英国数据密集来袭，空头或伺机而动！

富拓

外汇

摘要:

本周英国公布的一系列经济数据将为人们了解经济健康状况提供新的线索，并影响人们对英国央行下一步政策举措的预期。

英镑/美元受阻于关键阻力位，空头可能有所作为。

该货币对本月早些时候一度突破1.2320，但之后受到200日均线压制，日线图上汇价重回此前的宽幅震荡区间。

自9月底以来，英镑/美元一直陷于该区间内，关键支撑位在1.2080。

英国即将发布一系列经济数据，加之若干事件可能扰动美元走势，接下来英镑/美元或迎来大幅波动。

以下是本周需要密切关注的3个因素：

英国重磅数据

本周英国公布的一系列经济数据将为人们了解经济健康状况提供新的线索，并影响人们对英国央行下一步政策举措的预期。

周二，市场目光聚焦最新的就业报告和英国央行首席经济学家皮尔的讲话。就业数据将揭示劳动力市场状况，其中薪资增长最受瞩目。周三备受期待的10月CPI数据出炉。由于能源价格回落，预计10月份通胀将大幅下降。周五，我们将迎来零售数据和英国央行副行长拉姆斯登的讲话。

在作者下笔时，交易员目前定价英国央行12月加息25个基点的概率为十分之一。

• 如果就业市场放缓的迹象越发明显，而且通胀低于预期，那么将强化人们对英国央行结束加息的预期，英镑/美元可能跌向1.2080支撑位。

• 如果包括通胀在内的英国经济数据高于预期，提振市场对2023年之后再次加息的押注，则英镑/美元可能重新挺进1.232。

美元波动性

受到以下因素影响，美元本周可能会经历更大的波动：10月CPI（周二发布）等一系列重要数据以及多位美联储官员的讲话。此外，周五美国政府可能关门的风险也会推升美元波动性，使美元走势如坐上过山车。

• 如果美国通胀数据超过预期，整体经济数据令人鼓舞，美国两党在最后期限前达成协议，政府“停摆”得以避免，美元料会获得提振，进而促使英镑/美元走低。

• 如果CPI读数比预期疲软，经济数据令人失望，美国政府未能避免关门，则美元受到打击，进而推动英镑/美元上行。

技术因素

周线图上，英镑/美元收盘回落至1.2320下方使空头占据上风，目前汇价低于50日、100日和200日均线。

日线图上，我们看到英镑/美元有向上或/向下突破的可能性，截至撰文时，该货币对波动于50日均线附近。

• 如果日线能强有力地收上1.2320，则后市有望重新挑战200日均线所在的1.2430。

• 如果继续受阻于1.2320，则可能下探1.2080和 1.1930关键支撑位（2023年2月以来的最低点）

根据彭博的外汇预测模型，本周英镑/美元波动于1.2109 - 1.2396区间内的可能性为73%。

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Damon

政治

美国国会9月底达成的“临时协议”即将到期，美国政府再次濒临“关门”危机。如果国会在周五午夜前未能就资金问题达成协议，美国政府可能从周六开始出现部分关门的情况。

众议院新议长迈克·约翰逊上周末公布了一项避免政府关门的两步措施，将于当地时间周二在众议院进行投票。但面对共和党和白宫的联合抵制，尤其是强硬保守派的反对，约翰逊的计划仍可能会搁浅。

现在距离众议院投票不到24小时，强硬保守派仍有机会破坏约翰逊的提议。美国总统拜登也有可用的武器，他可能会发出明确的否决威胁。

但乐观人士认为，众议院和参议院将再次就政府关门达成权宜之计。华尔街知名投行BTIG认为，虽然政府关门的可能性仍高达40%，但仍不太可能。

共和党和白宫联合抵制，强硬保守派反对

上周末，约翰逊公布了一项避免政府关门的两步措施——“阶梯式延续决议”，旨在将政府对某些机构和项目的资助延长至1月19日，对其他机构和项目的资助延长至2月2日。

约翰逊表示，他的计划将为议员们争取时间，就财政保守派要求的个人支出法案进行谈判。他还在社交媒体网站X上表示: 华盛顿的消费瘾不可能在一夜之间被戒掉，但我不会允许年底的大型消费计划在我的领导下持续下去。

