通胀扰动缓和，降息窗口待启

外汇

经济

摘要:

美东时间1月13日，美国劳工统计局公布2025年12月CPI通胀数据：同比来看，整体CPI录得2.7%，核心CPI录得2.6%，均与上月持平。环比来看，整体CPI增速为0.3%，核心CPI增速为0.2%。

结论：12月美国通胀同比走平、环比温和，通胀读数回归常态。CPI同比2.7%、核心CPI同比2.6%，均与前月持平且核心略低于预期；环比录得0.3%，与政府停摆前水平一致。此前市场担忧结转插值按零值处理可能引发数据的技术性回补，但实际通胀并未抬升，显示技术性扰动影响有限，阶段性安抚了市场情绪。

结构上，食品上行对冲能源回落，核心项保持稳定。分项来看，12月通胀读数未发生明显变化，主要源于食品价格上行、能源价格回落、核心项基本持平，三者相互对冲。食品价格同比上涨3.1%，环比家庭食品与非家庭食品均上涨0.7%，成为当月主要上行动因，能源价格同比与环比均明显回落，对通胀形成缓冲。

市场反应相对克制，降息方向未变，时点仍靠后。数据公布后，黄金短暂上行后回落，美股开盘呈现“V”型走势，美元指数小幅走强。FedWatch显示1月降息概率接近0；而4月降息预期在边际上有所上升，但仍低于50%。我们认为，今年降息方向未变，但时点靠后。当前货币政策面临两项不确定性：

一是“政治性降息”讨论明显泛化。近期，特朗普再度推动针对鲍威尔的调查，这类政治手段冲击了美联储的独立性，一方面，可能削弱市场对货币政策规则性与连续性的信心，使资产定价从“是否降息”转向“政策独立性是否受损”。另一方面，也不排除其具有“杀鸡儆猴”的信号意义，即通过强化对现任主席的约束，提前塑造新一任主席更偏宽松的政策预期。

二是下一任美联储主席人选差异带来的政策路径分歧。目前市场主要在哈塞特与沃勒两种可能性之间博弈。哈塞特带有明显的政治经济顾问色彩，政策立场偏鸽，对降息持更积极态度。而沃勒则更偏技术官僚取向，曾提及美联储应当缩表至5.8万亿美元（现为6.57万亿）。

我们认为，首次降息更可能在新一任主席上任后落地，基准情形为6月降息25bp。

同比持平，核心低于预期

美国12月CPI同比录得2.7%，与11月持平，整体符合市场预期；核心CPI同比为2.6%，同样持平且略低于预期。表面看，通胀并未继续抬升，阶段性呈现“横盘”态势，显示前期再通胀压力有所缓释，但当前读数仍显著高于美联储目标水平，通胀粘性依然存在，尚难言趋势性回落。

核心通胀的相对稳定与12月原油价格回落密切相关。能源价格下行在短期内对通胀形成“缓冲垫”，为通胀路径提供了一定喘息空间。结合此前公布的非农数据，政策权重正进一步向就业端倾斜。在通胀未再度显著走高的背景下，通胀对货币政策的约束阶段性减弱，为后续政策提供了空间。

环比平稳，技术性扰动消退缓解市场担忧

美国12月CPI环比录得0.3%，与政府停摆前的9月读数一致，阶段性安抚了市场情绪。此前市场担忧，上月统计中部分分项采用“结转插值（carry-forwardimputation）”并按零值处理，或在本月形成技术性回补、推高通胀，但实际数据并未出现明显抬升，显示技术性扰动影响有限。

往后看，通胀路径或趋于温和。一方面，商品通胀“一次性”特征正逐步被验证，商品价格并未构成持续压力；另一方面，占CPI权重最高的服务通胀近月持续回落。住房端看，zillow预测2026年多户住宅租金预计上涨0.3%，对整体通胀的推动作用有限。

2026年通胀仍需关注两点变量。其一是能源价格，需警惕围绕南美与伊朗的地缘政治博弈加剧，在原油供给与运输端形成扰动，从而带来潜在的输入性通胀风险；其二是工资，名义薪资已在低位企稳，后续是否抬头仍值得持续跟踪。

