近几个月，在有关北约能切实支持乌克兰多久的争论中，对乌克兰的援助有所减少。

在美国，一项价值600亿美元的新援助计划因两党的政治分歧，而在国会受阻。

乌克兰的支持者担心，如果特朗普（Donald Trump）在11月的总统大选后再次入主白宫，美国对乌克兰的支援将会枯竭。

在欧盟，经过多次讨论和讨价还价，一项价值540亿美元的援助计划于2月份获得批准。该计划此前受到匈牙利的阻挠，该国总理欧尔班（Victor Orban）是普京的盟友，公开反对支援乌克兰。

此外，欧盟原计划在2024年3月底前向基辅提供一百万枚炮弹，但目前只完成了一半左右。

俄罗斯的支持者包括邻国白俄罗斯，俄军曾利用白俄罗斯的领土和领空进入乌克兰。

美国和欧盟称，伊朗一直在向俄罗斯供应“见证者”（Shahed）无人机，尽管伊朗只承认在战前向俄罗斯提供了少量无人机。

事实证明，无人机能有效打击乌克兰境内的目标——在这场战争中，俄乌双方都需要无人机，因为它们能躲避防空系统。

制裁并没有像西方国家所希望的那样奏效，俄罗斯仍在设法出售石油，并为其军事工业采购零部件。

分析认为，中国没有向任何一方提供武器。在这场战争中，中国总体上采取了谨慎的外交路线，没有谴责俄罗斯，但也没有在军事上支持俄罗斯。不过，中国和印度正继续从俄罗斯购买石油。

俄罗斯和乌克兰也在争取发展中国家方面付出了很多努力，它们都对非洲和拉丁美洲进行了多次外交访问。

俄罗斯的目标改变了吗？

人们普遍认为，俄罗斯总统普京仍然希望得到整个乌克兰。

在最近接受美国脱口秀主持人塔克·卡尔森（Tucker Carlson）采访时，普京在未受质疑的情况下，再次阐述了他对俄乌历史和冲突的扭曲看法。

长期以来，他一直认为乌克兰（尤其是东部顿巴斯地区）的平民需要俄罗斯的保护，但却没有提供有力的证据。

战前，他写了一篇长文，否认乌克兰作为一个主权国家的存在，称俄罗斯人和乌克兰人是“一个民族”。

2023年12月，他说他对俄罗斯所谓的“特别军事行动”的目标没有改变，包括“去纳粹化”——这是基于对乌克兰极右翼影响的没有根据的说法。

普京还说，他希望乌克兰“非军事化”和“中立”，并继续谴责北约东扩。

作为一个独立国家，乌克兰从未加入任何军事联盟。乌克兰的政治目标包括加入欧盟，并曾与北约谈判，以建立更紧密的联盟关系——与战争开始时相比，这两个目标现在似乎都更有希望实现。

这些目标旨在加强乌克兰的国家地位，并保护其不会成为任何以某种形式恢复苏联的地缘政治的目标。

战争将如何结束？

鉴于双方似乎都不可能投降，普京似乎也将继续掌权，分析人士的预测倾向于认为战争会持续很长时间。

全球安全智库“全球安全”（Globsec）综合了数十位专家的意见，评估了出现不同结果的可能性。

他们认为最有可能的情景是，一场消耗战将持续到2025年以后，双方都将遭受重大伤亡，乌克兰将继续依赖盟友的武器供应。

第二种最有可能的情景是世界其它地区的冲突升级，如中东、巴尔干地区——俄罗斯“试图煽动”紧张局势。

另外两种被认为同样可能发生的情况是：乌克兰取得了一些军事进展，但没有达成结束战争的协议；或者乌克兰的盟友支持减弱，迫使乌克兰通过谈判达成和解。

然而，不确定性来自美国总统大选的潜在影响，以及其它战争（尤其是以哈冲突）将如何分别影响乌克兰和俄罗斯支持者的优先事项和忠诚度。

冲突会进一步外溢吗?二月中旬，乌克兰总统泽连斯基（Volodymyr Zelensky）警告说，让乌克兰处于“人为的”武器赤字状态将利好于俄罗斯。

他在慕尼黑举行的国际安全会议上表示，如果西方世界不站出来对抗普京，普京将在未来几年给更多国家带来“灾难”。

英国智库皇家联合研究所（RUSI）称，俄罗斯已成功地将其经济和国防工业转型为规模化的军工生产，并正在为长期战争做好准备。该智库称，欧洲没有跟上步伐。波兰外长也提出了同样的担忧。