众议院计划于当地时间周二对该计划进行投票。但面对共和党和白宫的联合抵制，尤其是强硬保守派的反对，约翰逊的计划仍可能会搁浅。

据最新报道，该计划面临至少8名极端保守派人士的反对，他们希望立即削减开支或修改移民法，以此作为临时措施的条件。

众议院保守派团体“自由核心小组”(Freedom Caucus)主席斯科特·佩里在X上表示：我不会支持这样一种现状，即不承认财政上的不负责任，绝对不会改变任何事情，同时鼓励一个无所事事的参议院和一个在财政上一无所知的总统。

强硬保守派进行破坏的机会源于众议院错综复杂的议会规则，这些规则十分繁琐，导致立法通常需要一项特殊的个人规则，必须由强大的众议院规则委员会(House Rules Committee)提出。

不过，即使该委员会推进该决议，强硬派仍有机会获得另一次机会。从技术上讲，整个众议院必须批准该小组提出的规则，然后才能考虑约翰逊的计划。

值得一提的是，保守派的反对，意味着约翰逊需要争取到一些民主党人的支持。

目前民主党对约翰逊的计划反应冷淡，但有一些早期迹象表明，该计划可能得到两党的支持。

康涅狄格州参议员克里斯 · 墨菲对媒体表示: 我不喜欢众议院的言论，但我愿意倾听。

但众议院拨款委员会资深民主党众议员黛比·沃瑟曼·舒尔茨严厉斥责了共和党的提议，称其“鲁莽地打开了双重打击停摆的大门”。

白宫批评约翰逊的计划是“一个不严肃的提议”，迟早会导致政府关门。拜登可能会发出明确的否决威胁，损害民主党在上次投票中获得支持的前景。

但拜登周一下午表示，他倾向于反对发出否决威胁，并指出正在与参议院两党领导人进行谈判。

拜登在白宫对媒体说，“我不会对我会否决什么或我会签署什么做出判断”，他将“观望”临时资金谈判的进展情况。

美国政治功能失调

下半年来，美国一度濒临债务违约，惠誉因此下调了美国主权债务评级，前众议院议长麦卡锡也丢掉了饭碗，众议院持续近一个月处于“群龙无首”的状态。

作为目前唯一一家给予美国最高评级的顶级信用评级机构，穆迪上周五将美国的评级前景从“稳定”下调至“负面”，理由是美国财政实力和分裂的国会面临风险。

如果国会在周五午夜前未能就资金问题达成协议，美国政府将在周六开始关门，届时数十万联邦工作人员将暂时休假，推迟政府合同和供应商付款。军事人员、执法人员和其他重要雇员将继续工作，但没有工资，直到僵局得到解决。

政府关门最初可能对经济影响较小，但随着数百万工人无薪工作、私人承包商未能获得支付以及消费者不确定性的增加，这种影响将逐渐累积。

密歇根大学消费者信心指数在11月初的初步读数中降至六个月来的最低点。这可能意味着，由于政府关门的威胁，消费者信心受到了影响，导致他们对未来经济状况感到更加担忧。这种担忧可能导致消费者减少支出，对整体经济产生进一步的负面效应。

关门可能性高达40%

目前，大多数分析师认为，美国政府关门的可能性不大。

BTIG分析师Isaac Boltansky和Isabel Bandoroff在最新的一份备忘录中说：

我们的看法是，约翰逊议长与他的党派（共和党）的蜜月期正在结束，但我们认为他仍有足够的余地通过众议院获得一份‘干净’的续命协议，将政府的资金延长至明年1月。”

在最高层面上，我们认为这次关门不应被视为投资者的重大事件，因为它没有触及债务上限的核心问题，而任何经济活动的中断都将在不可避免的协议后得到弥补。

Height Capital Markets分析师Benjamin Salisbury在一份报告中指出：

我们仍然认为本周政府关门的可能性相对较低（低于 40%），并预计一些民主党人会支持该计划，尽管前景仍然不透明。

两阶段的梯级延续决议强化了我们的观点，即避免政府关门符合共和党的政治利益，而约翰逊议员很可能拥有足够的保守派信誉和右翼的支持，能够推动一个既得到共和党支持又得到民主党支持的妥协方案。

然而，这次推迟只是将对支出水平和优先事项的僵局，推迟到2024年第一季度，而非解决问题。

Beacon Policy Advisors分析师Andrew Lokay直截了当的表示，预计政府不会在本周末关门。

尽管约翰逊的延续决议没有提供财政鹰派所期望的支出削减，但至少在资金过程的细节上给了众议院自由干事团（HFC）一个胜利。

年底由领导层主导的综合法案在某种程度上已经成为保守派的噩梦，他们既不喜欢过高的总支出，也不喜欢错过推动削减支出和政策修正案方面的机会。

约翰逊提出的延续决议将把资金辩论推迟到明年，消除了在圣诞截止日期前推动这样的综合法案的可能性。

高盛在最新的报告中指出，最有可能情况是继续延期，尽管不太可能发生停摆，但11月政府关门的风险正在上升。

目前两个主要问题是：下一次延期将持续多久？有什么附加条件？高盛认为，解决方案是延期到明年1月中旬或12月中旬，且前者的可能性更大，以及为以色列提供资金援助是最有可能的附加政策。

