印尼卢比：财政忧虑

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开年以来，印尼卢比兑美元汇率在东盟货币中靠后，跌幅超过1%，延续了2025年以来的弱势，这反映了市场对印尼财政可持续性的忧虑。

开年以来，印尼卢比兑美元汇率在东盟货币中靠后，跌幅超过1%，延续了2025年以来的弱势，这反映了市场对印尼财政可持续性的忧虑。印尼卢比：财政忧虑_1

图1：印尼卢比开年以来已跌超1%，资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心

印尼的债券持有者结构+财政结构，导致市场“敏感度”较强。印尼财政收入占GDP比重相对较低，财政缓冲能力较弱，根据IMF的数据，印尼在整个2025年财政收入占GDP的比重预计为13.73%，处于整个东盟+3经济体中的最低水平。而根据亚洲开发银行数据，去年三季度印尼外国投资者持有的国债份额达14%，在整个东盟+3经济体中居于第二，相较而言，中国为5.4%。在这种结构下，一是债券市场对财政赤字变化较为敏感，二是外资作为重要参与者，资金大幅流进流出，换汇过程容易对汇率带来冲击。

图2：财政收入占GDP比重，资料来源：IMF，招商银行资金营运中心

去年以来，财政担忧加剧了印尼卢比贬值压力。1997-1998年的亚洲金融危机中，印尼就曾因债券市场结构性弱点，遭受过资本外流的冲击。在历史教训下，印尼建立了现代化财政规则框架，将财政赤字控制在3%以下，以维持市场信心。近二十年来，除了疫情期间财政赤字突破过3%以外，其余年份一直严守财政纪律，绝大多数年份在2.3%以下。但去年至今，市场财政赤字突破3%的担忧升温：总统普拉博沃为兑现竞选承诺，力推多项大规模支出计划，如免费营养计划、免费全民体检计划、延续大规模基础设施建设等，9月又裁撤任职14年的、以财政纪律严格而著称的资深财长穆利亚尼。财政收入较同期下滑、但支出仍维持增长，市场对印尼财政可持续性担忧持续上升。

图3：与过去相比，财政收入减少但开支增加，资料来源：Wind，招商银行资金营运中心

今年1月8日，新财长表示未经审计的2025年预算赤字占GDP的2.92%，已处于临近3%赤字标准的极限水平。市场对财政纪律担忧再度升温，主权信用违约掉期再度持续上升，叠加开年以来美元指数震荡略偏强，美元兑印尼卢比再度突破去年下半年高点16750，创下去年4月对等关税以来的新高。印尼卢比：财政忧虑_4

图4：CDS（5Y）与USDIDR，资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心

近期美联储降息预期放缓、印尼财政担忧仍在发酵，印尼卢比存在贬值压力。除看涨USDIDR外，鉴于新加坡的财政稳定性和马来西亚的财政可预见性相对较强，可关注SGDIDR和MYRIDR的叉盘交易机会。

来源：招银避险

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