包括德国外长和爱沙尼亚情报部门发出的警告在内，欧洲国家最近都表达了对俄罗斯可能在未来十年内袭击北约国家的担忧。

这促使北约和欧盟加强军事能力以及整个社会对生活在一个截然不同的世界所准备的程度等未来规划。

文章来源：BBC中文网

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Thomas

经济

曾经是欧洲经济“火车头”的德国，当前正陷入泥沼中苦苦挣扎。在俄乌冲突发生后，受到能源价格以及成本飙升的影响，德国工业生产以及经济增长都陷入麻烦之中。尽管当前能源价格已经从高位回落，但德国经济依然不见起色。

数据显示，德国1月Markit制造业采购经理人指数（PMI）终值为45.5，依然处于萎缩之中。与此同时，受到需求疲软的影响，德国1月服务业活动也连续4个月下降。2023年，德国经济大概率将陷入负增长，而经济合作与发展组织（OECD）以及国际货币基金组织（IMF）也均在最新的预测中下调了对德国2024年经济增速的预期。

OECD预计，2023年德国经济增速为负0.1%，2024年德国经济增速将恢复到0.3%，但这仍旧比2023年11月时的预测低了0.3个百分点。IMF预计，2023年德国经济增速为负0.3%，2024年经济增速为0.5%，但比2023年10月时的预测低了0.4个百分点。

在2月19日最新发布的月度报告（以下简称“报告”）中，德国央行表示，德国经济产出在2023年最后一个季度出现萎缩。根据德国联邦统计局的初步估计，在继2023年前三个季度几乎停滞不前后，德国去年第四季度实际国内生产总值（GDP）经季节性调整后环比下降0.3%。订单量疲软已持续一段时间，而订单量疲软可能是一个日益影响工业产出的显著因素。

另外，根据伊福（Ifo）经济研究所的调查显示，自2023年4月以来，德国报告订单短缺的制造业公司比例稳步上升，这一比例在本报告期末达到37%。此外，融资成本上升和环保奖金的终止也抑制了投资。较高的利率和以高降水量为特征的不利天气条件也影响了建筑业产出和投资。相比之下，较低的通胀、强劲的劳动力市场和强劲的工资增长支撑了私人消费。不过，家庭可能仍将对支出保持谨慎态度。

从目前的情况看，在2024年第一季度，德国经济大概率无法好转。德国央行指出，一些不利因素可能会持续到2024年初，这将导致经济产出可能在第一季度再次有所下降。不过，德国央行的经济学家强调，不用对经济数据的表现过于悲观。尽管在俄乌冲突开始后，德国经济的持续疲软期将继续下去，但目前仍没有迹象表明德国经济将出现持续、广泛和明显的衰退，预计也不会出现这种衰退。

而支持德国央行判断的其中一个重要因素，就是德国依然坚挺的劳动力市场。报告指出，到目前为止，经济持续疲软只对劳动力市场产生了轻微影响。尽管经济产出下降，但去年第四季度就业人数仍增加了28000人。在人类健康和社会工作、公共部门以及教育和培训等领域，就业人数均有所增加。商业服务、运输和仓储方面也出现了积极的就业发展趋势。相比之下，临时代理工作和贸易领域的员工人数略有下降。

另外，今年1月，德国失业率基本保持不变。去年12月和今年1月，经季节性因素调整后的职位空缺数略有上升。因此，德国央行认为，并没有迹象表明疲弱的经济将导致劳动力市场显著恶化。

而近期德国的高通胀有所缓解，算是在困境中一个好消息。报告指出，今年1月，德国消费者价格指数(以调和消费者价格指数衡量)再次有所缓解，从3.8%降至3.1%。此外，食品和非能源工业品通胀大幅下降。相比之下，服务价格的增长在今年年初有所上涨。租金明显上涨，许多保险费明显变得更加昂贵。此外，餐馆和咖啡馆的价格出现了惊人的飙升。