高盛指出，风险在于下一次延期后关门的可能性会更高，如果国会继续通过临时延期来避免停摆，那么最终结果将是明年5 月支出削减自动生效，将导致财政开支下降约1200亿美元。

文章来源：华尔街见闻

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Thomas

经济

政治

注：拆解了华为8月上市的Mate60Pro（左侧图片来自华为官网）

中国的华为技术正在智能手机领域增加本国零部件的采购。在8月上市的新机型上，中国制造的零部件比例按金额计算达到47%，比3年前的机型提高了18个百分点。搭载电路线宽为7纳米(纳米为10亿分之1米)的芯片等，在美国政府的出口管制之下，正在迅速提高技术实力。

日本经济新闻获得调查公司Fomalhaut Technology Solutions(东京千代田区)的协助，拆解华为于8月在中国推出的高端机型“Mate 60 Pro”，分析了零部件成本。还确定各零部件是哪家企业的产品，计算出各国的份额。

根据Fomalhaut的推算，60 Pro的零部件成本总额为422美元。从各国的份额来看，在可以判断的范围内，中国制造占到47%，比例最高。与美国管制的影响仍轻微的2020年秋季华为推出的同价位智能手机“Mate 40 Pro”相比，中国制造零部件的比率上升了18个百分点。

从单价最高的OLED显示屏的供应商来看，40 Pro为韩国LG Display，60 Pro则变为中国京东方科技集団（BOE），影响突出。

京东方通过提高品质获得评价，正在打破LG和三星电子在智能手机显示屏市场的垄断地位，但在量产能力方面仍不如韩国企业。Fomalhaut的代表柏尾南壮表示，“今后的课题是当华为的出货量恢复之际，能够在多大程度上供货”。

40 Pro上由美国Synaptics制造的触摸屏相关产品在60 Pro上改为了中国制造。随着中国零部件的增加和功能的提高，60 Pro的中国零部件按金额计算总计为198美元，比40 Pro增加了9成。

利用旧式设备生产7纳米芯片

60 Pro支持高速通信标准“5G”，自上市起越来越多观点认为其主控芯片使用了中国大陆制造的7纳米产品。此前被认为这是只有台湾、韩国和美国的大企业才能生产的半导体，中国大陆企业难以开发。

实际上，2020年上市的40 Pro的主控芯片使用的5纳米芯片虽然由华为子公司海思半导体设计，但生产则委托给台积电(TSMC)。

Fomalhaut根据此次拆解调查得出结论认为，60 Pro的主控芯片是海思半导体设计的7纳米产品，制造则由中国的中芯国际(SMIC)负责。

中芯国际在属于制造流程核心的半导体光刻设备方面，被认为使用了不属于美国出口管制对象的旧式设备。据柏尾南壮介绍，通过将基板的位置稍微错开，多次重复照射光线，即使是旧式设备，也可以在硅晶圆上形成相当于7纳米的电路。

由于与通常的半导体光刻设备的使用方法不同，制造效率和成品率会有所下降。日本半导体制造设备企业的相关人士表示，“可能是为了向内外显示中国的制造能力，没有太多考虑盈利”。

往往搭载最尖端技术的美国苹果公司的iPhone手机首次搭载7纳米芯片是在2018年。柏尾南壮表示：“如果采用中国自主技术过去被认为会落后7年，但仅用5年就追赶上来，令人惊讶”。

日本企业的零部件份额大幅下降

在60 Pro的拆解调查中，日本企业的按金额计算的零部件份额降至1%，与40 Pro的19％相比大幅下降。摄像头的图像传感器从索尼改为三星，影响很大。另一方面，韩国企业的份额达到36%，与3年前的机型相比上升了5个百分点。

因美国出口管制而下滑的华为智能手机业务呈现复苏态势。美国调查公司IDC的统计显示，2023年4～6月在中国智能手机出货量中所占的份额为13%，与去年同期相比恢复了6个百分点。随着为尖端半导体的采购铺平道路，华为的智能手机业务有可能在中国国内恢复势头。

