美国系列通胀数据发布，不足以推动加快降息

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上周美国先后发布 CPI、PPI 与进口价格指数，显示通胀压力相对温和，但部分结构性通胀压力仍在。在经历政府“停摆”的数据缺失，以及随后相对低质量的补发数据（缺失 10 月基数和 10 月、11 月环比数）之后，最新的系列数据终于可以较为全面地揭示美国当前的通胀形势。

美国系列通胀数据发布，不足以推动加快降息

美国核心 CPI 略低于预期。美国劳工部 1 月 13 日发布的数据显示，2025 年 12月美国整体 CPI 同比上涨 2.7%，涨幅与预期及 11 月持平；季调环比上涨 0.3%，与上一期环比数据（9 月）相当。核心 CPI 同比上涨 2.6%，低于预期的 2.7%，与 11 月涨幅持平；季调环比上涨 0.2%，也与 9 月涨幅持平。剔除房租后的超级核心 CPI 同比上涨 2.2%，季调环比上涨 0.1%，低于 9 月的 0.2%。由于核心和超级核心均偏弱，表明美国当前的通胀压力依旧温和。但从结构看，部分分项存在隐忧，尚不足以促使美联储加快降息进度。

非核心部分中，汽车燃料价格下降，但能源服务与食品上涨压力增加。12 月能源价格同比上涨 2.3%，较 11 月 4.2%的涨幅收窄，但季调环比上涨 0.3%。12月国际油价保持低位，推动以汽车燃油为主的能源商品同比下降 3.0%。不过能源服务同比上涨 7.7%，其中电力服务同比上涨 6.7%，燃气服务上涨 10.8%，反映居民生活成本压力。食品涨幅扩大，12 月同比上涨 3.1%，较 11 月升高 0.5个百分点，环比上涨 0.7%，创 2022 年 10 月以来最大环比涨幅。从结构看，外食食品涨幅较大，同比上涨 4.1%，家庭食品中，谷物、水果蔬菜、咖啡等涨幅也较大。尽管非核心通胀的重要性不如核心通胀，但食品、电力和天然气等却是当前美国民众“可负担性危机”的重要成本压力来源，这部分在 12 月的通胀压力并不轻，显然会给美联储及美国政府形成一定压力。

核心商品与耐用品通胀压力显著下降，汽车手机是降价主力，关税影响仍有残留。核心商品 12 月同比上涨 1.4%，与 11 月涨幅持平，环比涨幅也降至 0%。耐用品同比上涨 1.2%，较 11 月下降 0.3 个百分点，季调环比下降 0.4%，是核心 CPI 低于预期的最主要因素。前期关税政策对于部分商品的涨价作用仍有残留，12 月部分家具、家用设备、户外设备、纺织品等环比上涨。不过好在权重更大的汽车和手机类价格下行，其中，新车、二手车、电话等通信设备类分别季调环比下降 0.1%、1.1%，3.3%。

服务价格仍显一定通胀压力。12 月美国整体服务同比上涨 3.3%，高于 11 月 0.1个百分点，季调环比涨幅升至 0.3%，较 9 月升高 0.1 个百分点。房屋租金同比上涨 3.1%，季调环比上涨 0.4%，是服务价格上涨的主要来源。同时，非房服务同比上涨 3.4%，环比保持在 0.2%的水平，表现尚可但并不算弱。机票与外宿酒店环比回升，分别上涨 5.2%和 3.5%，显示政府停摆结束后相关商务活动的明显恢复。医疗护理、运输、休闲服务、邮递服务分别季调环比上涨 0.4%、0.5%、1.8%和 0.6%，不过通信服务、金融服务和其他杂项服务环比明显下降。

更为上游的 PPI 也显示出结构性的通胀压力。美国劳工部 1 月 14 日发布的数据显示，2025 年 11 月美国 PPI 同比上涨 3.0%，较 10 月涨幅扩大 0.2 个百分点，季调环比上涨 0.2%，较 10 月扩大 0.1 个百分点。最终需求商品价格环比大幅上涨 0.9%，为 2024 年 2 月以来最大涨幅，成为拉动整体 PPI 上涨的核心动力。能源、食品、核心商品分别季调环比上涨 4.6%、0%和 0.2%。最终需求服务方面，贸易服务环比下降 0.8%，交通仓储服务和其他服务价格均上涨0.3%，三者相互抵消后整体服务价格持平。剔除食品能源后，核心 PPI 同比上涨 3.0%，也较 11 月扩大 0.1 个百分点，不过季调环比涨幅回归至 0%。

进口价格指数涨幅扩大。衡量输入性通胀压力的进口价格指数在 11 月同比上涨 0.1%，是 8 个月以来首次转为正增长，剔除食品和燃料后，进口价格指数同比上涨 0.9%，创 2025 年 3 月以来新高。过去半年，由于关税原因抑制了部分进口需求，进口价格指数整体形成下行趋势（关税不计入进口价格），但 11 月数据显示进口价格压力似乎开始回升，或与汇率贬值有关。

当前的通胀形势远不足以推动美联储加快降息进度。一是食品、电力等重要的非核心 CPI 依旧存在涨价压力，特别是它们构成了引发“可负担性危机”的重要生活成本。二是房租及部分服务业的价格黏性依旧存在，12 月亚特兰大联储发布的黏性 CPI 较 11 月升高 0.1 个百分点，也显示了通胀并非高枕无忧。三是PPI 与进口价格存在一定上涨压力，此外部分关税效应的残留仍在，随着美元的贬值，输入性通胀压力或增大。四是近期美国宏观数据表现良好，包括零售销售、工业、库存以及部分前瞻性指标，四季度 GDP 增长可能并不差，基于支持经济增长的降息理由并不充分。五是特朗普在驱逐移民政策上仍在发力，近期美国移民与海关执法局（ICE）在明尼苏达州的暴力执法已引发强烈抗议，劳动力供给紧张或成为引发通胀的另一个因素。

来源：民银国际

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