外汇与黄金市场分析与展望

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摘要:

特朗普对格陵兰岛的诉求引发欧美关系紧张，“去美元化”交易主导汇率市场。

一、市场回顾

汇率市场：特朗普对格陵兰岛的诉求引发欧美关系紧张，“去美元化”交易主导汇率市场。特朗普虽然一度TACO，令紧张局势缓和，但并未消灭市场担忧，美元指数反弹后再续跌势。周五晚美国释放干预日元汇率信号，日元大涨再度带动美指下跌。美元指数全周跌1.88%至97.5053，回吐年初以来所有涨幅。非美货币整体上涨，澳元受益于就业数据强化加息预期，瑞郎和欧元受益于“去美元化”逻辑，涨幅居前。人民币汇率继续保持相对平稳，降息预期虽有临时扰动，但伴随中间价跌落7关口，美元兑人民币即期汇率回归了在6.96附近的盘整状态，全周跌0.09%至6.9630。

黄金市场：特朗普意在格陵兰岛的行动掀起了风暴，关税战演变为美欧间政治秩序破坏，黄金总体受该情绪影响急速拉升。尽管特朗普在达沃斯论坛一日两次TACO,宣布不会武力夺岛、撤销对欧盟关税，黄金一度回撤120美金。但特朗普对格陵兰岛完全控制诉求未变，美国与北约盟国间裂痕和不再信任已现，地缘政治层面秩序失序再推动去美元化交易，表现为美元指数下行和黄金加速攀升，黄金创出最高纪录4988$/oz，以及最大周涨幅近380美金左右。外汇与黄金市场分析与展望_1

图1：上周主要汇率变化（兑美元表现），资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心

二、市场展望

汇率方面，特朗普的格陵兰岛诉求加剧美欧关系紧张，伴随着多个北欧主权基金发出的抛售美元资产威胁，“去美元化”交易重出江湖。若双方“升级”与“反制”的剧目持续上演，仍会加剧美元指数下行压力。降息逻辑方面，当前就业和通胀数据的背景下，降息定价已较为充分。理事库克罢免案的最新进展和哈塞特获主席提名的概率下降，暂时令美联储独立性得以捍卫，但里德尔获得提名概率上升，可能引发“降息提前”交易。政府关门风险重新进入市场视野，相关不确定性或在对美元情绪形成扰动。人民币方面，结汇需求仍是短期重要支撑因素，同时在中间价稳步抬升的情况下，人民币汇率预计维持偏稳偏强运行。

黄金方面，特朗普开年三件事“袭击委内瑞拉”、“调查鲍威尔”和“意指格陵兰”，掀起去美元化交易新浪潮，推动黄金上涨650美金左右。对内调查联储主席鲍威尔，以行动冲击联储独立性；对委内瑞拉、伊朗、古巴直接采取军事行动或威慑，掀动弱小国家主权风险；对格陵兰岛由想法升级到行动，令中等实力国家-欧洲盟友间信任产生裂痕。相比于去年的贸易层面的关税战，强权豪夺形式产生政治失序风险加剧对美国的不信任。上述事件的威慑破坏性，更重于事件最终结果是否成真。地缘政治风险、政治失序风险，正成为推动黄金向上的主要动力，继续维持黄金看涨方向。

三、市场观点

USDCNY：短期内继续关注季节性结汇因素对人民币汇率的支撑，在中间价引导下，汇率稳中有进，中期预计人民币升值节奏较为温和、渐进。

EURUSD：“去美元化”交易对欧系货币起到快速提振作用，若欧美关系仍保持紧张状态，欧元仍可从中被动受益。从中期来看，仍需继续警惕欧美经济差对欧元的利空作用。USDJPY：汇率干预令日元短线快涨，但套息环境并未根本改变，中期继续警惕套息交易对日元的利空作用。XAU：新一周继续关注特朗普对伊朗、格陵兰岛的言论与动作，长期仍看涨，关注回撤产生的长线买入机会。

四、本周重点关注

本周事件方面，关注美国地缘政治形势变化、美联储主席提名、联邦政府关门风险、加拿大和美国的利率决议、日本众议院选举进展。经济数据方面，重点关注美国12月PCE、PPI、失业金申领人数，澳大利亚四季度和12月CPI，日本12月失业率、1月东京CPI，欧元区四季度GDP和12月失业率等。