美国的管制存在漏洞？

在发表新机型“Mate 60 Pro”之前，华为曾被认为是利用在美国实施出口管制之前大量采购的电子零部件来生产智能手机。中国的半导体制造能力突破美国出口管制迅速发展，给美国带来了冲击。

美国全面实施禁止向中国出口搭载尖端技术的机械和软件的管制是在2019年。2020年美国以外的企业也成为对象，因此华为理应无法采购CPU(中央处理器)和存储芯片等高性能芯片。

加拿大的调查公司等也主张，8月上市的60 Pro搭载的主控芯片是中芯国际(SMIC)生产的电路线宽为7纳米的产品。在美国国内，认为出口管制存在漏洞，让中芯国际生产出尖端产品的观点在加强。

美国为了使中国无法生产电路线宽在14纳米～16纳米以下的芯片，严格限制向中国出口用于制造尖端半导体的设备和技术。不过，用于生产电路线宽较大的通用半导体的旧式制造设备不包括在管制对象之中。

美国智库战略与国家研究中心(CSIS)认为，中芯国际为用于28纳米而进口的管制对象之外的制造设备实际上有可能被用于生产7纳米产品。CSIS在10月份公布的报告中表示，“在降低中国技术能力方面已经失败”，呼吁加强管制。

在美国，对中国半导体制造能力的警惕感正在提高。美国国会也开始出现要求将可用于半导体设计和制造的开源技术也纳入出口管制对象这一呼声。围绕尖端技术的中美对立正在加深。

文章来源：日经中文网

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Samantha Luan

央行

经济

伴随着通胀压力的缓解，美联储于7月议息会议将联邦基金利率上调至【5.25%，5.50%】后，迄今未再进一步加息，而市场则普遍预期美联储本轮加息周期已结束。鉴于美联储政策是影响美债市场最重要的因素，加息周期的结束势必会引发美债收益率定价逻辑的转换。

美债收益率定价逻辑已有的两次转换

美联储本轮加息周期始于2022年3月16日，但美国当时的物价水平已经呈现出明显的通胀压力，2022年3月份，美国PCE与CPI的同比涨幅分别为6.9%、8.5%，到2022年6月份，PCE与CPI的同比涨幅则进一步升至7.1%、9.1%，美国面临着40余年来最严重的通胀局面，对此美联储已经公开承认其对通胀存在严重的误判，这直接导致美联储本轮加息周期的启动存在明显的滞后性。

受此影响，市场最初对美联储抗击通胀的信心严重不足，相应美债收益率的定价逻辑被持续恶化的市场通胀预期所主导。美国密歇根大学统计的美国消费者1年、3年和5年的通胀预期最高分别为6.8%、4.2%和3%，10年期美债收益率隐含的通胀预期也一度攀升至3%以上的水平。在通胀预期推动下，10年美债收益率于2022年10月中下旬最高上行至4.3%上方，期间10年美债收益率处在持续高于美联储政策利率水平的位置，此现象被市场成为“美联储落后于曲线”，反映出市场对美联储抗通胀完全没信心。

图1:10年期美债收益率与美国有效联邦基金利率走势

2022年6月美国通胀达峰，之后开始快速回落，至2023年6月，美国PCE、CPI涨幅已经从峰值分别降至3.2%、3.0%，一年间分别累计下降了3.9个和6.1个百分点。与此同时，美国失业率则始终稳定在3.6%的历史低位，非农职位空缺率虽有回落，但仍大幅超出疫情前的水平，美国就业市场呈现出持续的供不应求过热局面。

在通胀快速回落与就业市场超乎寻常的韧性影响下，市场对美国经济软着陆的预期持续升温，相应美债收益率的定价逻辑出现了第一次转换，定价主线由通胀预期转为经济软着陆。10年期美债收益率从4.3%上方的位置开始持续回落，到2023年6月，已回落至3.5%下方，累计回落接近80BPs，而通胀预期的改善贡献美债收益率回落幅度的50%。

图2：美国就业市场的变化

虽然通胀的快速回落显示了本轮美联储“追赶曲线”政策节奏的有效，但是3月份硅谷银行引发的银行业危机也提示美联储有必要调整政策节奏，于是在2023年6月的议息会议上，美联储不仅首次暂停了加息，并在会议纪要里公开宣称已经开始考虑急行军的加息对经济、金融活动的滞后性影响，以至于当时市场一度认为美联储已经结束了本轮加息周期，而7月美联储的再次加息对市场预期进行了纠正，随后10年期美债收益率再次快速上行，并于10月中旬上行至5%以上，为2007年7月以来的最高水平，不过这次推动10年美债收益率上行的主导因素是期限溢价，即美债收益率定价逻辑再次发生转换。