对于未来的通胀走势，德国央行的经济学家们预计，未来几个月，德国的通胀率将继续下降。然而，需要注意的是，今年的复活节比去年来得早，这可能会影响到度假套餐的价格，从而影响到通胀率。另外，未来几个月，食品和其他商品的通胀可能会进一步下降。但受到工资增长依然强劲的影响，服务业的价格压力缓解的速度可能会更慢。

此外，作为欧元区的一员，欧洲央行的货币政策变化也会影响到德国经济的表现。目前，欧元区经济表现依然相对疲软，并且通胀尚未回到2%的目标水平，通胀压力仍旧存在。在此情况下，欧洲央行对于开启降息仍然保持着相对谨慎的态度。

总体而言，尽管德国央行对于德国经济可以避免广泛性的衰退仍有信心，但德国经济面临的困难不容小觑。德国制造业的持续疲软以及国外需求的疲弱，都打击了德国经济的增长前景。有分析人士认为，德国大规模依赖能源的重工业结构亟须转型。此外，根据德国智库宏观经济和经济形势研究所的预测，德国经济衰退延续到今年第二季度的概率很高。

文章来源：中国金融新闻网

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FastBull 精选

官员之声

当地时间2月21日，英国央行委员斯瓦蒂·丁格拉 (Swati Dhingra) 发表讲话表示，

鉴于紧缩性政策的影响传导至实体经济需要时间，在政策正常化开始后一段时间内，利率将继续保持限制性。

通胀在过去一段时间内一直处于下降通道，但仍高于2%的通胀目标。通胀下行主要是因为，原油、核心商品和服务价格通胀的下降。投入和产出生产者价格通胀（PPI）也出现了急剧下降。展望未来，PPI的急剧下降将导致消费价格通胀下降，消费价格压力也将大幅缓解。

需求前景依然疲软，其韧性也低于预期，这进一步降低了持续通胀压力的可能性。

薪资是衡量通胀压力的关键指标。名义薪资增长仍然处于高位，预计随着关键通胀的持续下降，薪资增长会有所放缓。尽管消费价格通胀有所缓解，实际薪资最近也有所回升，但消费仍然疲软，仍低于疫情前水平。

所有数据表明，目前正处于去通胀的最后里程，而这也是最难的阶段，我们仍然有理由保持谨慎。其一是过快降息的风险，过早放松政策可能会导致令通胀反弹，最后不得不再度加息以抑制通胀。而鉴于疫情以来的独特经济状况，保持限制性政策也不可取，这会犯“把利率维持在限制水平太久”的错误。

展望未来，即使现在降息，货币政策也将同样保持限制性，同样将在更长时间内抑制经济。而在我看来，政策过度紧缩的证据并不充分。（暗示并不急于降息）

丁格拉讲话

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ACY

股市

• 英伟达财报三要素远超市场预期，盘后股价大涨10%。

• 期权的伽马挤兑容易会让发布财报后的热门个股出现单边行情。

• 技术面容易出现V型反转，因此短线策略考虑突破跟随，移动止损。

就在今日早上，英伟达盘后发布了万众瞩目的四季度财报，营收猛增265%，利润暴涨769%，远超市场预期。一季度营收指引240亿美元，同样远超市场预期。CEO黄仁勋表示AI已经触及“引爆点”，下一代B100芯片供不应求。

受此影响，英伟达盘后股价大涨10%。一时间市场又开始狂欢，财报三要素的业绩、指引和领导层期望均表现优异，难怪股价会上涨。但问题是还能涨多久？

财报好，股价就会一直涨？哪有这么简单？

金融市场一直都很聪明。所有人都看得到的消息，往往不会对市场产生影响。金融市场的学习能力很快，很少发生完全相同的行情。

举个英伟达的例子，有分析师曾预言，不管财报好不好，英伟达财报后的股价都会回调。这是因为在去年11月份，英伟达的财报同样远超预期，但结果却回调了10%。因此在财报发布前，就有不少人提前抛售，令英伟达股价先一步回调，反而在财报发布后，将所有跌幅全部回补。