汇率市场重点分析

一、“去美元化”交易回归汇率市场（美元指数）

特朗普因格陵兰岛的诉求，而对欧洲国家施加关税威胁，再度激化全球投资者对美国政策前景的不确定性。随着丹麦等北欧国家的主权基金释放抛售美元资产的信号，“去美元化”/“卖出美国”交易再次出现，美元指数快速下跌，重现去年4月对等关税时期的情形。“去美元化”交易的回归成为美元指数下行的新逻辑，甚至阶段性成为汇率市场的主要逻辑。虽然近期特朗普再度“TACO”、关税威胁虽然暂时搁置，但主权争议和盟友信任裂痕尚未消除，尚无可信措施能制约关税威胁的卷土重来。格陵兰问题尘埃落定之前，仍需警惕特朗普的反复无常间歇性加剧“去美元化”交易。

二、美联储人事问题进展（美元指数）

在“去美元化”交易占据主导逻辑的情况下，本周美联储人事问题对汇率市场影响较小。

理事库克被解雇的风险暂时消解。美国最高法院于2026年1月21日就特朗普试图解雇库克一案进行了口头辩论，多位大法官对特朗普的解雇理由持怀疑态度。最高法院或将允许美联储理事库克继续留任，至少在案件进一步审理期间不会被解雇。当然最终判决还需要等待几个月的时间，围绕总统权力范围和联储独立性的宪法问题仍待最终界定。主席提名人选再生变数。上周里德尔被提名为下一任美联储主席的概率从几周前的个位数迅速飙升至51%。在美国财政部官员在就候选人名单广泛征询市场和投资者意见时，里德尔获得了广泛的积极评价，媒体热度迅速升温。其“局外人”的身份、更加“灵活务实“的政策主张，以及相较沃什更贴近特朗普更快降息的意图，可能成为当选的优势。

本周最终人选可能会公布，市场预计将会围绕提名人的主张进行新的降息押注。与哈塞特不同，里德尔主张降至3%，也即更快来到美联储官员所预计的终点利率水平，幅度并不激进，但速度会加快，这也意味着更早结束降息周期。目前政策利率处于3.5%-3.75%，距离3%的政策利率仍有2-3次降息机会。目前市场将下次降息时点定价为7月，若里德尔被提名，可能会令降息交易将时间向（主席就任日期5月）靠拢，也即提早到6月的会议上。这可能导致美元的一大利空因素提早释放。

三、美国政府停摆风险抬升短期不确定性（美元指数）

美国政府停摆风险抬升短期不确定性。当前联邦政府部分部门的拨款资金将于1月30号到期，若国会未能在期限前通过新的拨款法案，政府可能面临部分停摆的风险。最新进展显示，尽管众议院已通过总额约1.2万亿美元的拨款方案并提交参议院审议，但参议院内部对是否包含国土安全部相关拨款仍存在分歧，多位民主党参议员表示将阻挠相关方案，使得最终通过进程面临不确定性。在距离资金截止时间仅剩数日的背景下，政府停摆风险重新进入市场视野。就汇率影响而言，在停摆风险未被解除前，相关不确定性可能短线利空美元。

四、日本央行“鹰派信号不足”，但汇率干预的猜测提振日元（日元）

随着高市早苗宣布将会解散众议院提前大选，“高市交易”再起，利空日元、日债。高市早苗讲话称将暂时将食品消费税（当前为8%）降为零，为期两年，并写入2026年众议院选举政纲，但消费税是日本政府最重要的税收来源之一，这直接引发了市场对预算赤字的担忧。周二日债大跌，财政纪律与未来国债供给的不确定性被债市定价，期限溢价上升不仅推高了日债收益率，也对日元形成了贬值压力。在日债和日元双双走弱的情况下，日本央行的货币政策如何平衡这双边的风险，成为了市场关注的焦点。日本央行会议“鹰派信号不足”。