鉴于10年期美债收益率主要是由两部分组成，分别为对短期美债收益率的预期与美债的期限溢价。其中，短期美债收益率与政策利率直接相关，而期限溢价则是投资者为承担利率在债券有效期内可能发生变化的风险而要求的补偿，实际就是投资者对未来可能面临不确定性的定价，期限溢价的持续上升，表明市场对未来将面对不确定性担忧加剧。7月27日以来，10年美债收益率累计提升至116BPs，同期美债的期限溢价则累计提升了116BPs，可见7月27日美联储加息后，10年期美债收益率的上行全部来自期限溢价的上升，反映出市场对于美联储本次加息可能带来的经济、金融影响越来越不安。

鲍威尔需要改变政策路径的参照系

伴随近两年的政策紧缩，美联储面临的美国经济实况已经出现了明显变化。首先，通胀压力的明显改善，且美联储政策利率逐渐进入“限制性区间”，继3月政策利率水平超过PCE涨幅，5月进一步超过CPI涨幅，即剔除通胀因素后的美国实际政策利率由负转正。其次，美国就业市场供需失衡得到了缓解，并且失业率已从底部开始抬升，10月美国失业率已升至3.9%，相应美国失业率的三个月移动平均值也升至3.8%以上，超出本轮美国失业率最低水平0.4%，已经十分接近“萨姆法则”设定的经济衰退早期阶段。“萨姆法则”是前美联储经济学家发现的美国经验数据规律，当失业率的三个月移动平均值较过去12个月的低点上升 0.5个百分点或更多时，标志着美国已进入经济衰退的早期阶段。而纽约联储和克利夫兰联储的模型最新估算显示，明年美国经济陷入衰退的概率依然高于50%以上。第三，美债收益率曲线已持续倒挂数月，10年期与2年期美债收益率利差已倒挂了15个月，10年期与3个月期美债收益率利差也倒挂了12个月，而且此次美债收益率曲线的倒挂程度为40余年来的最深，即便是考虑美联储的购债行为会对曲线产生一定扭曲，但如此长时间与深度的利率倒挂，会对美国经济运行造成不利影响，过去经验规律显示，美债收益率曲线倒挂15-18月后，美国经济将出现衰退，而硅谷银行危机的发生与美债隐含期限溢价持续上升，则体现出市场对经济前景的不安情绪已开始升温。

但是站在美联储的角度，目前还没有十足把握实现2%的通胀目标，遏制通胀依然是首要任务，而且为了避免有“干预明年大选”之嫌，以往在大选年，美联储不太愿意在货币政策上采取大幅度的改变，鲍威尔与美联储一定会尽力夯实前期遏制通胀的成果。因此，不排除美联储会再次加息，同时鲍威尔将更重视评估加息对经济运行的影响，尽量降低明年政策被动变化的压力，避免形成经济深度衰退的隐患。

为此，鲍威尔在预期管理方面需要做出转变，从强力治理通胀的沃尔克逐渐转向经济运行“大缓和”的格林斯潘。从美国菲利普斯曲线的变化来看，鲍威尔要想完成此转变，一个最重要的前提条件就是通胀预期能够“锚定”美联储的通胀目标。目前，美国未来1年、3年和5年的通胀预期中位数基本已锚定在3%附近，虽然仍高出2%联储目标1个百分点，但基本呈现出收敛的状态，鲍威尔需要维护好当前预期收敛的局面。在预期管理方面，格林斯潘的成功经验是美联储公开拒绝给出清晰的前瞻性指引，政策依据更加依赖经济实况，政策节奏更加谨慎。

图3：三位联储主席任职期间的美国菲利普斯曲线

在政策路径的参照系方面，鲍威尔同样要做出转变。1980年以来，美联储拢共实施了七次加息、降息周期的转换，从周期转换的中位数与平均数来看，加息周期的最后一次加息到降息周期的首次降息的时间间隔为7个月左右。在实施沃尔克疾风暴雨式的加息操作之后，鲍威尔等多名联储官员均表示，限制性利率政策环境需要保持“长期高位”的状态（Higher For Longer）。由此，美联储在2006年至2007年期间加息与降息转换的经验具有较高的参照意义，2006年6月美联储将政策利率上调至5.25%之后，直至2007年9月才开始降息，间隔长达近15个月。若参照2006年至2007年的经验，本次美联储最早的首次降息窗口期是2024年三季度，此点对于后期美债收益率的定价逻辑至关重要。