这就好比，当你知道杯子掉到地上会碎，你就会提前接住杯子，不会让它掉到地上。

财报发布后，就不再机会了？

从有效市场假说的角度来看，一旦财报发布后，不管好坏都会在第二天开盘时完全纳入市价，不给市场套利的机会。因此按理说，想要买涨或卖空一支股票，最好的时机应该是财报发布前，而非发布后。

不过假说毕竟只是假说，在现实市场中，休市、衍生品结构、场外交易、集合竞价等非连续因素，以及投资者本身的非理性情绪，导致市场的有效性是不稳定的。尤其是在极度热门甚至狂热的资产上，反而会形成一些“固定”的行情规律（这也是为什么很多人说Bit币更适合技术分析）。

最“好”的炒股方式 – 个股期权

在聊规律之前，我先问一个问题，如果你不想错过股价在财报后的暴涨，但又担心股价会暴跌，那么最“好”的敞口方式是什么？期权便是很多人的选择。

所谓期权就是指买下一个看涨或看跌的权利，成本提前支付，不必承担亏损的风险。也就是说，如果我花钱买下英伟达750美元的看涨期权，如果股价暴涨到800美元，我就是赚钱的，如果股价跌到500美元，和我也没什么关系。换句话来说，就是花点钱买个赚钱的机会，有点“买彩票”的意思。

而另一方面，卖给你看涨期权的投行或基金公司将面临巨大的市场风险。一旦股价大涨，这些金融机构将蒙受亏损。因此在实际操作中，机构会从市场中购入大量实体股票，一方面是为了期权到期的实物交割，另一方面是为了对冲自身的空头敞口。（因为卖出看涨期权就相当于持有看跌头寸。）

不过在对冲期权敞口的时候，不需要和标的资产进行1:1完美对冲。通常会采用Delta对冲的方式，根据期权的到期日、波动率、现价与执行价格等因素的不同，以较低的比例进行对冲，例如1:0.5或1:0.01等等。简单来说，就是机构每卖出一份看涨期权，就会一定的比例买入实体股票。

能够发现，如果市场中买入看涨期权的数量越多，最终还是反映到实体股价的上涨。这个过程往往是同步、平滑且均衡的，不会打破市场有效性中的无套利规则。因此想要通过期权比例的变化，寻找股票的炒股机会，在一般情况下是难以实现的。

但“问题”就出在这个财报发布上了！

市场有效假说的失效 – 期权伽马挤兑

一家公司的财报通常在盘前或盘后发布，这就导致股价在开盘时会出现不连续跳空。越是热门的个股，跳空现象就越严重。

一旦跳空发生，由于价格出现不连续，传统的Black-Scholes期权定价模型短暂失效，这就导致期权市场短时间内极不稳定。

更重要的是，价格在跳空后会大幅逼近期权的执行价格，造成期权的伽马挤兑。

上文提到，为了对冲市场风险，卖出期权的机构会按照一定比例购买实体股。然而随着标的资产的价格逼近执行价格，这个比例也会随之提高。而所谓的伽马就是这个比例变化的速度！

由于价格的跳空，期权的伽马值会飙升，迫使金融机构不仅要买入，还要快速买入实体股票来满足对冲要求。这就导致实体股价的持续上涨。这个过程也不再是同步、平滑且均衡的，而是错位、加速且失衡的。这就打破了市场有效的假说，令热门个股在财报发布后呈现单边持续上涨或下跌的行情。

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文章来源：中国金融新闻网

乌克兰战争两周年：战争何时结束等五个关键问题的答案

谁是赢家？

国际社会对乌克兰的支持正在减弱吗?

俄罗斯的目标改变了吗？

战争将如何结束？

文章来源：BBC中文网

德国经济“熄火”了吗？

文章来源：中国金融新闻网

【英国央行】丁格拉：仍需保持谨慎

丁格拉讲话

从英伟达暴涨看热门个股规律——期权伽马挤兑

财报好，股价就会一直涨？哪有这么简单？

财报发布后，就不再机会了？

最“好”的炒股方式 – 个股期权

市场有效假说的失效 – 期权伽马挤兑

热门个股的财报规律

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