周五公布的12月核心CPI仍维持2%以上区间，与市场预期基本一致，未显示通胀出现新的上行失控迹象；随后日本央行维持政策利率0.75%不变，声明显示支持立即加息的反对派从两名减少为一名，传递了略鸽派信息。但通胀和经济预测有所上调，反映了政府支持性政策对未来经济的提振，传递了略鹰派的态度。美日汇率在这两种信号中维持小幅震荡。下午日本央行行长植田和男在新闻发布会上延续偏中性的沟通基调，强调政策仍取决于中期通胀与工资—服务通胀的传导情况，并未释放强烈的加息信号，同时表示或采取操作措施促进债券收益率的稳定形成。通胀数据与央行沟通均未超预期，使得市场对日本央行短期内收紧政策的信心有限，美元兑日元在决议后阶段性走弱、再度来到159上方。汇率干预的猜测迅速提振日元。在日本央行行长讲话结束、日元快速下跌后，短线突然又迅速走强，引发市场对于汇率干预的猜测。但此时的“干预”的力度似乎并不足，美日汇率在下探157.4之后很快又回到了158关口上方。而夜间纽约联邦储备银行代表美国财政部向多家银行询问将日元兑换成美元的成本，引发市场对美国大幅购买日元的猜想，令日元更快速上涨，一路至155.68。目前尚难断定日、美真的有干预动作，不过干预风险令日元短线走强，美国的入场也增加了做空日元的复杂性。

短期内美元兑日元继续单边上行的难度有所增加。但从中期来看，日元的套息交易在短期释放了平仓风险之后，也为后续的再度回归赢得了空间，后续依然需要警惕日元走弱风险。

五、英国通胀未继续走热，增长改善与就业降温并存（英镑）

本周英国数据呈现出通胀结构稳定、增长边际改善、但就业持续降温并存的特征。通胀方面，英国12月CPI同比回升至3.4%，但更受市场关注的服务通胀并未明显走热，数据结构未显示通胀压力加速，未对货币政策形成新的约束。景气度方面，1月综合PMI初值升至53.9，较前月明显改善，服务业与订单分项表现较好，显示经济并未陷入需求快速下滑的状态。就业方面，英国12月失业率已上升至约4.3%，较前月走高，释放出劳动力市场降温信号。9-11月ILO口径失业率进一步升至5.1%，从更平滑的统计口径上确认了这一趋势。单月口径与 ILO 口径在方向上的一致性，表明就业走弱正在形成持续约束。综合来看，这组数据并未给2026年英国降息的大逻辑提供新的催化剂，但也不足以迫使英国央行转向更鹰立场，英镑在此前积攒的降息预期下表现相对稳健。

六、欧洲通胀回落、增长分化（欧元）

欧洲内生驱动不足，欧元延续被动定价的逻辑。通胀方面，欧元区12月通胀回落至1.9%，已接近政策目标区间，为货币政策维持观望提供空间。随后公布的欧洲央行会议纪要显示，决策层对当前政策立场整体满意，并未表现出短期内调整利率的紧迫性。景气度方面，1月欧元区综合PMI初值为51.5，仍处扩张区间，就业分项走弱、价格分项回升；国家间分化明显，德国改善而法国回落至三个月低点。这种总量尚可、结构偏弱的组合使欧元难以获得持续支撑，其汇率表现更多受美元走势与外部政治、贸易叙事牵引。

黄金市场重点分析

一、特朗普对格陵兰岛由想法升级到行动，去美元化交易再发酵

周初，特朗普宣布对欧洲八国征收10%关税，并在6月增加至25%，直到全面收购格陵兰岛达成协议。而在欧盟集体抗议并提出终止欧美贸易协议和关税反制下，特朗普威慑不排除武力，配图在格林岛和加拿大领土插上美国国旗。此举标志着与“吞并加拿大”和“借此扩大关税”不同，特朗普对格陵兰岛由想法已经升级到行动。特朗普利用强权直接破坏了国际政治秩序，尤其是针对了盟友。尽管特朗普在达沃斯论坛一日两次TACO，宣布不会动用武力、放弃加征关税，但市场一方面预期TACO的发生，另一方面特朗普对格陵兰岛未放弃。格陵兰岛事件上，特朗普与北约秘书长的框架协议并未得到丹麦承认。以及其在达沃斯论坛上对盟友领导人用以羞辱性言语，也进一步加大美欧间裂痕。政治失序和盟友裂痕已发生，黄金在回撤后继续大幅上涨。当周，事件推动去美元化的交易显现。加拿大、瑞典、荷兰最大养老基金宣布或告示准备或已抛售美债资产，媒体披露欧洲超级富豪考虑降低对美投资。黄金继续成为去美元化交易中最受青睐标的。

二、特朗普继续威慑伊朗、古巴，地缘风险未消尽管美伊间最紧张时刻已过，但特朗普仍未放弃对伊朗的威慑，地缘战争是否突发仍有较大不确定性。特朗普周五再称正派遣美国舰队前往伊朗以防万一，宣布对与伊朗有贸易往来的国家加征25%关税很快将生效。此外，特朗普威胁将在年底前颠覆古巴政权。