结构上，食品上行对冲能源回落，通胀总体保持稳定

分项来看，12月通胀读数未发生明显变化，主要源于食品价格上行、能源价格回落、核心项基本持平，三者相互对冲。

食品价格成为当月主要上行动因。12月食品价格同比上涨3.1%，较11月的2.6%抬升0.5个百分点；环比看，家庭食品与非家庭食品均上涨0.7%，创2022年8月以来新高，显示食品端价格压力阶段性抬头，对整体通胀形成明显支撑。

能源价格回落，对通胀形成缓冲。能源价格同比上涨2.0%，较11月的4.1%明显回落；环比仅0.3%，较前月的1.5%大幅下降。其背后，一方面是12月国际油价短期走弱，对CPI能源项形成直接拖累；另一方面，采暖季背景下燃气价格上升，但汽油消费下降、季节性溢价回落，在能源分项中体现出结构性分化，整体拉低能源项表现。

核心通胀保持平稳，贡献结构未变。12月核心商品同比上涨1.4%，核心服务同比上涨3.0%，均与上月持平。从贡献度看，核心项仍为通胀的主要来源，核心服务与核心商品对CPI的贡献分别维持在1.82个百分点和0.27个百分点；能源项贡献由0.26个百分点降至0.13个百分点，而食品项贡献则由0.35个百分点上升至0.42个百分点。

降息时点靠后，政治扰动升温

12月通胀数据回归常态，与此前公布的非农中性偏弱相互印证，有效缓解了市场对通胀再度抬升的担忧。

从资产表现看，数据公布后黄金短暂上行后回落，美股开盘呈现“V”型走势，美元指数小幅走强。整体而言，宽松交易仍在，但已不再是解释市场波动的唯一主线，贵金属、美股等资产亦受到事件性冲击与交易层面因素的显著影响，部分行情呈现出相对独立性。

从政策预期看，FedWatch显示数据公布后短期降息概率明显回落，1月降息几乎被完全排除。我们认为，降息方向并未改变，但时点仍靠后。当前置于宏观数据之上的，至少还有两项关键不确定性。

一是“政治性降息”的讨论正在明显泛化。近期，特朗普再度将矛头指向鲍威尔，相关调查涉及美联储华盛顿总部大楼翻修工程，以及鲍威尔是否就该项目的规模与细节向国会作出不实陈述。上述举动实质上对美联储独立性形成直接挑战，其影响路径并不清晰。一方面，可能加剧市场对制度不确定性的担忧，使交易逻辑从“是否降息”转向“政策独立性是否受损”；另一方面，也不排除存在“杀鸡儆猴”的政治信号意义，即通过施压现任主席，向潜在的新一任主席释放更明确的降息取向预期。

二是下一任美联储主席人选差异，意味着政策路径仍存在分歧。目前市场讨论主要集中在哈塞特与沃勒两种可能性上。哈塞特长期带有较强的政治经济顾问色彩，政策立场相对偏鸽，对降息持更积极态度；而沃勒则更偏技术官僚取向，其政策框架强调通胀与金融条件约束，并认为美联储仍存在进一步缩表空间，资产负债表规模或可收缩至5.8万亿美元（由当前约6.57万亿）。

我们认为，在通胀与就业均未对政策形成明确“逼迫”的背景下，降息更可能等待新一届政策框架逐步明朗后再行落地，我们预计今年首次降息在6月，幅度为25bp。

来源：国信证券

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

风险披露

交易股票、货币、商品、期货、债券、基金等金融工具或加密货币属高风险行为，这些风险包括损失您的部分或全部投资金额，所以交易并非适合所有投资者。

做出任何财务决定时，应该进行自己的尽职调查，运用自己的判断力，并咨询合格的顾问。本网站的内容并非直接针对您，我们也未考虑您的财务状况或需求。本网站所含信息不一定是实时提供的，也不一定是准确的。本站提供的价格可能由做市商而非交易所提供。您做出的任何交易或其他财务决定均应完全由您负责，并且您不得依赖通过网站提供的任何信息。我们不对网站中的任何信息提供任何保证，并且对因使用网站中的任何信息而可能造成的任何交易损失不承担任何责任。

未经本站书面许可，禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及交易所保留其所有知识产权。

最近搜索

热门搜索

行情

分析

用户

快讯

财经日历

学习

数据