基于上述两个观察，目前我们对于美债收益率定价逻辑及跨市场影响的认识主要有四点：

1.美债收益率大概率已接近本轮峰值。只要通胀不出现类似越战后的第二波上涨，美联储仍有望在年内结束本轮加息周期尾声，相应美债收益率将在目前的位置保持震荡态势；若出现第二波通胀，并引发美联储新一轮加息，美债收益率则会突破当前的区域，而且美债收益率曲线也将再度倒挂加深。

2.从期限溢价与利率预期的变化来看，10年期美债收益率很难快速持续回落。目前，10年期美债收益率中隐含的期限溢价仍大幅低于150BPs的历史均值与中位数。鉴于美国经济着陆方式、美国财政持续性以及地缘政治对全球供应体系的干扰等因素均还将对市场造成困扰，由此必然带来期限溢价的持续上升；而在美联储释放出明确的降息信号之前，10年期美债收益率隐含的利率预期尚不会大幅下降。加之美联储反复强调，长期高水平的10年期美债收益率所起的作用，相当于收紧政策，而在通胀顾虑完全解除前，政策环境还不能转向放松。

3.触发10年期美债收益率扭转的因素可能要来自经济或市场的坏消息。在过去40余年利率下行周期中，10年期美债收益率出现逆转多数情况是因为经济运行变差或者金融市场出现危机。例如：上世纪80年代初期的美国银行业危机、1987年股灾、1990年经济衰退、1994年墨西哥比索危机、亚洲金融危机、网络泡沫、2008年全球金融危机、欧债危机、美联储货币政策转向触发的Taper冲击以及2018年股灾等。

4.若结束本轮加息周期后，美联储的政策路径将参照2006年至2007年经验，虽然会保持长时间、高水平的“限制性政策环境”，但之前的经验显示，美元指数虽不会转为弱势，但也可能不会持续走高，更多呈现震荡的态势。

文章来源：界面新闻

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Damon

经济

政治

中国国家主席习近平11月14日至17日赴美国三藩市出席亚太经济合作组织（APEC）第三十次领导人非正式会议，并在15日与美国总统拜登（Joe Biden）会面。

《德国之声》13日称，两国都有意愿管理好这「全球最重要的双边关系」，防止中美关系因台海、南海、科技战等议题出现进一步失稳的迹象。

以下是习拜会5大看点：

拜登不想脱钩

美国白宫已明确表示，美中关系早已不再是「一场会议结束后签署一大堆声明和协议」的时代，习拜会的重要目标，是管控两国之间日益激烈的经济竞争，并保持双方沟通渠道的畅通，从而防止任何误解导致美中之间的直接冲突。

《德国之声》13日称，拜登很可能在会谈中竭力为美国不断加码限制半导体对华出口的管制措施辩护，同时向习近平保证不会趁中国苦于经济降温之际而发动新一轮美中经济战。

中方不想被打压

报道指，中国方面则希望美方在习拜会时保证不发动新冷战、「不打压」中国的经济增长。中国驻美大使谢峰9日说，一个好的亚太经济合作组织（APEC）峰会东道主｢需避免制造任何新的麻烦或障碍」。

寻求军事对话

白宫近期屡屡表达希望与中国恢复自2022年8月起基本停滞的美中军事交流。美国家安全顾问沙利文（Jake Sullivan）12日称，拜登会在习拜会向习近平表达寻求恢复美中军事关系，这将是「首要议程」。

稳定台海局势

习近平2022年在二十国集团（G20）峰会举行期间与拜登会晤时，曾表示「台湾问题是中国核心利益中的核心、中美政治基础的基石、中美关系首要的不可逾越之红线」。《德国之声》称习近平在今次会面也极有可能要求拜登以强硬措辞保证不会支持「台独」。

围绕选举的担忧

《德国之声》13日引述台湾淡江大学两岸关系研究中心主任张五岳向中央社分析，北京也应会希望美国在台总统选举之前不要对「支持台独人士」发出错误的讯息，在选后，无论是谁当选，北京一定都会重申其既定的政策，因此如何在「一中政策」、「和平解决台海问题」与「台湾选举」3者间取得共识与底线，应是这次习拜会中交涉的重点。

报道称，美国2024年举行总统选举，白宫已透露，拜登会在与习近平会晤时明确表示不会容忍中国的任何干涉行为。

文章来源：香港01

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Samantha Luan

经济

债券

长期以来，当市场不确定性、恐慌情绪促使投资者寻求安全时，美国国债一直是人们的首选资产，但这种声誉最近受到了重大打击。

全球债券市场上月曾有史以来第一次出现了一幕过往难以想象的反常现象：美国国债收益率比以当地货币计价的新兴市场债券收益率还要高。

自5月份以来，美国国债大跌使得这一全球最大经济体的借贷成本飙升，美国国债收益率一度平均高达逾5%。然而，以当地货币计价的新兴市场债券收益率却并未能跟上这一步伐——依然停留在5%左右，这也导致人们预期中新兴市场存在的典型“风险溢价”几乎消失殆尽。

这一反常现象意味着，投资者投资于那些风险较高的新兴市场国家将不会再获得额外的回报。事实上，如果他们继续持有美债，所能获得的回报反而要更多。

这一现象出现的背后，一方面表明了美联储更长时间维持高利率的鹰派信号、以及对美国政府财政状况和大量新债发行下市场承接能力的担忧加剧，正不断推动着美债收益率走高。

持仓情况就显示，眼下美债市场的做空情绪依然强烈。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的最新数据显示，11月7日当周，投机者所持美国两年期国债期货净空头头寸和五年期国债净空头头寸双双创下历史新高。

信安资产公司策略师Seema Shah在接受采访时指出，“有太多不同的力量正在冲击美债市场，因此很难真正坚定地说，今天的美国国债能够成为你的避风港。长期美国国债可能没有违约风险，但存在流动性风险和利率风险。在到期前出售债券时，销售价格有时是不确定的，尤其是在金融市场面临压力的时候。”

上周，国际三大评级机构之一的穆迪将美国信用评级展望由“稳定”下调至“负面”，原因是美债债务利息成本大幅上升以及“根深蒂固的政治两极分化”。穆迪目前已是三大国际评级机构中目前仍授予美国AAA级信用评级的机构，而最新的举动显然表明其接下来也可能下调美国的主权信用评级。

可以看到的是，美国国债的信用违约互换利差在过去几个月一直在攀升。这意味着市场正在支付更多费用来防范曾经不可想象的情况。

新兴市场债市的大隐患？

而另一方面，这一破天荒的景象对于新兴市场而言，可能也并非是什么值得欢庆或自满的信号。有业内人士就表示，这种不寻常的情况，或许并不表明人们对新兴国家比美国更安全有了新的信心。相反，这很可能是对新兴市场本币债务极为不利的一个信号。

Ambrosia Capital固定收益分析师Richard Segal指出，“在零或负利差的情况下，几乎没有人愿意承担额外风险，投资于新兴市场债券。”

美国国债向来被不少人视为无风险资产。鉴于新兴经济体的一些脆弱性质——一般规模较小、金融市场欠发达、资本回流自由度较低、存在货币风险和违约可能性相对较高，在过去15年里，投资者通常会要求提供200-300个基点的额外收益率，以持有新兴市场风险较高的债券而非美债。

但过去三个月，这种传统关系前所未有地被颠覆了。

美国两年期收益率已经在5%以上交易了一段时间，10年期美债收益率上月也一度突破了该门槛。彭博美国国债总回报指数的平均收益率在过去短短五个月里累计攀升了逾100个基点。

相比之下，彭博全球新兴市场本币政府债券指数仅上涨了20个基点，原因是新兴市场投资者押注在一轮激进加息周期后将会降息。该指标涵盖了23个国家的债券，其中既包括中国和印度等大型经济体，也包括哥伦比亚和罗马尼亚等较小型经济体。

两者如今微不足道的利差，可能会使新兴市场债券相对投资者缺乏吸引力，因为他们已能从美国国债上获得类似的回报。据Segal称，能让交易员们重新对新兴市场债券感兴趣，其相较美债收益率提供的额外收益率最少需达到150个基点。

法国兴业银行也表示，该机构也对新兴市场债券收益率溢价的消失感到担忧。法兴银行新兴市场研究主管Phoenix Kalen在一份报告中写道，“考虑到美债收益率的持续波动以及波动还在加剧，我们建议在未来几个月内减持新兴市场当地债券。我们认为，在印度尼西亚、印度、罗马尼亚和土耳其等市场，目前的名义收益率提供的风险溢价不足。”

不过，目前也并非所有人都持悲观态度。Generali Investments驻巴黎的全球新兴市场策略师Guillaume Tresca就表示，他更喜欢新兴市场本币债券。

他指出，“我预计不会出现抛售，本币债券的利差将重新扩大。我预计中长期美国国债收益率将下降，这也应该会导致新兴市场本币收益率下降，但速度会比美债收益率相对更慢。”

文章来源：财联社

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【要闻速览】

1、纽约联储10月调查显示通胀预期趋软

2、美国CPI数据料将受到医疗保险成本计算方式变动的影响

3、欧佩克月报：尽管市场情绪消极，石油市场依然强劲

4、金多斯：欧元区通胀率可能暂时回升，但整体方向仍向下

5、英国首相改组内阁

【要闻详情】

纽约联储10月调查显示通胀预期趋软

纽约联储最新一轮消费者预期调查报告显示，10月通胀预期总体走软，尽管对未来汽油价格上涨的预期上升，而就业和个人财务前景基本稳定。受访者预计，一年后的通胀预期从9月份的3.7%降至3.6%，三年后的通胀预期为3%，与9月份持平，五年后的通胀预期将从9月份的2.8%降至2.7%。报告称，10月房价预期涨幅维持在温和的3%，而未来汽油价格上涨的预期从9月份的4.8%上调至5%。调查发现，消费者对就业市场前景的看法几乎没有变化，预计明年失业率会上升的人数减少，预计未来12个月失业的人数略有增加。该报告还表示，家庭对当前个人财务状况的看法有所改善，对一年后的情况持“好坏参半”的看法。

美国CPI数据料将受到医疗保险成本计算方式变动的影响

美国政府估算医疗保险费用方式的变化预计将略微提振CPI，扭转近月来通胀出现一定缓解的趋势。从周二发布的10月份CPI开始，美国劳工统计局将对该类别的制表方式进行一些调整。除了源数据的例行变化外，新的方法将平滑一些波动并减少该指数在时间上的滞后。新的计算方法预期至少将在短期内对整体CPI带来上行压力。这也将提振不包括能源和住房的超核心服务业通胀。

欧佩克月报：尽管市场情绪消极，石油市场依然强劲

欧佩克周一表示，石油市场基本面依然强劲，同时略微上调了2023年全球石油需求增长预测，并维持其2024年需求增长预测。布伦特原油价格已从9月份接近每桶98美元的年内高点回落至82美元左右，尽管欧佩克及其盟国削减供应以及中东冲突为油价提供了支撑，但对经济增长和需求的担忧仍对油价构成压力。然而欧佩克月报称，虽然“负面情绪被夸大”，“近期数据证实，全球主要经济增长趋势强劲，石油市场基本面健康。”欧佩克将2023年世界石油需求增长预测上调至246万桶/日，较之前的预测增加了2万桶/日。2024年的需求预测与上月持平。

金多斯：欧元区通胀率可能暂时回升，但整体方向仍向下

欧洲央行副行长金多斯在11月13日的讲话中表示，欧元区经济暂且将保持低迷，但应该会再次走强，同时有迹象表明劳动力市场开始走弱。随着2022年秋季能源和食品价格大幅上涨的基数效应消失，我们预计未来几个月通胀将暂时反弹，但总体通胀整体下行。

在地缘政治紧张局势加剧，财政措施产生影响的情况下，能源价格仍然是不确定性的主要来源，食品价格也是如此，由于天气状况不利、更广泛的气候危机，也可能面临上行压力。在这个充满高度不确定性的环境，地缘政治方面的冲击正在迅速袭来，我认为我们在沟通方面必须非常谨慎，因此我不会预先判断利率的未来走势，现在谈论降息还为时过早。

英国首相改组内阁

英国首相苏纳克13日宣布改组内阁，内政、外交、卫生和社会福利大臣等多个职位被调整。

苏纳克当天解除布雷弗曼内政大臣职务，任命原外交大臣克莱弗利为内政大臣，前首相卡梅伦出任外交大臣。

当天，另有多名政府官员辞职或遭解职，苏纳克随后作出更多人事调整决定。根据新内阁名单，原卫生和社会福利大臣巴克利任环境、食品和乡村事务大臣，阿特金斯任卫生和社会福利大臣，格伦任主计长，霍尔登任内阁不管大臣和保守党主席。

【今日关注】

10:00 美国财政部长耶伦讲话

15:00 英国9月ILO三个月失业率

17:00 欧洲央行首席经济学家连恩讲话

17:00 欧洲央行管委森特诺讲话

17:30 欧洲央行管委维勒鲁瓦讲话

20:30 英国央行货币政策委员丁格拉讲话

21:30 美国10月CPI年率

21:45 英国央行首席经济学家皮尔讲话

01:00 欧洲央行管委维勒鲁瓦讲话

01:45 芝加哥联储主席古尔斯比讲话

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